PDF 原檔：報告_第一金_光環3234_20261005_original.pdf
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|---|---|---|---|
報告_第一金_光環3234_20261005_008.png |
60KB | 真資料圖 | 「光環(3234.TW) ESG指標」頁：E(環境)36、S(社會)80、G(治理)75 分條狀圖，右側整體分數 73（同業平均 72），標註產業排名 18/45 |
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原始內容
第一金證券投資顧問股份有限公司
First Capital Management Inc.
周建霖
(886-2)2563-1666 mark.chou@firstsec.com.tw
買進
Price(10/02):181.5
Target Price：240
⚫ 公司基本資料
| 股本(億) | 12.65 |
|---|---|
| 收盤價 | 181.5 |
| 成交量 | 4,388 |
| 市值(億) | 229.6 |
| P/E(x) | 354.49 |
⚫ 法人持股及融資券
| 比率 | 週增減 | |
|---|---|---|
| 外資 | 10.07 | -1.3 |
| 投信 | 0.1 | 0 |
| 自營商 | 1.63 | 0 |
| 融資率 | - - | - - |
| 券餘(張) | 0 | 0 |
⚫ 除權息狀況
| 現金股利 | 0 |
|---|---|
| 現金股利(總和) | 0 |
| 現金股利(去年) | 0 |
| 股票股利 | 0 |
| 除息日 | - - |
| 除權日 | - - |
光環(3234)
買進, TP 240 (潛在報酬32.23%)
在完成客戶 5,000 小時可靠度測試認證後，光環代工業務自 26H2 起重新貢獻營運，隨稼動率提升及產品組合優化，本業獲利已顯著 改善並順利轉虧為盈。為配合客戶後續產能規劃，公司亦將斥資約 11 億元進行產線擴充，預期至 2027 年底產能規模將達 2026 年底 的 3 倍。此外，針對具 Scale-up 應用潛力的 VCSEL 技術，光環 亦規劃推出1060nm VCSEL方案供客戶驗證，有望切入新一代 AI 光互連市場，進一步強化公司中長期競爭優勢。綜合以上，研 究部預估光環2026年EPS 0.57元，2027年EPS 6.77元，目前 PE 為 26.5x，參考光通上游同業 PE 評價為 20-60x，考量光環本 業獲利將開始由虧轉盈且顯著成長，且也開始佈局 Scale-up 雷射 方案，因此給予35xPER，目標價240元，建議買進。
⚫ 公司基本資料
光環(3234)成立於 1997 年，主要產品為光通訊主動元件，包含雷 射晶粒切割、次模組封裝，2025 年晶粒及零組件佔 63%、光電轉 換件 28%、其他 9%。應用領域則為頻寬網路 10%、4G/5G 基地 台互聯 31%、雲端數據中心 22%、感測應用 26%、其他 11%，銷 售地區為台灣60%、中國8%、歐洲及美洲17%、亞洲及其他15%。
圖一：產品組合
資料來源：光環、第一金投顧彙整
個股報告
2026/10/05
第一金證券投資顧問股份有限公司
First Capital Management Inc.
殖利率(%)
⚫ 近期報酬率(%)
日 週 月
5.52 1.97 -13.98
- - ⚫ 營運概況
取得客戶測試認證，代工業務重回貢獻
光環 26Q2 營收 2.0 億元，Q+7.5%，Y+28.1%，毛利率 19.82%， 稅後淨利-1744萬元，Q持續虧損，Y持續虧損，EPS -0.16元。 在重新取得客戶 5000 小時的測試認證下，代工收入逐步重回貢獻 且產品組合優化下，使整體毛利率回升至雙位數以上，並在費用控 管得宜讓本業獲利虧損顯著收斂。
代工事業加速成長，本業由虧轉盈
光環 8 月營收 1.1 億元，M+13.1%，Y+110.1%，7 月營收 9604 萬元，M+25.2%，Y+96.9%，7-8 月合計 2.0 億元，Y+103.7%。 代工事業逐月增加片數，研究部認為在稼動率回升及產品組合優化 下，光環獲利將持續獲得顯著改善，其中 7 月自結稅後淨利約 900 萬，EPS 0.08元，反映出本業隨營收的放大而已轉虧為盈。綜合 以上，研究部預估光環 26Q3 營收 3.2 億元，Q+63.9%， Y+113.2%，毛利率 33.77%，稅後淨利 4462 萬元，Q 虧轉盈，Y 虧轉盈，EPS 0.35元。
產能積極布局，同時開發1060nm VCSEL自有產品
光環今年以來已完成 16.5 億元現金增資(稀釋 EPS 約 11.8%)，並 公告將斥資約 11 億元進行產能擴充及設備擴置。研究部推估，此 次擴產主要係配合客戶 2027～2028 年產能規劃，因而提前建置相 對應代工設備，預期至 2027 年底整體產能規模有望達 2026 年底 的 3 倍，且公司亦已著手規劃 2028 年後續擴產計畫。綜上所述， 預期光環代工業務將自 26H2 起加速成長，隨產品組合改善，本業 可望轉為穩定獲利，加以產能利用率提升帶動營運槓桿逐步顯現， 預期整體獲利增幅將優於營收成長。此外，光環深耕 VCSEL 市場 多年，而今年以來多家國際光通訊及雷射大廠亦陸續提出以
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VCSEL 作為 Scale-up 光互連光源的方案。相較 SiPh 方案，VCSEL 具備高頻寬密度、低功耗、低延遲潛力及高可靠度等優勢，過往傳 輸距離較短的限制，在以機櫃內及機櫃間短距離互連為主的 Scale-up 應用中影響亦相對有限。研究部認為，若未來 Scale-up 架構朝 Wide-and-Slow 方向發展，VCSEL 將成為極具競爭力的技 術選項。光環憑藉既有技術與量產經驗，目前也開始佈局 1060nm 的 VCSEL 方案，預計於年底推出樣品給客戶測試，未來有望成為 強化公司長期競爭優勢的自有產品。綜合以上，研究部預估光環 2026 年營收 11.0 億元，Y+60.7%，毛利率 28.29%，稅後淨利 7233 萬元，Y虧轉盈，EPS 0.57元；2027年營收28.8億元，Y+162.0%， 毛利率40.89%，稅後淨利8.6億元，Y+1083.9%，EPS 6.77元。
圖二：Scale-up互連技術比較
| VCSEL | SiPh | InP | TFLN | |
|---|---|---|---|---|
| 速度 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 出貨量 | 0 | 0 | X | |
| 成本 | X | X | ||
| 功耗 | ||||
| 可靠度 | 0 | 0 | ||
| 傳輸距離 | 0 | 0 | 0 | |
| 封裝密度 | 0 | 0 | X | X |
資料來源：Lumentum、第一金投顧彙整
結論
在完成客戶 5,000 小時可靠度測試認證後，光環代工業務自 26H2 起重新貢獻營運，隨稼動率提升及產品組合優化，本業獲利已顯著 改善並順利轉虧為盈。為配合客戶後續產能規劃，公司亦將斥資約 11 億元進行產線擴充，預期至 2027 年底產能規模將達 2026 年底 的 3 倍。此外，針對具 Scale-up 應用潛力的 VCSEL 技術，光環 亦規劃推出1060nm VCSEL方案供客戶驗證，有望切入新一代AI 光互連市場，進一步強化公司中長期競爭優勢。綜合以上，研究部
預估光環2026年EPS 0.57元，2027年EPS 6.77元，目前PE 為 26.5x，參考光通上游同業 PE 評價為 20-60x，考量光環本業獲 利將開始由虧轉盈且顯著成長，且也開始佈局 Scale-up 雷射方 案，因此給予35xPER，目標價240元，建議買進。
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股價相對指數走勢圖
月營收&年增率
OTC通信網路巢(右)
光環(左)
Forward PE bands
持股統計
Forward PB bands
財務比率
- 歸屬於母公司-稅後權益報酬率(%)歸屬於母公司-稅後純益(%)
毛利率(%)
營業利益率(%)
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First t Capital Management Inc.
| 3234 光環綜合損益表 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 單位:Mn,%,元 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F | 2026F | 2027F |
| 營業收入淨額 | 182.7 | 196.3 | 321.7 | 397.5 | 515.0 | 653.5 | 784.9 | 923.7 | 1,098 | 2,877 |
| 毛利率 | 9.79 | 19.82 | 33.77 | 36.53 | 38.41 | 41.41 | 41.74 | 41.19 | 28.29 | 40.89 |
| 營業利益率 | -21.81 | -8.7 | 14.17 | 20.76 | 24.4 | 30.51 | 32.03 | 32.1 | 6.48 | 30.34 |
| 營業外收入及支出 | 3.473 | -0.688 | -0.112 | -0.112 | -0.112 | -0.112 | -0.112 | -0.112 | 2.561 | -0.448 |
| 稅前純益 | -36.37 | -17.77 | 45.46 | 82.40 | 125.5 | 199.2 | 251.3 | 296.4 | 73.72 | 872.5 |
| 稅後純益 | -35.72 | -17.44 | 44.62 | 80.87 | 123.2 | 195.5 | 246.6 | 290.9 | 72.33 | 856.3 |
| 普通股股本 | 1,115 | 1,115 | 1,265 | 1,265 | 1,265 | 1,265 | 1,265 | 1,265 | 1,265 | 1,265 |
| 未稀釋EPS | -0.32 | -0.16 | 0.35 | 0.64 | 0.97 | 1.55 | 1.95 | 2.30 | 0.57 | 6.77 |
| 稀釋後EPS | -0.32 | -0.16 | 0.35 | 0.64 | 0.97 | 1.55 | 1.95 | 2.30 | 0.57 | 6.77 |
| QoQ(%) | ||||||||||
| 營收 | 5.56 | 7.46 | 63.87 | 23.56 | 29.54 | 26.88 | 20.1 | 17.69 | ||
| 營業利益 | - - | - - | - - | 81.03 | 52.26 | 58.66 | 26.08 | 17.95 | ||
| 稅後純益 | - - | - - | - - | 81.25 | 52.35 | 58.7 | 26.13 | 17.95 | ||
| YoY(%) | ||||||||||
| 營收 | -11.37 | 28.13 | 113.22 | 129.71 | 181.91 | 232.88 | 143.96 | 132.37 | 60.73 | 161.97 |
| 營業利益 | - - | - - | - - | - - | - - | - - | 451.45 | 259.3 | - - | 1,126.17 |
| 稅後純益 | - - | - - | - - | - - | - - | - - | 452.77 | 259.72 | - - | 1,083.84 |
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| 3234 光環資產負債表 | ||||
|---|---|---|---|---|
| 單位:Mn | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
| 流動資產 | 793 | 670 | 643 | 501 |
| 現金及約當現金 | 253 | 217 | 317 | 199 |
| 短期投資合計 | - - | - - | - - | - - |
| 應收帳款與票據合計 | 127 | 104 | 89 | 120 |
| 存貨 | 403 | 336 | 229 | 168 |
| 非流動資產 | 849 | 635 | 594 | 549 |
| 投資性不動產 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 無形資產 | 15 | 13 | 0 | 12 |
| 資產總計 | 1,642 | 1,305 | 1,238 | 1,050 |
| 流動負債 | 603 | 390 | 137 | 154 |
| 一年內到期長期負債 | 61 | 92 | 25 | 8 |
| 非流動負債 | 266 | 211 | 190 | 134 |
| 應付公司債 | - - | - - | - - | - - |
| 長期借款 | 151 | 102 | 88 | 42 |
| 負債總計 | 869 | 601 | 328 | 288 |
| 資本公積 | 180 | 342 | 306 | 306 |
| 保留盈餘 | -166 | -557 | -453 | -664 |
| 權益總計 | 773 | 704 | 910 | 762 |
| 3234 光環現金流量表 | 3234 光環現金流量表 | 3234 光環現金流量表 | 3234 光環現金流量表 | 3234 光環現金流量表 |
| 營業活動現金流量 | 156 | -131 | -56 | -31 |
| 投資活動現金流量 | -54 | -6 | -64 | -20 |
| 籌資活動現金流量 | -35 | 102 | 219 | -69 |
| 本期現金增減數 | 68 | -36 | 100 | -118 |
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3234 光環綜合損益表
| 單位: Mn,%,元 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 573.8 | 683.3 | 1,098 | 2,877 |
| 毛利率 | 4.12 | 13.51 | 28.29 | 40.89 |
| 營業利益率 | -44.53 | -22.39 | 6.48 | 30.34 |
| 營業外收入及支出 | 0.618 | -7.546 | 2.561 | -0.448 |
| 稅前純益 | -254.9 | -160.5 | 73.72 | 872.5 |
| 稅後純益 | -239.3 | -155.7 | 72.33 | 856.3 |
| 普通股股本 | 1,115 | 1,115 | 1,265 | 1,265 |
| 未稀釋EPS | -2.21 | -1.40 | 0.57 | 6.77 |
| 稀釋後EPS | -2.23 | -1.40 | 0.57 | 6.77 |
| YoY(%) | ||||
| 營收 | -8.97 | 19.09 | 60.73 | 161.97 |
| 營業利益 | - - | - - | - - | 1,126.17 |
| 稅後純益 | - - | - - | - - | 1,083.84 |
| 3234 | 光環財報分析 | |||
|---|---|---|---|---|
| 年度 | 年度 | 2022 | 2023 | 2024 2025 |
| 稅後權益報酬率(%) | 稅後權益報酬率(%) | -3.36 | -51.9 | -28.28 -18.29 |
| 稅後資產報酬率(%) | 稅後資產報酬率(%) | -1.53 | -26.5 | -18.82 -13.61 |
| 流動比率(%) | 流動比率(%) | 131.59 | 171.59 | 469.25 325.88 |
| 速動比率(%) | 速動比率(%) | 63.19 | 82.43 | 297.76 211.17 |
| 負債比率(%) | 負債比率(%) | 52.92 | 46.06 | 26.46 27.43 |
| 利息保障倍數(倍) | 利息保障倍數(倍) | -2.45 | -26.59 | -28.04 -37.66 |
| 應付款項週轉天數(天) | 應付款項週轉天數(天) | 89.85 | 85.11 | 78.08 70.78 |
| 應收款項週轉天數(天) | 應收款項週轉天數(天) | 61.64 | 66.44 | 61.29 55.97 |
| 存貨週轉天數(天) | 存貨週轉天數(天) | 199.52 | 219.56 | 185.09 121 |
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