原圖：CLSA-SinoPac_聯發科2454_20260522_001.jpg
摘要
- 標題：No turning back
- 評等：High Conviction Outperform
- 目標價：NT$5,922（由 NT$4,500 調升 +38%）；當時股價 NT$3,860
- 分析師：Astoria Chen（SinoPac）
核心論點
- MediaTek 從備胎升為 Google TPU 策略核心：Google 不再把 MTK 視為替代方，而是 TPU 路線圖核心廠商，Broadcom 角色更輔助。
- Whalefish 取代 Pumafish：Google 取消 Broadcom 的 TPU v9 Pumafish，改以 Whalefish（如 Sunfish Ultra，兩顆 TPU v8 合體）。
- Broadcom v9：維持 3nm + HBM3e
- MediaTek v9（Humufish / A5922）：升至 2nm + HBM4e
- 2028 出貨上調：Humufish 預估 2.4mn 單位（由 1.6mn 上修），ASP 約 US$15k，貢獻 US$36bn 營收 = 2028SP 銷售額 63%
- Samsung Galaxy S27 FE：供應 DP9500 修改版，量產端視市場份額而定
財務數字
| 年度 | 營收（NTm） | EPS（NT$） | P/E |
|---|---|---|---|
| 2024A | 530,586 | 66.92 | 57.7x |
| 2025A | 595,966 | 66.16 | 58.3x |
| 2026SP | 637,567 | 64.30 | 60.0x |
| 2027SP | 1,057,400 | 133.89 | 28.8x |
| 2028SP | 1,850,099 | 279.40 | 13.8x |