PDF 原檔：報告_華南_瑞昱2379_20261030_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_華南_瑞昱2379_20261030_001.png |
20KB | 未逐張驗證 | 報告標題為近一年個股與大盤報酬率比較圖（<40KB），不嵌 |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_002.png |
66KB | 真資料圖 | 近五年（2022–2026）月營收走勢折線，單位千元；2026 年各月約 10.5–13.6 百萬千元，高於 2022–2025 同月；2 月為低點、之後約 12.3–12.9 百萬 |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_003.png |
62KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 季度公告基本每股盈餘長條（約 3.1–9 元，2025Q1 最高約 9.3、2025Q4 最低約 5.2）與毛利率（約 40–47）、營益率折線 |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_004.png |
56KB | 真資料圖 | 外資買賣超（張）長條與外資持股（張）曲線，橫軸 05/06 至 10/06，持股約 22–27 萬張 |
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55KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 營收、毛利、營業利益、稅後純益 YoY 折線，2024Q4–2025Q1 營業利益 YoY 高達約 150% 後轉為負至小幅正值 |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_006.png |
45KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 存貨週轉天數長條（約 76–120 天）與應收帳款週轉天數折線（約 46–60 天） |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_007.png |
46KB | 真資料圖 | PER Band：股價線與 15X／18X／21X／24X／27X 五條倍數線，橫軸 01/23 至 07/26，股價約 790 落在 24X–27X 附近 |
報告_華南_瑞昱2379_20261030_008.png |
78KB | 真資料圖 | 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：收盤價線與強力買進／買進／區間持有標記，橫軸 09/22 至 10/30，最後一點為區間持有、目標價約 860 |
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 區間持有 |
|---|---|
| 目標價 | 860.00 |
| 收盤價 | 794.00 |
| 隱含漲幅(%) | 8.31 |
| 評價區間 | 15X - 27X(PER) |
| 訪談類型 | 法說會 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 4,093.1 |
|---|---|
| 月均量(張) | 2,530 |
| 每股淨值(元) | 97.83 |
| PER | 23.14 |
| PBR | 8.12 |
| 外資持股(%) | 46.98 |
| 投信持股(%) | 22.75 |
| 資使用率(%) | 1.85 |
| 券使用率(%) | 0.08 |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20251030 | 買進 | 580.00 |
| 20250801 | 區間持有 | 630.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 鄭宗育 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11147@entrust.com.tw |
標題
瑞昱投資評等為區間持有，目標價為 860 元(27 EPS X 25PER)，隱含 漲幅為 8.31%，預估 2026/27 年 EPS 29.73/ 34.32元，主要理由如下： (1) 3Q26 營收年增 27.9%，4Q26 價格調整緩解淡季影響。
- (2) 車用乙太網路穩健成長，AI 產品貢獻仍待時間發酵。
- (3) 2027 年網通規格升級支撐成長，惟評價面已合理反映。
內容摘要
3Q26 營收年增 27.9%，4Q26 價格調整緩解淡季影響 M
3Q26 營收 377.3 億元，季增 0.5%、年增 27.9%，主因網通需求穩健 及高規格產品占比提升。毛利率季增 0.4 個百分點至 47.4%，營益率 季增 1.1 個百分點至 11%，EPS 達 8.05 元，季增 8.5%、年增 20.3%。 展望 4Q26，PC 客戶需求持續疲弱，惟產品組合優化與價格調整有望 緩解淡季影響，預估 4Q26 營收 349.8 億元，EPS 為 5.82 元。
車用乙太網路穩健成長，AI 產品貢獻仍待時間發酵 M
車用乙太網路受惠新車滲透率突破 50%、單車 Port 數增加及高階 Switch、Gateway 導入，預期穩健成長。AI 產品方面，公司持續拓展 SSD Controller、PCIe Retimer／Redriver 及高速光通訊產品，100G Optical PHY 預期 2027 放量，主要鎖定 100G 光收發器和主動式光纜 (AOC)市場。目前 HPC 與 Edge AI(車用/機器人)營收佔比約高個位數 百分比，2030 年目標突破 30%，我們認為 AI 產品貢獻仍需時間發酵。
2027 年網通規格升級支撐成長，惟評價面已合理反映 M
展望 2027 年，網通規格升級為主要成長動能，Wi-Fi 7 於 PC 與 Router 的滲透率預期由 2026 年 30% 提升至 2027 年 40%，Wi-Fi 8 預計 2H27 開始量產爬坡；Multi-gigabit Ethernet（2.5G／5G／10G） 已占 Ethernet 營收超過 40%。不過，考量 PC 市場復甦有限，且晶圓 代工與封測成本上漲限制毛利率改善，我們預估 2027 年營收 1,564.1 億元，年增 6.6%，毛利率 48%，年增 0.1 個百分點，EPS 34.32 元， 年增 15.4%。我們認為目前評價面已合理，因此給予區間持有評等。
| :: 年度EPS預估:: - 年度 | :: 年度EPS預估:: - 營收 | 單位：億元、元 - 毛利率 (%) | 單位：億元、元 - 營益率 (%) | 單位：億元、元 - 業外收 支率(%) | 單位：億元、元 - 股本 | 單位：億元、元 - 稅前 純益 | 單位：億元、元 - 稅前 EPS | 單位：億元、元 - 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 951.8 | 42.8 | 7.0 | 3.0 | 51.3 | 95.5 | 18.61 | 17.85 |
| 2024 | 1,133.9 | 50.4 | 11.9 | 2.5 | 51.3 | 163.4 | 31.86 | 29.82 |
| 2025 | 1,227.1 | 50.0 | 11.7 | 2.4 | 51.6 | 172.6 | 33.48 | 28.77 |
| 2026(F) | 1,466.9 | 47.9 | 10.2 | 1.8 | 51.6 | 175.5 | 34.05 | 29.73 |
| 2027(F) | 1,564.1 | 48.0 | 11.4 | 1.7 | 51.6 | 205.1 | 39.78 | 34.32 |
0727
瑞昱(2379)
- 穩健成長，評價合理
投資建議
REALTEK
華南投顧
:: 訪談內容::
公司簡介：網通 IC 設計大廠
- 瑞昱成立於 1987 年，為全球主要 IC 設計業者，產品涵蓋 Wi-Fi、 Ethernet、Switch、Bluetooth、Audio Codec、TV SoC、SSD Controller 及 USB 等，主要應用於 PC、網通設備、消費性電子、 車用及伺服器市場。
- 公司成功開發出多種領域 IC，產品線橫跨通訊網路、電腦週邊、多 媒體等技術，與全球先進產業主流並駕齊驅。
- 公司持續朝高規格網通、車用乙太網路及 AI 高速連接領域發展， 透過規格升級及高附加價值產品提升 ASP。
3Q26 營收年增 27.9%，毛利率回升至 47.4% M
- 3Q26 營收 377.3 億元，季增 0.5%、年增 27.9%，主要受惠網通 需求穩健、高規格產品占比提升及價格調整效益。
- 3Q26 毛利率 47.4%，季增 0.4 個百分點、年減 2.2 個百分點；營 益率 11%，季增 1.1 個百分點、年增 0.4 個百分點；營業費用 137.58 億元，季減 1.2%，營業費用率由 2Q26 的 37.1% 降至 36.5%，反映費用控管效益。3Q26 EPS 為 8.05 元，季增 8.5%、 年增 20.3%。
4Q26 PC 需求持續疲弱，價格調整有望緩解淡季影響 M
- 公司表示高規格產品占比提升及價格調整推升 ASP，有望緩解 4Q26 傳統淡季營收下滑幅度，目前客戶與通路庫存維持健康水 準。
- PC 客戶於 1H26 提前拉貨，加上 DRAM、CPU 成本上漲壓抑終端 需求，預期 4Q26 PC 出貨持續疲弱。晶圓代工及封測成本持續上 漲，公司自 2026 年 6 月起陸續與客戶協商調價，以部分轉嫁上游 成本壓力。
- 綜上，我們預估 4Q26 營收 349.8 億元，季減 7.3%、年增 33.1%，毛利率 47.6%，季增 0.2 個百分點、年減 0.5 個百分點， EPS 5.82 元，季減 27.7%、年增 12.6%。
車用乙太網路新車滲透率突破 50%，單車 Port 數增加帶動成長 M
- 全球新車採用車用 Ethernet 的滲透率已超過 50%，隨車載電子架 構升級及單車 Port 數增加，預期車用 Ethernet 需求持續成長。此 外，公司持續拓展高整合度車用 Switch、Gateway Controller 及 具備 ASIL 功能安全認證的產品。
- 車用乙太網路持續拓展全球 OEM 與 Tier-1 客戶，其中日本及中國 市場的 Design-in 進展順利。
- 展望 2027 年，受惠車用 Ethernet 滲透率提升、新客戶導入及高階 產品占比增加，預期車用業務維持穩健成長。
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AI 伺服器與光通訊布局擴大，100G Optical PHY 預期 2027 年量產
- 公司已布局 SSD Controller、Ethernet、Switch、USB Hub 及 IO Bridge 等伺服器周邊晶片，並拓展 PCIe Retimer／Redriver、 SmartNIC 及高速光通訊產品。
- 100G Optical PHY 正進行客戶驗證，預期 2027 年加速量產，主要 鎖定 100G 光收發器及主動式光纜(AOC)市場。400G／800G DSP 預計 2H27 推出。
- AI ASIC 目前仍處於早期客戶洽談階段，公司將 3nm 視為開發伺服 器高速互連產品的重要製程平台。
- 目前 HPC 與 Edge AI 合計營收占比為高個位數百分比，2030 年目 標突破 30%，惟短期營收貢獻仍待時間發酵。
機器人應用持續拓展，布局人形機器人高速連接方案
- 公司有線及無線連接方案已導入部分商業機器人，並與全球主要人 形機器人開發商合作，提供原型機及早期部署方案。
- 機器人與車用市場具備相似的連接需求，其中單對乙太網路 （Single-pair Ethernet）具備簡化線路、降低重量及提升傳輸效 率等優勢。
- 公司持續拓展工業及商業機器人應用，惟人形機器人仍處於早期發 展階段，我們認為放量時程仍需時間發酵。
2027 年網通規格升級帶動成長，Wi-Fi 7 滲透率上看 40% M
- Wi-Fi 7 於 PC 與 Router 的滲透率預期由 2026 年約 30% 提升至 2027 年約 40%；Wi-Fi 8 預計 2H27 開始量產爬坡，2028 年擴大 終端應用。
- Multi-gigabit Ethernet（2.5G／5G／10G）已占 Ethernet 營收超 過 40%，受惠企業網路、PON、伺服器及高階 PC 規格升級。
- Managed Switch 隨高頻寬產品導入及市占率提升，營收規模逐步 縮小與 Unmanaged Switch 的差距，預期 2027 年持續成長。
- 公司預期 2027 年供應鏈限制逐步改善，惟晶圓代工與封測成本仍 具上漲壓力，將持續透過價格調整及產品組合優化維持獲利。
- 綜上，我們預估 2027 年營收 1,564.1 億元，年增 6.6%，毛利率 48.0%，年增 0.1 個百分點，EPS 34.32 元，年增 15.4%。
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q2 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 375.5 | 3.1 17.7 | 352.7 | -6.1 | 366.4 | -2.4 | ||
| 營業毛利 | 176.5 | -2.4 | 10.1 | 174.9 | -0.9 | 176.2 | -0.2 | |
| 營業利益 | 37.3 | -14.0 | -7.1 | 42.9 | 15.2 | 40.1 | 7.6 | |
| 稅前純益 | 43.7 | -12.2 | -5.5 | 49.5 | 13.3 | 46.5 | 6.4 | |
| 稅後純益 | 38.1 | -12.1 | -2.7 | 42.1 | 10.6 | 40.6 | 6.8 | |
| 稅後EPS | 7.42 | -12.1 | -2.6 | 8.21 | 10.6 | 7.88 | 6.2 | |
| 毛利率 | 47.0 | 49.6 | -- | 48.1 | -- | |||
| 營益率 | 9.9 | 12.2 | -- | 10.9 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 10.1 | 11.9 | -- | 11.1 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,227.1 | -- | 1,564.1 | -- | |
| 營業毛利 | 613.7 | -- | 750.4 | -- | |
| 營業利益 | 143.6 | -- | 178.4 | -- | |
| 稅後純益 | 147.5 | -- | 176.9 | -- | |
| 稅後EPS | 28.77 | -- | 34.32 | -- | |
| 毛利率 | 50.0 | -- | 48.0 | -- | |
| 營益率 | 11.7 | -- | 11.4 | -- | |
| 稅後淨利率 | 12.0 | -- | 11.3 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 7.00 | 0.00 | 3.18 | 9 | -- |
| 2019 | 11.00 | 0.00 | 2.88 | 9 | -- |
| 2020 | 14.00 | 0.00 | 2.56 | 47 | -- |
| 2021 | 27.00 | 0.00 | 8.14 | 53 | -- |
| 2022 | 27.00 | 0.00 | 6.06 | 53 | -- |
| 2023 | 15.50 | 0.00 | 3.04 | 61 | -- |
| 2024 | 25.50 | 0.00 | 4.72 | 5 | -- |
| 2025 | 25.00 | 0.00 | 3.43 | 10 | -- |
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華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 364.2 | 49.7 | 11.9 | 1.8 | 51.6 | 49.8 | 9.66 | 8.44 |
| 202602 | 375.5 | 47.0 | 9.9 | 1.7 | 51.6 | 43.7 | 8.48 | 7.42 |
| 202603 | 377.3 | 47.4 | 11.0 | 1.6 | 51.6 | 47.5 | 9.21 | 8.05 |
| 202604(F) | 349.8 | 47.6 | 7.9 | 2.0 | 51.6 | 34.5 | 6.69 | 5.82 |
| 202701(F) | 388.7 | 47.8 | 11.8 | 1.7 | 51.6 | 52.5 | 10.18 | 8.81 |
| 202702(F) | 405.8 | 47.9 | 12.9 | 1.7 | 51.6 | 59.4 | 11.52 | 9.97 |
| 202703(F) | 400.5 | 48.1 | 12.2 | 1.6 | 51.6 | 55.0 | 10.66 | 9.17 |
| 202704(F) | 369.1 | 48.1 | 8.5 | 1.8 | 51.6 | 38.2 | 7.42 | 6.38 |
::單 月 營 收 概 況 及 預 估 ::
單位：億元
年\月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二
2026 135.8 104.8 123.6 127.2 125.2 123.1 129.0 124.6 123.8 111.5 117.4 121.0
2027 129.8 125.1 133.7 126.7 133.0 146.2 129.8 136.1 134.6 118.9 122.0 128.2
MOM 7.3 -3.6 6.9 -5.3 4.9 10.0 -11.2 4.8 -1.1 -11.7 2.6
5.1
YOY
-4.4 19.4 8.2 -0.4 6.2 18.8 0.7
9.2
8.8
6.6
4.0
6.0
2026
364.2
375.5
377.3
349.8
2027
388.7
405.8
400.5
369.1
QOQ
11.1
4.4
-1.3
-7.9
YOY
6.7
8.1
6.1
5.5
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 61.0 | 136.2 | 114.3 | 58.3 | 86.3 | 38.7 | 11.6 | 3.6 | 9.4 |
| 202404 | 53.5 | 146.1 | 121.9 | 60.4 | 93.8 | 37.4 | 12.3 | 2.9 | 6.7 |
| 202501 | 64.5 | 121.4 | 101.7 | 46.7 | 76.0 | 37.6 | 15.0 | 3.9 | 9.7 |
| 202502 | 65.3 | 119.3 | 97.8 | 56.7 | 89.6 | 37.7 | 12.4 | 3.1 | 8.8 |
| 202503 | 63.5 | 123.6 | 101.7 | 59.1 | 101.1 | 39.1 | 13.6 | 2.7 | 7.6 |
| 202504 | 59.8 | 130.2 | 103.0 | 59.8 | 120.2 | 39.2 | 3.8 | 2.0 | 5.3 |
| 202601 | 68.4 | 114.7 | 91.3 | 46.1 | 101.2 | 37.8 | 11.9 | 3.2 | 8.9 |
| 202602 | 65.8 | 118.9 | 92.2 | 54.1 | 104.0 | 37.1 | 9.4 | 2.6 | 8.0 |
7
0727
0727
外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
口
0727
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20261030 | 794.00 | 860.00 | 區間持有 | 鄭宗育 |
| 2 | 20251030 | 516.00 | 580.00 | 買進 | 江易錫 |
| 3 | 20250801 | 575.00 | 630.00 | 區間持有 | 江易錫 |
| 4 | 20250206 | 566.00 | 640.00 | 買進 | 江易錫 |
| 5 | 20241127 | 481.50 | 550.00 | 買進 | 江易錫 |
| 6 | 20240801 | 512.00 | 570.00 | 買進 | 江易錫 |
| 7 | 20240423 | 504.00 | 550.00 | 區間持有 | 江易錫 |
| 8 | 20240202 | 464.50 | 525.00 | 買進 | 許家豪 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
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