PDF 原檔：報告_華南_台塑1301_20260929_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_華南_台塑1301_20260929_002.png |
67KB | 真資料圖 | 近五年營收走勢（單位：千元）：2022–2026 逐月折線，2026 1–8 月約 1.1–1.8 億千元（財務圖） |
報告_華南_台塑1301_20260929_003.png |
64KB | 真資料圖 | 毛利率、營益率、EPS 走勢：2024Q3–2026Q2 每股盈餘長條與毛利率／營益率折線，2026Q2 EPS 約 1.67（財務圖） |
報告_華南_台塑1301_20260929_004.png |
60KB | 真資料圖 | 外資買賣超（張）與外資持股（張）日資料，2026/04–09 區間（籌碼圖） |
報告_華南_台塑1301_20260929_005.png |
47KB | 真資料圖 | 營運狀況年增率折線：營收／毛利／營業利益／稅後純益 YoY，2024Q3–2026Q2（稅後純益 YoY 在 2026Q1 為離群高點，財務圖） |
報告_華南_台塑1301_20260929_006.png |
46KB | 真資料圖 | 存貨週轉天數（長條）與應收帳款週轉天數（折線），2024Q3–2026Q2（財務圖） |
報告_華南_台塑1301_20260929_007.png |
42KB | 真資料圖 | 歷史 PB 區間：股價與 PB0.68–0.97 倍帶，2023/01–2026/09 |
報告_華南_台塑1301_20260929_008.png |
66KB | 真資料圖 | 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：收盤價線，末端標示買進（2026-06-12、2026-09-29） |
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 買進 |
|---|---|
| 目標價 | 72.00 |
| 收盤價 | 64.10 |
| 隱含漲幅(%) | 12.32 |
| 評價區間 | 0.68X - |
| 0.97X(PBR) | |
| 訪談類型 | 評等調整 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 4,080.4 |
|---|---|
| 月均量(張) | 30,060 |
| 每股淨值(元) | 90.21 |
| PER | 18.53 |
| PBR | 0.71 |
| 外資持股(%) | 34.48 |
| 投信持股(%) | 0.04 |
| 資使用率(%) | 1.10 |
| 券使用率(%) | 0.05 |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20260612 | 買進 | 51.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 黃立齊 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11101@entrust.com.tw |
0727
台塑(1301)
- 電子材料轉型逐步成形
投資建議
台塑評等為買進，預估2026/2027(F) EPS 3.96/3.46元，目標價72 元，隱含漲幅+11.46%，理由如下所述：
- (1) 3Q26可認列約11億元現金股利、13億元換股利益及台塑化投 資收益，抵銷本業利差承壓；南亞與南亞科2026年獲利成長，台塑持 股9.8%及8.6%，2027年現金股利收入與EPS貢獻可望增加。
- (2) 半導體化學品自2027年起投產，產品組合轉向高毛利材，電子 級氫氟酸、電子級氫氣、ALD釕金屬前驅物及POE於2027年進入投產 階段，2028年再加入電子級硫酸、鹽酸及光阻稀釋劑；轉型項目具認 證門檻，可降低泛用石化品供給過剩對獲利的影響。
內容摘要
2Q26本業轉盈，1H26 EPS升至2.19元
1H26營收892.4億元、本業利益15億元、EPS為2.19元。累計前八月 營收1,185.3億元，YoY -1.5%，降幅較上半年3.6%收斂，獲利改善主 要來自AE、SAP、AN／MMA及PP利潤率回升。
3Q26本業承壓，業外收益支撐單季獲利
原料供應恢復帶動產銷量回升，但油價上漲推高生產成本，客戶採購 亦由2Q26積極備料轉為保守；PVC價格回落、液鹼接近損益兩平， 3Q26本業獲利低於2Q26。業外則受惠台塑化煉油獲利提高、約11億 元現金股利及13億元美國事業換股利益，單季業外收益高於2Q26。
電子化學品進入投產期，2027至2028年產品線逐步完整
電子級氫氟酸二期、電子級氫氣、ALD釕金屬前驅物及POE預計2027 年投產，電子級硫酸、鹽酸及光阻稀釋劑接續於2028年量產。轉型項 目由建廠及認證階段轉入營收貢獻期，產品結構逐步轉向半導體材料 與高值化產品，2030年新增營收目標超過300億元。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 1,991.4 | 4.9 | -2.1 | 5.6 | 636.6 | 70.0 | 1.10 | 1.15 |
| 2024 | 2,000.4 | 5.1 | -2.1 | 0.9 | 636.6 | -24.1 | -0.38 | -0.19 |
| 2025 | 1,754.1 | 3.2 | -4.3 | -1.5 | 636.6 | -102.2 | -1.60 | -1.58 |
| 2026(F) | 1,852.1 | 7.2 | 0.4 | 14.9 | 636.6 | 283.7 | 4.46 | 3.96 |
| 2027(F) | 1,969.5 | 6.2 | -0.8 | 14.7 | 636.6 | 275.0 | 4.32 | 3.46 |
:: 訪談內容::
公司簡介 M
- 台塑成立於1954年，實收資本額636.6億元，主要生產PVC、 HDPE、LLDPE、EVA、PP、液鹼、AE、SAP、AN、MMA、MTBE 及碳纖維等塑化與特用化學品。
- 生產據點分布台灣、美國及中國，並透過台塑化取得上游原料；台 塑工業美國併入台塑美國後，持股提高至24.82%，美國事業具天然 氣原料成本優勢。
- 轉型聚焦電子化學品與高性能材料，布局電子級氫氟酸、氫氣、硫 酸、鹽酸、光阻稀釋劑、ALD釕金屬前驅物、POE及PAEK複材， 2030年新增營收目標逾300億元。
產品組合
| 年別 | 2025 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 產品別 | 營收 | 營收 | 占比 | YOY | 營收 | 占比 | YOY |
| 塑膠 | 618 | 630 | 34% | 2% | 630 | 32% | 0% |
| 聚烯 | 355 | 370 | 20% | 4% | 414 | 21% | 12% |
| 聚丙烯 | 274 | 296 | 16% | 8% | 335 | 17% | 13% |
| 台麗朗 | 296 | 296 | 16% | 0% | 295 | 15% | 0% |
| 化學品 | 170 | 185 | 10% | 9% | 197 | 10% | 6% |
| 電石 | 10 | 19 | 1% | 82% | 20 | 1% | 6% |
| 工務 | 17 | 19 | 1% | 12% | 20 | 1% | 6% |
| 電子材料 | 15 | 37 | 2% | 149% | 59 | 3% | 60% |
| 合計 | 1754 | 1852 | 100% | 6% | 1970 | 100% | 6% |
2Q26營收472.5億元、本業轉盈，1H26 EPS升至2.19元 M
- 2Q26營收472.5億元，QoQ +12.5%、YoY +4.1%；本業利益28億 元，較1Q26虧損13億元增加41億元，稅後淨利106億元，單季EPS 為1.67元。產品價格上漲、前期低價原料庫存及轉投資收益增加， 帶動單季獲利轉正。
- 1H26營收892.4億元，YoY減少3.6%；本業利益15億元，較去年同 期虧損25億元改善40億元，稅後淨利139億元，EPS 2.19元。上半 年主要產品銷量年減39.1萬噸，但平均售價上漲6%至19%，營收降 幅低於銷量降幅。
- 8月營收139.9億元，MoM -8.5%、YoY +6.8%；累計前八月營收 1,185.3億元，YoY -1.5%。8月營收下降主要受到麥寮四座工廠配合 台塑化OL-3歲修，以及台塑工業美國自8月1日起併入台塑美國影 響，合併範圍調整使每月營收減少約5%至6%。
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AE、SAP、AN／MMA及PP獲利改善，泛用塑化品供給壓力延續
- AE在中國需求支撐下，2Q26稼動率維持約八成，銷量降幅有限， 價格上漲帶動營收及利潤率改善。SAP受同業產能異常與中國需求 回升帶動量價齊揚，稼動率維持高檔；AN稼動率維持高檔，副產品 可作為MMA原料，2Q26利潤率轉正，MMA利潤率優於AN，稼動 率朝接近滿載運行。
- PP受中國銷售回升帶動，2Q26營收、開工率及獲利均較1Q26改 善，3Q26預期維持獲利。LLDPE主要由價格上漲推升營收，美國PE 廠採天然氣原料，成本波動低於亞洲油基原料，仍可維持獲利。 HDPE受國內塑膠袋需求增加帶動，2Q26內銷比重提高至約七成。
- PVC、EVA及NBA仍受中國供給過剩壓抑。PVC呈現量減價增，但 中國房地產需求偏弱且新增產能持續開出；中國2026年EVA新增產 能超過100萬噸，加上出口退稅調整，限制產品價格漲幅。NBA雖 然2Q26虧損收斂，3Q26受到丙烯成本回升影響，利潤率再度承 壓。
- 碳纖維2Q26量減價增，稼動率約五成以上，虧損幅度小幅收斂， 3Q26營運可望繼續改善，2027年有望轉虧為盈。MTBE則受到台塑 化原料供應減少影響，2Q26稼動率及營收明顯下降，低稼動率使獲 利表現偏弱。
3Q26業外支出獲利，2026(F) EPS 3.96元 M
- PVC原料供應恢復後，3Q26銷售量逐步回升，但供給增加使產品價 格轉弱；中東局勢推升油價與原料成本，客戶採購亦由2Q26積極備 料轉為保守，產品銷量與利差同步承壓。
- 液鹼2Q26維持較高利潤率，3Q26利差明顯收窄，獲利接近損益兩 平，並因關稅成本停止銷往美國。PP、AE、SAP及AN／MMA仍具 獲利貢獻，但不足以完全抵銷PVC、液鹼、NBA、碳纖維及MTBE轉 弱，3Q26本業維持獲利難度偏高。
- 台塑工業美國自2026/8/1併入台塑美國，台塑持股提高至24.82%， 3Q26預計認列約13億元換股利益；另有約11億元現金股利及台塑 化煉油獲利挹注，業外收益可望高於2Q26。
- 2026(F)營收1,852.1億元、稅前淨利218.8億元、EPS 3.96元，較 2025年EPS負1.58元轉虧為盈；2027年再受惠南亞及南亞科現金股 利增加，2027(F) EPS 3.46元。
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半導體化學品2027年起投產，2030年新增營收目標逾300億元
- 台塑轉型方向由泛用石化品延伸至電子化學品、半導體關鍵材料及 高性能材料，目前包含轉投資事業在內規劃超過50項專案，2030年 新增營收目標逾300億元，新事業獲利占比目標達20%至30%。
- 2026年率先完成電子級IPA廢液回收、1-己烯及PAEK複合材料產 線。1-己烯為高階聚乙烯的共聚單體，PAEK複材具耐高溫與高強度 特性，主要應用於半導體設備、航太及高階工業零組件。
- 2027年進入半導體材料擴產階段，電子級氫氟酸二期、電子級氫 氣、ALD製程用釕金屬前驅物及POE陸續投產。台塑大金同步增加 氟化銨2,800噸及氫氟酸6,500噸產能，主要供應晶圓清洗及蝕刻製 程。
- 2028年再加入電子級硫酸、電子級鹽酸及光阻稀釋劑。電子級硫酸 採與國內業者合作，電子級鹽酸則由既有產品升級，產品布局由晶 圓清洗與蝕刻延伸至黃光製程。
- 台塑德山負責電子級IPA生產、廢液回收及再精製，收入來自廢液處 理費與回收IPA銷售，目前單月獲利超過2,000萬元。二期工程規模 與一期相近，完成後回收及精製產能可提高近一倍，擴大電子級IPA 的營收與獲利貢獻。
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q2 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 472.5 | 12.5 | 4.1 | 461.8 | -2.3 | 474.0 | 0.3 | |
| 營業毛利 | 59.8 | 284.6 | 276.6 | 17.9 | -70.0 | 51.9 | -13.2 | |
| 營業利益 | 28.8 | -- | -- | -9.8 | -- | 21.3 | -26.1 | |
| 稅前純益 | 108.6 | 221.3 | -- | 44.1 | -59.4 | 89.2 | -17.8 | |
| 稅後純益 | 106.5 | 225.8 | -- | 35.2 | -66.9 | 87.3 | -18.0 | |
| 稅後EPS | 1.67 | 227.5 | -- | 0.55 | -67.1 | 1.37 | -18.0 | |
| 毛利率 | 12.7 | 3.9 | -- | 11.0 | -- | |||
| 營益率 | 6.1 | -2.1 | -- | 4.5 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 22.5 | 7.6 | -- | 18.4 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,754.1 | -- | 1,969.5 | -- | |
| 營業毛利 | 56.0 | -- | 122.9 | -- | |
| 營業利益 | -75.1 | -- | -15.0 | -- | |
| 稅後純益 | -100.5 | -- | 220.0 | -- | |
| 稅後EPS | -1.58 | -- | 3.46 | -- | |
| 毛利率 3.2 | -- | 6.2 | -- | ||
| 營益率 | -4.3 | -- | -0.8 | -- | |
| 稅後淨利率 | -5.7 | -- | 11.2 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 5.80 | 0.00 | 5.04 | -- | -- |
| 2019 | 4.40 | 0.00 | 5.02 | 92 | -- |
| 2020 | 2.40 | 0.00 | 2.35 | 2 | -- |
| 2021 | 8.20 | 0.00 | 7.63 | -- | -- |
| 2022 | 4.20 | 0.00 | 4.57 | -- | -- |
| 2023 | 1.00 | 0.00 | 1.66 | -- | -- |
| 2024 | 0.50 | 0.00 | 1.40 | 1 | -- |
| 2025 | 0.50 | 0.00 | 0.94 | 1 | -- |
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華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 419.9 | 3.7 | -3.1 | 11.2 | 636.6 | 33.8 | 0.53 | 0.51 |
| 202602 | 472.5 | 12.7 | 6.1 | 16.9 | 636.6 | 108.6 | 1.71 | 1.67 |
| 202603(F) | 468.1 | 5.9 | -1.1 | 19.2 | 636.6 | 85.0 | 1.33 | 1.07 |
| 202604(F) | 491.7 | 6.3 | -0.7 | 12.2 | 636.6 | 56.4 | 0.89 | 0.71 |
| 202701(F) | 479.2 | 6.0 | -1.0 | 12.5 | 636.6 | 55.0 | 0.86 | 0.69 |
| 202702(F) | 483.3 | 6.1 | -0.9 | 14.5 | 636.6 | 65.8 | 1.03 | 0.83 |
| 202703(F) | 499.8 | 6.3 | -0.7 | 18.0 | 636.6 | 86.6 | 1.36 | 1.09 |
| 202704(F) | 507.3 | 6.5 | -0.5 | 13.8 | 636.6 | 67.5 | 1.06 | 0.85 |
::單 月 營 收 概 況 及 預 估 ::
單位：億元
年\月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二
2025 139.8 161.3 170.9 161.7 148.5 143.6 146.0 131.0 140.2 134.1 133.9 143.0
2026 138.9 107.4 173.5 183.3 149.5 139.8 152.9 139.9 160.6 162.3 163.9 165.5
MOM -2.9 -22.7 61.6 5.6 -18.4 -6.5 9.4 -8.5 14.8 1.0
1.0
1.0
YOY
-0.6 -33.4 1.5 13.3 0.7 -2.7 4.8
6.8 14.6 21.0 22.4 15.7
2025
472.0
453.9
417.2
411.0
2026
419.9
472.5
453.5
491.6
QOQ
2.1
12.5
-4.0
8.4
YOY
-11.1
4.1
8.7
19.6
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 39.6 | 119.2 | 98.2 | 73.2 | 47.7 | 7.9 | 2.3 | -0.6 | -0.9 |
| 202404 | 41.8 | 90.8 | 70.0 | 47.6 | 46.1 | 6.9 | 0.8 | 0.1 | 0.1 |
| 202501 | 42.6 | 114.4 | 92.5 | 36.1 | 45.9 | 7.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 202502 | 43.3 | 109.2 | 86.6 | 39.0 | 43.2 | 6.9 | -0.2 | -1.4 | -2.4 |
| 202503 | 40.4 | 116.8 | 97.9 | 37.9 | 41.8 | 7.8 | 1.2 | -0.1 | -0.2 |
| 202504 | 34.9 | 205.0 | 182.2 | 34.5 | 39.1 | 8.1 | 0.0 | -0.6 | -0.9 |
| 202601 | 34.3 | 182.9 | 162.2 | 35.3 | 41.3 | 6.8 | 0.2 | 0.6 | 0.9 |
| 202602 | 26.5 | 301.3 | 277.8 | 34.6 | 49.2 | 6.6 | -0.8 | 1.6 | 2.2 |
7
0727
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外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PB區間
個股投資建議與目標價三年歷史趨勢： 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20260929 | 64.10 | 72.00 | 買進 | 黃立齊 |
| 2 | 20260612 | 43.80 | 51.00 | 買進 | 黃立齊 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
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