報告_宏遠_南亞科2408_20261013

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原始內容

宏遠投顧

Company Report

公司研究報告

2408 南亞科(Nanya Technology)

報告日期：2026/10/13

研 究 員：翁浩軒 (Davy Wong)

壹、訪 談／法 說 內 容

重點摘要：

•  3Q26毛利率優於預期且將維持8成以上
•  2027年DRAM供需仍緊俏
•  新廠2027年第四季加入貢獻

一. 3Q26毛利率優於預期，EPS 25.4元

南亞科 3Q26 營收 1336.49 億(QoQ+61.9%、YoY+611.7%)，其中位元 出貨量季減 4~6%，平均銷售單價季增超過 60%(主要因反應長期合 約重新簽訂之調整)，匯率影響有利 1~3%，3Q26 毛利率上升至 85.7%，主要因平均銷售單價上升，營業費用季增 28 億元，因當 期及未來的員工薪酬增加，稅後淨利 876.27 億(QoQ+74.58%、 YoY+5505.16%)，EPS 25.4元。

二. 4Q26整體產業仍將維持供不應求態勢

受惠於AI 需求，AI 運算（GPU、TPU、CPU 及 ASIC）成為 DRAM 需求成長主力，帶動高容量、高頻寬及客製化記憶體架構需求， 範疇從 HBM、LPDDR5 進一步擴展至網路、儲存與系統管理等領 域。在傳統應用市場方面，由於 DRAM 供給不足與 ASP 上漲， 部分傳統應用終端出現產品降規或延長生命週期的現象，低階市 場則有回收 DRAM 支撐部分需求。供給端方面，因新廠建置、設 備交期、製程導入均需要較長的前置時間，目前供給仍維持緊俏， 智慧型手機、個人電腦及一般消費性記憶體供給受限，製造商與 供應鏈端的庫存水位普遍偏低，隨著供應商依LTA 長約進行產品 組合與產能規劃，有利未來供需穩定度。

三. 新廠預估4Q27開始投產

公司5A 新廠預計 2027 年第一季裝機，2027 年第四季開始投 產，預計 2028 年底前達到每月投片量3萬片，全產能目標於2030 年底前達每月5萬片，未來產能擴充均以客戶長期合約的 AI 專 案為主要目標。另外公司亦佈局先進封測領域，規劃於屏東科學 園區建置 3D 晶圓封裝與測試廠，預估2H28設備進駐。公司2026 年前三季累計資本支出為 276 億元，2026 年資本支出以不超過 697 億元為上限，其中生產設備資本支出約占五成。

四. 2026 / 2027年獲利創高，預估EPS 77.1元/ 134.3元

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載

投資評等：買進

目標價位：670元

5 X 2027 EPS

參考價位：527.0元

3.92 X 2027 EPS 2026/10/12 收盤

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Company Report

公司研究報告

展望 2026 下半年至 2027 年，AI 需求維持強勁，AI 及一般雲端伺 服器 DRAM 需求持續擴大，接下來逐步擴散至非雲端市場，小型 語言模型推廣AI至邊緣裝置，新增客製化DRAM 需求，整體記 憶體需求持續上揚。供給方面，2026 年產業微幅增加產能，預估 2027 年新增產能有限，多種 DRAM 產品將持續缺貨，三大原廠新 增產能實際貢獻要到 2028 年才會顯現。南亞科新廠預計 2028 年放 量，初期每月投片量3萬片，全產能將達5萬片/月。

四.投資建議：買進，目標價670元

南亞科為全球前五大 DRAM 廠，受惠於 AI 帶動之供給端改善，記 憶體產品漲價快速，南亞科今明年獲利創高，2028 年全球雖然有 新產能開出，但隨著 AI 由模型訓練與推理延伸至更多客製化邊緣 AI 應用，帶動記憶體位元需求長期成長。考量到 AI 應用滲透率提 升帶動記憶體需求，記憶體已成戰略物資，客戶亦開始簽訂長約， 參考2027年EPS給予5倍本益比，目標價670元，建議買進

貳、產 業 及 營 運 概 況

一.公司簡介

南亞科成立於 1995 年，為DRAM（動態隨機存取記憶體）之研 發、設計、製造與銷售商，為全球第四大 DRAM 廠，市佔率約 3%，由美光授權製程技術，其十二吋晶圓廠位於泰山南林園區， 月產能6.8萬片，其中20nm 製程約 3.8 萬片，30nm 製程約 3 萬 片，公司產品廣泛應用於手機、PC、消費性電子產品，主要競爭 對手包括SK Hynix、三星電子、美光、華邦電等。

二.產業趨勢概況

1. AI帶動記憶體價格雙位數上漲

全球CSP大廠持續加強投資AI server及相關基礎建設，全球九大 CSP 廠之資本支出持續高速成長，2026 年資本支出將達 9220 億元 (YoY+98%)，2027 年資本支出成長至 13830 億美元(YoY+50%)。 TrendForce預估2026年 HBM需求量年增70%。而隨著AI應用由 LLM 模型訓練延伸至推論，CSP 廠擴大通用型伺服器布建，也使 記憶體拉貨重心由 HBM 延伸至 RDIMM，進一步推升 DDR5 價格。 3Q26 在 AI 與資料中心建置需求持續下記憶體仍嚴重供不應求，儘 管價格基期已高，但預估 DRAM 合約價持續上漲，TrendForce 預 估第三季整體conventional DRAM合約價上漲13-18%，第四季持續 上漲 10%~15%。供給方面，DRAM 三大原廠今年新增產能有限， 三星及海力士均以既有廠區調整及製程轉換為主，預估晶圓產能 分別增加 5%及 8%，而美光產能持平，三大原廠新廠產能開出並

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載

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Company Report

公司研究報告

明顯貢獻預估在 2028 年。預估 2026 年 DRAM 價格逐季調升，2027 年新增供給有限下，價格易漲難跌。

2. 2027年記憶體需求維持強勁

展望 2026 第四季至 2027 年，AI 需求維持強勁，AI 及一般雲端伺 服器 DRAM 需求持續擴大，接下來逐步擴散至非雲端市場 (如: Edge、客製化)，小型語言模型推廣AI至邊緣裝置 (PC、手機、汽 車、機器人等)，新增客製化DRAM 需求，整體記憶體需求持續 上揚。需求面依各應用別而言，Server 方面，AI 及高效能運算持 續驅動HBM與 DDR5、LPDDR5需求，高階e-SSD、BMC、NIC 對DDR4、LPDDR4及DDR5需求顯著; PC及手機方面，高階PC 與手機對DDR5及LPDDR5需求維持穩定，然中低階需求疲弱; 消 費型電子市場方面，AI及一般伺服器對 HBM、RDIMM 需求持續 擴張，排擠一般消費型記憶體供給。供給方面，2026 年產業微幅 增加產能，聚焦於高階雲端與高附加價值產品需求，DRAM 大廠 優先分配產能於 DDR5 及 HBM 產品，預估 2027 年新增產能有限， 多種 DRAM 產品將持續缺貨，三大原廠新增產能實際貢獻要到 2028年才會顯現。南亞科第二代10奈米級製程(1B) 16Gb DDR5產 品交運量已達 10%，第三代 10 奈米級(1C)及第四代 10 奈米級(1D) 製程技術試產中。公司 DDR5 營收約占 10%，並可視需求彈性調 整增加，同時持續供應 DDR4 及 LPDDR4 產品以緩解市場缺口。 公司亦積極與策略夥伴合作拓展 AI 邊緣運算驅動的記憶體市場， 目前處工程驗證階段，預計於 2026 年底推出新產品。南亞科 2025 年資本支出 134 億元，2026 年資本支出預計不超過 697 億元，其 中生產設備支出約占五成，新廠預計於 2027 年第一季開始裝機， 2027 年第四季開始生產，2028 年放量，初期每月投片量 3 萬片， 預估 2030 年全產能將達 5 萬片/月。南亞科 2025 年位元銷售量成 長 50 多%，預估 2026 年成長 17~19%，預估 2027 年成長中低個位 數。

叁、業 績 及 獲 利 預 估

1、3Q26毛利率優於預期，EPS 25.4元

南亞科 3Q26 營收 1336.49 億(QoQ+61.9%、YoY+611.7%)，其中位元 出貨量季減 4~6%，平均銷售單價季增超過 60%(主要因反應長期合 約重新簽訂之調整)，匯率影響有利 1~3%，3Q26 毛利率上升至 85.7%，主要因平均銷售單價上升，營業費用季增 28 億元，因當 期及未來的員工薪酬增加，稅後淨利 876.27 億(QoQ+74.58%、 YoY+5505.16%)，EPS 25.4元。

2、2026/2027年營收獲利創高，預估EPS 77.1 / 134.3元

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載

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Company Report

公司研究報告

預估南亞科 2026 年營收 4183.13 億(YoY+528.22%)，毛利率 82.52%，稅後淨利2659.59億(YoY+3921.91%)，EPS 77.1元。展望 2027 年，供給仍緊俏下，預估價格維持上漲態勢，唯部分客戶簽 訂長約下漲幅放緩，預估 2027 年營收 7113.30 億(YoY+70.05%)， 毛利率85.6%，稅後淨利4633.76億(YoY+74.23%)，EPS 134.3元。

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溫室氣體

水資源

永續報告書連結

enplus.twse.com.tw/api/api/MopsSustainReport/data/FileStream?id=fdc5db44-509b-4430-8fff-4b

報告書保證確信 驗證單位：第三方保證認證單位：英國標準協會(BSI)驗證方法：永續報告書AA10

環境保護 Environment

*排放總量(公噸)：範疇一+範疇二溫室氣體排放數據

*範疇一：組織擁有或控制的營運據點的溫室氣體排放

*範疇二：組織所購買或取得之電力，用之於供熱、製冷或蒸汽而產生的溫室氣體排放

資料來源：CMoney、企業揭露資訊

*用水總量：依取水來源統計之總使用水量

*回收水量：將已用水和廢水透過循環處理成可再利用的水資源(包含製成回收水)

*排水量：排放的汙水總量

資料來源：CMoney、企業揭露資訊

社會責任 Social Responsibility

員工人數

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載

永續發展報告

2408 南亞科 永續發展概況

※評等1-10分，10分最高

Company Report

公司研究報告

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股權控制

公司治理評鑑

資料來源：CMoney、交易所

[註]等級轉換：前5%：「A+」；6%至20%：「A」；21%至35%：「B+」；

36%至50%：「B」；51%至65%：「C+」；66%至80%：「C」；81%至100%：「D」

企業功能委員會

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社會責任 Social Responsibility

資料來源：CMoney、企業揭露資訊

公司治理 Corporate Governance

資料來源：CMoney、企業揭露資訊

Company Report

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