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報告_富邦_京元電2449_20261106

更新 2026-11-09
#來源/券商報告#公司/京元電

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原始內容

Fubon Research

2026年11月6日

買進
股價 目標價
NT$228.50 NT$300
○ 初次評論 ○ 訪談摘要
● 公司動態 ● 獲利調整
○ 獲利預覽 ○ 評等調整
流通在外股數 (百萬) 1,283.8
市值 (百萬台幣) 293,350
市值 (百萬美元) 8,923
外資持股率 (%) 24.04
投信持股率 (%) 8.47
董監持股率 (%) 8.45
52週高價 (元) 335.92
52週低價 (元) 166.06
當沖比率 43.04

ESG評等 7 產業排名 37/207

資料來源：CMoney

變動內容

新估 原估 %
評等 買進 買進 －
目標價(NT$) 300 350 14
EPS 預估(元) 15.01 15.06 0
目標PE(x) 20 23 －
主要財務報表分析 主要財務報表分析 至12月31日 至12月31日
百萬元 FY26F FY27F FY28F
營業收入 46,707 72,717 95,397
年成長率(%) 33.7 55.7 31.2
營業利益 12,363 23,732 32,810
年成長率(%) 37.3 92.0 38.3
稅後淨利 10,338 19,277 26,629
年成長率(%) -6.2 86.5 38.1
EPS (元) 8.24 15.01 20.74
每股現金股利 4.1 7.5 10.4
本益比(x) 27.7 15.2 11.0
本淨比(x) 3.8 2.2 1.7
現金股利殖利率(%) 1.8 3.3 4.5
淨值報酬率(%) 16.4 18.4 17.5

資料來源：CMoney、富邦投顧

尚子玉

楊皇遠

sherman.shang@fubon.com huangyuan.yang@fubon.com (886-2) 6606-8060 (886-2) 2781-5995-37141

京元電子（2449 TT）

晶圓測試將推動2027年度成長，儘管短期面臨逆風

重申買進評等，目標價下調至300元，尚有31%上漲空間

  1. 3Q26財報大致符合預期；短期毛利率受客戶爬坡速度放緩影響

  2. 晶圓測試擴產將推動FY27成長；CP營收預期年增近倍

  3. 結構性成長趨勢不變，短期疲弱反映客戶生產延後

3Q26財報大致符合預期；短期毛利率受客戶擴產速度放緩影響

京元電子公布 3Q26 每股稅後盈餘為 2.06 元，基本符合我們預期的 1.97 元及市場共 識的 2.13 元。整體 3Q26 營收季增 9%，主要受 AI 相關 CPU 及 GPU 測試需求帶動， 整體產能利用率為 65%。毛利率降至 37.6%，主要因季增約 8 億元的成本上升。關 鍵因素包括電費季增近 40%，電費占總營運成本比重由 2Q26 的 15%提升至近 19%， 以及持續擴產帶來的折舊與人事費用增加。展望未來，京元電子預期 4Q26 營收將 季增高個位數，毛利率約維持在 37%。公司持續依客戶需求擴大測試產能，但實際 出貨量仍受供應鏈限制，部分測試需求可能延至 1Q27。正如我們先前報告所述， 4Q26 展望仍受主要客戶產能延後影響。管理層因此將 FY26 營收成長指引下調至年 增 33-34%，基本符合我們預覽預測。FY26 毛利率預期約 38%，2H26 毛利率仍低 於 1H26 的 39%以上，因產能擴充速度快於客戶產品爬坡。不過，我們預期主要 GPU 及ASIC客戶的測試需求將於4Q26逐步提升，動能延續至1Q27。

晶圓測試擴產將推動FY27成長；CP營收預期年增近倍

我們預測 FY27 營收為 727.1 億元（年增 55.7%），每股稅後盈餘為 15.01 元，主要受 晶圓測試（CP）需求強勁成長帶動。我們預估FY27 CP營收為282.2億元，意味著 年增近倍，CP 占總營收比重提升至 38.8%。此上修幅度足以抵消我們對最終測試 （FT）營收 367.7 億元及燒機（Burn-in）營收 69.9 億元的下調預估。我們 FY27 營收 預測較市場共識高 3.5%，反映我們對 CP 委外機會更為正向的看法。管理層亦預期 FY27 CP成長將超越FT及Burn-in，受客戶需求提升及無塵室產能持續擴充支撐。除 CP 成長外，我們認為京元電子自有高功率 Burn-in 系統、冷板冷卻技術及自製烤箱 能力，搭配持續擴產，將進一步強化客戶關係、提升競爭地位，並支援 CP、FT、SLT 及Burn-in等多項測試需求的更大市占率。

結構性成長趨勢不變，短期疲弱反映客戶產能延後

我們認為近期的疲弱主要是時機因素，而非基礎 AI 測試需求惡化。雖然客戶擴產進 度較預期緩慢，以及折舊費用增加將限制短期獲利能力，但我們仍看好京元電子中 期成長前景，受益於其AI GPUs、CPUs、ASICs專案的布局，以及日益增長的ASIC 測試委外機會。特別是，持續向更複雜的 AI 加速器轉型，將帶動更高的測試強度、 更長的測試時間，以及對先進測試產能的更大需求。此外，預期客戶出貨量自 4Q26 至 1Q27 將逐步回升，有助於提升產能利用率及固定成本吸收。我們認為京元電子仍 具備良好條件，能受惠於AI半導體測試需求的結構性擴張。我們維持買進評等。

富邦不同之處

我們最新的 FY26/27 每股稅後盈餘預估分別為 8.24 元及 15.01 元，對比市場共識的 8.64元及14.78元。

估值與風險

我們將目標股價下調至 300 元，以反映市場評價的下修。低於預期的 AI 部署需求 是主要風險。

圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - 3Q26 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - QoQ 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - YoY 富邦 單位：百萬元 - 差異 單位：百萬元 - 市場同業 單位：百萬元 - 差異
營業收入 12,142 9.0% 30.7% 12,142 0.0% 12,123 0.2%
銷貨毛利 4,560 3.6% 36.2% 4,367 4.4% 4,620 -1.3%
營業利益 3,133 10.8% 25.7% 3,153 -0.6% 3,250 -3.6%
稅前淨利 3,248 5.6% 12.5% 3,165 2.6% 3,336 -2.6%
稅後淨利 2,644 6.1% 14.8% 2,532 4.4% 2,644 0.0%
EPS (元) 2.06 1.0% 9.6% 1.97 4.4% 2.13 -3.2%
重要比率
毛利率 37.6% 0.00% 0.00% 36.0% 38.1%
營業利益率 25.8% 0.00% 0.00% 26.0% 26.8%
淨利率 21.8% 0.00% 0.00% 20.9% 21.8%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

圖表2：獲利預估修正

單位：百萬元

FY25 FY26F 原估 FY26F 新估 FY26 差異 FY27F 原估 FY27F 新估 FY27 差異
營業收入 34,934 46,741 46,707 -0.1% 72,866 72,717 -0.2%
銷貨毛利 12,522 18,057 17,964 -0.5% 31,093 31,004 -0.3%
營業利益 9,003 12,665 12,363 -2.4% 23,806 23,732 -0.3%
稅後淨利 11,016 10,451 10,338 -1.1% 19,337 19,277 -0.3%
EPS (元) 9.01 8.33 8.24 -1.1% 15.06 15.01 -0.3%
重要比率
毛利率 35.9% 38.6% 38.5% -0.2% 42.7% 42.6% 0.0%
營業利益率 25.8% 27.1% 26.5% -0.6% 32.7% 32.6% 0.0%
淨利率 31.7% 22.4% 22.1% -0.2% 26.5% 26.5% 0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

G

圖表3：季度預測

單位：百萬元 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F 0 2026F 2027F 2028F
損益表模型
營業收入 10,192 11,142 12,142 13,231 14,846 16,697 18,985 22,189 0 46,707 72,717 95,397
銷貨成本 6,141 6,741 7,582 8,277 8,848 9,647 10,811 12,407 0 28,743 41,713 53,048
銷貨毛利 4,051 4,400 4,560 4,954 5,998 7,050 8,174 9,782 0 17,964 31,004 42,349
營業費用 1,279 1,572 1,427 1,323 1,485 1,670 1,898 2,219 0 5,601 7,272 9,540
營業利潤 2,772 2,828 3,133 3,631 4,513 5,381 6,275 7,563 0 12,363 23,732 32,810
業外利潤 36 248 115 13 74 83 95 111 0 413 364 477
稅前利潤 2,808 3,076 3,248 3,644 4,587 5,464 6,370 7,674 0 12,776 24,096 33,287
淨利潤 2,286 2,492 2,644 2,915 3,670 4,371 5,096 6,139 0 10,338 19,277 26,629
每股稅後盈餘 1.87 2.04 2.06 2.27 2.86 3.40 3.97 4.78 0.00 8.24 15.01 20.74
利潤率
毛利率 39.7% 39.5% 37.6% 37.4% 40.4% 42.2% 43.1% 44.1% 0.0% 38.5% 42.6% 44.4%
營業利潤率 27.2% 25.4% 25.8% 27.4% 30.4% 32.2% 33.1% 34.1% 0.0% 26.5% 32.6% 34.4%
淨利率 22.4% 22.4% 21.8% 22.0% 24.7% 26.2% 26.8% 27.7% 0.0% 22.1% 26.5% 27.9%
YoY成長
銷售額 39.3% 33.2% 30.7% 32.8% 45.7% 49.9% 56.4% 67.7% 0.0% 33.7% 55.7% 31.2%
銷貨毛利 65.3% 48.1% 36.2% 32.0% 48.1% 60.2% 79.3% 97.5% 0.0% 43.5% 72.6% 36.6%
營業利潤 82.0% 29.9% 25.7% 29.1% 62.8% 90.3% 100.3% 108.3% 0.0% 37.3% 92.0% 38.3%
淨利潤 -46.7% 14.5% 14.8% 29.7% 60.5% 75.4% 92.7% 110.6% 0.0% -6.2% 86.5% 38.1%
每股稅後盈餘 -46.7% 14.6% 9.6% 23.4% 52.9% 66.9% 92.7% 110.6% 0.0% -8.5% 82.2% 38.1%
QoQ成長
銷售額 2.3% 9.3% 9.0% 9.0% 12.2% 12.5% 13.7% 16.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
銷貨毛利 7.9% 8.6% 3.6% 8.6% 21.1% 17.5% 15.9% 19.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
營業利潤 -1.4% 2.0% 10.8% 15.9% 24.3% 19.2% 16.6% 20.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
淨利潤 1.7% 9.0% 6.1% 10.2% 25.9% 19.1% 16.6% 20.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
每股稅後盈餘 1.6% 9.1% 1.0% 10.2% 25.9% 19.1% 16.6% 20.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

公司速報

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

ESG永續發展專區

CMoney台灣ESG評等

CMoney ESG評等 E(環境保護) S(社會責任) G(公司治理)
7/10 7 /10 5 /10 7 /10
交易所產業類別 產業排名 交易所公司治理評鑑
半導體產業 37 /207 36%至50%

E(環境保護)

溫室氣體與營收

摘要
溫室氣體 溫室氣體 溫室氣體 溫室氣體
評鑑年度 總排放量 直接排放量 間接排放量
2025 368,377 10,518 357,860
2024 453,655 8,638 445,017
2023 418,397 6,489 411,908
2022 -- -- --

企業用水總量與營收

摘要 - 企業用水總量(公噸) - 評鑑年度 企業用水總量(公噸) - 用水總量(公噸) 企業用水總量(公噸) - 回收水 企業用水總量(公噸) - 排水量(公噸)
2025 1,481,570 205,339 433,629
2024 2,254,766 980,670 523,954
2023 2,270,908 1,155,022 509,119
2022 -- -- --

S(社會責任)

員工人數與福利費用

摘要
員工人數與福利費用 員工人數與福利費用 員工人數與福利費用 員工人數與福利費用
評鑑年度 員工人數(人) 員工人數增減(人) 福利費用
2026 8,989 -2,087 --
2025 11,076 1,571 9,010,079
2024 9,505 314 7,289,041
2023 9,191 2,300 6,513,226
2022 6,891 -130 8,506,539

G(公司治理)

G(公司治理)評鑑

評鑑年 - 度 評鑑結果 等級 各項訊達電腦權重 - 訊達電腦1 各項訊達電腦權重 - 訊達電腦2 各項訊達電腦權重 - 訊達電腦3 各項訊達電腦權重 - 訊達電腦4
2025 36%至50% B 0.16 0.25 0.10 0.49
2024 21%至35% B+ 0.19 0.29 0.17 0.35
2023 66%至80% C 0.22 0.31 0.19 0.28
2022 66%至80% C 0.20 0.33 0.23 0.24

備註：評鑑結果排名：前5% - A+：6%至20%；A：21%~35%；B+：36%~50%；

B：51%~65%；C+：66%~80%；C：81%~100%；D

資料來源：交易所、公司、CMoney、富邦投顧

公司速報

公司速報

損益表 百萬元 資產負債表 - FY24 百萬元 資產負債表 - FY25 百萬元 資產負債表 - FY26F 百萬元 資產負債表 - FY27F 百萬元 資產負債表 - FY28F 百萬元 資產負債表 FY24 FY25 FY26F FY27F 百萬元 - FY28F
營業收入 26,856 34,934 46,707 72,717 95,397 現金及約當現金 10,329 17,964 35,225 46,578 62,934
銷貨成本 17,512 22,411 28,743 41,713 53,048 應收款項 6,032 7,203 9,631 14,994 19,670
銷貨毛利 9,344 12,522 17,964 31,004 42,349 存貨 848 1,159 1,549 2,412 3,164
營業費用 3,172 3,520 5,601 7,272 9,540 其他流動資產 26,709 2,594 2,620 2,648 2,677
營業利潤 6,172 9,003 12,363 23,732 32,810 流動資產 43,918 28,919 49,025 66,632 88,445
EBITDA 17,191 21,389 23,250 35,734 45,800 長期投資 6,469 8,416 3,456 3,457 3,458
利息淨收支 (362) 188 295 (145) (191) 固定資產 34,924 60,554 92,286 132,286 146,286
投資收益 147 477 530 945 1,240 其他長期資產 1,400 3,289 2,346 2,817 2,581
匯兌淨損益 141 482 196 217 284 總資產 86,711 101,178 147,113 205,192 240,770
其他非營業收入 (127) 479 (608) (653) (857) 短期借款 0 -- 0 0 0
總非營業收入 (201) 1,626 413 364 477 商業本票 -- -- 0 0 0
稅前淨利 5,972 10,629 12,776 24,096 33,287 應付款項 934 903 1,148 1,788 2,345
所得稅 1,211 2,624 2,438 4,819 6,657 其他流動負債 15,972 15,016 15,123 14,366 13,648
特殊項目及少數股權 315 42 0 0 1 流動負債 16,907 15,919 16,271 16,154 15,993
稅後淨利 7,779 11,016 10,338 19,277 26,629 長期借款 20,581 30,275 50,275 50,275 50,275
基本每股稅後盈餘（元） 6.36 9.01 8.24 15.01 20.74 其他長期負債 4,512 4,546 3,259 3,325 3,391
完全稀釋每股稅後盈餘 6.32 8.97 8.24 15.01 20.74 總負債 41,999 50,740 71,183 71,159 71,093
（元） 股票股利（元） 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 普通股 12,227 12,227 12,532 12,838 12,839
現金股利支出（元） 4.00 1.00 4.12 10.37 公積 5,078 5,081 5,132 5,183 5,235
7.51 保留盈餘 其他 22,396 5,010 28,247 4,882 28,530 28,815 29,103
YoY（%） 營業收入 11.9 30.1 33.7 55.7 31.2 股東權益總額 44,711 50,438 29,736 75,930 87,197 134,033 122,500 169,677
銷貨毛利 17.9 34.0 43.5 72.6 36.6 負債及股東權益總額 240,770
營業利潤 17.5 45.9 37.3 92.0 38.3 86,711 101,178 147,113 205,192
稅後淨利 33.2 41.6 (6.2) 86.5 38.1 現金流量表
每股稅後盈餘 利潤率（%） 33.1 34.8 41.7 35.9 (8.5) 82.2 38.1 淨利 FY24 7,779 7,324 FY25 11,016 FY26F 10,338 FY27F 19,277 12,002 FY28F 26,629 12,991
毛利 營業 38.5 42.6 44.4 折舊與攤提 7,513 10,887 (530) (945) (1,240)
23.0 25.8 26.5 32.6 34.4 投資淨損益 (157) (487) (5,586)
淨額 30.1 31.7 22.1 26.5 27.9 營運資金增減 1,437 (1,514) (2,573) (4,871)
息稅折舊攤提前盈餘 61.2 48.0 2,092 (3,376) 5,108
64.0 49.8 49.1 其他 來自營運之現金流量 13,152 5,895 6,486
財務比率 FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F 資本支出 長投增減 18,475 (14,437) (167) (31,732) 1,947 23,230 (40,000) 0 30,643 (14,000) 0 39,995 (14,000) 0
速動比率(%) 164 292 398 (13,078) (40,000) (14,000)
流動比率(%) 260 253 182 301 412 553 533 其他 來自投資之現金流量 (14,609) (14,355) (15,649) 0 0 (14,000) 0
淨負債股權比率(%) 23 24 20 3 (7) 自由現金流量 4,120 74 (16,770) 16,643 25,995
稅後淨利率(%) 30.1 31.7 22.1 26.5 27.9 借款增（減） 32,340 55,386 20,000 0 0
資產周轉率(x) 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 現金股利支出 (3,913) (4,891) (1,253) (5,289) (9,639)
財務槓桿(x) 1.9 2.0 1.9 1.5 1.4 發行公司債 -- -- 0 0 0
CE/股權 總資產報酬率(%) 0.9 9.0 1.3 10.9 1.3 1.1 1.0 償還公司債 現金增資 -- -- 0 0 0
18.9 23.5 7.0 16.4 9.4 11.1 17.5 -- -- (45,882) 15,284 15,284 0 0 0
淨值報酬率(%) (%) 18.4 其他 (31,209) 0
資本報酬率 9.9 來自融資之現金流量 (2,781) 4,613 34,031 (5,289) (9,639)
14.3 12.1 16.6 (326)
15.6 匯率調整 1 0 1 2
財務比率 本期產生之現金流量 1,340 4,361 17,261 11,353 16,356
FY24 1.0 FY25 (3.8) FY26F (13.4) FY27F 3.1 FY28F 2.7 估值 FY28F 11.0
股息保障倍數(x) 所得稅保障倍數(x) 資本支出保障倍數(x) 應收帳款週轉率(x) 3.3 0.3 4.5 (7.1) (0.6) 4.8 19.3 (6.9) (0.4) 4.8 18.6 3.5 1.2 4.8 3.9 1.9 4.8 本益比(x) 本營比(x) FY24 35.9 10.4 6.4 FY25 25.4 8.0 FY26F 27.7 6.1 FY27F 15.2 4.0 2.2 3.1 1.7
存貨周轉率(x) 應付帳款周轉率(x) 20.6 24.8 17.3 16.8 淨值報酬率 (%) P/CFPS (x) 15.1 5.7 21.2 3.8
應收帳款周轉天數 82 75 25.0 75 PE/growth (x) 0.3
18.7 23.3 75 22.6 12.3 9.6 0.2 7.3
75 1.1 0.6 (3.2)
存貨週轉天數 18 19 20 21 P/FCFPS (x) 69.2 (15.0) (17.1) 17.6 11.3
應付帳款週轉天數 19 15 15 16 22 16 EV/EBITDA (x) 17.7 14.3 13.3 8.3 6.1
現金循環週期(天) 80 79 80 81 81 股息殖利率 1.8 0.4 3.3
(%) 4.5
1.8

股價及相對大盤績效圖

未來12個月本益比區間圖

未來12個月本淨比區間圖

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