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報告_富邦_國巨2327_20261022

更新 2026-10-26
#來源/券商報告#公司/國巨

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報告_富邦_國巨2327_20261022_006.png 54KB 真資料圖 圖表8 投信買賣超張數（長條，約 2026-04-22 至 10-15，區間 -1.2 萬至 +1 萬張）與投信持股比率折線（約 4.5% 升至 9.2% 後回落約 7.3%）；籌碼資料，不嵌入公司頁
報告_富邦_國巨2327_20261022_007.png 58KB 文字卡 CMoney ESG 評級儀表盤，指針落在 6（Average 區間）；非資料圖，不嵌
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原始內容

Fubon Research

2026年10月22日

_

買進

股價 目標價
NT$507.00 NT$812
○訪談摘要 ○初次評論
○公司動態 ○獲利調整
●獲利預覽 ○評等調整
流通在外股數 (百萬) 515
市值 (百萬台幣) 1,043,610
市值 (百萬美元) 32,019
外資持股率 (%) 42.40
投信持股率 (%) 7.44
董監持股率 (%) 7.68
52週高價 (元) 1,140.00
52週低價 (元) 170.77
當沖比率 61%

ESG評等 6 產業排名 51/210

資料來源：CMoney

盈餘預估及評等修正

新 舊 %
評 等 買進 買進
目標價 812 820 -1
EPS預估 32.5 32.8 -1
目標PE 25 25

主要財務報表分析

至12月31日

百萬元 FY26F FY27F FY28F
營收淨額 185,865 249,263 269,740
年成長率(%) 39.8 34.1 8.2
營業利益 52,387 84,073 92,661
年成長率(%) 75.8 60.5 10.2
稅後淨利 42,151 66,738 73,309
年成長率(%) 78.3 58.3 9.8
每股淨利(NT$) 20.54 32.50 35.70
每股現金股利 10.3 16.3 17.9
本益比(x) 24.7 15.6 14.2
本淨比(x) 5.1 3.9 3.2
現金股利殖利率 2.0 3.2 3.5
淨值報酬率(%) 21.9 27.7 24.4

資料來源：CMoney，富邦投顧

葉子譽 02-27815995#37112

joey.t.yeh@fubon.com

國巨* (2327 TT)

漲價逐步反應

重申買進，略調整目標價，潛在上漲空間60%

  1. 3Q26營收符合預期，毛利率估將符合指引
  2. 產業供需仍然緊，高階產品啟動漲價
  3. 市場擔憂漲價延續性壓抑股價

3Q26營收符合預期，毛利率估將符合指引

國巨九月營收再創單月歷史新高後，累計3Q26營收來到495.3億元，季增11.42%， 年增 49.7%，大致符合我們先前預期，營收達成率為 98.6%。公司持續看到標準品 和特殊品的出貨都穩定成長，在各個終端應用領域也呈現溫和成長。我們認為 3Q26 訂單將如預期的強勁，B/B ratio維持在2左右的水準，產能利用率則維持在九成， MLCC 漲價效應之下，將帶動 MLCC 營收佔比提升至 23%，為成長最大區塊。我們 保持毛利率39.8%的預估，與市場共識差異不大，單季EPS為5.61元。

產業供需仍緊，高階產品啟動漲價

我們認為日韓廠近期產能利用率、B/B ratio亦維持在高檔，也確實啟動了在消費規 格 MLCC 的價格調整，對於代理商的調整已在第三季開始，對於直接客戶則多在第 四季開始變動。此外，我們也了解到日韓廠針對 AI 料號也開始陸續與客戶談價格漲 幅。消費規格漲幅平均目標落在 20-30%，高階產品則稍微較低。雖然市場習慣以 逐季方式看價格調整，但實際狀況會依照產品、客戶、合約時程等因素而有落差， 因此漲價效應仍會以逐步方式逐漸展現。我們預期國巨 4Q26 訂單仍強勁之下漲價 持續反應。預期 4Q26 營收為 537 億元，季增 8.4%、年增 49.3%，毛利率略增長 至41%，單季EPS為6.43元。

市場擔憂漲價延續性壓抑股價

即便日韓廠已經開始針對常規型、高階 MLCC 做出價格調整，但市場對未來的延續 性抱持謹慎看法。我們認為2H26-1H27由於消費性尚未減弱且預期產能轉移心理， 仍可預見短期強勢訂單帶動的供需緊張和價格調整，而後續將重點關注 1)消費性走 弱、2)通路囤貨去化與 3)擴產開出的時點。目前預期囤貨飽和於 2027 年中將會最 先看到，擴產則是會在 2028 年前後陸續開出，而隨消費性疲弱逐漸趨緩的需求強 度將會是影響後續漲價動能的主因，因此最快可能會在 2H27 年才會看到價格漲勢 放緩，但在市場目前對漲價預期相當高的情況下，這提前對族群的本益比帶來壓抑。

富邦不同之處

富邦最新預估 2026、2027 年稅後 EPS 分別為 20.54元、32.50 元，對比 Bloomberg consensus 預估的19.57元、32.32 元。

評價與風險

我們重申買進建議，略調整目標價至812元，為FY27 EPS的25倍，潛在上漲空 間 60%。我們觀察被動元件族群經過修正，日韓廠約交易在 35 倍的本益比區間， 國巨雖受惠 AI 方向不同，但看好國巨具備產能與議價權，短期在訂單強勁之下具漲 價效應，長期可逐步優化產品組合、朝全方位的電源組件供應商角色邁進，因此認 為評價可緊追日韓同業本益比，且現在評價面已經回到較低水位。主要投資風險為： 1)終端需求疲弱、2)價格競爭加劇。

公司速報

圖表1: 獲利預估修正 圖表1: 獲利預估修正 - FY25 FY26F FY26F FY26 - 原估 FY26F FY26F FY26 - 新估 FY26F FY26F FY26 - 差異 FY27F FY27F FY27 - 原估 單位: - FY27F FY27F FY27 - 新估 新台幣百萬元 - FY27F FY27F FY27 - 差異
營業收入 132,930 188,494 185,865 -1.4% 251,732 249,263 -1.0%
銷貨毛利 48,130 74,296 73,399 -1.2% 106,231 105,715 -0.5%
營業利益 29,801 53,305 52,387 -1.7% 84,659 84,073 -0.7%
稅後淨利 23,634 42,925 42,151 -1.8% 67,343 66,738 -0.9%
EPS (元) 11.51 20.91 20.54 -1.8% 32.80 32.50 -0.9%
重要比率
毛利率 36.2% 39.4% 39.5% 0.1% 42.2% 42.4% 0.2%
營益率 22.4% 28.3% 28.2% -0.1% 33.6% 33.7% 0.1%
淨利率 17.9% 22.8% 22.7% -0.1% 26.8% 26.8% 0.0%

資料來源：公司，CMoney、富邦投顧

圖表2: 單季預測

單位: 百萬元 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F 0 2026F 2027F 2028F
損益模型
營業收入 38,166 44,456 49,532 53,712 57,608 62,175 65,018 64,462 0 185,865 249,263 269,740
銷貨成本 23,624 27,340 29,791 31,712 33,398 35,431 37,111 37,608 0 112,467 143,548 155,046
銷貨毛利 14,542 17,116 19,741 22,000 24,210 26,744 27,907 26,854 0 73,399 105,715 114,694
營業費用 4,929 5,368 5,371 5,344 5,237 5,367 5,475 5,562 0 21,012 21,641 22,033
營業利益 9,613 11,749 14,369 16,656 18,973 21,376 22,432 21,292 0 52,387 84,073 92,661
業外收支淨額 712 474 456 336 203 497 634 365 0 1,978 1,699 1,537
稅前淨利 10,325 12,222 14,825 16,992 19,176 21,873 23,067 21,657 0 54,364 85,772 94,198
稅後淨利 8,001 9,418 11,521 13,211 14,917 17,020 17,950 16,851 0 42,151 66,738 73,309
EPS 3.90 4.59 5.61 6.43 7.27 8.29 8.74 8.21 0.00 20.54 32.50 35.70
獲利能力(%)
毛利率 38.1% 38.5% 39.9% 41.0% 42.0% 43.0% 42.9% 41.7% 0.0% 39.5% 42.4% 42.5%
營益率 25.2% 26.4% 29.0% 31.0% 32.9% 34.4% 34.5% 33.0% 0.0% 28.2% 33.7% 34.4%
淨利率 21.1% 21.3% 23.3% 24.6% 25.9% 27.4% 27.6% 26.1% 0.0% 22.7% 26.8% 27.2%
年成長率(%)
營業收入 22.7% 35.7% 49.7% 49.3% 50.9% 39.9% 31.3% 20.0% 0.0% 39.8% 34.1% 8.2%
銷貨毛利 31.2% 46.9% 64.9% 64.0% 66.5% 56.2% 41.4% 22.1% 0.0% 52.5% 44.0% 8.5%
營業利益 48.7% 66.8% 90.0% 90.8% 97.4% 81.9% 56.1% 27.8% 0.0% 75.8% 60.5% 10.2%
稅後淨利 44.7% 88.5% 81.3% 95.7% 86.4% 80.7% 55.8% 27.6% 0.0% 78.3% 58.3% 9.8%
EPS 45.0% 88.9% 81.0% 95.6% 86.3% 80.6% 55.8% 27.6% 0.0% 78.4% 58.3% 9.8%
季成長率(%)
營業收入 6.1% 16.5% 11.4% 8.4% 7.3% 7.9% 4.6% -0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
銷貨毛利 8.4% 17.7% 15.3% 11.4% 10.0% 10.5% 4.3% -3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
營業利益 10.1% 22.2% 22.3% 15.9% 13.9% 12.7% 4.9% -5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
稅後淨利 18.5% 17.7% 22.3% 14.7% 12.9% 14.1% 5.5% -6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
EPS 18.5% 17.7% 22.2% 14.7% 12.9% 14.1% 5.5% -6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

公司速報

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

公司速報

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

ESG永續發展專區

CMoney Taiwan ESG Rating

CMoney ESG Rating E(環境保護) S(社會責任) G(公司治理)
6/10 5 /10 4 /10 6 /10
交易所產業類別 產業排名 交易所公司治理評鑑
電子-電子零組件 51 /210 36%至50%

環境保護 Environment

溫室氣體排放與營收

摘要 - 溫室氣體盤查數據 - 年度 溫室氣體盤查數據 - 排放總量(公噸) 溫室氣體盤查數據 - 直接排放(公噸) 溫室氣體盤查數據 - 間接排放(公噸)
2025 332,659 9,428 323,231
2024 324,046 13,878 310,167
2023 296,299 13,889 282,410
2022 343,758 3,915 339,843

企業用水量與營收

摘要 - 企業用水量盤查數據 - 年度 企業用水量盤查數據 - 用水總量(公噸) 企業用水量盤查數據 - 回收水量(公噸) 企業用水量盤查數據 - 排水量(公噸)
2025 3,907,190 749,180 2,415,890
2024 3,533,350 722,260 2,356,830
2023 3,006,670 660,920 1,686,260
2022 3,030,290 569,950 1,563,260

社會責任 Social Responsibility

員工人數與福利費用

摘要
員工人數與福利費用統計 員工人數與福利費用統計 員工人數與福利費用統計 員工人數與福利費用統計
年度 員工人數(人) 員工人數增減(人) 福利費用
2026 32,007 1,320 --
2025 30,687 -4,910 29,950,373
2024 35,597 -518 27,929,098
2023 36,115 -110 25,002,870
2022 36,225 7,671 25,221,981

公司治理 Corporate Governance

公司治理評鑑

評鑑 - 年度 評鑑 - 結果 等級 加權項目比重 - 構面一 加權項目比重 - 構面二 加權項目比重 - 構面三 加權項目比重 - 構面四
2025 36%至50% B 0.16 0.25 0.10 0.49
2024 21%至35% B+ 0.19 0.29 0.17 0.35
2023 36%至50% B 0.22 0.31 0.19 0.28
2022 21%至35% B+ 0.20 0.33 0.23 0.24

[註]等級轉換：前 5%：「A+」；6%至 20%：「A」；21%至 35%：「B+」；36%至

50%：「B」；51%至65%：「C+」；66%至80%：「C」；81%至100%：「D」 資料來源：交易所、公司，CMoney、富邦投顧

公司速報

損益表 FY24 FY25 FY26F 百萬台幣 - FY27F 百萬台幣 - FY28F
營收淨額 121,667 132,930 185,865 249,263 269,740
銷貨成本 79,864 84,800 112,467 143,548 155,046
銷貨毛利 41,803 48,130 73,399 105,715 114,694
營業費用 18,418 18,329 21,012 21,641 22,033
營業利益 23,386 29,801 52,387 84,073 92,661
EBITDA 39,318 43,822 62,556 94,069 102,485
利息淨收支 2,190 1,571 (2,753) (2,716) (2,725)
投資淨損益 (101) (55) 39 42 44
匯兌淨損益 322 (742) 8,654 8,772 8,772
其他收支 802 284 (3,962) (4,399) (4,554)
業外收支淨額 3,478 1,319 1,978 1,699 1,537
稅前淨利 26,863 31,120 54,364 85,772 94,198
所得稅 7,377 7,343 12,053 18,870 20,723
少數股權 130 142 160 164 166
稅後淨利 19,356 23,634 42,151 66,738 73,309
基本 EPS(NT$) 9.53 11.51 20.54 32.50 35.70
完全稀釋EPS(NT$) 9.41 11.48 20.54 32.50 35.70
股票股利(NT$) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
現金股利(NT$) 20.00 6.00 10.27 16.25 17.85
年成長率(％)
營收淨額 13.1 9.3 39.8 34.1 8.2
銷貨毛利 16.0 15.1 52.5 44.0 8.5
營業利益 14.5 27.4 75.8 60.5 10.2
稅後淨利 11.1 22.1 78.3 58.3 9.8
基本EPS (72.6) 20.8 78.4 58.3 9.8
獲利能力(％)
毛利率 34.4 36.2 39.5 42.4 42.5
營益率 19.2 22.4 28.2 33.7 34.4
稅後淨利率 16.0 17.9 22.7 26.8 27.2
EBITDA率 32.3 33.0 33.7 37.7 38.0
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
流動比率(%) 139 122 150 192 231
速動比率(%) 112 95 118 146 192
淨負債股權比率(%) 40 30 (9) (13) (27)
稅後淨利率(%) 16.0 17.9 22.7 26.8 27.2
資產周轉率(x) 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5
財務槓桿(x) 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6
已動用資本/淨值(x) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4
總資產報酬率(%) 5.3 6.0 9.9 13.9 13.7
淨值報酬率(%) 13.1 14.3 21.9 27.7 24.4
資本報酬率(%) 12.3 13.1 22.9 29.7 27.1
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
股息保障倍數(x) 3.0 2.5 8.5 9.9 11.4
所得稅保障倍數(x) 3.4 3.4 2.2 2.8 4.6
資本支出保障倍數(x) 3.9 4.5 4.4 8.8 16.0
應收帳款週轉率(x) 5.5 4.8 3.7 4.5 4.8
存貨周轉率(x) 2.9 2.7 2.6 2.5 3.2
應付帳款周轉率(x) 5.3 4.7 4.2 5.7 5.0
應收帳款周轉天數 66 76 97 81 76
存貨週轉天數 應付帳款週轉天數 127 69 136 78 139 87 148 115 73
現金循環週期(天) 64 118
125 135 149 165

股價及相對大盤績效圖

公司速報

資產負債表 百萬台幣
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
現金及約當現金 61,118 81,473 83,050 101,111 153,209
應收款項 21,969 27,792 49,626 55,175 56,436
存貨 27,823 31,636 42,846 58,334 48,803
其他流動資產 47,378 24,445 22,625 26,483 30,595
流動資產 158,288 165,346 198,147 241,103 289,043
長期投資 39,390 45,203 40,673 48,122 53,889
固定資產 66,410 65,305 67,264 69,282 71,360
其他長期資產 102,587 114,936 119,984 121,248 122,307
總資產 366,676 390,789 426,068 479,755 536,599
短期借款 15,804 8,569 8,181 7,534 8,017
商業本票 52,931 67,779 0 0 0
應付款項 15,002 18,030 26,937 25,262 31,119
其他流動負債 30,241 41,701 97,020 92,789 86,031
流動負債 113,978 136,079 132,138 125,585 125,167
長期借款 57,084 57,589 56,437 57,001 57,571
其他長期負債 33,060 23,124 27,113 24,911 25,713
總負債 204,123 216,793 215,687 207,498 208,452
普通股股本 5,188 5,182 5,182 5,182 5,183
公積 47,840 47,868 52,083 58,757 66,088
保留盈餘 100,741 114,141 148,968 203,712 261,267
其他 8,785 6,805 4,147 4,606 (4,391)
股東權益 162,553 173,997 210,380 272,257 328,147
負債加股東權益 366,676 390,789 426,068 479,755 536,599
現金流量表 稅後淨利 FY24 19,356 FY25 23,634 FY26F 42,151 FY27F 66,738 FY28F 73,309
折舊與攤提 9,629 10,945 11,012 11,012
投資收入 9,834 (42) (44)
營運資金增減 101 (1,561) 55 (6,607) (39) (24,138) (22,712) 14,127
其他 3,637 3,947 3,400 3,789 3,728
來自營運之現金流量 31,162 30,863 32,319 58,785 102,132
資本支出 (6,363) (5,588) (6,000) (6,000) (6,000)
長投增減 5,512 5,812 (19,443) (19,907) (15,524)
其他 (35,555) (10,006) 0 0 0
(3,725) (25,443) (25,907) (21,524)
來自投資之現金流量 (29,760) 1,402 27,138 6,876 32,878 80,608
自由現金流量 借款增（減） 151,404 96,448 (10,853) (16,279) (24,419)
現金股利支出 (8,369) (10,265) (3,108) (5,321) (8,423)
發行公司債 -- -- 0 0 0 0
償還公司債 現金增資 (1,000) -- 0 0 0 0 0
(139,255) -- (89,318) 0 8,009 5,916 4,101
其他 2,780 (3,135) (28,741)
來自融資之現金流量 3,984 (3,647) (5,952) (15,684)
匯率調整 20,356 652 867 231
本期產生之現金流量 8,166 1,576 52,098
比率分析 本益比(x) FY24 53.2 FY25 44.0 FY26F 24.7 18,061 FY27F 15.6 FY28F 14.2
本營比(x) 本淨比(x) P/CFPS(x) 8.6 6.6 7.9 6.1 5.7 5.1 4.2 3.9 3.9 10.3
PE/growth 33.8 34.1 32.5 17.9 3.2
(x) (0.7) 2.1 0.3 0.3 1.4
P/FCFPS(x) 10.6 10.4 10.0 5.0 2.7
EV/EBITDA (x) 26.8 23.5 16.4 9.3
現金股利殖利率(%) 3.9 1.2 2.0 10.7 3.2 3.5

百萬台幣 資產負債表

121,667 132,930 185,865 249,263 269,740 現金及約當現金

79,864 84,800 112,467 143,548 155,046 應收款項

18,418 18,329 21,012 21,641 22,033 其他流動資產

23,386 29,801 52,387 84,073 92,661 流動資產

39,318 43,822 62,556 94,069 102,485 長期投資

(2,725) 固定資產

44 其他長期資產

8,772 總資產

(4,554) 短期借款

1,537 商業本票

26,863 31,120 54,364 85,772 94,198 應付款項

7,343 12,053 18,870 20,723 其他流動負債

166 流動負債

19,356 23,634 42,151 66,738 73,309 長期借款

35.70 其他長期負債

35.70 總負債

0.00 普通股股本

17.85 公積

8.2 股東權益

8.5 負債加股東權益

9.8 現金流量表

42.5 折舊與攤提

34.4 投資收入

27.2 營運資金增減

38.0 其他

FY28F 長投增減

231 其他

(27) 自由現金流量

27.2 借款增（減）

0.5 現金股利支出

1.6 發行公司債

0.4 償還公司債

13.7 現金增資

24.4 其他

27.1 來自融資之現金流量 2,780

11.4 比率分析

16.0 本益比(x)

4.8 本營比(x)

3.2 本淨比(x)

118 現金股利殖利率(%)

未來12個月本淨比區間圖

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

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