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報告_富邦_致茂2360_20261019

更新 2026-10-26
#來源/券商報告#公司/致茂

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原始內容

Fubon Research

2026年10月19日

買進
股價 目標價
NT$2,005.00 NT$2700
○ 初次評論 ○ 訪談摘要
● 公司動態 ● 獲利調整
○ 獲利預覽 ○ 評等調整
流通在外股數 (百萬) 425.2
市值 (百萬台幣) 852,530
市值 (百萬美元) 26,259
外資持股率 (%) 59.30
投信持股率 (%) 6.03
董監持股率 (%) 6.17
52週高價 (元) 2,602.98
52週低價 (元) 616.78
當沖比率 23.69

ESG 評等 7 產業排名

5/94

資料來源：CMoney

變動說明

新估 原估 %
評等 買進 買進 -
目標價(NT$) 2700 2700 0
EPS 預估 (元) 69.88 67.07 4
目標PE(x) 39 40 -
主要財務報表分析 主要財務報表分析 至12月31日 至12月31日
百萬元 FY26F FY27F FY28F
營業收入 61,067 86,621 102,332
年成長率(%) 115.7 41.8 18.1
營業利益 24,524 34,979 42,429
年成長率(%) 166.6 42.6 21.3
稅後淨利 21,480 29,717 35,992
年成長率(%) 83.7 38.3 21.1
EPS (元) 50.20 69.88 84.64
每股現金股利 35.1 48.9 59.2
本益比(x) 39.9 28.7 23.7
本淨比(x) 19.3 14.4 11.3
現金股利殖利率 1.8 2.4 3.0
淨值報酬率(%) 55.4 56.8 53.0

資料來源：CMoney、富邦投顧

尚子玉

楊皇遠

sherman.shang@fubon.com huangyuan.yang@fubon.com

(886-2) 6606-8060

(886-2) 2781-5995-37141

致茂 (2360 TT)

3Q26創新高營收強化AI驅動成長展望

重申買進評等，維持目標價2,700元，具35%上漲空間

  1. 3Q26創下歷史新高營收，毛利率回升仍為關注重點
  2. AI電源、儲能需求將支撐ATS成長至2027年
  3. SLT、CPO及新產品將推動半導體/光電業務擴展

3Q26創下歷史新高營收，毛利率回升仍為關注重點

致茂公佈 3Q26 營收創新高，達 179.3 億元，季增 32.5%、年增 179.7%，較我們 先前預估的 162.5 億元高出 10%，主因電源測試及半導體/光電應用需求強勁。9 月 營收達新高 68.6 億元，月增 22%、年增 206%，顯示下半年出貨動能加速。營收 優於預期，顯示 3Q26 獲利預估有上修空間。然而，毛利率仍為關注重點，2Q26 下滑至 60.5%，主因零組件成本上升及產品組合不利。展望未來，我們預期產品組 合優化及潛在價格調整有助於緩解成本壓力，營運槓桿提升亦將支撐獲利能力。我 們將關注管理層對毛利率回升、訂單能見度及4Q26需求的說明。

AI電源、儲能需求將支撐ATS成長至2027年

針對 ATS，我們預期 AI 伺服器電源測試設備需求將延續至 2027 年，受惠於超大規 模資料中心資本支出增加及資料中心電源架構持續升級。400V/800V HVDC電力 分配及高功率 AI 伺服器系統的轉型，推動測試需求日益複雜，應用範圍從單一電源 供應器、伺服器擴展至機櫃及叢集層級。雖然市場對800V HVDC基礎設施部署時 程仍有疑慮，致茂先前表示尚未觀察到顯著訂單調整，主因其具備跨多種電源架構 的廣泛測試能力。同時，儲能系統（ESS）、電池備援解決方案及相關測試設備需求 成長，將隨出貨放量帶來額外營收貢獻。整體而言，我們將FY26 ATS營收預估上 調至311億元，FY27預估維持352億元，AI基礎建設投資仍為結構性成長主軸。

SLT、CPO及新產品將推動半導體/光電業務擴展

針對半導體/光電領域，我們預期在 4Q26 及 2027 年，成長動能將加速，主要受惠 於系統級測試（SLT）於AI GPU、CPU及ASIC的更廣泛應用，以及光通訊測試需 求的提升。致茂持續受益於晶片功耗提升及測試時間拉長，並憑藉其在高功率熱管 理、平行測試及系統整合的競爭優勢。其先進的散熱強化解決方案可支援高達 10kW 的冷卻能力，使公司在新一代AI加速器領域具備良好定位。在光電方面，CPO Insertion 3與Insertion 4測試設備預計於4Q26開始大量出貨，同時收發模組及 光源可靠度測試的強勁需求，將為 2027 年帶來額外成長動能。此外，包含雙站最 終測試分選機、先進老化系統及 CoPoS 量測設備等新產品，隨著客戶認證進展，亦 帶來額外成長機會。我們認為這些舉措將進一步多元化致茂的產品組合，並支持半 導體/光電業務的持續擴張。

富邦不同之處

我們最新的 2026/2027 年每股稅後盈餘預估分別為 50.20 元及 69.88 元，優於市場 共識的44.79元及66.55元。

估值與風險

我們維持目標股價在 2,700 元，係基於對 2027 財年每股稅後盈餘預測的 39 倍本益 比。高於歷史紀錄的本益比反映近期對晶片測試及 CPO 供應鏈更為樂觀的看法。來 自終端客戶的AI部署低於預期是主要風險。

圖表1：獲利預估修正 圖表1：獲利預估修正 - FY25 FY26F - 原估 FY26F - 新估 FY26 - 差異 單位：百萬元 - FY27F FY27F FY27 - 原估 單位：百萬元 - FY27F FY27F FY27 - 新估 單位：百萬元 - FY27F FY27F FY27 - 差異
營業收入 28,311 59,908 61,067 1.9% 87,856 86,621 -1.4%
銷貨毛利 17,425 36,819 37,409 1.6% 54,974 54,036 -1.7%
營業利益 9,198 24,183 24,524 1.4% 33,889 34,979 3.2%
稅後淨利 11,692 20,899 21,480 2.8% 28,577 29,717 4.0%
EPS (元) 27.70 49.16 50.20 2.1% 67.07 69.88 4.2%
重要比率
毛利率 61.6% 61.5% 61.3% -0.2% 62.6% 62.4% -0.2%
營業利益率 32.5% 40.4% 40.2% -0.2% 38.6% 40.4% 1.8%
淨利率 42.1% 34.9% 35.2% 0.3% 32.5% 34.3% 1.8%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

G

圖表2：季度預測

單位：百萬元 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F 0 2026F 2027F 2028F
損益表模型
銷售 11,860 13,529 17,926 17,752 19,395 20,655 23,902 22,669 0 61,067 86,621 102,332
銷貨成本 4,436 5,344 7,017 6,861 7,375 7,745 8,908 8,556 0 23,658 32,585 38,413
銷貨毛利 7,424 8,185 10,909 10,891 12,020 12,909 14,993 14,113 0 37,409 54,036 63,919
營業費用 2,627 2,944 3,765 3,550 4,267 4,544 5,258 4,987 0 12,885 19,057 21,490
營業利潤 4,797 5,241 7,145 7,340 7,753 8,365 9,735 9,126 0 24,524 34,979 42,429
業外損益 297 1,272 448 444 485 517 598 567 0 2,462 2,167 2,560
稅前淨利 5,094 6,514 7,593 7,784 8,238 8,882 10,333 9,693 0 26,985 37,146 44,989
稅後淨利 3,948 5,230 6,074 6,227 6,591 7,106 8,266 7,755 0 21,480 29,717 35,992
每股稅後盈餘 9.12 12.15 14.28 14.64 15.50 16.71 19.44 18.24 0.00 50.20 69.88 84.64
獲利率
毛利率 62.6% 60.5% 60.9% 61.4% 62.0% 62.5% 62.7% 62.3% 0.0% 61.3% 62.4% 62.5%
營業利益率 40.5% 38.7% 39.9% 41.3% 40.0% 40.5% 40.7% 40.3% 0.0% 40.2% 40.4% 41.5%
淨利率 33.3% 38.7% 33.9% 35.1% 34.0% 34.4% 34.6% 34.2% 0.0% 35.2% 34.3% 35.2%
年增率
銷售 72.8% 109.6% 179.7% 106.9% 63.5% 52.7% 33.3% 27.7% 0.0% 115.7% 41.8% 18.1%
銷貨毛利 79.0% 93.8% 184.4% 108.8% 61.9% 57.7% 37.4% 29.6% 0.0% 114.7% 44.4% 18.3%
營業利潤 121.7% 138.5% 286.6% 145.7% 61.6% 59.6% 36.2% 24.3% 0.0% 166.6% 42.6% 21.3%
稅後淨利 82.1% 162.3% 19.9% 144.2% 70.6% 38.7% 36.1% 24.5% 0.0% 83.7% 38.3% 21.1%
每股稅後盈餘 81.3% 162.4% 19.1% 142.9% 69.9% 37.5% 36.1% 24.5% 0.0% 81.2% 39.2% 21.1%
季增率
銷售 38.2% 14.1% 32.5% -1.0% 9.3% 6.5% 15.7% -5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
銷貨毛利 42.3% 10.3% 33.3% -0.2% 10.4% 7.4% 16.1% -5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
營業利潤 60.6% 9.3% 36.3% 2.7% 5.6% 7.9% 16.4% -6.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
稅後淨利 51.5% 32.6% 18.6% 2.5% 5.8% 7.8% 16.3% -6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
每股稅後盈餘 51.2% 33.2% 17.6% 2.5% 5.8% 7.8% 16.3% -6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

公司速報

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

ESG永續發展專區

CMoney台灣ESG評等

CMoney ESG評等 E(環境保護) S(社會責任) G(公司治理)
7/10 8 /10 6 /10 7 /10
交易所產業類別 產業排名 交易所公司治理評鑑
其他電子產業 5 /94 36%至50%

E(環境保護)

溫室氣體與營收

摘要 - 溫室氣體 - 評鑑年度 溫室氣體 - 總排放量 溫室氣體 - 直接排放量 溫室氣體 - 間接排放量
2025 9,293 817 8,477
2024 8,486 493 7,993
2023 8,775 465 8,310
2022 9,006 399 8,607

企業用水總量與營收

摘要
企業用水總量 企業用水總量 企業用水總量 企業用水總量
評鑑年度 用水總量(公噸) 回收水量 排水量(公噸)
2025 88,691 -- 34,392
2024 82,600 -- 33,992
2023 85,757 -- 36,285
2022 -- -- --

S(社會責任)

員工人數與福利費用

摘要 - 員工人數與福利費用 - 評鑑年度 員工人數與福利費用 - 員工人數(人) 員工人數與福利費用 - 員工人數增減(人) 員工人數與福利費用 - 福利費用
2026 3,904 308 --
2025 3,596 154 6,727,817
2024 3,442 70 5,858,452
2023 3,372 186 4,942,420
2022 3,186 15 5,107,478

公司治理

公司治理評鑑

評鑑年 - 度 評鑑結果 等級 各面向權重 - 面向1 各面向權重 - 面向2 各面向權重 - 面向3 各面向權重 - 面向4
2025 36%至50% B 0.16 0.25 0.10 0.49
2024 21%至35% B+ 0.19 0.29 0.17 0.35
2023 21%至35% B+ 0.22 0.31 0.19 0.28
2022 21%至35% B+ 0.20 0.33 0.23 0.24

註：評鑑結果排名：前5% - A+；6%~20%為A；21%~35%為B+；36%~50%為B；

B：51%~65%；C+：66%~80%；C：81%~100%；D

資料來源：交易所、公司、CMoney、富邦投顧

公司速報

損益表 百萬元
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
營業收入 21,604 28,311 61,067 86,621 102,332
銷貨成本 8,858 10,886 23,658 32,585 38,413
銷貨毛利 12,746 17,425 37,409 54,036 63,919
營業費用 7,264 8,227 12,885 19,057 21,490
營業利潤 5,482 9,198 24,524 34,979 42,429
EBITDA 7,528 14,787 12,686 35,853 43,303
利息淨收支 48 56 49 55 65
投資收益 9 3,299 0 0 0
匯兌淨損益 250 1 0 0 0
其他非營業收入 875 1,335 2,413 2,112 2,495
非營業收入合計 1,226 4,720 2,462 2,167 2,560
稅前淨利 6,709 13,918 26,985 37,146 44,989
所得稅 1,308 1,992 5,506 7,429 8,998
特別項目及少數股權 135 233 (1) 0 (1)
稅後淨利 5,264 11,692 21,480 29,717 35,992
基本每股稅後盈餘（元） 12.49 27.70 50.20 69.88 84.64
稀釋後每股稅後盈餘（元） 12.38 27.51 49.63 68.76 83.27
股票股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
現金股利支出（元） 9.00 19.50 35.14 48.92 59.25
YoY（%）
營業收入 15.7 31.0 115.7 41.8 18.1
銷貨毛利 18.5 36.7 114.7 44.4 18.3
營業利潤 17.3 67.8 166.6 42.6 21.3
稅後淨利 32.3 122.1 83.7 38.3 21.1
基本每股稅後盈餘 32.2 121.8 81.2 39.2 21.1
利潤率（%）
毛利 59.0 61.6 61.3 62.4 62.5
營業 25.4 32.5 40.2 40.4 41.5
淨額 25.0 42.1 35.2 34.3 35.2
稅息折舊攤銷前利潤 34.9 52.2 20.8 41.4 42.3
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
流動比率(%) 212 285 302 336 382
速動比率(%) 142 199 181 202 243
淨負債股權比率(%) (2) (9) 0 (4) (15)
稅後淨利率(%) 25.0 42.1 35.2 34.3 35.2
資產周轉率(x) 0.6 0.7 1.1 1.2 1.1
財務槓桿(x) 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3
普通股權益比率 0.6 0.6 0.8 0.8 0.7
總資產報酬率(%) 14.1 24.8 33.3 35.7 35.3
淨值報酬率(%) 22.5 41.2 55.4 56.8 53.0
資本報酬率(%) 26.1 43.7 64.1 66.6 63.0
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
股息保障倍數(x) 1.7 1.2 0.7 1.3 1.5
所得稅保障倍數(x) 3.6 2.4 1.1 2.5 3.4
資本支出保障倍數(x) 41.2 8.6 2.8 6.3 8.5
應收帳款週轉率(x) 3.6 3.2 3.2 3.2 3.2
存貨周轉率(x) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3
應付帳款周轉率(x) 2.9 2.7 2.7 2.6 2.6
應收帳款周轉天數 103 115 115 115 115
存貨週轉天數 225 266 264 271 272
應付帳款週轉天數 現金循環週期(天) 126 201 136 245 135 244 139 248 139 248

股價及相對大盤績效圖

公司速報

資產負債表 百萬元
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
現金及約當現金 4,099 6,222 3,195 5,917 14,529
應收款項 6,070 8,925 19,251 27,307 32,260
存貨 5,458 7,919 17,081 24,229 28,623
其他流動資產 1,797 3,060 3,091 3,124 3,156
流動資產 17,425 26,126 42,618 60,577 78,568
長期投資 6,440 6,240 6,303 6,366 6,429
固定資產 6,956 7,232 7,594 7,974 8,372
其他長期資產 6,487 7,552 7,916 8,298 8,702
總資產 37,308 47,150 64,431 83,215 102,071
短期借款 1,414 10 10 9 9
商業本票 -- -- 0 0 0
應付款項 3,068 4,054 8,745 12,404 14,654
其他流動負債 3,754 5,095 5,350 5,619 5,900
流動負債 8,235 9,159 14,105 18,032 20,563
長期借款 2,108 3,304 3,304 3,304 3,304
其他長期負債 1,515 2,125 552 563 574
負債總額 11,858 14,587 19,512 23,419 25,931
普通股 4,253 4,252 4,252 4,252 4,252
公積 4,597 4,213 4,423 4,644 4,877
保留盈餘 其他 15,163 22,825 26,249 30,186 34,714
1,436 1,272 9,995 20,714 32,297
權益總額 負債及權益總額 25,450 37,308 32,563 47,150 44,919 64,431 59,796 83,215 76,140 102,071
現金流量表
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
淨利 5,264 11,692 21,480 29,717 35,992
折舊與攤提 775 841 916 873 873
投資淨損益 (9) (102) 0 0 0
營運資金增減 (1,031) (4,329) (14,797) (11,545) (7,097)
其他 (216) (2,845) 547 2,676 4,436
來自營運之現金流量 4,784 5,258 8,146 21,721 34,204
資本支出 (113) (548) (2,148) (2,972) (3,599)
長投增減 787 (199) 1,051 557 311
其他 (2,732) 1,554 0 0 0
來自投資之現金流量 (1,891) 1,428 (1,097) (2,415) (3,288)
自由現金流量 2,893 6,686 7,049 19,306 30,916
借款增（減） 1,150 1,207 3,508 3,543 3,579
現金股利支出 (2,807) (3,828) (8,292) (14,943) (20,802)
發行公司債 -- -- 0 0 0
償還公司債 -- -- 0 0 0
現金增資 -- -- 1 2 3
其他 (1,340) (1,927) (5,292) (5,184) (5,080)
來自融資之現金流量 (2,997) (4,548) (10,076) (16,584) (22,303)
匯率調整 本期產生之現金流量 71 (33) (15) 2,123 0 (3,027) 0 2,723 1 8,612
評價
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
本益比(x) 160.5 72.4 39.9 28.7 23.7
本營比(x) 39.5 30.1 14.0 9.8 8.3
淨值報酬率 (%) 34.3 26.7 19.3 14.4 11.3
P/CFPS (x) 178.3 162.2 104.7 39.2 24.9
PE/growth (x) 5.0 0.6 0.5 0.7 1.1
P/FCFPS (x) 182.6 181.0 142.1 45.5 27.9
EV/EBITDA (x) 股利殖利率 (%) 113.2 0.4 57.5 1.0 67.2 1.8 23.7 2.4 19.4 3.0

百萬元 資產負債表

102,332 現金及約當現金

38,413 應收款項

21,490 其他流動資產

9,198 24,524 34,979 42,429 流動資產

12,686 35,853 43,303 長期投資

65 固定資產

0 其他長期資產

0 總資產

2,495 短期借款

2,560 商業本票

37,146 44,989 應付款項

8,998 其他流動負債

(1) 流動負債

35,992 長期借款

84.64 其他長期負債

83.27 負債總額

0.00 普通股

59.25 公積

18.1 權益總額

18.3 負債及權益總額

21.1 現金流量表

62.5 折舊與攤提

41.5 投資淨損益

35.2 營運資金增減

42.3 其他

FY28F 長投增減

382 其他

243 來自投資之現金流量

(15) 自由現金流量

35.2 借款增（減）

1.1 現金股利支出

1.3 發行公司債

0.7 償還公司債

35.3 現金增資

53.0 其他

63.0 來自融資之現金流量

1.5 評價

8.5 本益比(x)

3.2 本營比(x)

1.3 淨值報酬率 (%)

2.6 P/CFPS (x)

115 PE/growth (x)

272 P/FCFPS (x)

139 EV/EBITDA (x)

248 股利殖利率 (%)

未來12個月本益比區間圖

未來12個月本淨比區間圖

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