PDF 原檔：報告_華南_中華化1727_20260731_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_華南_中華化1727_20260731_002.png |
71KB | 真資料圖 | 近五年營收走勢（單位：千元）：2022–2026 逐月折線，2026 紅色虛線 1–6 月至約 22–23 萬千元（財務圖） |
報告_華南_中華化1727_20260731_003.png |
68KB | 真資料圖 | 毛利率、營益率、EPS 走勢：2024Q2–2026Q1 公告每股盈餘長條與毛利率／營益率折線，2026Q1 毛利率約 18%、EPS 約 0.28（財務圖） |
報告_華南_中華化1727_20260731_004.png |
75KB | 真資料圖 | 外資買賣超（張）與外資持股（張）日資料，2026/01/27–07/09 區間（籌碼圖） |
報告_華南_中華化1727_20260731_005.png |
47KB | 真資料圖 | 營運狀況年增率折線：營收／毛利／營業利益／稅後純益 YoY，2024Q2–2026Q1（營業利益 YoY 在 2024Q3 一個離群點，財務圖） |
報告_華南_中華化1727_20260731_006.png |
44KB | 真資料圖 | 存貨週轉天數（長條）與應收帳款週轉天數（折線），2024Q2–2026Q1（財務圖） |
報告_華南_中華化1727_20260731_007.png |
44KB | 真資料圖 | 歷史 PE 區間：股價與 50X–65X PE 帶，2023–2026/07 |
報告_華南_中華化1727_20260731_008.png |
60KB | 真資料圖 | 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：收盤價線，末端標示強力買進（2026-07-31） |
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 強力買進 |
|---|---|
| 目標價 | 80.00 |
| 收盤價 | 62.30 |
| 隱含漲幅(%) | 28.41 |
| 評價區間 | 50X - 65X(PER) |
| 訪談類型 | 評等調整 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 79.7 |
|---|---|
| 月均量(張) | 3,978 |
| 每股淨值(元) | 16.49 |
| PER | 40.19 |
| PBR | 3.78 |
| 外資持股(%) | 4.37 |
| 投信持股(%) | 0.00 |
| 資使用率(%) | 18.17 |
| 券使用率(%) | 0.21 |
報告日期 評等 目標價
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 黃立齊 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11101@entrust.com.tw |
0727
中華化(1727)
- 電子級硫酸進入放量期
投資建議
中華化評等為強力買進，2025/2026(F) EPS 0.04元/ 1.55元，建議本 益比50-65X，目標價80元（2026F EPS X 52.0 PER），隱含漲幅 +28.4%，觀察重點如下所述：
- (1) 先進製程電子級硫酸於2026年3月通過大客戶廠區認證，5月開始 出貨，2H26隨A25-3及A27產線爬坡，電子化學品營收比重持續 提高。
- (2) 軍工特用化學品首批標案出貨延續，加上電子級硫酸產品毛利率高 於傳統基礎化學品，產品組合改善可推升全年獲利。
內容摘要
- 2Q26營收QoQ +22.9%，1H26營收YoY +19.4% 高；1H26營收11.58億元、YoY +19.4%。成長來自電子級硫酸出貨增
2Q26營收6.38億元、QoQ +22.9%、YoY +23.2%，創近年單季新 加，以及工業級硫酸、特用化學品反映原料成本調整售價。
先進製程電子級硫酸5月出貨，2H26進入放量期
A25成熟製程產線維持穩定供貨，A25-3已通過認證並自5月開始出 貨，A27則同步供應成熟製程並推進先進製程廠區認證；2026年電子 級硫酸出貨量估約3.61萬噸，電子化學品為2H26營收主要成長動能。
高毛利產品占比提高，2026(F) EPS 1.55元 M
2026(F) 營收25.8億元、YoY +31.0%，毛利率由2025年的11.0%提 高至19.5%，營益率升至9.5%，EPS由0.04元成長至1.55元，獲利成 長幅度高於營收，主要來自電子級硫酸與軍工特化品占比提高。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 23.1 | 12.2 | 2.9 | -0.1 | 10.8 | 0.7 | 0.60 | 1.11 |
| 2023 | 17.2 | 11.2 | 0.2 | 0.4 | 11.9 | 0.1 | 0.09 | 0.39 |
| 2024 | 20.8 | 13.0 | 3.4 | 0.2 | 12.5 | 0.8 | 0.60 | 0.51 |
| 2025 | 19.7 | 11.0 | 0.1 | 0.3 | 12.8 | 0.1 | 0.05 | 0.04 |
| 2026(F) | 25.8 | 19.5 | 9.5 | -0.1 | 12.8 | 2.4 | 1.91 | 1.55 |
:: 訪談內容::
公司簡介
- 中華化產品分為基礎化學品、特用化學品及電子化學品。基礎化學品包 括工業用硫酸、稀硫酸、硫酸鋁及水處理藥劑；特用化學品包括磺化中 間體、工程塑料材料、高頻樹脂相關材料及軍工燃料；電子化學品以 ppt／ppb等級電子級硫酸為主，另包含雙氧水、TMAH、IPA、NMP 及金屬蝕刻液等產品。
- 2026(F) 營收占比：基礎化學品占36%，特用化學品占25%，電子化學 品占39%。
產品組合
| 年別 | 2024 | 2025 | 2025 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 產品別 | 營收 | 營收 | 占比 | 營收 | 占比 | YOY |
| 基礎化學品 | 9.6 | 8.9 | 45% | 9.3 | 36% | 4% |
| 特用化學品 | 6.6 | 5.3 | 27% | 6.5 | 25% | 23% |
| 電子化學品 | 4.6 | 5.5 | 28% | 10 | 39% | 82% |
| 合計 | 20.8 | 19.7 | 100% | 25.8 | 100% | 31% |
2Q26營收季增22.9%，電子化學品占比接近五成
- 1Q26營收5.19億元、YoY +14.8%，毛利率18.0%、營益率8.3%、 EPS 0.28元，獲利率較2025年明顯提高。1Q26產品營收中，基礎化 學品1.89億元、占36.3%，特用化學品1.30億元、占25.0%，電子化 學品2.01億元、占38.7%。
- 2Q26營收6.38億元、QoQ +22.9%、YoY +23.2%，單季營收創近 年新高；1H26營收11.58億元、YoY +19.4%。依公司訪談及本研究 估計，2Q26基礎化學品營收約1.8～1.9億元、特用化學品約1.5億 元、電子化學品約3.0億元，電子化學品占比由1Q26的38.7%提高 至約47%，為單季營收成長的主要來源。
- 2Q26毛利率預估為18.9%、營益率8.9%、EPS 0.36元，1H26 EPS 約0.64元。2Q26毛利率較1Q26小幅提高，主要受惠電子級硫酸出 貨增加及產品組合改善；原料煙酸與硫磺價格上漲，則抵銷部分規 模經濟效益。
先進製程硫酸5月出貨，下半年進入爬坡
- 電子級硫酸為晶圓濕製程的重要清洗材料，可與高純度雙氧水調配 為硫酸雙氧水混合液（SPM），主要用於去除晶圓表面的光阻與有 機殘留物。隨晶圓製程微縮，清洗步驟及純度要求同步提高，使先 進製程電子級硫酸用量高於成熟製程。
- 公司現有電子級硫酸產線涵蓋一般電子級、成熟製程及先進製程產 品，其中A25成熟製程產線已穩定量產；新增先進製程產線於2026 年3月通過半導體龍頭特定廠區認證，5月開始小量出貨，預估2026 年電子級硫酸營收約10.8億元，占全年營收約42%。
- 電子級硫酸客戶涵蓋國內主要晶圓代工、記憶體及晶圓製造商，包 括台積電、聯電、世界先進、力積電、南亞科、美光台灣及華邦 電。各客戶規格、認證廠區與供貨價格不同，其中先進製程及部分 記憶體客戶產品價格優於成熟製程產品。由於半導體材料採取廠區 別認證，通過單一廠區後，其他廠區仍須分別完成測試及認證，出 貨量將隨認證進度逐步增加。
0727
D華南投顧
0727
軍工特化續接標案，高毛利產品占比提高
- 中華化特用化學品以磺化產品、塑料及紡織中間體為基礎，近年延 伸至高頻樹脂相關材料、航太燃油、工程塑料單體及軍工特用化學 品。高頻樹脂相關材料目前處於小量試產階段，將依客戶驗證及需 求逐步增加產量，2026年營收貢獻仍以軍工特用化學品較為明確。
- 軍工特用化學品第一批標案出貨延續至3Q26，公司並已取得同一客 戶第二批訂單，訂單能見度可延伸至未來三年。依公司說明，軍工 產品已占特用化學品營收逾五成，毛利率高於傳統特用化學品，可 降低基礎化學品價格波動對整體獲利的影響。
- 基礎化學品2026年營收估維持相對穩定，成長主要來自工業級硫酸 與相關產品調整售價；特用化學品則受惠軍工訂單延續；電子化學 品由先進製程電子級硫酸放量帶動。三項產品中，未來營收及獲利 增量將集中於特用化學品及電子化學品。
2H26出貨逐季增加，擴產支撐2027年成長
- 公司預計將於3Q26進行年度歲修，部分基礎化學品產量可能受到影 響；不過，A25-3、A27電子級硫酸及軍工特用化學品出貨增加，可 支撐單季營收持續成長。預估3Q26營收6.9億元、QoQ +8.0%、 YoY +33.7%，毛利率19.8%、EPS 0.42元。
- 4Q26受惠先進製程電子級硫酸出貨量進一步提高，以及第二批軍工 標案開始貢獻，預估營收7.3億元、QoQ +5.8%、YoY +50.6%，毛 利率20.8%、EPS 0.49元。全年營收估25.8億元、YoY +31.0%，毛 利率19.5%、營益率9.5%、EPS 1.55元。
- 為支應先進製程客戶擴產需求，公司規劃新增電子級硫酸產線及上 游硫酸供應能力，並規劃籌措約20億元資金，方式包括現金增資及 可轉換公司債。2027年設備投資初估3～5億元，新增產能將依客戶 認證及需求分階段開出。
- 目前電子級硫酸產量限制主要來自煙酸供應，公司正透過製程及管 線調整增加煙酸供應量，預計2027年第1季先進製程電子級硫酸月 出貨量提高至3,000～5,000噸。公司亦規劃發展電子級硫酸回收業 務，延伸至晶圓廠廢酸回收及循環再利用需求。
華南投顧
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
| 項目 | 2026Q1 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5.2 | 7.2 | 14.8 | 5.6 | 7.2 | 5.2 | 0.0 | |
| 營業毛利 | 0.9 | 63.2 | 121.4 | 0.9 | 0.5 | 0.8 | -14.0 | |
| 營業利益 | 0.4 | -- | -- | 0.4 | -13.9 | 0.3 | -30.2 | |
| 稅前純益 | 0.4 | 1,950.0 | -- | 0.4 | -6.7 | 0.3 | -31.7 | |
| 稅後純益 | 0.4 | 1,700.0 | -- | 0.3 | -15.0 | 0.2 | -38.9 | |
| 稅後EPS | 0.28 | 2,700.0 | -- | 0.24 | -14.3 | 0.17 | -39.3 | |
| 毛利率 | 18.0 | 16.8 | -- | 15.4 | -- | |||
| 營益率 | 8.3 | 6.7 | -- | 5.8 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 6.9 | 5.5 | -- | 4.2 | -- |
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2026(F) - 原估 | -- 2026(F) - 新估 | -- 2026(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 19.7 | -- | 25.8 | -- | |
| 營業毛利 | 2.2 | -- | 5.0 | -- | |
| 營業利益 | 0.0 | -- | 2.5 | -- | |
| 稅後純益 | 0.1 | -- | 2.0 | -- | |
| 稅後EPS | 0.04 | -- | 1.55 | -- | |
| 毛利率 | 11.0 | -- | 19.5 | -- | |
| 營益率 | 0.1 | -- | 9.5 | -- | |
| 稅後淨利率 | 0.3 | -- | 7.7 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 0.60 | 0.00 | 4.48 | -- | -- |
| 2019 | 0.20 | 0.00 | 2.12 | 5 | -- |
| 2020 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2021 | 0.52 | 0.00 | 1.19 | -- | -- |
| 2022 | 0.73 | 0.00 | 1.94 | -- | -- |
| 2023 | 0.29 | 0.00 | 0.91 | 3 | -- |
| 2024 | 0.50 | 0.00 | 1.53 | 1 | -- |
| 2025 | 0.15 | 0.00 | 0.17 | 1 | -- |
0727
H華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202501 | 4.5 | 9.2 | -1.8 | 0.0 | 12.5 | -0.1 | -0.06 | -0.05 |
| 202502 | 5.2 | 12.3 | 1.5 | 0.5 | 12.5 | 0.1 | 0.08 | 0.06 |
| 202503 | 5.2 | 10.3 | 0.3 | 0.1 | 12.8 | 0.0 | 0.02 | 0.02 |
| 202504 | 4.8 | 11.9 | -0.1 | 0.5 | 12.8 | 0.0 | 0.02 | 0.01 |
| 202601 | 5.2 | 18.0 | 8.3 | -0.4 | 12.8 | 0.4 | 0.32 | 0.28 |
| 202602(F) | 6.4 | 18.9 | 8.9 | 0.2 | 12.8 | 0.6 | 0.45 | 0.36 |
| 202603(F) | 6.9 | 19.8 | 9.8 | 0.0 | 12.8 | 0.7 | 0.53 | 0.42 |
| 202604(F) | 7.3 | 20.8 | 10.8 | -0.1 | 12.8 | 0.8 | 0.61 | 0.49 |
::單 月 營 收 概 況 及 預 估 ::
單位：億元
| 年\月 | 一 | 二 | 三 | 四 | 五 | 六 | 七 | 八 | 九 | 十 | 十一 | 十二 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 1.3 | 1.7 | 1.5 | 1.7 | 1.6 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.8 | 1.5 | 1.7 | 1.6 |
| 2026 | 1.2 | 1.7 | 2.3 | 1.9 | 2.3 | 2.2 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.4 | 2.4 | 2.5 |
| MOM | -25.5 | 42.4 | 36.7 | -19.4 | 21.8 | -1.2 | 1.0 | 1.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| YOY | -9.7 | 0.0 | 53.2 | 12.1 | 39.1 | 19.2 | 27.6 | 45.1 | 29.7 | 57.2 | 40.4 | 55.4 |
| 2025 | 4.5 | 5.2 | 5.2 | 4.8 | ||||||||
| 2026 | 5.2 | 6.4 | 6.9 | 7.3 | ||||||||
| QOQ | 7.3 | 22.9 | 8.0 | 5.8 | ||||||||
| YOY | 14.9 | 23.2 | 33.7 | 50.6 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202402 | 32.0 | 145.1 | 102.8 | 93.7 | 59.0 | 10.1 | 0.4 | 0.9 | 1.4 |
| 202403 | 30.5 | 152.5 | 114.8 | 91.9 | 48.0 | 9.4 | 0.6 | 1.0 | 1.4 |
| 202404 | 31.7 | 129.6 | 92.2 | 102.5 | 51.1 | 9.0 | 1.4 | 0.3 | 0.4 |
| 202501 | 33.6 | 122.9 | 87.1 | 98.8 | 58.1 | 11.0 | 0.5 | -0.2 | -0.3 |
| 202502 | 35.4 | 138.8 | 96.4 | 89.1 | 53.3 | 10.8 | -0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 202503 | 36.9 | 132.7 | 95.6 | 98.2 | 52.8 | 10.0 | 0.6 | 0.1 | 0.1 |
| 202504 | 40.4 | 107.1 | 79.4 | 108.4 | 54.4 | 11.9 | 0.1 | 0.0 | 0.1 |
| 202601 | 41.8 | 102.6 | 75.3 | 106.3 | 55.8 | 9.6 | 0.3 | 1.0 | 1.7 |
0727
0727
外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
個股投資建議與目標價三年歷史趨勢： 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20260731 | 62.30 | 80.00 | 強力買進 | 黃立齊 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
本項研究報告僅提供本公司會員參酌，且純粹屬於研究性質，並不保證報告內容的完整性與精確性，亦完全無意影響客戶買賣股票的 任何投資決定。報告中的各項意見與預測，是得自於本公司信任為可靠的來源，受到特定的判斷日期之時效性限制，若嗣後有任何變 動，本公司不做預告，也不會主動更新。投資人做任何決策時，必須自行謹慎評估相關風險，並就投資的結果自行負責。本研究報告 的著作權為華南投顧所有，嚴禁抄襲、引用、對外傳送或轉載。
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