PDF 原檔：報告_永豐_樺漢6414_20260716_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_永豐_樺漢6414_20260716_002.png |
63KB | 真資料圖 | SinoPac+ ESG 評鑑六角雷達圖（環境／社會資本／人力資本／商業模式及創新／領導及公司治理／SASB 評分），橙色線標示樺漢實際評等；右側表格列總分 B+、SASB 評分 B、跨產業 ESG 評分 A，及環境 B+／社會資本 A／人力資本 A／商業模式及創新 B／領導及公司治理 A |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_004.png |
56KB | 真資料圖 | 「近三年單季營收 VS 毛利率趨勢圖」長條圖（202302–202601），灰色柱為單季營收（百萬元，約 29,000–40,000），紅線為毛利率（約 18-22%），202601 營收約 37,000 百萬、毛利率約 20% |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_009.png |
43KB | 真資料圖 | 「近八季營業利益及毛利率趨勢圖」（1Q25–4Q26F），灰色柱為營業利益（百萬元），紅線標示毛利率百分比（22%/18%/22%/21%/20%/23%/22%/22%），2Q26-4Q26 為預估值 |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_008.png |
43KB | 真資料圖 | 「近八季營收及 YoY 趨勢圖」（1Q25–4Q26F），灰色柱為營收（百萬元，約 33,000–48,000），紅線為 YoY 成長率（5%/-4%/-11%/0%/8%/38%/45%/25%），3Q26F YoY 高點 45% |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_007.png |
49KB | 真資料圖 | 「歷史 PB 圖」（2022-2026），紅線為股價，虛線為 0.5X-1X PB 帶狀區間，股價 2026 年底段突破 1X PB 線上緣（近 400 元） |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_006.png |
46KB | 真資料圖 | 「歷史 PE 圖」（2022-2026），紅線為股價，虛線為 1X-16X PE 帶狀區間，股價於 2026 年底段回升穿越 10X 區間線 |
報告_永豐_樺漢6414_20260716_001.png（25KB）、_003.png（35KB）、_005.png（36KB）皆未達 40KB 門檻，預設裝飾圖，未 Read。
原始內容
wuu
2026/7/16
產業類別
工業電腦
投資建議
買進
收盤價
6
個月目標價
NT$ 394.50
NT$ 463.00
本次報告：法說會
| 交易資料 | |
|---|---|
| 潛在報酬率 (%) | 17.36 |
| 52 週還原收盤價區間 (NT$) | 249.16-404.00 |
| 市值 (NT$ 百萬元 ) | 59730 |
| 市值 (US$ 百萬美元 ) | 1,856 |
| 流通在外股數 ( 百萬股 ) | 151.00 |
| 董監持股 (%) | 22.39 |
| 外資持股 (%) | 44.19 |
| 投信持股 (%) | 2.57 |
| 融資使用率 (%) | 3.6 |
財務資料
| 2025 | ||
|---|---|---|
| 股東權益 (NT$ 百萬元 ) | 27,726 | |
| ROA (%) | 2.06 | |
| ROE (%) | 12.36 | |
| 淨負債比率 (%) | 61.14 |
公司簡介
樺漢為全球工業電腦大廠，為鴻海轉投資， 產品包括 POS(point of sale) 系統、 ATM 系 統、工業控制系統、車載系統、人機互動式 產品和其他周邊如處理器、記憶體等產品。 主要分成三大事業群：工業物聯網、智慧軟 體與方案、智慧工廠與廠務。 1H26 營收占 比：工業物聯網 46% 、智慧工廠與廠務 41 ％、智慧軟體與方案 13% 。
主要客戶：
主要競爭對手：
張智皓 chihhao.chang@sinopac.com
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ESG
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樺漢 (6414 TT)
實體 AI 落地，市場潛在成長空間大
永豐觀點
2Q26 營收創新高，三大事業體皆成長，其中管理層上修工業物聯網及智慧軟體解 決方案至高成長。
投資評價與建議
維持買進投資建議： 主係考量 (1) 與 Kontron 整併後綜效將逐漸顯現，擴大競爭優 勢； (2) 除三大事業體接單動能穩健外，智能零售市場成長性高，樺漢將從硬體製 造跨足到軟體平台，目前合作對象皆外國內外知名餐飲及零售商等。評價方面，以 2026 年稀釋稅後 EPS 27.23 元，目前本益比約 15 倍，過往歷史本益比區間為 13~22 倍，考量在手訂單持續推升，故維持買進的投資建議，目標價 463 元 (17X 2026 稀釋 EPS) 。
ESG 評析
樺漢企業永續評鑑整體為 B+ 等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向平 均得分分別為 B 等與 A 等。
SinoPac + ESG 評鑑系統評等
資料來源： SinoPac + ESG 評等 ( 依循 2023 SinoPac + 企業永續評鑑方法學 )
註 1 ：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。
註 2 ：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
個股聚焦
營運現況與分析
樺漢為全球工業電腦大廠： 樺漢科技股份有限公司成立於 1999 年，為鴻海轉投資 工業電腦廠，產品包括 POS(point of sale) 系統、 ATM 系統、工業控制系統、車載 系統、人機互動式產品和其他周邊如處理器、記憶體等產品。最大股東為鴻海集團， 持有 24.1% 股權 ( 包括寶鑫國際 22.7% 、鴻揚創投 1.4%) 。樺漢主要分成三大事業 群：工業物聯網、智慧軟體與方案、智慧工廠與廠務。 1H26 營收占比：工業物聯 網 46% 、智慧工廠與廠務 41 ％、智慧軟體與方案 13% 。
2Q26 營收創歷史新高： 樺漢公布 6 月營收 176.6 億元 (+13.4%MoM ， +57%YoY) ， 第二季達成率 110% ，單季營收創歷史新高，其中工業物聯網業務受惠於全球零售 與金融智慧化需求回升，另智慧工廠及軟體接雙位數成長，三項事業體皆穩定成 長。樺漢 2Q26 營收 478.04 億元 (+28.8%QoQ ， +37.8%YoY) ，預估因產品組合 及 規 模 經 濟 ， 毛 利 率 22.5%(+2.4ptsQoQ ， +4.3ptsYoY) ， 營 利 率 8.2%(+2.8ptsQoQ ， +9ptsYoY) ，稅後淨利 12.25 億元 (+62.9%QoQ ， +116.8%YoY) ，稅後 EPS 為 8.39 元。
整併 Kontron ， 3Q26 營運持續加溫 : 展望第三季，樺漢與 Kontron 策略整合後， 將聚焦於軌道交通、航太國防、 Kontron OS 及邊緣裝置的運算平台應用，其中軌 道交通市佔率超過 50% ，計畫持續拓展市佔並將產品打入亞太地區，整體市場潛 在成長空間仍相當大。在三大事業體持續成長下，研究部預估樺漢 3Q26 營收 488.73 億元 (+2.2%QoQ ， +45.4%YoY) ，毛利率 22.3%(-0.2ptsQoQ ， +0.6ptsYoY) ，營利率 7.9%(-0.3ptsQoQ ， +4.1ptsYoY) ，稅後淨利 12.28 億元 (+0.2%QoQ ， +29.1%YoY) ，稅後 EPS 為 8.41 元。
在手訂單 2150 億元，朝向成為高毛利軟硬整合系統商： 集團策略近期朝向聚焦高 毛利高成長事業，以智慧方案與雲服務 (ESaaS) 發展，成為系統整合商為營運重點， 目前訂單及展望正向。此外，持續整合 Kontron 營運創造縱效，透過技術整合及 市場聚焦，管理層預估 kontron 營收貢獻將從 2027 年 10% 上升至 2029 年 15% ， 並持續優化成本，擴大營運槓桿優勢。獲利方面，預估高毛利產品營收占比將持續 提升，產業聚焦於零售餐飲、智慧能源與樓宇、交通、醫療長照、智慧城市與公共 安全、智慧製造等。展望未來， NCRV 訂單已於四月出貨，預估 2026 年將貢獻至 少百億台幣營收，智慧零售將成為下一個成長動能，樺漢將打造平台的生台戲，從 方案代理商製產品銷售並與 Nvidia 及聯發科技術合作。長期來看，無論是透過策 略合作或者併購，樺漢在供應鏈、生產和管理成本上都將達到合作的縱效；智慧工 廠與廠務 ( 帆宣 ) 方面，北美半導體擴大投資，將受惠於主要客戶前進全球設廠及既 有產能擴張，需求尚屬穩健。近期樺漢集團透過組織重整，將集團整合並增強綜效， 增加平台及軟硬體營收，優化獲利能力。另一方面，實體 AI 市場持續擴大中，樺 漢已有許多專案開發的實績，預估將受惠此趨勢的成長，研究員上修預估 2026 年 營收 1831.8 億元 (+28.7%YoY) ，毛利率 21.7%(+1.2pts YoY) ，營利率 7.6%(+3.3pts YoY) ，稅後淨利 44.3 億元 (+37.8%YoY) ，稅後 EPS 為 30.34 元， 稀釋後 EPS 為 27.23 元。
| 表一： 2026 年調整差異 | 表一： 2026 年調整差異 | 表一： 2026 年調整差異 | 表一： 2026 年調整差異 |
|---|---|---|---|
| 百萬元 | 2026F( 調整 ) | 2026F( 原估 ) | 差異 |
| 營業收入 | 183,186 | 158,936 | 15.26% |
| 營業毛利 | 39,795 | 33,434 | 19.03% |
| 營業費用 | 25,867 | 23,123 | 11.87% |
| 營業利益 | 13,929 | 10,311 | 35.08% |
| 稅後淨利 | 4,429 | 3,401 | 30.23% |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 30.34 | 23.29 | -- |
| Margin | |||
| 營業毛利率 | 21.7% | 21.04% | -- |
| 營業利益率 | 7.60% | 6.49% | -- |
| 稅後淨利率 | 2.42% | 2.14% | -- |
資料來源：永豐投顧研究部整理，
Jul. 2026
| 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 26Q1 | 26Q2F | 26Q3F | 26Q4F | 2026F |
| 營業收入 | 37,113 | 47,804 | 48,873 | 49,396 | 183,186 |
| 營業毛利 | 7,463 | 10,765 | 10,884 | 10,684 | 39,795 |
| 營業利益 | 1,992 | 3,941 | 3,848 | 4,148 | 13,929 |
| 稅前淨利 | 2,414 | 4,206 | 3,875 | 3,911 | 14,406 |
| 稅後純益 | 752 | 1,225 | 1,228 | 1,225 | 4,429 |
| 稅後 EPS ( 元 ) | 4.97 | 8.39 | 8.41 | 8.39 | 30.34 |
| 營收 QoQ 成長率 | -6.08 | 28.81 | 2.24 | 1.07 | -- |
| 營收 YoY 成長率 | 7.68 | 37.80 | 45.38 | 25.01 | 28.74 |
| 毛利率 | 20.11 | 22.52 | 22.27 | 21.63 | 21.72 |
| 營益率 | 5.37 | 8.24 | 7.87 | 8.40 | 7.60 |
| 稅後純益率 | 4.96 | 2.56 | 2.51 | 2.48 | 2.42 |
資料來源：
CMoney
；永豐投顧研究部整理，
Jul. 2026
| 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F |
| 營業收入 | 108,229 | 121,641 | 146,384 | 142,290 | 183,186 |
| ％變動率 | 26.78 | 12.39 | 20.34 | -2.80 | 28.74 |
| 營業毛利 | 19,611 | 23,599 | 28,832 | 29,178 | 39,795 |
| 毛利率 ( ％ ) | 18.12 | 19.40 | 19.70 | 20.51 | 21.72 |
| 營業淨利 | 3,083 | 5,206 | 6,630 | 5,670 | 13,929 |
| 稅前淨利 | 3,709 | 6,916 | 7,633 | 9,908 | 14,406 |
| ％變動率 | 4.95 | 86.44 | 10.37 | 29.80 | 45.4 |
| 稅後純益 | 3,455 | 2,261 | 2,740 | 3,213 | 4,429 |
| ％變動率 | 158.80 | -34.56 | 21.18 | 17.28 | 37.85 |
| 稅後 EPS ＊ ( 元 ) | 32.62 | 19.01 | 20.03 | 23.26 | 30.34 |
| 市調 EPS ＊ ( 元 ) | 13.99 | 17.15 | 17.45 | 24.07 | 27.26 |
| PER (×) | 12.09 | 20.75 | 19.70 | 16.96 | 13.00 |
| PBR (×) | 2.69 | 2.38 | 2.23 | 2.08 | 1.85 |
| 每股淨值＊ ( 元 ) | 146.57 | 166.04 | 176.64 | 190.03 | 213.36 |
| 每股股利 ( 元 ) | 12.74 | 11.35 | 12.20 | 13.78 | -- |
| 殖利率 ( ％ ) | 7.34 | 4.75 | 4.52 | 4.99 | -- |
營運基本資料
| 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 | 同業比較 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 代號 | 公司 | 投資 | 目前 股價 | 市值 ( 億 ) | 稅後 EPS | 稅後 EPS | PE | PE | PB | PB |
| 代號 | 公司 | 建議 | 市值 ( 億 ) | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 |
負債比率 VS 存貨周轉天數
資料來源： CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jul. 2026
資料來源： CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jul. 2026
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SinoPac + ESG 評鑑系統為全方位評估企業之永續績效與風險，結合產業指標與跨產業共同 指標，其中，產業指標完全依循 SASB 產業準則建置，並參照國際永續相關準則及在地法規， 跨產業指標則依循 SASB SICS® 永續產業分類系統，篩選出台灣上市櫃企業共同重視之 SASB 永續議題，並參照國際永續相關準則。主要評估依據為企業最新發布之企業社會責任 報告書 ( 或永續報告 ) 。惟此指標不代表提及之數據及預測，不必然代表投資績效。
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永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
110 年金管投顧新字第 024 號
SinoPac 投資評等
B ：
Buy
買進：未來 6 個月該股票表現將優於大盤
N
： Neutral 中立：未來
6 個月該股票表現將與大盤一致
S
：
Sell
賣出：未來 6 個月該股票表現將落後大盤
SinoPac + ESG 評鑑系統級距說明
-
A+ 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在前 20%
-
A 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 21%-40%
-
B+ 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 41%-60%
-
B 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 61%-80%
-
C 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 81%-100%