PDF 原檔：報告_永豐_台積電2330_20261016_original.pdf
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- 2026-10-26：本檔取代原 報告_永豐_台積電2330_20261015（3 頁短版，僅文字摘要）。兩者為同一份永豐報告（標題「是台積總裁，不是 AI 總管」、目標價 3,090→3,358、EPS 110.53／145.98 相同），本版為 9 頁完整版，另含 3Q26 實績對照表、季度損益、五年損益表與 ESG。
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|---|---|---|---|
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原始內容
2026/10/16
產業類別 IC代工
投資建議 買進
ATNN
收盤價
6個月目標價
NT$ 2440.00 NT$ 3358.00
本次報告：法說會
| 交易資料 | 交易資料 | 交易資料 |
|---|---|---|
| 潛在報酬率 (%) | 潛在報酬率 (%) | 37.62 |
| 52週還原收盤價區間 (NT$) | 52週還原收盤價區間 (NT$) | 1358.34-2585.00 |
| 市值 | (NT$百萬元) | 63275060 |
| 市值 | (US$百萬美元) | 1,961,105 |
| 流通在外股數 (百萬股) | 流通在外股數 (百萬股) | 25,932.00 |
| 董監持股 (%) | 董監持股 (%) | 6.50 |
| 外資持股 (%) | 外資持股 (%) | 68.84 |
| 投信持股 (%) | 投信持股 (%) | 3.83 |
| 融資使用率 (%) | 融資使用率 (%) | 0.53 |
財務資料
| 股東權益 (NT$百萬元) | 2025 5,419,596 |
|---|---|
| ROA (%) | 23.49 |
| ROE (%) | 35.39 |
| 淨負債比率 (%) | 31.16 |
公司簡介
台積電為全球最大積體電路製造服務公司， 目前在台灣有 6 座 12 吋晶圓廠、4 座 8 吋 晶圓廠與 1 座 6 吋晶圓廠，並持有 2 家 100%持有子公司台積電(南京)有限公司的 12吋晶圓廠、TSMC Arizona Corporation 之 2 座 12 吋晶圓廠、一家持有多數股權的 JASM 之 12 吋晶圓廠、2 家 100%持有之 海外子公司TSMC Washington與台積電 (中國)有限公司 8 吋晶圓廠。3Q26 前段晶 圓製造營收比重以營收平台別來看： HPC 68%、Smartphone 21%、IoT 4%、 Automotive 4%、DCE 1%、Others 2%。
主 要 客 戶 ： Nvidia 、 Apple 、 AMD 、
Qualcomm等
主要競爭對手：Intel、Samsung
王彥鈞 stanley.wang@sinopac.com
個股聚焦
台積電 (2330 TT)
是台積總裁，不是AI總管
永豐觀點
(1) 4Q26獲利展望較預期為保守，(2) 台積電進一步查核美國當地資料中心建設 狀況後，仍願意加速擴建3nm產能，可部分打消市場對於AI瓶頸疑慮，(3) AI CAGR未更新量化CAGR指引，僅表態「可能更高」或令部分投資人失望，(4) 與 外部合作一箭三鵰，透過外部製造合作顯示主導地位的同時，也可強化客戶信任 度，並靈活調度外部產能，降低單一後段環節段整體出貨的限制。
投資評價與建議
目標價調升至3,358元：在「所有」的AI Player都積極與台積電合作的狀況下， 確認公司將為 AI 主要受益者之一，若市場因擔心先進製程加速擴產及海外建廠拖 累獲利表現而出現回檔，應視為長期買點。公司透過激進的資本支出所建立的產能 規模壁壘，最終將透過價格策略與市佔領先轉化為更穩定的長期利潤。我們將目標 價由3,090元調升至3,358元(23x 2027 EPSF)。
ESG評析
台積電企業永續評鑑整體為 A 等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向 平均得分分別為A等與A等。
SinoPac + ESG評鑑系統評等
| 永續構面 | |
|---|---|
| 總分 | A |
| SASB評分 | A |
| 跨產業ESG評分 | A |
| 環境 | A |
| 跨產業 社會資本 | A+ |
| ESG 人力資本 | A |
| 項目 商業模式及創新 | A+ |
| 領導及公司治理 | A+ |
資料來源：SinoPac + ESG評等 (依循2024 SinoPac + 企業永續評鑑方法學)
註 1：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。
註 2：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
營運現況與分析
台積電為全球最大積體電路製造服務公司，目前在台灣有 6 座 12 吋晶圓廠、4 座 8 吋晶圓廠與 1 座 6 吋晶圓廠，並持有 2 家 100%持有子公司台積電(南京)有限公 司的12吋晶圓廠、TSMC Arizona Corporation之2座12吋晶圓廠、一家持有 多數股權的JASM之12吋晶圓廠、2家100%持有之海外子公司TSMC Washington 與台積電(中國)有限公司 8 吋晶圓廠。3Q26 前段晶圓製造營收比重 以製程別如表一所示，其中 N7 以下先進製程佔晶圓營收約 79%；營收平台別來 看：HPC 68%、Smartphone 21%、IoT 4%、Automotive 4%、DCE 1%、Others 2%。3Q26 單季晶圓出貨量 4,476 千片(12 吋約當晶圓，+3.2%QoQ/+9.6%YoY)， 主要客戶包含：Nvidia、Apple、AMD、Qualcomm 等；主要競爭對手則包含： Intel、Samsung。
資料來源：台積電；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
| 表一：近期台積電晶圓營收比重-製程別 | 表一：近期台積電晶圓營收比重-製程別 | 表一：近期台積電晶圓營收比重-製程別 | 表一：近期台積電晶圓營收比重-製程別 |
|---|---|---|---|
| 3Q25 | 2Q26 | 3Q26 | |
| 0.15um+ | 3% | 3% | 2% |
| 90nm-0.13um | 2% | 2% | 1% |
| 65nm | 4% | 4% | 4% |
| 40/45nm | 3% | 2% | 2% |
| 28nm | 7% | 6% | 6% |
| 16/20nm | 7% | 6% | 6% |
| 7nm | 14% | 11% | 10% |
| 5nm | 37% | 33% | 28% |
| 3nm | 23% | 30% | 33% |
| 2nm | 0% | 3% | 8% |
3Q26 獲利略優預期：台積電 3Q26 營收 467.2 億美元(+16.2%QoQ， +41.2%YoY)，高於先前展望的 446-458 億美元區間，新台幣營收 1.49 兆 (+17.6%QoQ，+50.9%YoY)，季增主要受惠先進製程強勁需求。毛利率 66.4%較 上季下滑 1.3pts 主要受到 N2 產能爬坡稀釋影響，營業利益率 58.7%則高於先前 展望，稅後淨利7630億(+8.0%QoQ，+68.7%YoY)，EPS 29.43元。
資料來源：台積電；永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 表二： 3Q26台積電財務結果 | 表二： 3Q26台積電財務結果 | 表二： 3Q26台積電財務結果 | 表二： 3Q26台積電財務結果 | 表二： 3Q26台積電財務結果 | 表二： 3Q26台積電財務結果 |
|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 3Q26A | 3Q26F | 差異(%) | QoQ(%) | YoY(%) |
| 營業收入 | 1,494,243 | 1,458,370 | 2.5 | 17.6 | 50.9 |
| 營業毛利 | 992,379 | 976,035 | 1.7 | 15.4 | 68.6 |
| 營業利益 | 876,445 | 842,924 | 4.0 | 14.3 | 75.0 |
| 稅前淨利 | 911,039 | 852,924 | 6.8 | 5.6 | 73.4 |
| 稅後淨利 | 763,064 | 703,443 | 8.5 | 8.0 | 68.7 |
| 每股盈餘(元) | 29.43 | 27.13 | |||
| Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) |
| 營業毛利率 | 66.4 | 66.9 | -- | -- | -- |
| 營業利益率 | 58.7 | 57.8 | -- | -- | -- |
| 稅前淨利率 | 61.0 | 58.5 | -- | -- | -- |
| 稅後淨利率 | 51.1 | 48.2 | -- | -- | -- |
4Q26 營收財測達市場預期上緣：管理層預期 4Q26 營收 523-543 億美元，中間 值季增約+14%QoQ/+58%YoY，在美元兌新台幣匯率 31.8 的假設下，預期毛利 率 65-67%、營業利益率 56.5-58.5%，營業利益率指引中間值仍較 3Q26 下滑 1.2 個百分點。管理層同時預期2026年美元營收將年增約44%YoY。研究部預估台積
電 4Q26 將得益於 HPC 客戶對 2-5nm 製程需求放大及 7nm 的產能彈性調度而 成長，預估營收 1.7 兆(+14.4%QoQ，+63.5%YoY)，毛利率 66.8%，稅後淨利 8,239億(+8.0%QoQ，+62.9%YoY)，EPS 31.77元。
AI需求轉型，台積掌握先機：從Chatbot到Agentic AI，管理層提到AI需求正 從聊天機器人轉向Agentic AI助理應用，同時開源AI模型降低了AI的採用門檻， 導致對先進製程的需求增加，故認為原先AI加速晶片的5年CAGR 55-59%仍有 上行空間，惟本次未更新量化指引，同時表態「All the AI Players are working with TSMC」而非過去提到的「Almost…」，亦即台積電將為 AI 的主要受益者。因此， 管理層重申 2026 年資本支出 600-640 億美元區間，並預期 2026-2028 年資本支 出將較過去三年顯著提高。
管理層現預期未來將在台灣興建約 13 座先進製程與封測廠、海外則有 5-6 座晶圓 廠同步進行，積極因應 AI/HPC 客戶需求，並改變過往擴產策略，在 3nm 達到原 先的產能目標後，進一步增加三座晶圓廠來支援，除 1H27 預期量產的 Fab18P9 以外，另有(1) 南科一座新廠 (我們認為是Fab18P10) 預期在1H28量產、(2) 亞 利桑那Fab21 P2目前正在移入設備，預期3Q27量產、(3) JASM P2預期在2028 年量產。此外公司也調整台灣的部分 5nm 產能來支持 3nm，亦即在 3-7nm 節點 之間進行產能彈性調度與支援。市場擔心美國電力供應、財務狀況、供應鏈中其他零 組件的瓶頸可能抑制 AI 需求，而管理層則表示已派團隊赴美調查並納入考量，且即 便加速擴充產能，仍難確定2027年缺口可變小，因為目前客戶的需求仍在增加。
德州仍在評估中，台積須掌握晶圓廠營運主導權：因應北美客戶對在地產能的強烈 需求，台積電證實已派團隊赴德州進行設廠的可行性評估，顯示海外擴張視野亦延 伸至亞利桑那以外的地區，並證實正在與德州當地有意願建立晶圓廠的客戶洽談合 作，然目前仍未有具體結論。可以確定的是，無論合作形式具體為何，晶圓廠必須 由台積電負責營運，以確保製造良率、IP安全及營運標準。
海外廠毛利率稀釋與定價策略：就整體海外擴產對財務面的影響，管理層維持 2026 年全年毛利率稀釋 2pts 的論述，後續隨美國及海外廠區於 2027-2028 年進入產 能陸續開出階段，稀釋幅度預期於後續數年擴大到 3-4pts。與此同時將透過策略 性定價(如供應鏈彈性)、生產規模放大與跨節點的生產力改善，來抵消成本的壓力。
一箭三鵰的合作案：會中管理層進一步闡述近期與 GlobalFoundries 在矽中介層 合作背後的策略考量，表示台積電的優先目標永遠是協助客戶將產品推入市場，只 要能替客戶解決產能瓶頸，即便合作對象是晶圓代工同業，亦能納為整體後段生態 系的一環。我們認為，此舉不僅強化台積電與客戶之間的信任度，更確認了台積電 在整個 AI 晶片生態系中的主導地位-牢牢掌握前段高價值的先進製程與封裝技術， 同時靈活調度外部合作產能，降低單一後段環節段整體出貨的限制。
短中期技術藍圖：(1) 2nm已於4Q25導入量產，並在新竹及高雄廠區都有擴產， 2027 年目標年產能較 2026 年增加逾一倍，以滿足智慧型手機和 HPC/AI 需求。 (2) A14製程已著手準備產能，預期2027年進入試產階段，2028年正式量產，管 理層表示 A14 的客戶參與度目前看到比 2nm 初期更高，故認為將是比 2nm 更龐 大的製程節點，(3) High NA EUV導入時間將落在2030年，並與ASML合作，目 標於 2031 年前建立 12 吋光罩試產線。即便在 2030 年前不會導入該設備，公司 仍有信心可提供最先進的製程技術給客戶。
財務預估：研究部預估 2026 年新台幣營收 5.6 兆(+47.2%YoY)，毛利率 66.8%， 稅後淨利2.9兆(+67.1%YoY)，EPS 110.5元(原估105.7元)。2027年營收7.7兆 (+37.0%YoY)，毛利率67.0%，稅後淨利3.8兆(+32.1%YoY)，EPS 145.9元(原估 141.1元)
| 表三： | 2026/2027年台積電財務預估 | 2026/2027年台積電財務預估 | 2026/2027年台積電財務預估 | 2026/2027年台積電財務預估 | 2026/2027年台積電財務預估 | 2026/2027年台積電財務預估 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 2027(N) | 2027(O) | YoY(%) | 2026(N) | 2026(O) | YoY(%) |
| 營業收入 | 7,685,873 | 7,567,913 | 37.0 | 5,608,664 | 5,476,467 | 47.2 |
| 營業毛利 | 5,147,548 | 5,109,038 | 37.4 | 3,747,053 | 3,668,419 | 64.3 |
| 營業利益 | 4,502,276 | 4,352,383 | 37.1 | 3,285,031 | 3,173,969 | 69.7 |
| 稅前淨利 | 4,562,276 | 4,412,383 | 32.1 | 3,454,286 | 3,318,630 | 69.2 |
| 稅後淨利 | 3,785,581 | 3,661,402 | 32.1 | 2,866,033 | 2,742,111 | 67.1 |
| 每股盈餘(元) | 145.98 | 141.19 | 110.53 | 105.74 | ||
| Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) | Margin (%) |
| 營業毛利率 | 67.0 | 67.5 | -- | 66.8 | 67.0 | -- |
| 營業利益率 | 58.6 | 57.5 | -- | 58.6 | 58.0 | -- |
| 稅前淨利率 | 59.4 | 58.3 | -- | 61.6 | 60.6 | -- |
| 稅後淨利率 | 49.3 | 48.4 | -- | 51.1 | 50.1 | -- |
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 |
| 單位：百萬元 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3F | 26Q4F | 2026F |
| 營業收入 | 1,134,103 | 1,270,380 | 1,494,243 | 1,709,938 | 5,608,664 |
| 營業毛利 | 751,295 | 860,311 | 992,379 | 1,143,068 | 3,747,053 |
| 營業利益 | 658,966 | 766,603 | 876,445 | 983,017 | 3,285,031 |
| 稅前淨利 | 687,800 | 862,430 | 911,039 | 993,017 | 3,454,286 |
| 稅後純益 | 572,480 | 706,562 | 763,064 | 823,927 | 2,866,033 |
| 稅後EPS (元) | 22.08 | 27.25 | 29.43 | 31.77 | 110.53 |
| 營收QoQ成長率 | 8.41 | 12.02 | 17.62 | 14.44 | -- |
| 營收YoY成長率 | 35.13 | 36.05 | 50.95 | 63.46 | 47.25 |
| 毛利率 | 66.25 | 67.72 | 66.41 | 66.85 | 66.81 |
| 營益率 | 58.10 | 60.34 | 58.65 | 57.49 | 58.57 |
| 稅後純益率 | 50.51 | 55.64 | 51.07 | 48.18 | 51.10 |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
| 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 營業收入 | 2,161,736 | 2,894,308 | 3,809,054 | 5,608,664 | 7,685,873 |
| ％變動率 | -4.51 | 33.89 | 31.61 | 47.25 | 37.04 |
| 營業毛利 | 1,175,111 | 1,624,354 | 2,281,294 | 3,747,053 | 5,147,548 |
| 毛利率 (％) | 54.36 | 56.12 | 59.89 | 66.81 | 66.97 |
| 營業淨利 | 921,466 | 1,322,053 | 1,936,092 | 3,285,031 | 4,502,276 |
| 稅前淨利 | 979,171 | 1,405,839 | 2,041,663 | 3,454,286 | 4,562,276 |
| ％變動率 | -14.42 | 43.57 | 45.23 | 69.19 | 32.08 |
| 稅後純益 | 838,498 | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,866,033 | 3,785,581 |
| ％變動率 | -17.51 | 39.92 | 46.42 | 66.84 | 32.08 |
| 稅後EPS＊(元) | 32.34 | 45.25 | 66.26 | 110.53 | 145.98 |
| 市調EPS＊(元) | 31.57 | 44.46 | 63.64 | 109.22 | -- |
| PER (×) | 75.45 | 53.92 | 36.82 | 22.08 | 16.71 |
| PBR (×) | 18.29 | 14.75 | 11.68 | 8.21 | 5.88 |
| 每股淨值＊(元) | 133.38 | 165.37 | 208.99 | 297.1 | 415.08 |
| 每股股利 (元) | 13.00 | 17.00 | 22.00 | -- | -- |
| 殖利率 (％) | 2.29 | 1.62 | 1.43 | -- | -- |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
營運基本資料
同業比較
| 代號 | 公司 | 投資 建議 | 目前 | 市值(億) | 稅後EPS | 稅後EPS | PE | PE | PB | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 代號 | 公司 | 股價 | 市值(億) | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 |
近三年單月營收狀況
負債比率VS存貨周轉天數
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
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未經本公司事前書面同意，嚴禁將本研究報告之全部或部份內容用於人工智慧（AI）系統之 訓練，包含用於機器學習模型或其他 AI 相關之開發，無論是基於商業、學術或其他任何目 的。本報告僅供資訊參考，並非設計或授權用於 AI 工具、平台或系統，不得直接或間接將本 報告之內容整合、匯入或用於任何 AI 應用程式、模型或演算法。取得本報告即視為同意遵守 上述規定，本公司保留採取必要措施以執行相關規定之權利。
SinoPac + ESG評鑑系統為全方位評估企業之永續績效與風險，結合產業指標與跨產業共同 指標，其中，產業指標完全依循 SASB 產業準則建置，並參照國際永續相關準則及在地法規， 跨產業指標則依循SASB SICS® 永續產業分類系統，篩選出台灣上市櫃企業共同重視之 SASB 永續議題，並參照國際永續相關準則。主要評估依據為企業最新發布之企業社會責任 報告書(或永續報告)。惟此指標不代表提及之數據及預測，不必然代表投資績效。
資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供專 業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使 用本評估報告之第三方負任何責任。
永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
110年金管投顧新字第024號
SinoPac投資評等
B：Buy 買進：未來6個月該股票表現將優於大盤
N：Neutral 中立：未來6個月該股票表現將與大盤一致
S：Sell 賣出：未來6個月該股票表現將落後大盤
SinoPac + ESG評鑑系統級距說明
- A+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在前20%
- A 企業在管理及揭露ESG績效的程度在21%-40%
- B+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在41%-60%
- B 企業在管理及揭露ESG績效的程度在61%-80%
- C 企業在管理及揭露ESG績效的程度在81%-100%