PDF 原檔：報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_original.pdf
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 強力買進 |
|---|---|
| 目標價 | 2,550.00 |
| 收盤價 | 1,705.00 |
| 隱含漲幅(%) | 49.56 |
| 評價區間 | 15X - 30X(PER) |
| 訪談類型 | 評等調整 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 3,403.2 |
|---|---|
| 月均量(張) | 3,394 |
| 每股淨值(元) | 254.07 |
| PER | 13.44 |
| PBR | 6.71 |
| 外資持股(%) | 51.56 |
| 投信持股(%) | 12.29 |
| 資使用率(%) | 8.84 |
| 券使用率(%) | 0.01 |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20260723 | 強力買進 | 3,100.00 |
| 20260513 | 區間持有 | 3,000.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 陳宏齊 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11084@entrust.com.tw |
標題
貿聯-KY投資建議為強力買進，目前處於過去歷史本益比區間 15 至 30 倍的下緣，下檔風險已大幅消化，考量公司長期營運升級趨勢明確， 故以 2027 年 EPS 給予 20 倍本益比，目標價為 2550 元，隱含上檔空 間約49.6%，評等主要考量:
- (1) Interplex 併入營收，4Q26營收將跳增式成長。
- (2) 下代 VR200 將於 4Q26 貢獻營收，800V 將於 2H26 出貨，電源 內涵價值提升139%，將有助於帶動獲利成長。
內容摘要
3Q26營收優於預期，上修第三季獲利
3Q26 營收為 278.5 億，季增19.6%，年增51.3%，達成率為104%， 優於預期，推估主因受惠於 6M26 起 800G AEC 出貨放量，加上高毛 利的電源線業務動能強勁。毛利率為32.3%；營益率為 19.0%，EPS 上修為 19.82 元。
Interplex 併入挹注營收，顯著推升 IT 業務成長動能 M
貿聯已於 2026 年 9 月 23 日正式完成 Interplex 併表，此次併購不僅 大幅提升 Busbar 等相關產品的市占率，更有助於公司全面滿足日益複 雜的 AI 基礎設施需求。預估 Interplex 於 2026 及 2027 年將分別貢獻 營收約 40.5 億元與 235.3 億元。受惠於併購帶來的營收挹注，4Q26 營收上修 17% 至 349.7 億元，季增 25.6%，年增 76.8%；毛利率因產 品組合優化，同步上修 0.3 個百分點至 33.1%，營益率預估為 19.6%， 單季 EPS 達 26.10 元。
光通訊產品出貨量持續增加，光纖配線盒將於明年貢獻
新富生當前出貨以 MPO 連接器為主力，推估月營收規模約落在 2 億至 3 億元之間。展望後續，隨著 MPO 業務比重持續拉升，加上光纖配線 盒預計於明年正式出貨予康寧，將顯著帶動光通訊營收比重擴增。預 估光通訊產品於 2026 及 2027 年占整體 IT 部門營收比重將分別為 3% 與 6%。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 510.5 | 24.7 | 8.3 | -1.6 | 16.3 | 34.4 | 21.08 | 14.37 |
| 2024 | 540.8 | 28.2 | 12.1 | -0.5 | 19.0 | 63.2 | 33.33 | 25.16 |
| 2025 | 712.5 | 31.7 | 17.5 | -0.8 | 19.5 | 118.7 | 60.85 | 46.57 |
| 2026(F) | 1,069.7 | 31.5 | 18.0 | -0.3 | 19.5 | 189.0 | 96.10 | 72.86 |
| 2027(F) | 1,573.2 | 34.0 | 21.1 | -0.2 | 19.5 | 328.0 | 168.12 | 126.88 |
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貿聯-KY(3665)
- Interplex 併表效益將於 4Q26 展現
投資建議
華南投顧
:: 訪談內容::
公司簡介 M
- 貿聯-KY 成立於 1996 年，公司主要從事業務為提供連接線束應用 的解決方案，包含資訊科技用線、電腦週邊設備、數據中心用線、 消費電子用線、電器用線、車用線、醫療設備用線、光通訊設備、 太陽能連接裝置、工業設備用線、半導體設備用線等線材、連接器 等高技術連接產品之研發。
2. 產品組合
| 年別 產品別 | 2025 營收(億) | 占比 | 2026(F) 營收(億) | 占比 | YOY |
|---|---|---|---|---|---|
| 工業 | 246.5 | 35% | 345.5 | 32% | 40% |
| 車用 | 79.7 | 11% | 94.9 | 9% | 19% |
| 電器 | 79.1 | 11% | 109.5 | 10% | 39% |
| 資料傳輸 | 302.0 | 42% | 515.5 | 48% | 71% |
| 合計 | 712.5 | 100% | 1069.7 | 100% | 50% |
3Q26營收優於預期，上修第三季獲利 M
- 3Q26 營收為 278.5 億，季增19.6%，年增51.3%，達成率為 104%，優於預期，推估主因受惠於 6M26 起 800G AEC 出貨放 量，加上高毛利的電源線業務動能強勁。毛利率方面，考量毛利率 相對較低的 AEC 出貨比重提升，小幅下修 0.1 個百分點至 32.3%； 營益率為 19.0%，EPS 上修為 19.82 元。
| 產品別 | 3Q26 - 原估 | 新估 | 差異 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 267.2 | 278.5 | 4.3% |
| 營業毛利 | 86.6 | 90.0 | 4.0% |
| 營業利益 | 51.0 | 53.0 | 3.8% |
| EPS | 19.09 | 19.82 | 3.8% |
| 毛利率 | 32.4% | 32.3% | -0.1ppts |
| 營益率 | 19.1% | 19.0% | -0.1ppts |
| Vera Rubin | GTC 展示名單 |
|---|---|
| 100A Power Whip | 良維、佳必琪、貿聯-KY、富士康 |
| 5000A Busbar | Amphenol、貿聯-KY、台達電、富士康、Interplex、Lead wealth、立訊精密、品達科技 |
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華南投顧
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Interplex 併入挹注營收，顯著推升 IT 業務成長動能
- 展望 4Q26，貿聯已於 2026 年 9 月 23 日正式完成 Interplex 併 表。Interplex 2025 年營收達 3.92 億美元，約占貿聯整體營收 17%。此次併購不僅大幅提升 Busbar 等相關產品的市占率，更有 助於公司全面滿足日益複雜的 AI 基礎設施需求。預估 Interplex 於 2026 及 2027 年將分別貢獻營收約 40.5 億元與 235.3 億元，並進 一步優化整體產品組合。受惠於併購帶來的營收挹注，4Q26 營收 上修 17% 至 349.7 億元，季增 25.6%，年增 76.8%；毛利率因產 品組合優化，同步上修 0.3 個百分點至 33.1%，營益率預估為 19.6%，單季 EPS 達 26.10 元。
| 產品別 | 4Q26 原估 | 新估 | 差異 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 298.8 | 349.7 | 17.0% |
| 營業毛利 | 98.0 | 115.6 | 18.0% |
| 營業利益 | 57.7 | 68.4 | 18.6% |
| EPS | 21.93 | 26.10 | 19.0% |
| 毛利率 | 32.8% | 33.1% | 0.3ppts |
| 營益率 | 19.3% | 19.6% | 0.3ppts |
光通訊產品出貨量持續增加，光纖配線盒將於明年貢獻 M
- 新富生當前出貨以 MPO 連接器為主力，推估月營收規模約落在 2 億至 3 億元之間。展望後續，隨著 MPO 業務比重持續拉升，加上 光纖配線盒預計於明年正式出貨予康寧，將顯著帶動光通訊營收比 重擴增。預估光通訊產品於 2026 及 2027 年占整體 IT 部門營收比 重將分別為 3% 與 6%。整體而言，預估2026/2027年營收為 1069.7/1573.2億，年增50.1%/47.1%，毛利率為31.5%/34.0%， EPS為72.86/126.88元。
- 近期股價主要受到市場對 AEC市佔率流失疑慮及短線營收展望雜音 的壓抑。然而，目前評價已回落至 2027 年預估本益比的 14 至 15 倍，處於過去歷史本益比區間 15 至 30 倍的下緣，下檔風險已大幅 消化。考量公司長期營運升級趨勢明確，故給予 2027 年預估 EPS 約 20 倍本益比評價，目標價為 2,550 元，給予強力買進評等。
7
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q2 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 232.8 | 11.6 | 37.5 | 232.8 | 0.0 | 229.2 | -1.5 | |
| 營業毛利 | 71.5 | 19.2 | 35.8 | 71.5 | -0.1 | 70.7 | -1.2 | |
| 營業利益 | 40.1 | 29.0 | 39.9 | 40.0 | -0.2 | 39.8 | -0.9 | |
| 稅前純益 | 39.0 | 28.1 | 43.0 | 39.2 | 0.7 | 39.2 | 0.5 | |
| 稅後純益 | 29.8 | 31.1 | 47.3 | 29.8 | 0.0 | 29.7 | -0.3 | |
| 稅後EPS | 15.28 | 31.0 | 45.0 | 15.28 | 0.0 | 15.01 | -1.8 | |
| 毛利率 | 30.7 | 30.7 | -- | 30.8 | -- | |||
| 營益率 | 17.2 | 17.2 | -- | 17.3 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 12.8 | 12.8 | -- | 13.0 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 712.5 | -- | 1,573.2 | -- | |
| 營業毛利 | 226.1 | -- | 534.3 | -- | |
| 營業利益 | 124.6 | -- | 331.6 | -- | |
| 稅後純益 | 90.1 | -- | 247.6 | -- | |
| 稅後EPS | 46.57 | -- | 126.88 | -- | |
| 毛利率 | 31.7 | -- | 34.0 | -- | |
| 營益率 | 17.5 | -- | 21.1 | -- | |
| 稅後淨利率 | 12.6 | -- | 15.7 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 7.50 | 0.00 | 3.02 | -- | -- |
| 2019 | 9.00 | 0.00 | 4.14 | 23 | -- |
| 2020 | 8.02 | 0.00 | 2.95 | 139 | -- |
| 2021 | 9.54 | 0.00 | 3.02 | 2 | -- |
| 2022 | 10.10 | 0.10 | 3.26 | 217 | 217 |
| 2023 | 8.83 | 0.00 | 2.28 | 1 | -- |
| 2024 | 10.77 | 0.10 | 1.22 | 9 | 9 |
| 2025 | 15.42 | 0.00 | 0.87 | 1 | -- |
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華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 202601 | 208.6 | 28.8 | 14.9 | -0.3 | -0.3 | 19.5 | 30.4 | 15.25 | 15.25 | 11.66 |
| 202602 | 202602 | 232.8 | 30.7 | 17.2 | -0.5 | -0.5 | 19.5 | 39.0 | 19.53 | 19.53 | 15.28 |
| 202603(F) | 202603(F) | 278.5 | 32.3 | 19.0 | -0.3 | -0.3 | 19.5 | 52.1 | 26.69 | 26.69 | 19.82 |
| 202604(F) | 202604(F) | 349.7 | 33.1 | 19.6 | -0.3 | -0.3 | 19.5 | 67.5 | 34.62 | 34.62 | 26.10 |
| 202701(F) | 202701(F) | 332.4 | 32.8 | 19.7 | -0.3 | -0.3 | 19.5 | 64.6 | 33.10 | 33.10 | 24.97 |
| 202702(F) | 202702(F) | 365.7 | 33.5 | 20.0 | -0.3 | -0.3 | 19.5 | 72.2 | 37.03 | 37.03 | 27.92 |
| 202703(F) | 202703(F) | 413.0 | 34.6 | 22.1 | -0.2 | -0.2 | 19.5 | 90.4 | 46.33 | 46.33 | 34.91 |
| 202704(F) | 202704(F) | 462.2 | 34.6 | 22.0 | -0.2 | -0.2 | 19.5 | 100.8 | 51.66 | 51.66 | 39.08 |
| ::單 月 營 收 概 況 及 預 估 | :: | 單位：億元 | 單位：億元 | ||||||||
| 年\月 | 一 | 二 | 三 | 四 | 五 | 六 七 | 八 | 九 | 十 | 十一 | 十二 |
| 2026 | 74.6 | 63.9 | 70.1 | 73.8 | 73.5 | 85.2 96.3 | 88.9 | 93.3 | 116.6 | 116.6 | 116.6 |
| 2027 | 110.8 | 110.8 | 110.8 | 121.9 | 121.9 | 121.9 137.7 | 137.7 | 137.7 | 154.1 | 154.1 | 154.1 |
| MOM | -5.0 | 0.0 | 0.0 | 10.0 | 0.0 | 0.0 13.0 | 0.0 | 0.0 | 11.9 | 0.0 | 0.0 |
| YOY | 48.6 | 73.4 | 58.0 | 65.1 | 65.8 | 43.1 43.0 | 54.8 | 47.5 | 32.1 | 32.1 | 32.1 |
| 2026 | 208.6 | 208.6 | 232.5 | 232.5 | 278.5 | 349.7 | |||||
| 2027 | 332.3 | 332.3 | 365.6 | 365.6 | 413.0 | 462.2 | |||||
| QOQ | -5.0 | -5.0 | 10.0 | 10.0 | 13.0 | 11.9 | |||||
| YOY | 59.3 | 59.3 | 57.2 | 57.2 | 48.3 | 32.1 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 43.6 | 186.7 | 123.2 | 65.0 | 95.7 | 15.4 | 3.8 | 2.1 | 4.2 |
| 202404 | 40.6 | 200.5 | 129.1 | 67.1 | 96.6 | 15.0 | 14.6 | 2.6 | 4.5 |
| 202501 | 42.4 | 191.2 | 122.6 | 63.5 | 93.7 | 15.7 | 4.8 | 2.6 | 4.4 |
| 202502 | 41.7 | 194.8 | 125.4 | 64.5 | 91.6 | 14.2 | 6.0 | 3.2 | 5.5 |
| 202503 | 44.3 | 245.0 | 174.8 | 65.6 | 88.1 | 13.7 | 10.3 | 3.8 | 6.7 |
| 202504 | 43.3 | 249.2 | 178.2 | 66.7 | 87.8 | 13.6 | 23.3 | 3.5 | 6.2 |
| 202601 | 45.5 | 223.2 | 154.5 | 68.4 | 88.4 | 13.9 | 1.3 | 2.7 | 4.9 |
| 202602 | 46.2 | 213.7 | 139.3 | 67.5 | 95.4 | 13.5 | 8.1 | 3.4 | 6.2 |
7
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外資買賣超(張)、外資持股(張)
0727
毛利率、營益率、EPS走勢(%，元)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
個股投資建議與目標價三年歷史趨勢： 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20261030 | 1,705.00 | 2,550.00 | 強力買進 | 陳宏齊 |
| 2 | 20260723 | 2,115.00 | 3,100.00 | 強力買進 | 陳宏齊 |
| 3 | 20260513 | 2,775.00 | 3,000.00 | 區間持有 | 陳宏齊 |
| 4 | 20260309 | 1,770.00 | 2,000.00 | 買進 | 陳宏齊 |
| 5 | 20260112 | 1,425.00 | 1,900.00 | 強力買進 | 陳宏齊 |
| 6 | 20250212 | 706.00 | 850.00 | 買進 | 李昱廣 |
| 7 | 20240918 | 413.00 | 431.00 | 區間持有 | 李昱廣 |
| 8 | 20240715 | 386.00 | 405.00 | 區間持有 | 李昱廣 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
本項研究報告僅提供本公司會員參酌，且純粹屬於研究性質，並不保證報告內容的完整性與精確性，亦完全無意影響客戶買賣股票的 任何投資決定。報告中的各項意見與預測，是得自於本公司信任為可靠的來源，受到特定的判斷日期之時效性限制，若嗣後有任何變 動，本公司不做預告，也不會主動更新。投資人做任何決策時，必須自行謹慎評估相關風險，並就投資的結果自行負責。本研究報告 的著作權為華南投顧所有，嚴禁抄襲、引用、對外傳送或轉載。
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圖片清單（已驗證 2026-11-02）
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_001.png（26.9KB）：文字卡／小圖，未逐張驗（<40KB，近一年個股與大盤報酬率比較圖）
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_002.png（60.2KB）：真資料圖（營收走勢）。親眼所見：近五年月營收走勢折線圖（單位千元，2022-2026 五條線），2026 年線由 1 月約 7.5M 起伏，7 月約 9.7M 高點、8 月約 8.9M、9 月約 9.3M。屬營收圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_003.png（53.6KB）：真資料圖（獲利）。親眼所見：公告基本每股盈餘長條（202403 至 202602 共八季，約 13.5 至 29.7 元）疊毛利率與營業利益率折線。屬財務圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_004.png（60.2KB）：真資料圖（籌碼）。親眼所見：外資買賣超（張）長條與外資持股（張）折線，期間 05/06 至 10 月中旬。屬籌碼圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_005.png（60.0KB）：真資料圖（財務）。親眼所見：營收、毛利、營業利益、稅後純益 YoY 折線（202403 至 202602），稅後純益 YoY 由 202404 峰值約 205% 降至 202602 約 47%。屬財務圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_006.png（51.2KB）：真資料圖（財務）。親眼所見：存貨週轉天數長條（約 88 至 96 天）與應收帳款週轉天數折線（約 63 至 68 天），202403 至 202602。屬財務圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_007.png（42.9KB）：真資料圖（評價）。親眼所見：2023/01 至 2026/10 股價與 15X／18.75X／22.50X／26.25X／30X 本益比通道，股價 2026 年初衝至約 2,800 後回落，末端約 1,700 貼近 15X 線。屬股價評價圖，不嵌 lib。
- 報告_華南_貿聯-KY3665_20261030_008.png（69.8KB）：真資料圖（評等歷史）。親眼所見：收盤價線疊華南歷次評等標記（強力買進／買進／區間持有），末端 10/30 強力買進標記約 2,550 目標價位置。屬股價評等圖，不嵌 lib。