PDF 原檔：報告_群益_2408南亞科_20260703_original.pdf
原始內容
ADKA
2 15 EPS(i)
1.92
FL1 7 (%)
9.93%
(%).
— 2408 — TWSE
22.50%
$ # W~ YoY/OoO(%)
95.09%
1000%
800% -
CAPITAL
600%
400%
200% -
0%
-200%
54.47
61.41% 62.05% -38.9/%
61.41%
77.99%
65.62
78.63%
359.61%
62.05%
19.22%
研究員：陳俐妍
ly.c@capital.com.tw
前日收盤價
407.00
元
目標價
3 個月
436.00 元
12 個月
436.00
元
01/2026
04/2026
近期報告日期、評等及前日股價
06/23/2026
Buy
505.00
06/15/2026
Buy
374.00
06/08/2026
Trading Buy
360.00
06/03/2026
Buy
419.00
05/12/2026
Buy
301.00
公司基本資訊
目前股本
(
百萬元
)
34,502
市值
(
億元
)
14,042
目前每股淨值
(
元
)
55.91
外資持股比
( %)
13.81
投信持股比
( %)
5.00
董監持股比
( %)
26.33
融資餘額
(
張
)
83,449
現金股息配發率
( %)
63.25
股價相對大盤走勢
-1.19
-38.97%
-20.57%
0.45
8.32%
18.45%
3.22
36.86%
60.25%
49.04%
7.55
53.09%
63.11%
67.87%
46.44%
78.40%
1
南亞科 (2408 TT)
17.40
81.20%
15.50
-7,76%
78.93%
16.94
79.28%
64.58%
7.66%
62.34%
62.99%
8.20%
個股報告
2026 年 7 月 3 日
Trading Buy
近期記憶體雜音多，短線波動加大，調降至 Trading Buy 。
投資建議： DRAM 需求受惠 AI 伺服器與邊緣運算帶動記憶體搭 載量提升；供給則主要 DRAM 大廠將資本支出及產能轉向 HBM 與 DDR5 等高階產品，壓縮 DDR4/LPDDR4 供給，使南亞科逐 步成為 DDR4 最大供應商，掌握議價的主導權，在價格上行帶 動下，預估南亞科 2026 年稅後 EPS 達 54.47 元。過去 3 個月記 憶體產業面臨多項利空雜音，包括市場對記憶體價格漲勢延續 性的疑慮、中國供給擴張擔憂、 TurboQuant 事件、終端需求放 緩， Micron 擴大 DDR4 產能布局， NVIDIA 下一代 AI 平台記憶 體架構調整。近期更傳出韓國將大投資，兆易創新對未來保守， Meta 掀 AI 算力疑慮，以及 Apple 可能採購長鑫與長江存儲晶 片等擔憂。然記憶體的供需並非單一事件被影響，全球記憶體 報價目前仍在上行，顯示產業供需結構及基本面並未出現明顯 惡化，考量短期市場波動加劇，因此將投資評等調降至 Trading Buy ，待市場情緒及籌碼結構趨穩後再重新檢視投資機會。
1Q26 稅後 EPS 7.55 元： 1Q26 營收為 490.87 億元， QoQ+63.11% ， 南亞科 DRAM 平均銷售價格較 4Q25 增加， ASP 約 QoQ+>70% 。 匯率對營收影響 QoQ+1~+3% ， Shipment QoQ-4~-6% 。毛利率受 Blend ASP 上升與匯率有利影響， 1Q26 毛利率從 4Q25 的 49.04% 上揚至 67.87% ，增加 18.83 個百分點。 1Q26 稅後 EPS 7.55 元， 每股淨值 62.25 元。
2026 年資本支出提升至 520 億元：南亞科董事會通過 2026 年 的資本支出預算以不超過新台幣 520 億元為上限， YoY+287% ， 其中 62 億元是 2025 年遞延至 2026 年，資本支出中 70% 用在新 廠的廠務和無塵室等，剩下 30% 則會使用在設備採購上。南亞 科目前總產能約 60K 片晶圓 / 月，預估新廠將在 2027 年初裝機， 1H27 正式量產，規劃是 2027 年底可達到 15~20K 片 / 月的目標， 以 DDR5 為主。目前 DDR5 占南亞科約 10% ，公司目標是維持 在 10% 以上並逐步提升，但仍需視整體缺貨結構而定。
| ( 百萬元 ) | 2025 | 2026F | 2027F | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 66,587 | 306,040 | 364,851 | 10,526 | 18,779 | 30,094 | 49,087 | 77,606 | 86,364 | 92,983 | 85,769 | 92,802 |
| 營業毛利淨額 | 14,984 | 238,670 | 286,888 | -2,165 | 3,465 | 14,759 | 33,316 | 60,792 | 69,058 | 75,504 | 67,693 | 73,573 |
| 營業利益 | 5,243 | 221,847 | 266,126 | -4,501 | 1,119 | 11,781 | 30,111 | 56,679 | 64,481 | 70,575 | 62,890 | 68,469 |
| 稅後純益 | 6,614 | 187,938 | 226,394 | -4,102 | 1,563 | 11,093 | 26,059 | 47,098 | 54,736 | 60,044 | 53,466 | 58,460 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 1.92 | 54.47 | 65.62 | -1.19 | 0.45 | 3.22 | 7.55 | 13.65 | 15.86 | 17.40 | 15.50 | 16.94 |
| 毛利率 (%) | 22.50% | 77.99% | 78.63% | -20.57% | 18.45% | 49.04% | 67.87% | 78.33% | 79.96% | 81.20% | 78.93% | 79.28% |
| 營業利益率 (%) | 7.87% | 72.49% | 72.94% | -42.76% | 5.96% | 39.15% | 61.34% | 73.03% | 74.66% | 75.90% | 73.33% | 73.78% |
| 稅後純益率 (%) | 9.93% | 61.41% | 62.05% | -38.97% | 8.32% | 36.86% | 53.09% | 60.69% | 63.38% | 64.58% | 62.34% | 62.99% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 95.09% | 359.61% | 19.22% | 46.44% | 78.40% | 60.25% | 63.11% | 58.10% | 11.29% | 7.66% | -7.76% | 8.20% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | N.A 2,741.61% | N.A 2,741.61% | 20.46% | N.A | N.A | 609.59% | 134.91% | 80.73% | 16.22% | 9.70% | -10.96% | 9.34% |
13.65
58.10%
78.33%
60.69%
15.86
11.29%
79.96%
63.38%
CAPITAL
南亞科 ESG ：
佈局綠色科技生產
DRAM 為智慧世代的關鍵零組件，南亞科研發先進且具高效能的「環境友善 產品」以符合市場與客戶需求。所有產品於設計初期時，即導入生命週期思 維與綠色設計，透過綠色產品推動委員會進行綠色產品管理。
重視人才發展與培養
「人才」是公司創新、營運與永續發展的根本，強化公司全方位人才培育與 發展，南亞科技與長庚大學簽署成立記憶體學程碩士班，學生除可獲高額獎 學金，更可獲得畢業後的就業機會。南亞科技期盼從育才、用才、引才、聚 才、留才各方面，強化臺灣記憶體產業在國際上的競爭力。
共同攜手永續夥伴
南亞科攜手上下游合作夥伴一同前行， 295 家供應商認同公司的永續理念， 一同簽署南亞科技企業社會責任承諾書且簽署率達 100% 、輔導供應商進行 永續改善，稽核、輔導與改善率均 100% 完成，並持續辦理供應鏈研討會。 此外，也與供應商共同合作推動人權及環境相關的議題。
永續績效備受肯定
南亞科視 ESG 為企業的重要承諾，南亞科追求經營績效的同時，也同步落 實 ESG 的平衡發展。南亞科技參加 2025 第 18 屆台灣企業永續獎評選，公 司已連續第九年獲頒多項殊榮，獲獎包括年度最佳報告 ( 製造業 ) 、台灣 100 大永續典範企業獎及四項永續單項績效 -氣候領袖獎、創新成長領袖獎、 資訊安全領袖獎與透明誠信領袖獎。
2
個股報告
2026 年 7 月 3 日
Forward PB Band
Forward PE Band
1000
650
900 -
CAPITAL
600
550 -
800 -
500
700 -
450
400
600 -
350
500-
300-
400
250
200
300
150
200
100
50
100
0
0
- Price
— Price
PB1 - PB2 - PB3 - PB4
- 3X — 6X — 9X — 12X
Forward PE Band
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
個股報告
2026 年 7 月 3 日
Forward PB Band
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
- 15X
PB5
CAPITAL
資產負債表
2013
損益表
個股報告
2026 年 7 月 3 日
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 192,351 | 206,706 | 208,453 | 484,539 | 629,258 | 營業收入淨額 | 29,892 | 34,132 | 66,587 | 306,040 | 364,851 |
| 流動資產 | 96,510 | 107,946 | 108,541 | 375,322 | 485,696 | 營業成本 | 34,375 | 34,552 | 51,600 | 67,361 | 77,963 |
| 現金及約當現金 | 58,812 | 61,903 | 58,074 | 208,003 | 267,085 | 營業毛利淨額 | -4,483 | -421 | 14,984 | 238,670 | 286,888 |
| 應收帳款與票據 | 5,220 | 4,132 | 16,558 | 50,629 | 47,303 | 營業費用 | 9,977 | 10,134 | 9,741 | 16,823 | 20,761 |
| 存貨 | 27,634 | 35,318 | 27,288 | 37,279 | 36,605 | 營業利益 | -14,460 | -10,555 | 5,243 | 221,847 | 266,126 |
| 採權益法之投資 | 5,120 | 4,645 | 5,904 | 8,796 | 20,116 | EBITDA | 1,607 | 6,612 | 20,256 | 236,999 | 281,346 |
| 不動產、廠房設備 | 81,838 | 84,327 | 85,031 | 87,045 | 92,856 | 業外收入及支出 | 3,756 | 3,998 | 2,639 | 1,652 | 220 |
| 負債總計 | 25,427 | 41,653 | 37,914 | 51,529 | 56,108 | 稅前純益 | -10,705 | -6,557 | 7,882 | 223,499 | 266,346 |
| 流動負債 | 20,118 | 32,780 | 19,020 | 43,647 | 48,250 | 所得稅 | -3,265 | -1,474 | 1,269 | 35,562 | 39,952 |
| 應付帳款及票據 | 3,443 | 5,180 | 6,481 | 7,338 | 8,643 | 稅後純益 | -7,440 | -5,083 | 6,614 | 187,938 | 226,394 |
| 非流動負債 | 5,309 | 8,873 | 18,894 | 7,025 | 5,697 | 稅後 EPS( 元 ) | -2.16 | -1.47 | 1.92 | 54.47 | 65.62 |
| 權益總計 | 166,924 | 165,053 | 170,538 | 433,010 | 573,149 | 完全稀釋 EPS** | -2.16 | -1.47 | 1.92 | 54.47 | 65.62 |
| 普通股股本 | 30,981 | 30,986 | 30,986 | 34,502 | 34,502 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 102,516 | 97,478 | 104,102 | 287,855 | 427,995 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 345.02 【最新股本】億元計算 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 166,924 | 165,053 | 170,400 | 429,355 | 569,495 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 345.02 億元計算 |
| 負債及權益總計 | 192,351 | 206,706 | 208,453 | 484,539 | 629,258 |
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) |
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 營業收入淨額 | -47.51% | 14.18% | 95.09% | 359.61% | 19.22% |
| 營業活動現金 | -6,095 | 1,952 | 18,568 | 143,653 | 234,255 | 營業毛利淨額 | N.A | N.A | N.A | 1492.78% | 20.20% |
| 稅前純益 | -10,705 | -6,557 | 7,882 | 223,499 | 266,346 | 營業利益 | N.A | N.A | N.A | 4131.06% | 19.96% |
| 折舊及攤銷 | 15,326 | 16,144 | 14,281 | 12,380 | 14,597 | 稅後純益 | N.A | N.A | N.A | 2741.61% | 20.46% |
| 營運資金變動 | -7,271 | -4,859 | -3,095 | -43,205 | 5,305 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 其他營運現金 | -3,445 | -2,776 | -500 | -49,019 | -51,994 | 毛利率 | -15.00% | -1.23% | 22.50% | 77.99% | 78.63% |
| 投資活動現金 | -12,786 | -16,188 | -14,110 | -56,442 | -67,222 | EBITDA(%) | 5.38% | 19.37% | 30.42% | 77.44% | 77.11% |
| 資本支出淨額 | -13,148 | -16,141 | -13,441 | -52,043 | -50,008 | 營益率 | -48.37% | -30.92% | 7.87% | 72.49% | 72.94% |
| 長期投資變動 | -6 | -6 | -614 | 0 | 0 | 稅後純益率 | -24.89% | -14.89% | 9.93% | 61.41% | 62.05% |
| 其他投資現金 | 369 | -40 | -55 | -4,399 | -17,214 | 總資產報酬率 | -3.87% | -2.46% | 3.17% | 38.79% | 35.98% |
| 籌資活動現金 | 4,196 | 13,707 | -6,317 | 62,718 | -107,951 | 股東權益報酬率 | -4.46% | -3.08% | 3.88% | 43.40% | 39.50% |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 4,000 | 10,200 | -11,869 | -1,327 | 償債能力檢視 | |||||
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 78,718 | 0 | 負債比率 (%) | 13.22% | 20.15% | 18.19% | 10.63% | 8.92% |
| 發放現金股利 | -6,600 | 0 | 0 | -4,183 | -86,255 | 負債 / 淨值比 (%) | 15.23% | 25.24% | 22.23% | 11.90% | 9.79% |
| 其他籌資現金 | 10,796 | 9,707 | -16,517 | 53 | -20,367 | 流動比率 (%) | 479.73% | 329.30% | 570.67% | 859.90% | 1006.62% |
| 淨現金流量 | -14,781 | 3,091 | -3,829 | 149,929 | 59,082 | 其他比率分析 | |||||
| 期初現金 | 73,593 | 58,812 | 61,903 | 58,074 | 208,003 | 存貨天數 | 270.86 | 332.51 | 221.42 | 174.93 | 172.95 |
| 期末現金 | 58,812 | 61,903 | 58,074 | 208,003 | 267,085 | 應收帳款天數 | 58.49 | 50.00 | 56.71 | 40.07 | 48.99 |
資料來源：
CMoney 、群益
CAPITAL
季度損益表
個股報告
2026 年 7 月 3 日
| ( 百萬元 ) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 7,188 | 10,526 | 18,779 | 30,094 | 49,087 | 77,606 | 86,364 | 92,983 | 85,769 | 92,802 | 99,298 | 86,983 |
| 營業成本 | 8,263 | 12,690 | 15,315 | 15,333 | 15,761 | 16,814 | 17,306 | 17,479 | 18,076 | 19,229 | 20,228 | 20,431 |
| 營業毛利淨額 | -1,075 | -2,165 | 3,465 | 14,759 | 33,316 | 60,792 | 69,058 | 75,504 | 67,693 | 73,573 | 79,070 | 66,552 |
| 營業費用 | 2,081 | 2,336 | 2,346 | 2,979 | 3,205 | 4,113 | 4,577 | 4,928 | 4,803 | 5,104 | 5,461 | 5,393 |
| 營業利益 | -3,155 | -4,501 | 1,119 | 11,781 | 30,111 | 56,679 | 64,481 | 70,575 | 62,890 | 68,469 | 73,608 | 61,159 |
| 業外收入及支出 | 732 | -599 | 904 | 1,602 | 1,607 | 66 | -86 | 65 | 10 | 307 | 314 | -411 |
| 稅前純益 | -2,423 | -5,100 | 2,023 | 13,383 | 31,718 | 56,745 | 64,395 | 70,640 | 62,901 | 68,776 | 73,922 | 60,748 |
| 所得稅 | -483 | -998 | 460 | 2,291 | 5,660 | 9,647 | 9,659 | 10,596 | 9,435 | 10,316 | 11,088 | 9,112 |
| 稅後純益 | -1,941 | -4,102 | 1,563 | 11,093 | 26,059 | 47,098 | 54,736 | 60,044 | 53,466 | 58,460 | 62,834 | 51,636 |
| 最新股本 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 | 34,502 |
| 稅後 EPS( 元 ) | -0.56 | -1.19 | 0.45 | 3.22 | 7.55 | 13.65 | 15.86 | 17.40 | 15.50 | 16.94 | 18.21 | 14.97 |
| 獲利能力 (%) | ||||||||||||
| 毛利率 (%) | -14.95% | -20.57% | 18.45% | 49.04% | 67.87% | 78.33% | 79.96% | 81.20% | 78.93% | 79.28% | 79.63% | 76.51% |
| 營業利益率 (%) | -43.90% | -42.76% | 5.96% | 39.15% | 61.34% | 73.03% | 74.66% | 75.90% | 73.33% | 73.78% | 74.13% | 70.31% |
| 稅後純益率 (%) | -27.00% | -38.97% | 8.32% | 36.86% | 53.09% | 60.69% | 63.38% | 64.58% | 62.34% | 62.99% | 63.28% | 59.36% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 9.32% | 46.44% | 78.40% | 60.25% | 63.11% | 58.10% | 11.29% | 7.66% | -7.76% | 8.20% | 7.00% | -12.40% |
| 營業利益 | N.A | N.A | N.A | 952.64% | 155.60% | 88.23% | 13.77% | 9.45% | -10.89% | 8.87% | 7.51% | -16.91% |
| 稅前純益 | N.A | N.A | N.A | 561.56% | 137.00% | 78.90% | 13.48% | 9.70% | -10.96% | 9.34% | 7.48% | -17.82% |
| 稅後純益 | N.A | N.A | N.A | 609.59% | 134.91% | 80.73% | 16.22% | 9.70% | -10.96% | 9.34% | 7.48% | -17.82% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | -24.36% | 6.10% | 130.91% | 357.69% | 582.91% | 637.28% | 359.90% | 208.98% | 74.73% | 19.58% | 14.98% | -6.45% |
| 營業利益 | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | 5661.57% | 499.08% | 108.86% | 20.80% | 14.15% | -13.34% |
| 稅前純益 | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | 3083.25% | 427.84% | 98.31% | 21.20% | 14.79% | -14.00% |
| 稅後純益 | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | 3401.22% | 441.27% | 105.17% | 24.12% | 14.79% | -14.00% |
註 1 ：稅後 EPS 以股本 345.02 億元計算
註 2 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
CAPITAL
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。