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原始內容
2026/7/6
出刊原因
財報點評
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Bloom Energy (BE US)
2028 年之後超過半數 AIDC 由 BTM 供電
結論與建議
投資建議維持買進： 根據 SemiAnalysis 最新研報顯示， 2028 年之後美國剩餘電 網容量（ Available Grid Capacity ）將全部耗盡，無法支撐新增 AIDC 容量需求， 超過半數 AIDC 將透過 BTM (Behind the Meter) 表後供電，表後發電缺口將達到 42.6 GW ，且缺口不斷擴大至 2030 年。研究部原先預估 2027 年新增電力需求 43 GW ，有效供給 33 GW ，供需缺口達 10 GW ， 2030 年新增電力需求 60 GW ，但 實際需求可能比原本預期更大。此外，從 PJM 近期將 RBP 拍賣提案提交給 FERC ， 待到 7/10 之後才會正式審批，整體行政效率依然緩慢，雖然仍維持原訂 9 月的一 次性採購拍賣計劃，但預計拍賣容量僅有 4~6 GW ，相較於 PJM 新增的 20 GW 需求可說是相當有限。綜上，研究部認為未來幾年 PJM 的供需缺口仍將持續擴大， 每年新增電網無法負荷新增 AIDC 容量需求， AIDC 業者將逐步轉向 BTM 發電。 近期 Bloom 與 Brookfield 的投資規模從原先的 50 億擴大至 250 億美元，此次擴 大合作推動雙方在全球資料中心的燃料電池部署，也反映大型資料中心業者對快速 且穩定可靠的電力需求持續提升， SOFC 不再作為橋接電力存在，而是成為主要發 電解決方案。我們看好 Bloom 在 AI 現場發電（ Onsite Power ）解決方案中的龐 大市場機會，維持買進投資建議，目標價上修至 450 美元 (22 倍 PSR*FY2027 RPS 20.4 美元 ) 。
| 表一：年度損益表 | 單位：百萬美元 | 單位：百萬美元 | |||
|---|---|---|---|---|---|
| FY | 2026F | 2027F | 2028F | 2029F | 2030F |
| Revenue | 3,926 | 6,521 | 10,099 | 15,913 | 23,283 |
| YoY% | 94.0% | 66.1% | 54.9% | 57.6% | 46.3% |
| Gross Profit | 1,325 | 2,345 | 3,835 | 6,830 | 10,294 |
| Gross margin (%) | 33.7% | 36.0% | 38.0% | 42.9% | 44.2% |
| Operating expense | 682 | 990 | 1,336 | 1,871 | 2,656 |
| Operating income | 643 | 1,355 | 2,498 | 4,959 | 7,637 |
| Operating margin (%) | 16.4% | 20.8% | 24.7% | 31.2% | 32.8% |
| Net income | 624 | 1,084 | 1,999 | 3,967 | 6,110 |
| GAAP EPS (US$) | 2.01 | 3.39 | 6.25 | 12.40 | 19.09 |
資料來源：永豐投顧研究部整理預估， Jul. 2026
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
US Datacenter Capacity Net Additions by Power Source (Gross DC MW)
Behind-The-Meter towards 50GW+ by 2028
• Gap - Behind-The-Meter
• Available Grid Capacity
54
11.1
42.6
2028
• New Grid Supply
公司簡介
84
Bloom Energy 是一家致力於推動清潔能源轉型的公司，為企業和社區提供創新的 分佈式能源解決方案，並積極協助客戶實現低碳和永續發展目標。 Bloom 的 SOFC （固態氧化物燃料電池）是一種將燃料（天然氣或氫氣）直接轉換為電能的設備。 它是一種高效、清潔的發電技術，跳過了傳統燃燒和機械發電的步驟，在運作時能 顯著減少碳排放。主要特點包括 1 ）高效發電：電氣效率最高可達 60% ，若能回收 發電時產生的熱能用於熱電聯產，綜合效率可高達 90% ； 2 ）燃料彈性高：可以使 用多種燃料，包括天然氣、沼氣、氫氣或兩者的混合氣體； 3 ）模組化設計：系統由 多個模組堆疊組成，可根據客戶需求彈性擴展發電容量，從數百 kw 到數十 mw 皆 可 ;4 ）快速部署：採用「隨插即用」的簡易設計，部署和搬遷相對容易，約 90 天即 可完成建置，遠快於傳統電力設施。
產業現況
2028 年之後 BTM 容量將達 40 GW 以上： 根據 SemiAnalysis 最新研報顯示， 2028 年之後美國剩餘電網容量（ Available Grid Capacity ）將全部耗盡。核心原因 是，美國電網每年淨新增的「有效負載承載能力」 ELCC 僅勉強達到 15 GW 。其中， 2026 年與 2027 年電網新增容量不到 10 GW ，主要面臨多項瓶頸，包含 FERC 中 央機構與 PJM 併網申請的行政窗口拖延與審查決議延遲、天然氣複循環機組 （ CCGT ）建設緩慢，以及供應鏈時程大幅拉長，燃氣渦輪機與變壓器交期從過去 的 18 個月延長至 3 到 4 年。雖然太陽能和電池儲能 BESS 每年新增的名目裝置容 量高達 20 GW 以上，但有效 ELCC 容量大打折扣，無法緩解尖峰時段的電力負載 需求。當美國電網的總供電量在扣除「峰值需求」與「備用容量」後，剩餘電網容 量（ Available Grid Capacity ）在 2028 年已經完全耗盡，甚至出現負值。總結來 說，由於傳統發電廠的建置受阻於併網審查與供應鏈，而大量裝設的綠能與儲能又 無法提供等值的全天候穩定供電，導致美國電網在 2027 年後無力再承受新的大型 用電需求，也迫使大型資料中心將在 2028 年後大量轉向「表後發電」（ BehindThe-Meter, BTM ）等自行發電方案。
圖一：美國新增資料中心電力來源
資料來源： SemiAnalysis ， Jul 2026
研究部原先預估 2027 年新增 AIDC 容量需求 43 GW ，有效供給 33 GW ，供需缺 口達 10 GW ， 2030 年美國 AIDC 總容量達 108 GW ，新增 60 GW 容量需求。根 據 SemiAnalysis 預測 2027 年新增 AIDC 容量僅有 39 GW ，主要是受到變壓器和 發電機組交付延期影響， AIDC 交付出現遞延，因此新增的容量比研究部預估要低。 但隨著上游產能開出， 2028 年 AIDC 進入交付高峰期，容量持續成長。研究部上
naha
21
16.9
39
9.5
14.6
14.8
2026
2027
Expected share of data centers with 100% onsite generation
OOT
06
08
By end of year 2030
OL
09
OS
0t
By end of year 2035
OE
April '24
1%
12%
oz
Source: BloomEnergy Data Center Survey (Nov. 2025)
Nov'24
25%
34%
2454
33x
3.7x
April '25
Nov'25
調對 2030 年 AIDC 總容量預估，從 108 GW 上修至 130 GW ，反映 AIDC 建設容 量比原先預估更多。 2030 年供需缺口預計將達到 30 GW ，較 2027 年的 10 GW 缺 口持續擴大，這部分缺口將全數由 BTM 發電所填補。
資料來源：永豐投顧， Jul. 2026
假設按 SemiAnalysis 預測，在 2028 年之後大型資料中心全部轉向 BTM ，原本併 網計劃全部捨棄，轉向 100% 「獨立孤島」發電模式， BTM 容量需求將達到 60 GW 以上， BTM 佔總新增容量比例也將達到 70% 以上。研究部認為這份假設過於激進， 因爲按照 Bloom Energy 自己的預測， 2035 年 100% Onsite Generation 比重為 44% 。即便如此，我們也是看好 BTM 未來成長機會，由於電網供需缺口擴大，加 上 RBP 有效拍賣容量無法負荷新增 AIDC 需求，大型資料中心轉向 100% 「獨立孤 島」發電的機率持續增加， SOFC 不再只是作為橋接電力存在，而是成為主要發電 解決方案。
圖三： 100% Onsite Power 需求持續成長
資料來源： Bloom Energy IR ， Jul. 2026
現況分析
SOFC 成為 AIDC 基載電力標準： 2026 年 4 月 Oracle 宣佈在新墨西哥州建置 2.45 GW 的 AI 工廠 Project Jupiter ，將全面棄用燃氣渦輪機與備用柴油發電機和電池 儲能 BESS ， 100% 採用 Bloom Energy 的 SOFC 燃料電池，這說明了 Bloom 的燃 料電池技術在超大規模資料中心的可靠性與商用成熟度已獲得 CSP 業者認可。先 前 BE 最大的 SOFC 部署規模是與 Equinix 合作的 100MW ，以及與 AEP 簽署的
How it Works
Solid-oxide fuel cells convert fuel into
electricity without combustion
How it Scales
Modular building blocks come together to meet
small or large-scale power needs
Fuel Cell
NATURAL GAS
Alternative fuels:
Hydrogen
Biogas
AMBIENT AIR
Anode
Electrolyte
Cathode
Power Module
~65kW
High Concentration
CO, Stream
1GW 合約，分階段進行部署。此次與 Oracle 合作的 2.45 GW 資料中心將全部使 用 SOFC 燃料電池作為發電設備，不僅是全球最大的 SOFC 部署計畫，也是全球最 大的獨立微電網 (Islanded Microgrid) 發電設施之一。 2026 年 6 月， Bloom Energy 和 Brookfield 宣布擴大雙方的策略夥伴關係， AI 基礎設施電力項目融資的規模從 先前宣布的 50 億美元擴大至 250 億美元，反映 SOFC 在超大規模資料中心的可行 性與重要性。
Energy Server
Power Stamp
Power Block
SOFC 是一種高度模組化與分散式的發電技術，理論上部署規模沒有嚴格的物理上 限，只要有足夠的燃料（天然氣或氫氣）供應與土地空間，可透過模組並聯方式無 限擴展。 BE 透過 SOFC 燃料電池作為基載電力搭配超級電容 (Ultracapacitors) ，提 供 100% 的穩定電力給資料中心並將一小部分多餘電力用來保持超級電容的滿電狀 態，可以在 AI 伺服器全速運轉時，瞬間所產生的電力飆升，透過超級電容來補足 在毫秒內的電力差額。因此， SOFC 不需要電池儲能 BESS 提供備用電源。不過， SOFC 氫燃料的發電成本昂貴且燃料電池的平均壽命約 5 年，需定期更換，後續的 電池堆更換成本也相當龐大。
資料來源： Bloom Energy IR ， Jul. 2026
「即時電力」 Time to Power 優勢： 在 AI 軍備競賽中，每一季的基礎建設延遲， 等同於錯失數億美元的 AI 算力營收與競爭優勢。 SOFC 整套系統由多個模組堆疊 組成，可根據客戶需求彈性擴展發電容量，同時可以快速部署，約 90 天即可完成 一套電池模組建置，遠快於傳統電力設施。 Bloom 開發出 Skid-mounted （滑橇式 模組化）解決方案，將現場安裝時間縮短了一個數量級，幾乎是貨到即插即用，大 幅降低現場施工成本與延遲風險。 SOFC 原生直流電高度契合資料中心由 415V AC 轉向 800V DC 供電的未來趨勢。
產能不再是瓶頸限制： BE 目前已具備 5 GW 的年產能生產能力，相較之前 2 GW 年產能大幅上調，且能隨著客戶綠地開發的速度，持續且動態地擴展產能。實施 Bloom Way 生產理念，將產品製造、產能擴建與技術創新同時放在同一廠區下進 行，捨棄傳統電力產業那種耗時一年才完成的大規模擴產，改為根據需求曲線，每 季度連續增加數百 MW 的產能。之前 BE 受勞動力短缺，組裝人力不足影響，產能 卡在 2GW 未做上調，這次透過自動化技術， BE 能夠在維持相同員工數量的狀況 下，實現產出量增加 10 倍的目標。研究部認為 BE 工廠先前仍停留在學習曲線初期 階段，現在所有組裝員工轉向自動化設備的技術人員，量產能力和效率也顯著提升。 管理層表示業績成長主要取決於客戶建設資料中心的速度，而非訂單不足，也並未 受到產能瓶頸限制。
投資建議
投資建議維持買進： PJM 近期將 RBP 拍賣提案提交給 FERC ，待到 7/10 之後才會 正式審批，整體行政效率依然緩慢，雖然仍維持原訂 9 月的一次性採購拍賣計劃， 但預計拍賣容量僅有 4~6 GW ，相較於 PJM 新增的 20 GW 需求可說是相當有限。 綜上，研究部認為未來幾年 PJM 的供需缺口仍將持續擴大，每年新增電網無法負 荷新增 AIDC 容量需求， AIDC 業者將逐步轉向 BTM 發電。近期 Bloom 與 Brookfield 的投資規模從原先的 50 億擴大至 250 億美元，此次擴大合作推動雙 方在全球資料中心的燃料電池部署，也反映大型資料中心業者對快速且穩定可靠的 電力需求持續提升， SOFC 不再作為橋接電力存在，而是成為主要發電解決方案。 我們看好 Bloom 在 AI 現場發電（ Onsite Power ）解決方案中的龐大市場機會，維 持買進投資建議，目標價上修至 450 美元 (22 倍 PSR*FY2027 RPS 20.4 美元 ) 。
| 表二：損益表預估 | 單位：百萬美元 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 2026F | 2027F |
| Revenue | 751 | 824 | 940 | 1,411 | 3,926 | 6,521 |
| YoY% | 130.4% | 105.4% | 81.1% | 81.4% | 94.0% | 66.1% |
| Gross Profit | 226 | 268 | 310 | 521 | 1,325 | 2,345 |
| Gross margin (%) | 30.0% | 32.5% | 33.0% | 36.9% | 33.7% | 36.0% |
| Operating expense | 153 | 120 | 155 | 253 | 682 | 990 |
| Operating income | 72 | 148 | 155 | 267 | 643 | 1,355 |
| Operating margin (%) | 9.6% | 18.0% | 16.5% | 19.0% | 16.4% | 20.8% |
| Net income | 71 | 142 | 149 | 262 | 624 | 1,084 |
| GAAP EPS (US$) | 0.23 | 0.46 | 0.48 | 0.84 | 2.01 | 3.39 |
資料來源：永豐投顧研究部整理預估， Jul. 2026
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110 年金管投顧新字第 024 號
SinoPac 投資評等
B
： Buy 買進：未來
6 個月該股票表現將優於大盤
N ： Neutral 中立：未來
6 個月該股票表現將與大盤一致
S ：
Sell 賣出：未來
6 個月該股票表現將落後大盤