PDF 原檔：報告_群益_松川精密7788_20250926_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_群益_松川精密7788_20250926_002.png |
79KB | 真資料圖 | 松川精密近年營收組合堆疊長條圖（2022–1H25）：家電／電源·工業控制／太陽能·儲能·微電網／汽車／電動車·充電系統 占比；1H25 為 電動車充電 38%、汽車 21%、太陽能儲能微電網 21%、電源工控 12%、家電 8% |
_001（19KB）<40KB 未列（產品組合小圖／裝飾）。
原始內容
5 1€ EPS(*)
ARMA
*52 15 to 3 7 (%)
(%).
6.95
8.46%
27.73%
- € 10%
YoY/000(%)|
8.82%
43%
CAPITAL
4.44
5.16%
28.05%
8.75%
12%
13%
-
- 22%
| 研究員：涂憶君 | A51619@cim.capital.com.tw |
|---|---|
| 前日收盤價 | 150.5 元 |
| 目標價 3 個月 | 元 |
| 12 個月 | 元 |
近期報告日期、評等及前日股價
公司基本資訊
目前股本
(
百萬元
)
726
市值 ( 億元 )
113
目前每股淨值 ( 元 )
65.24
外資持股比 ( %)
投信持股比 ( %)
董監持股比 ( %)
21.36
融資餘額 ( 張 )
現金股息配發率 ( %)
36
產品組合
股價相對大盤走勢
10.28
10.03%
29.74%
8.28
9.05%
28.87%
12.53%
1.99
-1.34
2.03
8.92%
-6.05%
8.90%
28.48%
27.19%
28.50%
12.00%
3.57%
-0.74%
3.00%
松川精密 (7788 TT)
大客戶儲能建置大爆發，營運穩健向上。
競拍建議：松川精密此次競拍時間由 09/26/2025 至 10/01/2025 ， 競拍底價為 82.61 元，研究部認為松川精密終端產品應用雖仍 以電動車為主，然 2025/2026 年搭上儲能裝置建置熱潮，營運可 望穩健向上，故可享有優於被動元件產業平均之本益比評價； 研究部綜合考量興櫃成交價格、競拍相關手續費支出等因素， 建議可用 99-124 元 (2026 EPS X12-15PER) 參與競拍。
3Q25 大客戶產品調整期結束，營收穩步回升： 07/2025 營收 4.94 億 元 ， MoM-1.05%/YoY-2.47% ， 08/2025 營 收 5.24 億 元 ， MoM+5.92%/YoY+0.43% ，未具明顯營收動能，主要是電動車大 客戶舊車款新設計，使松川精密出貨狀況呈現調整，然公司給 出客戶產品調整期已結束、 09/2025 營收回到正常水準之指引， 綜合以上，預估 3Q25 營收 16.5 億元， QoQ+3%/YoY+6.81% ， 毛利率 28.5% ，稅後純益 1.47 億元， QoQ 虧轉盈， EPS 2.03 元。
2025/2026 產品組合優化，營運可望穩健向上：展望 2025/2026 年，研究部預估松川精密產品組合成長狀況為太陽能 / 儲能 / 微電 網 > 電源 / 工業控制 > 電動車 / 充電系統 > 汽車 > 家電，主要是大客 戶儲能系統建置將持續明顯增長，另一大客戶在電源產業具關 鍵地位，成長動能無虞，電動車市場則因近年車市復甦仍緩慢， 故公司給出 2025/2026 年屬平穩成長之指引，且公司將持續透 過減少家電產品、承接更多儲能與電源等訂單，藉此優化毛利 率表現，故研究部認為毛利率存在穩定上行之空間。綜合以上， 預估 2025 年營收 64.85 億元， YoY+8.75% ，毛利率 28.05% ，稅 後純益 3.34 億元， YoY-33.62% ， EPS 4.44 元； 2026 年營收 72.98 億元， YoY+12.53% ，毛利率 28.87% ，稅後純益 6.6 億元， YoY+97.16% ， EPS 8.28 元。
| ( 百萬元 ) | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25F | 4Q25F | 1Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,963 | 6,485 | 7.298 | 8,173 | 1,622 | 1,610 | 1,659 | 1,592 | 1,574 | 1,709 | 1,874 | 2,139 |
| 營業毛利淨額 | 1.653 | 1,819 | 2,106 | 2,430 | 462 | 438 | 472 | 445 | 437 | 483 | 543 | 641 |
| 營業利益 | 538 | 625 | 783 | 969 | 159 | 142 | 169 | 154 | 149 | 172 | 204 | 256 |
| 稅後純益 | 504 | 334 | 660 | 819 | 144 | -97 | 147 | 140 | 128 | 142 | 173 | 215 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 6.95 | 4.44 | 8.28 | 10.28 | 1.99 | -1.34 | 2.03 | 1.76 | 1.61 | 1.79 | 2.17 | 2.71 |
| 毛利率 (%) | 27.73% | 28.05% | 28.87% | 29.74% | 28.48% | 27.19% | 28.50% | 28.00% | 27.80% | 28.30% | 29.00% | 30.00% |
| 營業利益率 (%) | 9.03% | 9.64% | 10.73% | 11.86% | 9.82% | 8.84% | 10.20% | 9.70% | 9.50% | 10.10% | 10.90% | 12.00% |
| 稅後純益率 (%) | 8.46% | 5.16% | 9.05% | 10.03% | 8.92% | -6.05% | 8.90% | 8.79% | 8.15% | 8.33% | 9.25% | 10.09% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 8.82% | 8.75% | 12.53% | 12.00% | 3.57% | -0.74% | 3.00% | -4.00% | -1.15% | 8.58% | 9.65% | 14.13% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | 32.74% | -33.62% | 97.16% | 24.14% | --% | --% | --% | -5.14% | -8.31% | 10.99% | 21.71% | 24.47% |
1.76
28.00%
-4.00%
8.79%
1.61
8.15%
27.80%
-1.15%
1.79
8.33%
28.30%
2.17
2.71
9.25%
29.00%
30.00%
8.58%
9.65%
10.09%
14.13%
個股報告
2025 年 9 月 26 日
100%
90%
80%
CAPITAL
70%
60%
30%
20%
10%
0%
27%
9%
17%
14%
2022
38%
2
43%
24%
22%
松川精密 ESG ：
12%
松川精密致力於建構系統性與高透明度的 ESG （環境、社會、治理）治理架 構，確保永續策略與企業營運緊密連結，提升組織韌性與永續價值創造。公 司依循《 GRI 2021 永續報導準則》及《氣候相關財務揭露建議（ TCFD ）》 之框架，將重大 ESG 議題納入董事會監督與經營管理流程，並持續優化治 理成熟度。
環境面上（ E ），松川精密 2026 年目標為碳排放（類別一及二）較 2025 年 減少 10% 、能源使用效率提升 8% 、廢棄物回收率達 30% ， 2028 年目標為碳 排放（類別一及二）較 2025 年減少 20% 、可再生能源使用率達 40% 、廢棄 物回收率達 40% ；社會面上（ S ），松川精密 2026 年目標為台灣女性管理層 比例達 4% 、台灣員工培訓時數達 1 萬小時， 2028 年目標為台灣女性管理層 比例達 5% 、台灣員工教育訓練滿意度達 80% ；公司治理面上（ G ），松川 精密 2026 年目標為 ESG 評鑑達 90 分、資訊安全零重大事件， 2028 年目標 為 ESG 績效與薪酬連結比例達 20% 、提升風險管理能力。
公司介紹：
松川精密成立於 1974 年，主要生產 Plug-in 繼電器、 PCB 繼電器、高壓交 流接觸器、高壓直流接觸器，此類產品屬於自動控制開關的一種，是以小電 流（訊號）連動大電流（電源）的元件，可以實現電路安全斷開，或是多組 電器組合，成為控制電器迴路。目前松川精密全球共有六大生產區，分別為 樹林廠、嘉義廠、墨西哥廠、廈門廠、印度廠、越南代工廠。 1H25 終端產 品應用分別為家電 8% 、電源及工業控制 12% 、汽車 21% 、太陽能 / 儲能 / 微 電網 21% 、電動車 / 充電系統 38% 。
圖、松川精密近年營收組合
資料來源：法說會簡報
38%
21%
個股報告
2025 年 9 月 26 日
CAPITAL
2Q25 業外衝擊，由盈轉虧：
2Q25 營收 16.1 億元， QoQ-0.74%/YoY+10.86% ，毛利率 27.19% ， QoQ1.29ppt ，營益率 8.84% ， QoQ-0.98ppt ，惟業外支出達 2.65 億元，主要是受 到新台幣升值產生匯損 2.69 億元，使稅後淨損為 9753 萬元， QoQ 盈轉虧 / YoY 盈轉虧， EPS -1.34 元。
3Q25 大客戶產品調整期結束，營收穩步回升：
07/2025 營收 4.94 億元， MoM-1.05%/YoY-2.47% ， 08/2025 營收 5.24 億元， MoM+5.92%/YoY+0.43% ，未具明顯營收動能，主要是電動車大客戶舊車款 新設計，使松川精密出貨狀況呈現調整，然公司給出客戶產品調整期已結 束、 09/2025 營收回到正常水準之指引，綜合以上，預估 3Q25 營收 16.5 億 元， QoQ+3%/YoY+6.81% ，毛利率 28.5% ，稅後純益 1.47 億元， QoQ 虧轉 盈， EPS 2.03 元。
2025/2026 產品組合優化，營運可望穩健向上：
展望 2025/2026 年，研究部預估松川精密產品組合成長狀況為太陽能 / 儲能 / 微電網 > 電源 / 工業控制 > 電動車 / 充電系統 > 汽車 > 家電，主要是大客戶儲能系 統建置將持續明顯增長，另一大客戶在電源產業具關鍵地位，成長動能無 虞，電動車市場則因近年車市復甦仍緩慢，故公司給出 2025/2026 年屬平穩 成長之指引，且公司將持續透過減少家電產品、承接更多儲能與電源等訂 單，藉此優化毛利率表現，故研究部認為毛利率存在穩定上行之空間。綜合 以上，預估 2025 年營收 64.85 億元， YoY+8.75% ，毛利率 28.05% ，稅後純 益 3.34 億元， YoY-33.62% ， EPS 4.44 元； 2026 年營收 72.98 億元， YoY+12.53% ，毛利率 28.87% ，稅後純益 6.6 億元， YoY+97.16% ， EPS 8.28 元。
競拍建議：
松川精密此次競拍時間由 09/26/2025 至 10/01/2025 ，競拍底價為 82.61 元， 研究部認為松川精密終端產品應用雖仍以電動車為主，然 2025/2026 年搭上 儲能裝置建置熱潮，營運可望穩健向上，故可享有優於被動元件產業平均之 本益比評價；研究部綜合考量興櫃成交價格、競拍相關手續費支出等因素， 建議可用 99-124 元 (2026 EPS X12-15PER) 參與競拍。
個股報告
2025 年 9 月 26 日
CAPITAL
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。