PDF 原檔：報告_統一_博智8155_20260929_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_統一_博智8155_20260929_001.png |
46KB | 真資料圖（股價類） | 個股與大盤走勢圖（2025-09 至 2026-09，藍線個股、紅線大盤）與報酬率表：加權指數 近一個月 6.5%／近三個月 2.2%／近半年 47.2%／近一年 83.5%；個股 9.6%／-9.3%／32.9%／130.2% |
報告_統一_博智8155_20260929_007.png |
41KB | 文字卡（ESG） | 博智 vs 電子零組件產業平均的 ESG 雷達圖：ESG 綜合 5、環境 4、社會 2、公司治理 6、交易所公司治理評鑑 4 |
報告_統一_博智8155_20260929_002~_006 |
21KB／39KB／32KB／27KB／24KB | 未 Read（<40KB） | 營收走勢圖、PE／PB band、ESG 圖表等標準圖表，未驗證 |
原始內容
買進(維持評等)
出刊緣由：更新近況
| 與前次比較： | 上次 | 本次 |
|---|---|---|
| 評 等 | 買進 | 買進 |
| 目標價 | 500 | 520 |
| EPS | 21.47 | 22.52 |
| 收盤價 | 416.50 | 336.00 |
| 大盤指數 | 39616.63 | 48024.60 |
| 前次評等日期:2026/04/27 | ||
| 市值(億) | 210.7 | |
| 股本(億) | 6.270000 | |
| 三個月平均成交金額(億) | 2.59 | |
| 淨負債/股東權益 | 70.95 | |
| 董監持股比率 | 21.47 | |
| 外資持股比率 | 8.93 | |
| 投信持股比率 | 0.00 |
個股與大盤走勢
營收走勢圖
研究員/丁宥霖 yulin.ting@uni-psg.com 廖婉婷 TINA_LIAO@uni-psg.com
贏家智慧 卓越觀點
電子-電子零組件
博智 (8155.TT)
毛利率觸底回升，高階板與新產能接棒成長
博智 2Q26 受客戶缺料與成本大幅上漲影響，獲利不如預期。展望 未來，研究部持續看好博智，主因：(1) 漲價效益逐步反映，加上 產品組合持續優化，預期 2H26 毛利率將顯著回升；(2) 伺服器客 戶缺料問題逐步緩解，加上通用型伺服器平台升級與 Vera CPU 板 量產，ASP 將顯著提升；(3) IPC 客戶 B/B ratio 顯著高於 1， 訂單能見度達 1Q27，且高階 IPC 專案 2H26 起顯著貢獻，2027 年可望再新增 1～2 家客戶；(4) 與日商 Meiko 合資的越南廠預 計 2Q27 量產，規劃產能較現有台灣廠高約兩成，有助突破過往產 能規模受限的瓶頸，並可透過 Meiko 全球客戶網絡加速新客戶導 入。考量 2Q26 獲利低於預期，加上可轉債轉換推升股本，研究部 下修 2026 年稅後 EPS 至 15.18 元（+120.6% YoY，原估 17.11 元）。2027 年受惠 CPU 平台升級與 Vera CPU 放量、高階 IPC 貢獻提升與越南廠開出，研究部上修 2027 年稅後 EPS 至 22.52 元（+48.4% YoY，原估 21.47 元）。研究部維持以 2027 年獲利 為評價基礎及 23 倍本益比，目標價上調至 520 元，維持買進投 資評等。
重點摘要：
1. CCL 成本大幅上漲，2Q26 獲利低於預期
回顧博智2Q26財報，營收為 15.94 億元（+3.8% QoQ、+30.3% YoY）， 低於研究部原估的 17.30 億元，低於預期主因通用型伺服器客戶 缺料，拉貨動能不如預期。此外，上游 CCL 成本大幅上漲，報價 調整存在時間差，導致毛利率僅 23.8%（-0.2ppt QoQ、+16.7ppt YoY），低於原估的 25.5%。稅後淨利為 2.07 億元（+5.9% QoQ、 由虧轉盈），低於原估的 2.44 億元，稅後 EPS 為 3.37 元。
2. 通用型伺服器拉貨遞延，下修 3Q26 獲利預估
博智 7、8 月營收分別為 5.57 億元（+3.4% MoM、+52.0% YoY） 與 5.61 億元（+0.7% MoM、+35.1% YoY），合計達研究部原估 3Q26 營收的 61.7%。通用型伺服器客戶缺料問題雖逐步緩解，惟拉貨動 能預期至 4Q26～1Q27 才明顯轉強，研究部下修 3Q26 營收至 16.96 億元（+6.4% QoQ、+39.8% YoY，原估 18.11 億元）。報價 調整效益逐步反映，加上高階 IPC 營收貢獻提升、AI 伺服器板出 貨占比增加，預估 3Q26 毛利率回升至 25.9%（+2.1ppt QoQ、 +5.3ppt YoY）。在營收下修下，研究部下修 3Q26 稅後淨利至 2.52 億元（+21.4% QoQ、+99.6% YoY，原估 2.76 億元），稅後 EPS 為 4.03 元。
3. CPU 平台升級，通用型伺服器與 Vera CPU 板推升高層板需求
代理式 AI 興起，使 CPU 角色由運算協同逐步轉向任務排程與資 源調度核心，帶動伺服器 CPU 需求同步提升。通用型伺服器亦正 進入 2～3 年一次的平台世代交替，AMD Venice 已於 2Q26 季末 出貨，Intel Oak Stream 預計於 2027 年接續導入；新平台升級 至 PCIe Gen 6 後，PCB 層數由 18～22 層提升至 20～24 層， CCL 材料亦由 M6 升級至 M7，帶動板材規格與單價同步提升。隨 客戶缺料問題逐步緩解，預期博智通用型伺服器板自 4Q26～1Q27 起拉貨動能明顯轉強。
AI 伺服器 CPU 板亦同步推進，其中美系 CSP ASIC 平台 2H26 出貨比重明顯高於上半年，博智目前供應 UBB、大片 I/O 板、CPU 主板、Switch 板及配卡；GPU 平台則透過 ODM 切入 Vera CPU 板，採 5～6 階 HDI 設計，目前已進入打樣及小量產階段，預期 2027 年可隨新平台放量逐步貢獻營收。此外，一線板廠高階產能 多優先配置於 AI 伺服器，帶動訂單外溢，品牌客戶對博智 30 層 以上高階板及 3～4 階 HDI 的訂單需求亦明顯增加。研究部認 為，通用型與 AI 伺服器 CPU 板同步進入規格升級週期，將成為 博智 2027 年主要成長動能；博智同時具備 HLC 與 HDI 製程能 力，在高階產能供給偏緊下，可望持續承接外溢訂單並擴大伺服器 板市占率。
4. IPC 訂單能見度拉長，高階 IPC 新客戶 2027 年加入
受惠 AI 應用帶動工業電腦需求回溫，IPC 大廠 B/B ratio 明顯 高於 1，訂單能見度已延伸至 1Q27。博智工業電腦營收占比已由 2025 年約一成提升至目前約兩成，其中高階 IPC 板層數達 40 層 以上，具少量多樣及高技術門檻特性，毛利率顯著優於公司平均。 隨 3Q26 高階 IPC 貢獻提升，預期產品組合改善將帶動 2H26 毛 利率明顯回升。展望 2027 年，博智預計再新增 1～2 家高階 IPC 客戶，目前已進入認證最後階段；研究部預估高階 IPC 營收占比 將由 2026 年約 6.5% 提升至一成以上，持續推升高階產品比重 並優化產品組合。
5. 與 Meiko 合資越南廠 2Q27 量產，產能較台灣廠多兩成
過去博智受限於單一廠區產能，難以承接 CSP 與 ODM 的大單，因 此與日商 Meiko 合資設立越南廠，博智持股 70%。Meiko 具備車 用、衛星與手機板基礎，但缺乏伺服器經驗，雙方製程與客戶互補； Meiko 協助建廠、土建與當地員工培訓，縮短投產前的學習曲線， 並透過其全球客戶網絡轉介高階 HDI 與配卡訂單。越南廠第一期 土建已完工，第一套濕製程電鍍設備於 9 月底到位，乾製程設備 陸續進駐，預計 2Q27 試產並量產，2H27 起顯著貢獻營收。越南 廠設備全數採購 18 層以上規格，並保留兩成產能生產厚大板；廠 房使用面積為台灣廠的 1.5 倍，實際產出較台灣廠高約兩成，第 二期土建亦將於 4Q26 動工。台灣廠則透過內層、壓合去瓶頸與導 入脈衝電鍍線，提升產品層數與單價，並經由與 CCL 供應商及終 端客戶三方協商，2027 年起可取得更多高階材料配額。此外，部 分先進客戶已提供 2030 年長線需求預測，博智正與 Meiko 評估 增設新廠區，產能擴張可望延續。研究部認為越南廠開出將突破博 智過去產能規模不足的限制，2027 年成長動能將由產品組合優化 延伸至產能擴張。
6. 下修 2026 年獲利預估，CPU 升級與新產能推升 2027 年獲利
綜合上述，考量 2Q26 獲利低於預期，加上通用型伺服器拉貨遞延 至 4Q26～1Q27，研究部下修 2026 年營收至 65.86 億元（+33.1% YoY，原估 69.24 億元），毛利率下修至 25.5%（+8.3ppt YoY， 原估 25.9%），稅後淨利下修至 9.34 億元（+148.0% YoY，原估 9.82 億元）；另考量可轉債轉換推升股本，稅後 EPS 下修至 15.18 元（原估 17.11 元）。
展望 2027 年，通用型伺服器升級至 PCIe Gen 6，搭配 Vera CPU 板進入放量階段，將同步推升 PCB 層數、板材規格與產品單價； 此外，高階 IPC 新客戶加入，以及越南廠自 2H27 起加速放量， 將進一步挹注營收成長。研究部因此上修 2027 年營收至 96.61 億元（+46.7% YoY，原估 86.35 億元），毛利率上修至 28.0% （+2.6ppt YoY，原估 27.2%），稅後淨利上修至 14.04 億元 （+50.4% YoY，原估 12.32 億元），稅後 EPS 上修至 22.52 元 （原估 21.47 元）。
12 month Forward PE bands
12 month Forward PB bands
PE
PB
簡明損益表
| 百萬元 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,536 | 1,594 | 1,696 | 1,760 | 1,900 | 2,108 | 2,627 | 3,027 | 4,950 | 6,586 | 9,661 |
| 營業毛利 | 369 | 380 | 440 | 488 | 533 | 581 | 739 | 854 | 848 | 1,677 | 2,707 |
| 營業費用 | 153 | 145 | 153 | 167 | 181 | 190 | 236 | 288 | 450 | 618 | 894 |
| 營業利益 | 216 | 235 | 287 | 320 | 353 | 391 | 502 | 567 | 398 | 1,059 | 1,813 |
| 業外收支 | 13 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 | 24 | 38 | 34 |
| 稅前純益 | 230 | 242 | 296 | 329 | 361 | 400 | 511 | 575 | 423 | 1,097 | 1,847 |
| 稅後純益 | 196 | 207 | 252 | 280 | 289 | 317 | 382 | 416 | 377 | 934 | 1,404 |
| EPS | 3.29 | 3.37 | 4.03 | 4.48 | 4.63 | 5.09 | 6.12 | 6.67 | 6.88 | 15.18 | 22.52 |
| 重要比率 | |||||||||||
| 毛利率 | 24.0 | 23.8 | 25.9 | 27.7 | 28.1 | 27.6 | 28.1 | 28.2 | 17.1 | 25.5 | 28.0 |
| 費用率 | 10.0 | 9.1 | 9.0 | 9.5 | 9.5 | 9.0 | 9.0 | 9.5 | 9.1 | 9.4 | 9.3 |
| 營益率 | 14.1 | 14.7 | 16.9 | 18.2 | 18.6 | 18.6 | 19.1 | 18.7 | 8.1 | 16.1 | 18.8 |
| 淨利率 | 12.7 | 13.0 | 14.8 | 15.9 | 15.2 | 15.0 | 14.5 | 13.7 | 7.6 | 14.2 | 14.5 |
| QoQ | |||||||||||
| 營業收入 | 10.8 | 3.8 | 6.4 | 3.7 | 8.0 | 10.9 | 24.6 | 15.2 | |||
| 營業毛利 | 10.4 | 2.8 | 15.9 | 10.8 | 9.4 | 8.9 | 27.2 | 15.6 | |||
| 營業利益 | 11.1 | 8.6 | 22.5 | 11.4 | 10.1 | 10.9 | 28.4 | 12.7 | |||
| 稅前純益 | 5.3 | 5.6 | 22.1 | 11.1 | 9.9 | 10.6 | 27.8 | 12.5 | |||
| 稅後淨利 | 0.4 | 5.9 | 21.4 | 11.1 | 3.4 | 9.7 | 20.4 | 9.0 | |||
| YoY | |||||||||||
| 營業收入 | 36.2 | 30.3 | 39.8 | 27.0 | 23.7 | 32.2 | 54.8 | 72.0 | 36.9 | 33.1 | 46.7 |
| 營業毛利 | 109.6 | 335.0 | 75.8 | 45.8 | 44.4 | 53.0 | 67.9 | 75.2 | 46.2 | 97.7 | 61.5 |
| 營業利益 | 202.8 | N.A. | 102.8 | 64.7 | 63.3 | 66.7 | 74.8 | 76.8 | 60.6 | 165.7 | 71.3 |
| 稅前純益 | 193.7 | N.A. | 98.7 | 50.8 | 57.4 | 64.9 | 72.6 | 74.8 | 59.5 | 159.4 | 68.4 |
| 稅後淨利 | 194.5 | N.A. | 99.6 | 43.5 | 47.7 | 53.1 | 51.8 | 48.9 | 59.3 | 148.0 | 50.4 |
資料來源：公司資料及統一投顧預估
| CMoney ESG Rating | E 環境保護 Rating | S 社會責任 Rating | G 公司治理 Rating |
|---|---|---|---|
| 5 / 10 | 4 / 10 | 2 / 10 | 6/ 10 |
| 交易所產業分類排名 | 交易所公司治理評鑑 | 永續報告書連結 |
|---|---|---|
| 108 / 210 | 36%至50% | https://esggenplus.twse.com.tw/api/api/MopsSust ainReport/data/FileStream?id=16f6c7bb-5438- 4b30-a568-19c6ccef6a82 |
ESG 永續發展專區 CMoney Taiwan ESG Rating
資料來源：交易所、CMoney及統一投顧整理
溫室氣體盤查數據
企業用水量盤查數據
| 年度 | 排放總量(公噸) | 範疇一(公噸) | 範疇二(公噸) |
|---|---|---|---|
| 2025 | 30,373 | 5,740 | 24,633 |
| 2024 | 26,668 | 4,731 | 21,937 |
| 2023 | 25,071 | 4,052 | 21,019 |
| 年度 | 用水總量(公噸) | 回收水量(公噸) | 排水量(公噸) |
|---|---|---|---|
| 2025 | 883,200 | 56,200 | 777,000 |
| 2024 | 790,000 | 59,000 | 680,300 |
| 2023 | 706,800 | 49,300 | 605,400 |
員工人數與福利
股權控制情形
| 年度 | 員工人數(人) | 員工人數增減(人) | 福利費用(千) |
|---|---|---|---|
| 2025 | 1,150 | 117 | 1,016,455 |
| 2024 | 1,033 | 145 | 845,253 |
| 2023 | 888 | 65 | 730,685 |
| 年度 | 席次控制權(%) | 股份控制權(%) | 股權集中度 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 20 | 44 | 0 |
| 2024 | 21 | 44 | 0 |
| 2023 | 21 | 44 | 0 |
交易所公司治理評鑑
| 評鑑年度 | 評鑑結果 | 等級 | 加權項目比重 - 維護股東權益及 平等對待股東 | 加權項目比重 - 強化董事會結構 與運作 | 加權項目比重 - 資訊透明度 | 加權項目比重 - 落實 企業社會責任 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 36%至50% | B | 0.16 | 0.25 | 0.10 | 0.49 |
| 2025 | 21%至35% | B+ | 0.19 | 0.29 | 0.17 | 0.35 |
| 2024 | 51%至65% | C+ | 0.22 | 0.31 | 0.19 | 0.28 |
資料來源：交易所、CMoney及統一投顧整理
附錄一：評等之標準
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬超過25%以上 |
| 買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬10%以上 |
| 中立 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於10～-10% |
| 降低持股 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於(-10%)以下 |
| 未評等 | 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 |
附錄二：免責宣言
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