PDF 原檔：報告_玉山_中磊5388_20260924_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_玉山_中磊5388_20260924_005.png |
40KB | 真資料圖 | 圖3：經營能力折線圖（存貨/應收款項/應付款項/現金週轉天數，24Q3-26Q2，單位：天） |
報告_玉山_中磊5388_20260924_007.png |
74KB | 真資料圖 | 股價本益比河流圖（8X-16X，2109-2609） |
報告_玉山_中磊5388_20260924_008.png |
62KB | 真資料圖 | 股價淨值比河流圖（0.2X-2X，2109-2609） |
_001.png(16KB，產品營收比重圓餅圖)、_002.png(27KB，個股與大盤走勢比較圖)、_003.png(34KB，營收趨勢／毛利率營益率淨利率圖)、_004.png(19KB，自由現金流量圖)、_006.png(35KB) 均 <40KB 未逐張 Read，預設為版面裝飾／財務小圖。以上真資料圖皆屬營運週轉天數與股價估值帶（財務類），依公司頁規範不嵌入 5388 公司頁；本份報告無架構／製程／產品圖。
原始內容
增加持股 · 維持評等
目標價 (NT$)
收盤價 (NT$)
87.00
72.60
上漲空間
19.83%
產品營收比重
交易資訊
| 市值 (NT$百萬元) | 22,095 |
|---|---|
| 流通在外股數(百萬股) | 304 |
| 董監持股 (%) | 4.59 |
| 外資持股 (%) | 11.46 |
| 投信持股 (%) | 0.11 |
| 52週高價 | 106.00 |
| 52週低價 | 70.00 |
| 3M平均成交量(百萬股) | 4.25 |
| 融資使用率 (%) | 10.90 |
個股與大盤走勢比較圖
資料來源：CMoney，玉山投顧
黃信智
simonxzhuang-71976@esunsec.com.tw
研 究 報 告
中磊(5388.TT)
產業：電子-通信網路
三大產品線皆穩健成⻑，惟2027年記憶體供需仍持續緊俏
投資評價與建議
看好中磊受惠10G PON、Wi-Fi 7與DOCSIS 4.0網通規格升級以及5G FWA放 量，預估2026/2027年稅後EPS為5.72/7.92元，過往中磊forward PE區間多落 在9.5~15倍，雖然今明年訂單能見度佳，惟考量1H26逐步採用高成本記憶體 生產，同時2027年記憶體供需仍緊俏，故從2027年獲利評價，給予11倍PER。
重點評論分析
Wi-Fi 7規格全面導入，2Q26營收大幅增加，惟毛利率受記憶體漲價承壓： 2Q26營收季增23.9%至206.2億元，係因轉嫁記憶體漲價成本以及Wi-Fi 7規 格產品全面放量，毛利率季減1.36ppts，係受記憶體漲價影響，稅後EPS為1.58 元。2Q26季底存貨金額較1Q26增加約130億元，其中約80億元為記憶體成品， 用於滿足3Q26訂單需求。隨著第三季進入網通出貨旺季，預估3Q26營收季增 9.5%至225.8億元，稅後EPS為1.52元。
三大產品線均穩健成⻑，惟2027年記憶體供需持續緊俏：展望2026~2027年， 營收動能來自：(1)Broadband CPE產品受惠Fiber PON產品往10G以上規格迭 代，Cable DOCSIS從3.1往4.0升級以及5G FWA出貨量增加；(2)DAA分散式 局端設備目前大型設備商客戶認證時程遞延，預估1Q27將逐步開始出貨，有 利提升後續毛利率表現；(3)Enterprise產品則受惠Wi-Fi 7滲透率提升，目前 Wi-Fi 7比重已達無線產品出貨量之70%。
投資風險
記憶體等零組件漲價與缺料。
| 主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 主要財務數據及預估值 - 2022 | 主要財務數據及預估值 - 2023 | 主要財務數據及預估值 - 2024 | 主要財務數據及預估值 - 2025 | 主要財務數據及預估值 - 2026 | 主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 64,574 | 62,584 | 56,789 | 53,999 | 83,096 | 94,841 |
| 營業毛利 | 8,619 | 10,262 | 10,076 | 8,475 | 10,573 | 12,085 |
| 毛利率(%) | 13.35 | 16.40 | 17.74 | 15.69 | 12.72 | 12.74 |
| 營業利益 | 2,418 | 3,114 | 2,934 | 1,605 | 2,524 | 3,286 |
| 營益率(%) | 3.74 | 4.97 | 5.17 | 2.97 | 3.04 | 3.46 |
| 稅前盈餘 | 2,309 | 2,988 | 2,823 | 1,506 | 2,231 | 3,090 |
| 稅後EPS(元) | 7.57 | 9.17 | 7.74 | 4.04 | 5.72 | 7.92 |
| 每股股利(元) | 4.50 | 5.00 | 4.60 | 2.50 | 3.47 | 4.81 |
| 營收成⻑率(%) | 47.09 | -3.08 | -9.26 | -4.91 | 53.88 | 14.13 |
| 盈餘成⻑率(%) | 125.05 | 29.39 | -5.52 | -46.67 | 48.15 | 38.50 |
| 季度主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2026 | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 16,646 | 20,616 | 22,577 | 23,256 | 83,096 | 22,538 | 23,449 | 24,165 | 24,689 | 94,841 |
| 營業毛利 | 2,275 | 2,536 | 2,830 | 2,933 | 10,573 | 2,798 | 2,970 | 3,108 | 3,209 | 12,085 |
| 毛利率(%) | 13.66 | 12.30 | 12.53 | 12.61 | 12.72 | 12.42 | 12.67 | 12.86 | 13.00 | 12.74 |
| 營業利益 | 490 | 678 | 642 | 714 | 2,524 | 689 | 787 | 872 | 938 | 3,286 |
| 營益率(%) | 2.94 | 3.29 | 2.84 | 3.07 | 3.04 | 3.06 | 3.36 | 3.61 | 3.80 | 3.46 |
| 稅前盈餘 | 383 | 607 | 593 | 647 | 2,231 | 646 | 769 | 806 | 868 | 3,090 |
| 稅後EPS(元) | 1.01 | 1.58 | 1.52 | 1.66 | 5.72 | 1.66 | 1.97 | 2.07 | 2.23 | 7.92 |
| 營收成⻑率(%) | 46.61 | 68.78 | 53.09 | 48.29 | 53.88 | 35.39 | 13.74 | 7.04 | 6.16 | 14.13 |
| 盈餘成⻑率(%) | 0.27 | 46.99 | 51.52 | 102.85 | 48.15 | 68.78 | 26.67 | 35.85 | 34.13 | 38.50 |
| 營運概況
Wi-Fi 7規格全面導入，2Q26營收大幅增加，惟毛利率受記憶體漲價承壓，進入出貨旺季，3Q26營收持續走升： 2Q26營收季增23.9%至206.2億元，營收成⻑中約有⼀半來自記憶體成本轉嫁客戶以及Wi-Fi 7規格產品全面放量， 毛利率大幅季減1.36ppts，係受記憶體漲價影響，營業費用率因營收規模擴大而季減1.71ppts至9%，營業利益率 季增0.3ppts至3.3%，稅後EPS為1.58元。資產負債表方面，2Q26季底存貨金額較1Q26增加約130億元，其中約 80億元為記憶體，主要用於滿足3Q26訂單需求。由於記憶體缺貨將造成下游電信營運商客戶無法正常出貨，進而 導致消費者轉往其他同業，將喪失市佔率，故確保「正常交貨」成為網通廠和電信營運商首要目標，公司亦持續 與客戶協商轉嫁成本。隨第三季進入網通出貨旺季，預估3Q26營收季增9.5%至225.8億元，稅後EPS為1.52元。
三大產品線均穩健成⻑，惟2027年記憶體供需持續緊俏：展望2026~2027年，中磊營收動能來自：(1)Broadband CPE產品受惠Fiber PON產品往10G以上規格迭代，同時近期中磊領先於同業於SCTE TechExpo26發表50G PON， 提供客戶下世代光纖產品，另外Cable DOCSIS逐步從3.1往4.0規格升級以及5G FWA出貨量增加；(2)DAA分散式 局端設備透過將大局端設備到⼩節點間改鋪光纖，最後⼀哩路才採用Cable，用於解決訊號衰減與延遲之問題，目 前大型設備商客戶認證時程遞延，預估1Q27將逐步開始出貨，有利提升後續毛利率表現；(3)Enterprise產品受惠 Wi-Fi 7規格滲透率持續提升，目前Wi-Fi 7比重已達無線產品出貨量之70%。綜上所述，預估2026/2027年營收年 增53.9%/14.1%至831/948.4億元，稅後EPS為5.72/7.92元。
圖1：營收趨勢
(單位：百萬元，％) 圖2：毛利率、營益率、淨利率 (單位：百萬元，％)
(單位：天) 圖4：自由現金流量
圖5：本益比區間
資料來源：CMoney，玉山投顧
圖6：股價淨值比
(單位：百萬元，％) 現金流量表
56,789 53,999 83,096 94,841 稅前淨利
46,713 45,524 72,522 82,756 折舊及攤提費用
10,076 8,475 10,573 12,085 本期營運資金變動 -1,288 -3,287
7,142 6,870 8,049 8,799 其他項目
2,934 1,605 2,524 3,286 營運活動之現金流量 3,427 1,579 2,729 1,725
-196 資本支出
2,823 1,506 2,231 3,090 本期⻑期投資變動
2,271 1,203 1,743 2,415 其他項目
3,000 3,043 3,043 3,043 投資活動之現金流量 -1,027 -1,958
-9.26 -4.91 53.88 14.13 發行/償還公司債 3,030 3,090 -2,300 -1,400
-5.77 -45.29 57.27 30.19 現金增資
-5.52 -46.67 48.15 38.50 發行現金股利
(單位： 百萬元) 匯率影響數
2022 2023 2024 2025 本期現金流量
37,378 40,259 33,402 39,258 期末現金及約當現金 8,022 8,830 8,305 5,759
| 現金流量表 | (單位：百萬元) | |||
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
| 稅前淨利 | 2,309 | 2,988 | 2,823 | 1,505 |
| 折舊及攤提費用 | 894 | 922 | 977 | 1,058 |
| 本期營運資金變動 | -1,288 | -3,287 | 741 | -188 |
| 其他項目 | 1,512 | 957 | -1,813 | -649 |
| 營運活動之現金流量 | 3,427 | 1,579 | 2,729 | 1,725 |
| 資本支出 | -758 | -1,010 | -1,233 | -1,558 |
| 本期⻑期投資變動 | 0 | 0 | 0 | 43 |
| 其他項目 | -269 | -947 | 1,096 | -147 |
| 投資活動之現金流量 | -1,027 | -1,958 | -137 | -1,662 |
| 短期借款及票券變動 | -1,610 | -1,203 | 586 | 1,155 |
| 舉措/償還⻑期借款 | -640 | -687 | 0 | 0 |
| 發行/償還公司債 | 3,030 | 3,090 | -2,300 | -1,400 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發行現金股利 | -605 | -1,158 | -1,472 | -1,373 |
| 其他項目 | -107 | 1,223 | -179 | -868 |
| 融資活動之現金流量 | 66 | 1,264 | -3,364 | -2,486 |
| 匯率影響數 | 82 | -77 | 247 | -123 |
| 本期現金流量 | 2,549 | 808 | -525 | -2,546 |
| 期末現金及約當現金 | 8,022 | 8,830 | 8,305 | 5,759 |
16,843 17,533 11,596 19,464 重要財務比率
404 營業利益率
4,928 5,367 5,866 6,446 稅前淨利率
1,840 1,984 2,266 2,224 稅後淨利率
44,275 47,764 41,991 48,332 現金股利殖利率
| 重要財務比率 | (單位：%) | |||
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 2024 17.74 | 2025 15.69 | 2026(F) 12.72 | 2027(F) 12.74 |
| 營業利益率 | 5.17 | 2.97 | 3.04 | 3.46 |
| 稅前淨利率 | 4.97 | 2.79 | 2.68 | 3.26 |
| 稅後淨利率 | 4.00 | 2.23 | 2.10 | 2.55 |
| 現金股利殖利率 | 3.55 | 3.06 | 4.78 | 6.63 |
| 年損益表 | 2024 | (單位：百萬元，％) - 2025 | (單位：百萬元，％) - 2026(F) | (單位：百萬元，％) - 2027(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 56,789 | 53,999 | 83,096 | 94,841 |
| 營業成本 | 46,713 | 45,524 | 72,522 | 82,756 |
| 營業毛利 | 10,076 | 8,475 | 10,573 | 12,085 |
| 營業費用 | 7,142 | 6,870 | 8,049 | 8,799 |
| 營業利益 | 2,934 | 1,605 | 2,524 | 3,286 |
| 營業外收支淨額 | -111 | -99 | -293 | -196 |
| 稅前淨利 | 2,823 | 1,506 | 2,231 | 3,090 |
| 稅後淨利 | 2,271 | 1,203 | 1,743 | 2,415 |
| 普通股股本 | 3,000 | 3,043 | 3,043 | 3,043 |
| 每股盈餘(元) | 7.74 | 4.04 | 5.72 | 7.92 |
| 年成⻑率 | ||||
| 營收 | -9.26 | -4.91 | 53.88 | 14.13 |
| 營業利益 | -5.77 | -45.29 | 57.27 | 30.19 |
| 稅前淨利 | -5.52 | -46.67 | 48.15 | 38.50 |
| ⺟公司稅後淨利 | -4.83 | -47.04 | 44.95 | 38.50 |
| 資產負債表 | (單位： | 百萬元) | ||
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
| 流動資產 | 37,378 | 40,259 | 33,402 | 39,258 |
| 現金及約當現金 | 8,022 | 8,830 | 8,305 | 5,759 |
| 存貨 | 16,843 | 17,533 | 11,596 | 19,464 |
| 應收帳款及票據 | 10,717 | 11,580 | 11,695 | 11,455 |
| 其他流動資產 | 1,796 | 2,316 | 1,806 | 2,580 |
| ⻑期投資 | 129 | 154 | 457 | 404 |
| 固定資產 | 4,928 | 5,367 | 5,866 | 6,446 |
| 其他資產 | 1,840 | 1,984 | 2,266 | 2,224 |
| 資產總額 | 44,275 | 47,764 | 41,991 | 48,332 |
| 流動負債 | 26,671 | 28,337 | 22,121 | 28,789 |
| 應付帳款及票據 | 18,776 | 17,008 | 12,465 | 19,818 |
| 短期借款 | 1,639 | 429 | 1,016 | 2,145 |
| 什項負債 | 6,256 | 10,900 | 8,640 | 6,827 |
| 非流動負債 | 7,802 | 6,211 | 3,550 | 3,599 |
| 負債總額 | 34,474 | 34,548 | 25,672 | 32,389 |
| 普通股股本 | 2,587 | 2,685 | 3,000 | 3,043 |
| 資本公積 | 2,706 | 4,608 | 6,354 | 6,572 |
| 保留盈餘 | 5,381 | 6,636 | 7,449 | 7,282 |
| 股東權益總額 | 9,801 | 13,216 | 16,319 | 15,943 |
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。
研究報告可自本公司網站( www.esunconsulting.com.tw )取閱。
投資評等說明
買進：未來六個月內潛在漲幅25%以上。
增加持股：未來六個月內潛在漲幅10~25%(含)。
中立：未來六個月內漲跌幅-10~10%(含)。
降低持股：未來六個月內潛在跌幅10%以上。
未評等：無。
研究人員聲明
研究人員聲明無任何其個人報酬來自於本研究報告的建議或觀點。