PDF 原檔：報告_永豐_京元電子2449_20261015_original.pdf
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8 張圖均 <40KB，未逐張驗證；依永豐個股報告範本版型，_001 為 ESG 雷達圖、_002–_008 為同業比較、負債比率／存貨周轉天數、近八季營業利益及毛利率趨勢圖等財務圖表。分類：不嵌入 lib（財務圖不放公司頁；ESG 為文字卡）。
原始內容
2026/10/15
產業類別 IC封測
投資建議 買進
收盤價
6個月目標價
NT$ 296.50 NT$ 320.00
本次報告：電話訪談
| 交易資料 | |
|---|---|
| 潛在報酬率 (%) | 7.93 |
| 52週還原收盤價區間 (NT$) | 157.52-335.92 |
| 市值 (NT$百萬元) | 380650 |
| 市值 (US$百萬美元) | 11,868 |
| 流通在外股數 (百萬股) | 1,284.00 |
| 董監持股 (%) | 8.45 |
| 外資持股 (%) | 27.27 |
| 投信持股 (%) | 7.76 |
| 融資使用率 (%) | 9.32 |
財務資料
| 股東權益 (NT$百萬元) | 50,429 |
|---|---|
| ROA (%) | 11.73 |
| ROE (%) | 23.51 |
| 淨負債比率 (%) | 50.15 |
公司簡介
京元電為國內 IC 測試大廠，主要提供前段 晶圓測試(CP)及後段 IC 成品測試(FT)、預 燒等服務，近年透過自製測試設備增加取得 AI 客戶信任，同時降低封裝業務來改善公 司平均獲利能力。2Q26 營收產品組合為晶 圓測試 29.6%、產品測試 61%、產品預燒 7.7%、封裝 1.3%、其他0.4%。
主 要 客戶 ： 聯發 科、 韋 爾半 導 體 、
AMD(Xilinx)、意法半導體
主要競爭對手：日月光、矽格
王彥鈞 stanley.wang@sinopac.com
個股聚焦
京元電子 (2449 TT)
狼來了，狼還沒來
永豐觀點
下修4Q26營運展望，以反映持續的來料不順。
投資評價與建議
目標價維持 320 元：京元電短期逆風未平，然 2027 年將迎來強勁成長，係考量 (1) 年底為CPU、網通客戶等增加的產能，可自1Q27起完整貢獻營收，(2) 京元 電有機會增加在主要客戶 TPU 的市占率，目前已在和客戶討論下世代晶片搭配的 預燒爐，(3) HPC新品放量，採用液冷預燒爐帶動測試單價提升。惟須留意產能快 速擴張下的成本增加。評價面，以 2027 年修正後 EPS 推算目前 PER 約 23.3x，考 量AI/HPC相關需求未見軟弱，建議拉回再行佈局，目標價320元(25.2x 2027 EPS(F))。
ESG評析
京元電企業永續評鑑整體為 B+等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向 平均得分分別為B+等與B+等。
SinoPac + ESG評鑑系統評等
| 永續構面 | |
|---|---|
| 總分 | B+ |
| SASB評分 | B+ |
| 跨產業ESG評分 | B+ |
| 環境 | A |
| 跨產業 社會資本 | B+ |
| 人力資本 ESG | A |
| 項目 商業模式及創新 | A |
| 領導及公司治理 | C |
資料來源：SinoPac + ESG評等 (依循2023 SinoPac + 企業永續評鑑方法學)
註 1：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。
註 2：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
營運現況與分析
京元電為國內 IC 測試大廠：成立於 1987 年，主要提供前段晶圓測試(CP)及後段 IC 成品測試(FT)、預燒等服務，近年透過自製測試設備增加取得 AI 客戶信任，同 時降低封裝業務來改善公司平均獲利能力。2Q26 營收產品組合為晶圓測試 29.6%、產品測試61%、產品預燒7.7%、封裝 1.3%、其他0.4%。應用別營收比 重為消費性電子 30.3%、通訊 17.5%、數據處理與儲存 36.3%、汽車電子 13.0%、 工業 2.5%、其他 0.4%。目前主要生產據點位於桃園楊梅、苗栗竹南、苗栗頭份、 苗栗銅鑼廠區，並正在新加坡、美國等地進行佈局。主要客戶包含全球主要半導體 公司，如聯發科、韋爾半導體、AMD(Xilinx)、意法半導體等，主要競爭對手為日 月光、矽格等。
美國廠放量或在2028年後：研究部預期台積電美國先進封裝廠區將於2H28-2029 年進入量產，京元電尚未公布美國廠的具體時程與選址，但我們認為 AeternZ 廠 址存在落腳德州的可能性，理由有三：(1) 下游組裝廠已在當地佈局，(2) 亞利桑 那州須與晶圓廠爭搶技術人力，(3) 京元電位處後段測試，靠近終端組裝較符合供 應鏈配置。另外，本次公告的客戶預付款，我們認為宣示意義大於實質挹注，係因 封測廠資本支出以設備為大宗，而該客戶的測試設備多已採託管(consignment)模 式，京元電本身需投入的設備資金不高，預付款對降低資本支出壓力的效果有限。 此外，京元電赴美設廠短期內本就以服務少數關鍵客戶為主，此公告屬預期內的進 展，我們不建議過度解讀。
來料不如預期，下修短期展望：研究部下修京元電 4Q26 營收至 131 億 (+8.4%QoQ，+32.0%YoY，原估143億)，主要考量(1) 上游來料不順，造成AI/HPC 相關產品放量幅度不如預期，而對應的CPU出貨則穩定墊高，(2) 客戶下修非旗 艦機款封測需求。獲利部分同樣因營收放大不如預期、新產能開出，抵銷掉少了夏 季電費的正向影響，預估毛利率 39.2%，稅後淨利 29.8 億(+14.9%QoQ， +32.8%YoY)，EPS 2.32元。
2027 年展新機：目前我們並未見到 AI/HPC 終端需求轉弱的跡象，因此京元電業 績拉升僅是時間問題，預期2027年受惠(1) 年底為CPU、網通等客戶增加的產 能，可自1Q27起完整貢獻營收，(2) 京元電有機會增加在主要客戶TPU的市站 率，目前已在和客戶討論下世代晶片搭配的預燒爐，(3) HPC新品放量，採用液冷 預燒爐帶動測試單價提升。從供給端來看，楊梅廠、頭份一廠、頭份二廠的無塵室 在 1H27 陸續開出後，我們認為 2027 年京元電的成長將不再受到產能限制，而是 看客戶的拉貨節奏。
財務預估：研究部預估京元電 2026 年營收 466 億(+33.5%YoY)，毛利率 39.1%， 稅後淨利103.5億(-6.0%YoY，年減主因2025年公司處分蘇州廠房)，EPS 8.07 元(原估 8.81 元)。2027 年營收 682 億(+46.3%YoY)，毛利率 41.1%，稅後淨利 163.2億(+57.6%YoY)，EPS 12.72元(原估13.93元)。
| 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3F | 26Q4F | 2026F |
| 營業收入 | 10,192 | 11,142 | 12,142 | 13,159 | 46,635 |
| 營業毛利 | 4,051 | 4,400 | 4,615 | 5,164 | 18,229 |
| 營業利益 | 2,772 | 2,828 | 3,141 | 3,625 | 12,367 |
| 稅前淨利 | 2,808 | 3,076 | 3,246 | 3,730 | 12,861 |
| 稅後純益 | 2,286 | 2,492 | 2,597 | 2,984 | 10,359 |
| 稅後EPS (元) | 1.78 | 2.04 | 2.02 | 2.32 | 8.07 |
| 營收QoQ成長率 | 2.27 | 9.32 | 8.98 | 8.38 | -- |
| 營收YoY成長率 | 39.32 | 33.24 | 30.70 | 32.05 | 33.50 |
| 毛利率 | 39.74 | 39.49 | 38.01 | 39.24 | 39.09 |
| 營益率 | 27.20 | 25.38 | 25.87 | 27.55 | 26.52 |
| 稅後純益率 | 22.43 | 22.36 | 21.39 | 22.68 | 22.21 |
*EPS以期末股本計
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
| 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 營業收入 | 23,992 | 26,856 | 34,934 | 46,635 | 68,221 |
| ％變動率 | -34.77 | 11.94 | 30.08 | 33.49 | 46.29 |
| 營業毛利 | 7,927 | 9,344 | 12,522 | 18,229 | 28,038 |
| 毛利率 (％) | 33.04 | 34.79 | 35.85 | 39.09 | 41.1 |
| 營業淨利 | 5,252 | 6,172 | 9,003 | 12,367 | 19,988 |
| 稅前淨利 | 5,241 | 5,972 | 10,629 | 12,861 | 20,408 |
| ％變動率 | -41.55 | 13.95 | 77.99 | 21 | 58.68 |
| 稅後純益 | 5,840 | 7,779 | 11,016 | 10,359 | 16,326 |
| ％變動率 | -14.57 | 33.20 | 41.60 | -5.96 | 57.6 |
| 稅後EPS＊(元) | 4.78 | 6.36 | 9.01 | 8.07 | 12.72 |
| 市調EPS＊(元) | 4.49 | 7.4 | 8.64 | 8.71 | -- |
| PER (×) | 62.03 | 46.62 | 32.91 | 36.74 | 23.31 |
| PBR (×) | 9.32 | 8.37 | 7.19 | 6.14 | 5.28 |
| 每股淨值＊(元) | 31.82 | 35.41 | 41.24 | 48.32 | 56.19 |
| 每股股利 (元) | 3.20 | 4.00 | 1.00 | -- | -- |
| 殖利率 (％) | 4.23 | 3.93 | 0.43 | -- | -- |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
營運基本資料
同業比較
| 代號 | 公司 | 投資 建議 | 目前 | 市值(億) | 稅後EPS | 稅後EPS | PE | PE | PB | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 代號 | 公司 | 股價 | 市值(億) | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 |
負債比率VS存貨周轉天數
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
近八季營業利益及毛利率趨勢圖
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
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110年金管投顧新字第024號
SinoPac投資評等
B：Buy 買進：未來6個月該股票表現將優於大盤
N：Neutral 中立：未來6個月該股票表現將與大盤一致
S：Sell 賣出：未來6個月該股票表現將落後大盤
SinoPac + ESG評鑑系統級距說明
- A+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在前20%
- A 企業在管理及揭露ESG績效的程度在21%-40%
- B+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在41%-60%
- B 企業在管理及揭露ESG績效的程度在61%-80%
- C 企業在管理及揭露ESG績效的程度在81%-100%