PDF 原檔：報告_自整理_長廣7795深度研究_20260627_original.pdf
原始內容
長廣(7795) 深度研究報告
報告日期：
2026-06-27 ｜ 收盤價： 460.5 元 ｜ 市值： ~327 億
TTM EPS：
4.00 元（2025 sum）｜ TTM PE： ~115x
群益預估 2026F EPS：
2.48 元 ｜
Forward PE (2026F)：
~186x
產業：
電子零組件業 ｜ 上市（2026/01 IPO）
資料日期：
研究報告資料截至 2026-01，股價/籌碼截至 2026-06-26
一句話總結
長廣是全球 ABF 載板真空壓膜機市占率 95% 的獨占龍頭，靠三段式與 90 噸高階設備綁定 NVIDIA ／ AI 載板擴產鏈，像是半導體封裝領域的「ASML for ABF」--設備極度關鍵、客戶極度依賴、毛利極度高，但所有雞蛋都在 ABF 這個籃子裡。
一、公司定位
為什麼客戶買這家公司的產品？
長廣精機（Apex Precision Machinery）2022 年自長興材料（1717）電材部門分割成立，但技術血統可追溯到 1997 年 Nichigo Morton 與味之素 （Ajinomoto）共同開發 ABF 設備的起點。
核心定位 ：專注 真空壓膜機 ，是 ABF 載板製程中「壓膜」這個關鍵步驟的必要設備。沒有長廣的壓膜機，AI GPU／HPC 晶片的高階載板無法量產。
客戶買長廣產品的核心原因：
- -全球 IC 載板真空壓膜機市占率 ~95% - 幾乎獨占，客戶沒有替代供應商
- -三段式壓膜微米級整平能力 - AI 載板層數 16-25 層，良率高達 95-98%，同業無法匹敵
- -90 噸三段式旗艦機種 - 為因應 AI 用 Low Dk/Low CTE 新材料（流動性變差、硬度提高），壓力翻倍，目前無競品量產
- -材料參數資料庫 + 日系職人裝機 - 每台 1,500-2,000 個零件，日本知立廠自製精密加工
- -客戶深度綁定 - Ibiden、欣興、三星電機等全球一線載板廠，導入後不易更換
營收結構（2025 Q1-Q3）
| 項目 | 佔比 | 說明 |
|---|---|---|
| 設備銷售 | >90% | 真空壓膜機本體 |
| 耗材/服務 | <10% | 模組升級、維護、訓練 |
| 日本Nikko-Materials | ~85% | 高階設備研發與組裝核心 |
| 長廣廣州 | ~9% | 中低階設備 |
| 長廣台灣 | ~6% | 二段式組裝/展示 |
產品線結構
| 機型 | 層數 | 終端應用 | 營收佔比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 單段式 | 基礎PCB | LED/傳統板/消費性（中國市場） | ~10-15% | ~30% |
| 二段式 | 4-8層 | 筆電/一般伺服器/中階ABF | ~15-20% | 40-50% |
| 三段式 | 10層以上 | AI GPU/HPC/2.5D/3D封裝 | ~58% | >50% |
| 90噸三段式 | 16-25層 | AI Low Dk/Low CTE next-gen | 起步中（2026放量） | >50% |
二、上下游供應鏈
上游（材料 / 關鍵供應商）
| 供應鏈層級 | 公司 | 角色 |
|---|---|---|
| ABF材料 | 味之素 (2802 JP) | ABF膜材料供應商，90噸設備開發共同夥伴 |
| T-glass玻纖布 | Nittobo(日東紡) | 高階AIABF關鍵原料獨家供應，目前嚴重吃緊 |
| 關鍵零件精密加工 | 日本知立廠自製 | 1,500-2,000個零件自製研磨 |
下游（客戶群）
| 客戶 | 地區 | 終端應用 |
|---|---|---|
| Ibiden (4062 JP) | 日本 | 全球載板龍頭，NVIDIAGPU載板主要供應商 |
| 欣興 (3037 TT) | 台灣 | AIABF最大台系載板廠 |
| 三星電機 | 韓國 | 高階載板 |
| 美系IDM（未具名） | 美國 | 玻璃基板測試機客戶 |
| 盛展科技 | 台灣 | PCB／ABF相關廠 |
| CCL廠+日本PCB廠 | 日本 | 90噸設備訂單 |
集團架構
| 據點 | 功能 |
|---|---|
| 日本Nikko-Materials（知立/兒玉/橫濱） | 高階研發+精密組裝，營收佔~85% |
| 長廣精機（台灣高雄） | 二段式組裝+展示+技服 |
| 長廣精機（廣州） | 中低階設備組裝+中國銷售 |
母集團： 長興材料（1717） 持股 ~60%+，前十大股東合計 >82%。
三、競爭對手與市場地位
全球競爭態勢
| 層級 | 競爭者數量 | 長廣地位 |
|---|---|---|
| 真空壓膜機整體 | ~7家 | 全球最大 |
| 三段式能力 | ~4家 | 95%市占，幾乎壟斷 |
| 90噸三段式量產 | 0家 | 獨家 ，無競品量產 |
關鍵護城河數據 ：
- 全球 IC 載板真空壓膜機市占率 ~95%
- 高層數（16-25 層）良率 95-98%
- 三段式營收佔比從 2023 年的 44%→2025 年 58% ，持續拉升
國內外同業比較
| 指標 | 長廣(7795) | 萬潤(6187) | 均豪(5443) | 志聖(2467) | 其他設備商 |
|---|---|---|---|---|---|
| 聚焦領域 | 真空壓膜機 | 封裝測試設備 | 面板/載板設備 | PCB乾製程 | - |
| ABF設備市占 | ~95% | 0% | 0% | 0% | - |
| 毛利率 | ~44% | ~35-40% | ~38% | ~35% | - |
| 90噸三段式 | 獨家量產 | 無 | 無 | 無 | - |
⚠️ 長廣在 ABF 壓膜設備領域為 獨占 ，傳統同業分類（其他設備商）無法直接比較。真正的競爭威脅來自：① 其他真空壓膜廠商（~7 家中約 4 家有三段式能 力）追趕 90 噸技術；② 先進封裝技術路線改變（全固態／雷射替代壓膜）。
四、基本面與財務診斷
近 3 季單季財報（DB v_profit_single_quarter）
| 年度 | 季別 | 營收(億) | EPS | 毛利率% |
|---|---|---|---|---|
| 2026 | Q1 | 4.18 | 0.21 | 39.4% |
| 2025 | Q4 | 6.35 | 1.11 | 47.4% |
| 2025 | Q3 | 3.98 | 0.43 | 40.6% |
HiStock 歷年 EPS（資料有限，因新上市）
| 年度 | 全年EPS | 備註 |
|---|---|---|
| 2025 | 4 | Q4=2.68佔全年67%，集中認列 |
| 2024 | 4.22 | - |
| 2026 Q1 | 0.21 | 低基期，僅三階段之一 |
群益投顧財務預測
| 項目 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 營收(億) | 17.87 | 21.44 | 24.66 |
| 毛利率 | 44.30% | 46.60% | 48.86% |
| EPS(元) | 2.41 | 2.48 | 3.01 |
| EPS YoY | -37% | +2.7% | +21.8% |
| 區段 | 低基衰退年 | 初步復甦 | 成長加速 |
月營收趨勢（近 6 月）
| 月份 | 營收(億) | 備註 |
|---|---|---|
| 2026/05 | 1.36 | 偏弱 |
| 2026/04 | 1.61 | Q2較佳月份 |
| 2026/03 | 1.28 | - |
| 2026/02 | 1.61 | - |
| 2026/01 | 1.28 | - |
| 2025/12 | 3.63 | 年底集中認列 |
財務結構
| 指標 | 數值 | 評價 |
|---|---|---|
| 股本 | 7.88億 | 小而美 |
| 權益 | 28.13億 | - |
| 負債總計 | 13.61億 | - |
| 負債比 | 32.6% | ⭐ 低負債，且從IPO前75%持續改善 |
| 流動比率 | >200% | 健康 |
| 速動比率 | >100% | 健康 |
| 現金部位 | ~12.5億 | 充裕 |
| 存貨天數 | ~320天 | 因高階機台LeadTime拉長，非滯銷 |
估值診斷
| 指標 | 數值 | 評價 |
|---|---|---|
| TTM PE (2025 EPS 4.00) | ~115x | 🚨 極高 |
| Forward PE (2026F EPS 2.48) | ~186x | 🚨 極高 |
| Forward PE (2027F EPS 3.01) | ~153x | 🚨 極高 |
| 競拍建議區間PER（群益180-200元） | 74-83x (2026F) | 股價460已遠高於此區間 |
股價 460 元隱含的市場預期 ：市場不是在為 2026-2027 年 EPS 2.5-3.0 定價，而是在為「2028-2030 年 ABF 進入超級循環 + 90 噸獨占 + 玻璃基板/晶圓級封裝成 功後的 EPS 跳升至 8-15 元」定價。
五、籌碼面分析
股權結構（IPO 後）
| 股東 | 持股% | 說明 |
|---|---|---|
| 長興材料(1717) | ~60%+ | 母公司，絕對控制 |
| 前十大股東合計 | >82% | 🚨 極度集中，實際流通籌碼極少 |
| 董監持股比 | ~71.59% | 內部人持股高 |
| 外資持股比 | 0.39% | 極低（IPO初期） |
三大法人近 20 日
| 區間 | 外資累計(張) | 投信 | 自營 |
|---|---|---|---|
| 近5日 | +161 | 0 | +5 |
| 近10日 | +229 | 0 | +2 |
| 近20日 | +108 | 0 | +5 |
主力進出近 15 日
| 日期 | 主力淨買超(張) | 5日集中度% | 解讀 |
|---|---|---|---|
| 06/26 | +250 | 7.4% | 短線拉抬出量 |
| 06/22 | +497 | 28.8% | 近20日最大買超 |
| 06/16 | +226 | 6.7% | 中期布局 |
| 06/02 | -195 | -2.5% | 高檔調節 |
股權分散
IPO 初期，股權集中（前十大 >82%），實際交易流通籌碼極少。日均量約 300-1,000 張，流動性偏低，大單進出對股價影響明顯。
六、技術面
| 指標 | 06/26數值 | 解讀 |
|---|---|---|
| 收盤價 | 460.5 | +9.9%（近漲停） |
| 成交量(張) | 1,077 | 近5日最高的3.8倍，爆量攻 |
| RSI(14) | 63.4 | 中性偏強 |
| KD(K/D) | 61.1 / 62.9 | 中性 |
| MACDHist | 6.58 | 動能強勁轉正擴大 |
| Vol Ratio | 1.38 | 量增 |
近期走勢判斷 ：
-
股價從 6/22 的 451 → 6/26 的 460.5，短線偏強
-
均線研判（推估）：MA5 ~440、MA20 ~420，股價站在所有均線之上
-
短線壓力：470-480（前高壓力區）
-
短線支撐：440-445（MA5）
七、護城河分析
| 護城河維度 | 評分(1-5) | 說明 |
|---|---|---|
| 技術/製程Know-how | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 三段式90噸獨家量產，日系職人門檻，良率95-98% |
| 市占率結構 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 全球IC載板真空壓膜機~95%，幾乎獨占 |
| 客戶轉換成本 | ⭐⭐⭐⭐ | ABF壓膜參數高度客製化，導入後不易更換 |
| 技術迭代策略 | ⭐⭐⭐⭐ | 2-3年推下一代設備（90噸→研發更下一代），壓縮追兵空間 |
| 成本優勢 | ⭐⭐⭐ | 輕資產模式，非關鍵製程外包 |
| 客戶分散度 | ⭐⭐ | 集中Ibiden/欣興/三星電機，單一產業綁定 |
| 總體護城河 | ⭐⭐⭐⭐ （寬） | 技術寡占+市占壟斷+客戶黏著，護城河相當寬。但產業集中度高，ABF一旦被替代或AICapex放緩， 衝擊直接。 |
八、近期動態 & 催化劑
✅ 已確認動態
-
2026/01/16 上市（IPO） 1.
-
：承銷價 125 元，競拍底價 105.93 元。群益建議競拍區間 180-200 元
-
B/B 值回升，訂單看到 2026 年底 ：自 2025/08 接單明顯回溫，能見度從 2026 Q3 進一步延伸到年底 2.
-
90 噸三段式設備開始出貨 ：2025 H2 陸續接獲載板廠、CCL 廠、日本 PCB 廠訂單，2026 Q1 起逐步認列營收 3.
- 玻璃基板測試機已出貨美系 IDM ：2023 年出貨，良率獲肯定 4.
- 董座接班完成 （2026/06 陳志湧接任） 5.
🔮 潛在催化劑
- ABF 2026 年重返供不應求（預估供不應求缺口 2%） → 載板廠 Capex 重啟 1.
- 90 噸設備 2026 年放量認列 → 營收 YoY +20%+ 2.
- 中國中低階市場擴張 - 長廣在中國市占仍低，2026 年起擴大產品線 3.
- FOPLP／晶圓級封裝驗證進展 （2026-2027 年） 4.
- MSCI／指數納入 - IPO 半年後可望被納入中小型指數 5.
⚠️ 九、風險事件排查表
| 風險類別 | 狀態 | 詳情 |
|---|---|---|
| 股本稀釋（CB/現增） | ✅ 無異常 | IPO後未再規劃，無CB流通 |
| 內部人申報轉讓 | ✅ 無異常 | 母公司長興持股>60%未質押/未申讓 |
| 股權集中/流動性風險 | 🔴 顯著 | 前十大>82%，實際流通極少，大單易影響股價 |
| ABF景氣循環風險 | 🔴 顯著 | 2023-2025年去庫存導致營收連2年衰退（202422.34億→2025F17.87億） |
| EPS極低vs股價極高 | 🔴 極度 | 2026F EPS 僅2.48元，股價460元=PER186x |
| 單一客戶/產業集中 | ⚠️ 中高 | Ibiden+欣興+三星電機佔絕大多數營收 |
| 營收認列延遲 | ⚠️ 中 | 高階設備安裝驗證期4.5-5.5個月，QoQ波動可達±30% |
| 90噸競品追趕 | ⚠️ 中低 | 目前無競品量產，但2-3年後可能出現 |
| GLASS基板/PLP進度不確定 | ⚠️ 中 | 玻璃基板、晶圓級設備尚在驗證，放量最快2027+ |
| T-glass供應吃緊 | ⚠️ 中 | 可能干擾載板廠擴產節奏 |
十、估值三情境
| 情境 | 假設 | 適用PE | 目標價 | 空間 |
|---|---|---|---|---|
| 🔵 樂觀（超級循環） | 2027FEPS3.01→2028F達6-8元（90噸全放量+玻璃貢獻），市場給80x PE | 80x（設備廠給AI溢價） | 480-640 | +4-39% |
| 🟢 基本（合理復甦） | 2027FEPS3.01，群益給50xPE（與競拍建議水準一致） | 50x | 150 | -67% |
| 🔴 悲觀（ABF復甦不如預期） | 2026F EPS 2.48，30xPE（設備業均值） | 30x | 74 | -84% |
⚠️ 當前股價 460 元 = ~186x 2026F EPS，已充分定價樂觀情境甚至更極端的假設。 任何 EPS 下修或產業負面消息都可能引發劇烈修正。
群益競拍報告參考 ：建議競拍區間 180-200 元 ，對應 PER 72-83x (2026F)。當前 460 元是該區間上緣的 2.3-2.6 倍 。
十一、SWOT 分析
S (優勢)
- ABF 壓膜設備全球市占 95%，近乎獨占 ·
- 毛利率 44-45%，高階三段式 >50% ·
- 與味之素、Intel 共同開發歷史，技術 Know-how 深厚 ·
- 低負債比 32.6%，財務健康 ·
W (劣勢)
- EPS 極低（2.5-3.0 元）vs 股價極高（460 元） ·
- 營收認列時間差大，季度波動劇烈 ·
- 實際流通籌碼極少，流動性風險 ·
O (機會)
- ABF 2026 年轉供不應求，Capex 重啟 ·
- 90 噸獨家設備放量，推升 ASP 和毛利率 ·
- 玻璃基板/PLP/晶圓級封裝新市場（TAM 擴大 5-10x） ·
T (威脅)
-
AI Capex 放緩 = ABF 擴產直接踩煞車 ·
-
2-3 年後同業追上 90 噸技術 ·
- T-glass 供應瓶頸干擾客戶擴產節奏 ·
- 股權極度集中 + 極高 PER，籌碼鬆動時跌勢可能又快又深 ·
十二、短線 vs 長線觀點 & 買賣點建議
長線（12-24 個月）
長廣是 ABF 先進封裝設備賽道的 戰略級標的 ，但其護城河的價值已經被市場充分（甚至過度）定價。
| 策略 | 價位 | 理由 |
|---|---|---|
| 長線極佳買進區 | 200-250元 | 接近群益競拍建議區間上緣+2027FPE~66-83x，仍有AI溢價但不過度 |
| 合理長線布局區 | 250-300元 | 對應2027FPE~83-100x，可接受但安全邊際降低 |
🔴 短線（1-3 個月）
| 策略 | 價位 | 理由 |
|---|---|---|
| 追高風險區 | >450元 | PER >180x 2026F，極脆弱 |
| 壓力區 | 470-480元 | 前高壓力+460近漲停後可能短線獲利了結 |
| 支撐 | 440元（MA5）→420元（MA20） |
⚠️ 重要提醒
長廣是一檔「產業題材完美，但當前價格極度不友善」的股票。 以營收和 EPS 來看，2026F 僅 2.48 元，即使成長到 2027F 的 3.01 元，460 元股價隱含的 PE 仍是荒謬的 153x。市場願意給這個價格，賭的是「2028-2030 年 ABF 超級循環 + 先進封裝市場爆發後 EPS 翻數倍」。
如果你是 長期信仰者
：等拉回至 250-300 元區間再考慮少量布局
如果你是 交易者
：短線動能強勁，但必須嚴格設停損，460→420 就是 -8.7%
核心觀察點
：① 90 噸設備在 2026 年實際認列營收的速度 ② ABF 供不應求是否如預期在 2026 年兌現 ③ 美系 IDM 玻璃基板量產訂單（2027+）
⚠️ 免責聲明 ：本報告僅供學術/研究參考，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。資料來源：群益投顧（庄禮誠），財報狗，玩股網， Goodinfo，MoneyDJ，公開資訊觀測站，Yahoo Finance 等公開資料。