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報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020

更新 2026-10-26
#來源/券商報告#公司/禾伸堂

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報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_003.png 203KB 真資料圖 NP0 (C0G) MLCC 剖面示意（資料來源 IC Components）：MLCC 切面可見多層內電極與陶瓷介質層、兩端外電極；四個標註為 Class I dielectric、Stable capacitance、Low loss、Paraelectric behavior，底部文字 Low-k ceramic, high electrical stability
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_004.png 59KB 真資料圖 禾伸堂產品組合堆疊柱 2Q24–2Q26：被動元件 38%／41%／40%／42%／45%／40%／42%／47%／45%，主動元件 20%–26%，系統模組 12%–19%，其他 18%–24%；營收結構資料，不嵌入公司頁
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_005.png 52KB 真資料圖 近一年禾伸堂 vs 加權指數相對績效折線（2025/10–2026/10，起點歸零），禾伸堂 2026/07 高點約 950 後回落至約 670；股價資料，不嵌入公司頁
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_002.png 34KB 未逐張驗證 圖一 2022–2027 營收與毛利率預估圖（財務資料），不嵌
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_006.png 34KB 未逐張驗證 P/E 區間圖（股價資料），不嵌
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_007.png 34KB 未逐張驗證 負債比率與存貨週轉天數圖（財務資料），不嵌
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_008.png 39KB 未逐張驗證 PE band，不嵌
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_009.png 35KB 未逐張驗證 PB band，不嵌
報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_001.png 8KB 未逐張驗證 ESG 評等分配圖（<40KB），不嵌

原始內容

國泰期貨 國 國泰證券子公司

禾伸堂 3026 TT ( 電子-零組件 )

AI電源升級，高階MLCC放量 投資與評價

  1. 預期禾伸堂3Q26受惠GPU及TPU/ASIC平台拉貨，營運動能可望維持； 4Q26隨新設備貢獻產能，高階MLCC出貨持續增加，獲利將再創新高。
  2. 禾伸堂26、27年MLCC產能分別年增約30%、40%，稼動率接近滿載，客 戶 27 年需求多為倍數成長。自製 MLCC 毛利率約 40 至 45%，產品組合轉 變將持續推升毛利率，預估26年EPS 15.99元、27年EPS 35.43元。
  3. 目前禾伸堂股價735元，約為20.7X FY27E EPS，為歷史本益比參考區間11 至 65 倍之中下緣。高階諧振電容驗證門檻高、客戶轉換意願低，供貨地位 穩固，Class 2輸出電容亦將於27年成為第二成長引擎；考量市場尚未反映 27 年漲價及擴產之獲利成長，以參考本益比區間中間偏下之 25 倍作為評價 基礎，給予買進投資評等，目標價900元(25x FY27E PER)。

重點更新

禾伸堂3Q26受惠ASIC需求放量，營收季增10.8%

禾伸堂3Q26營收45.39億元(+10.8% QoQ)，其中9月營收15.98億元，目前 MLCC 稼動率接近滿載，新客戶交期已拉長至約 20 週。GPU 平台電源與 BBU 對 高壓 NP0 諧振電容需求維持強勁，出貨主力為 Blackwell 平台；TPU/ASIC 平台 需求9月起明顯放大，帶動X7R 100V輸出電容拉貨；第三季新進設備仍在調 機，成長主要來自既有設備良率與單位時間產出提升。受惠高階 MLCC 占比提 升，預估毛利率季增 2.6 個百分點至 28.8%，營業利益季增 32.4%至 8.30 億元， 稅後淨利6.94億元(+8.1% QoQ)，EPS 4.18元，毛利率連續三季提升。

預期禾伸堂4Q26新設備貢獻產能，毛利率突破三成

預期禾伸堂 3Q26 進廠設備完成調機後於 4Q26 開始貢獻產能，高階 MLCC 產 出將持續增加。GB系列在1Q27前仍為最大宗，Vera Rubin放量後兩者將並行 成長，TPU/ASIC 平台則將有完整一季貢獻；代理線及系統模組持平，營收結構 將進一步往自製MLCC傾斜。預估4Q26營收48.72億元(+7.3% QoQ)，毛利 率季增 2.4 個百分點至 31.2%，營業利益季增 21.2%至 10.06 億元，稅後淨利 8.42億元(+21.3% QoQ)，EPS 5.08元，營益率站上20%，營運動能強勁。

個股報告

2026/10/20

買進 - 初次評等

目標價：900元 +22.4%

收盤價：735元

報告日期 評等 目標價
2026/10/20 買進 900元
國泰 市場 差異
目標價 900 1021
2026 EPS 15.99 14.98 6.7%
2027 EPS 35.43 33.34 6.3%
現在 P/E 20.75

公司資訊

市值(百萬元) 121,940
自由流通股數比例(free float ; %) 90.45
20日平均成交量(百萬元) 9,255
每股淨值(元,2027E) 93.17
股價淨值比(倍) 7.89
現金股利率(%) 1.09
股東權益報酬率(%,2027E) 38.36
外資持股比率(%) 10.82

禾伸堂ESG評等

ESG評等 社會(S) 經濟(E) 環境(E) 揭露(D)
BBB 52% 57% 36% 40%

電子製造業ESG評等分配圖

資料來源：臺灣指數公司；國泰證期研究部整理

王韋傑 / 被動元件

+886-2-2326-9899#3954/ jerrywang@cathayfut.com.tw

項目(百萬元) 3Q'26(E) 4Q'26(E) 1Q'27(E) 2Q'27(E) 2025 2026(E) 2027(E)
營業收入 4,539 4,872 5,468 6,104 13,427 17,127 25,227
稅前盈餘 824 1,000 1,241 1,626 1,191 3,156 6,981
稅後盈餘(母公司業主) 694 842 1,045 1,369 1,092 2,653 5,877
營收成長率(% )(QoQ/YoY) 10.79 7.34 12.23 11.63 5.01 27.55 47.29
毛利率(%) 28.79 31.15 33.21 37.04 18.77 27.88 37.67
營益率(%) 18.29 20.65 22.81 26.74 8.03 17.20 27.77
稅後盈餘成長率(%)(QoQ/YoY) 8.14 21.32 24.11 31.01 12.17 142.97 121.58
每股盈餘EPS(元) 4.18 5.08 6.30 8.25 6.58 15.99 35.43

報告內容

禾伸堂2Q26受惠高階MLCC放量，毛利率與獲利同步走揚

受惠 AI 伺服器電源規格升級，高階 MLCC 產出與銷售增加，禾伸堂 2Q26 被動元件營收季增 8.9% 至 18.53 億元，占營收比重 45%；被動元件中 AI 應用占比由 1Q26 的 27%升至 32%，AI 需求持 續推升產品組合。2Q26營收40.97億元(+13.2% QoQ)，自製MLCC毛利率約40至45%，遠高 於代理線的 5 至 10%，帶動毛利率季增 2.0 個百分點至 26.2%；費用率 10.9%與上季持平，營業 利益季增 29.8%至 6.27 億元。業外收益 1.36 億元，主要為金融資產評價利益 1.40 億元，稅後淨 利6.42億元(+35.2% QoQ)，EPS 3.87元，營益率15.3%為3Q18以來新高。

預期禾伸堂3Q26受惠ASIC平台放量，營業利益季增32.4%

禾伸堂3Q26營收45.39億元(+10.8% QoQ)，其中9月營收15.98億元。我們觀察到，GPU平 台電源與 BBU 對高壓 NP0 諧振電容需求仍強，出貨主力為 Blackwell 平台；TPU/ASIC 平台需求 9月起明顯放大，帶動X7R 100V輸出電容拉貨，產出成長主要來自既有設備良率提升。受惠高階 MLCC 占比提升，預估毛利率季增 2.6 個百分點至 28.8%，營業利益季增 32.4%至 8.30 億元；預 估3Q26稅後淨利6.94億元(+8.1% QoQ)，EPS 4.18元，毛利率連續三季提升。

禾伸堂4Q26新設備貢獻產能，預期毛利率突破三成

預估禾伸堂4Q26營收48.72億元(+7.3% QoQ)。3Q26進廠設備完成調機後將開始貢獻部分產 能，高階MLCC產出將持續增加。GB系列在1Q27前仍為最大宗，Vera Rubin放量後兩者將並 行成長；TPU/ASIC平台多採4.2kW至5.5kW PSU，未必使用33nF高容規格，但X7R 100V輸 出電容用量增加可彌補單顆價值差異；代理線及系統模組持平，營收結構將進一步往自製 MLCC 傾斜。受惠產品組合優化，預估毛利率季增 2.4 個百分點至 31.2%，營業利益季增 21.2%至 10.06 億元，稅後淨利8.42億元(+21.3% QoQ)，EPS 5.08元，營收與獲利皆連續四季成長。

圖一、Holy Stone Revenue and Gross Margin Trend Forecast, 2022-2027

資料來源: 國泰證期研究部預估

個股報告

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

預期禾伸堂26年高階MLCC占比提升，獲利結構翻轉

禾伸堂1H26 EPS 6.73元已高於25年全年的6.58元，1至9月累計營收122.54億元，年增約 21%。26 年的核心變化在於營收與毛利來源脫鉤：被動元件約占營收四成五，其中九成以上為自 製 MLCC，卻貢獻大部分毛利；AI 應用占被動元件營收比重由 25 年的 19%升至 2Q26 的 32%。 產品面，GPU平台Power Shelf由單相轉向三相，每相均需配置諧振電路，加上Sidecar BBU沿 用LLC拓撲，諧振電容用量呈倍數成長，1210 NP0 33nF/1kV為2H26主力規格。預估26年營 收年增27.6%至171.27億元，毛利率27.9%(+9.1 ppts YoY)，營業利益29.46億元(+173.3% YoY)，稅後淨利26.53億元(+143.0% YoY)，EPS 15.99元，營收為歷年新高。

禾伸堂27年產能增加四成，諧振與輸出電容雙引擎成長

27 年將是禾伸堂高階 MLCC 放量時間點。產能方面，MLCC 名目產能將較 26 年再增加約 40%， 產出集中在 2Q27 至 3Q27，新增產能主要對應 1206、1210 等 AI 用大尺寸規格。需求方面，主 要客戶提供的 27 年需求多為倍數成長，明顯高於既定擴產幅度。產品面將呈現雙引擎：(1)諧振電 容方面，Vera Rubin世代PSU瓦數將往8kW至30kW推進，33nF/1kV為主力規格，47nF與 1,250V 新品已完成開發，27 年機種已有 2 至 3 家客戶完成認證；(2)輸出電容方面，日韓大廠將 擴產重心放在 0201、0402 等小尺寸高容產品，對 1206 以上大尺寸 X7R 僅維持既有供給，電源 客戶轉而要求禾伸堂提高供貨，X7R產能增幅將明顯高於NP0，X8R已完成客戶送樣。

隨高階規格占比提升，產品組合將持續優化，X7R 與 NP0 雙主軸帶動自製 MLCC 占營收比重持續 提升，代理線及系統模組27年展望持平。預估27年營收為252.27億元(+47.3% YoY)，營收規 模擴大帶動費用率由10.7%降至9.9%，毛利率37.7%(+9.8 ppts YoY)，營業利益70.05億元 (+137.7% YoY)，稅後淨利58.77億元(+121.6% YoY)，EPS 35.43元，獲利為歷史新高。

禾伸堂27年高階MLCC放量延續，獲利成長動能明確

目前禾伸堂股價交易在735元，約為20.7X FY27E EPS，位於本益比參考區間11至65倍之中下 緣位置。展望後市，預期 AI 伺服器電源規格升級帶動 NP0 諧振電容與 X7R 輸出電容需求同步成 長，搭配 27 年 MLCC 產能再增約 40%及產品組合優化，將成為禾伸堂主要成長動能；同業高階 規格仍待驗證，禾伸堂主要供應商地位穩固，市場尚未充分反映 27 年獲利成長幅度。以參考本益 比區間中間偏下之25倍作為評價基礎，給予買進投資評等，目標價900元(25x FY27E PER)。

表一、禾伸堂26至27年受惠AI電源升級，各產品線成長動能比較

產品線 26年營運動能 27年展望
禾伸堂受惠GPU平台電源功率提升，高容值、高耐壓產 品需求增加，33nF／1kV為2H26重要出貨規格 禾伸堂隨高功率電源平台放量擴大出貨，較高容值與耐壓 新品則配合客戶進度導入 NP0 諧振電容
輸出電容 禾伸堂自2H26起受惠TPU與ASIC需求增加，帶動BBU 及電源端100V產品用量 禾伸堂承接大尺寸產品需求，X7R 出貨數量將明顯增加， 與NP0的數量占比差距將縮小 X7R
X8R 高溫電容 禾伸堂以27年及後續機種為開發方向，營收貢獻仍取決 於認證與量產進度 禾伸堂已於客戶新機種送樣成功，持續推進後續導入

資料來源: 國泰證期研究部整理

投資 顧問

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

投資摘要

禾伸堂受惠AI電源走向高頻交流，MLCC用量與規格同步升級

傳統 MLCC 多用於直流濾波，而 AI 伺服器電源在 LLC 諧振架構下需承受高壓、高頻的交流電流， 對電容容值穩定度與發熱控制的要求提高。NP0屬Class 1介電材料，容值幾乎不隨溫度、直流偏 壓與時間變化，可避免諧振頻率偏移造成效率下降與溫度上升，因此成為 LLC 諧振電容的主流選 擇。從平台演進來看，NVIDIA機櫃功率由Blackwell世代往Vera Rubin的200kW以上、Rubin Ultra 的 1,000kW 以上推進，PSU 瓦數亦由 3.3kW、5.5kW 往 8kW、18kW 甚至 30kW 提升。 當PSU移出IT Rack至Sidecar並改採三相輸入，每一相位都需配置諧振電路，進入IT Rack後 由800V/400V轉換至48V的DC-DC段，以及Sidecar內的HVDC BBU也沿用LLC拓撲，使單 櫃諧振電容需求呈倍數成長。各雲端業者的 Sidecar、PSU 與 BBU 配置差異大，實際用量難以用 單一標準換算，但規格往高容、高壓移動的方向明確，禾伸堂諧振電容單顆價值將隨之提升。

禾伸堂掌握低溫升技術門檻，長驗證週期構築先行者優勢

根據我們產業調查，AI 電源用諧振電容的關鍵指標在於長時間運作後的溫升(ΔT)，目前僅禾伸堂 與 TDK 能將溫升控制在約 4°C 以內，三星約 8°C，其餘台系同業多落在 10°C 上下。溫升差異來 自燒結後陶瓷結晶的緻密度與孔隙控制，牽涉粉末配方與燒結製程，難以在短期內複製；禾伸堂以 日本基礎粉末為主材，於北海道研發中心自行加入副材與稀土調配，是全球少數具備完整粉末系 統的 MLCC 廠。新供應商切入需先完成至少 1,000 小時溫升測試，再經電源廠、雲端客戶與安規 認證，往返約需半年以上，通過後仍需時間爬坡良率；而禾伸堂與主要電源廠共同開發逾十年，27 年機種已有 2 至 3 家客戶完成認證。我們觀察到，TDK 同規格產能優先供應單價較佳的車用 LLC， 三星亦傾向將產能用於小尺寸產品，台系同業則仍在送樣與驗證階段，26 至 27 年禾伸堂仍將是 主力供應商；即使市占率隨市場擴大而下滑，絕對出貨量仍將大幅成長，地位難以撼動。

圖二、NP0 (C0G) MLCC Structure and Characteristics

資料來源: IC Components，國泰證期研究部整理

報告_國泰_禾伸堂3026_Initiation_20261020_003

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

禾伸堂27年承接Class 2輸出電容需求，成為第二成長引擎

除NP0諧振電容外，48V架構下的PSU輸出端、BBU與CBU大量使用1206/1210 X7R 100V 電容；在固定 48V 下瓦數提升代表電流增加，而單顆元件可承受的電流有限，X7R 顆數將隨功率 同步增加。2H26起TPU與ASIC平台放量，BBU板上X7R 100V需求快速攀升；同時日韓大廠 將新增產能集中於AI主板所需的0201、0402小尺寸高容產品，大尺寸Class 2僅維持既有配額， 使電源客戶回頭要求禾伸堂擴大供貨。新一代 X8R 可耐溫至 150°C，已在客戶新機種送樣成功， 在可靠度要求更高的情況下，單顆價值將進一步提升，為 27 年以後的規格升級動能。我們預期 27 年 X7R 產能增幅將明顯高於 NP0，兩者數量比例逐步拉近，產品組合由單一諧振電容擴展為「諧 振＋輸出」雙主軸，有助於降低對單一規格或單一雲端平台的集中風險，提升獲利穩定度。

表二、禾伸堂AI電源用MLCC產品規格與應用

比較項目 NP0 諧振電容 X7R 輸出電容 X8R 高溫電容
PSU、DC-DC轉換及HVDC BBU的LLC諧 振電路 48V 電源架構的輸入／輸出端及 BBU 次世代電源機種的高溫應用 主要應用
容值穩定、低損耗與低溫升，適合高頻諧振 環境 提供濾波與電流支援，最高工作溫 度為125°C 最高工作溫度提高至 150°C，對應 更高耐溫需求 核心特性
33nF／1kV；新品包含47nF及33nF／ 1,250V 100V 規格，重點尺寸為 1206 及 1210 公司尚未揭露完整尺寸、容值與耐 壓組合 重點規格
目前高壓應用仍多採1kV產品串聯；1,250V 產品已開發，導入須配合客戶規劃 禾伸堂已量產多年，產品良率與可 靠度相對成熟 禾伸堂已於客戶新機種送樣成功， 量產規模尚未揭露 產品進度

資料來源: 國泰證期研究部整理

禾伸堂26至27年受限產能，擴產與產品取捨決定成長斜率

目前 MLCC 稼動率已接近滿載，新客戶新訂單交期約 20 週，供給而非需求是禾伸堂現階段最大 限制。擴產規劃為 26 年產能年增約 30%、27 年再增約 40%，惟此為設備換算之名目產能，實際 顆數將隨產品尺寸變動，1206/1210 等大尺寸比重提升將使實際出貨顆數成長低於名目產能。設 備交期已由半年至一年拉長至一年至一年半，進廠後仍需約一季調機，擴產瓶頸同時存在於廠房 空間與設備。在產能有限下，禾伸堂將低階、同業亦可供應的規格逐步移轉，產能優先配置於高階 AI 規格並優先滿足長期合作之電源大廠需求，並透過瓶頸站改善與良率提升擴大單位時間產出。 我們認為，以產品組合換取毛利雖使營收成長受限，但26至27年獲利成長將明顯快於營收。

禾伸堂代理業務提供穩定基礎，獲利結構持續向自製MLCC集中

禾伸堂除自製 MLCC 外，另有主動元件、系統模組及其他代理產品線，合計約占 2Q26 營收 55%， 毛利率約 5 至 10%，27 年展望大致持平。隨自製 MLCC 營收占比提升，整體毛利率將逐步向 MLCC 毛利率靠攏，2Q26 毛利率 26.2%已較 25 年全年的 18.8%明顯跳升。區域方面，25 年中國約占 營收 63%、台灣約 16%，隨客戶產線移往東協，其他區域占比持續增加，AI 相關產品則分散於中 國與東南亞的電源廠生產基地出貨。財務方面，截至 2Q26 現金及約當現金 45.25 億元，長期借 款降至3.14億元，1H26自由現金流仍為正，擴產資金可由自有資金支應。

個股報告

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

公司簡介

禾伸堂成立於 1981 年，總部位於台灣台北，集團員工總人數逾 1,000 人，為電子元件供應鏈中少 數同時涵蓋主、被動元件通路並具備自有製造能力的公司。公司於 1999 年在桃園龍潭設立生產基 地，主要製造積層陶瓷電容（MLCC），並以自有品牌銷售全球，同時代理多家國際知名半導體及 電子零組件品牌，提供客戶完整元件與解決方案。產品及服務涵蓋被動元件、主動元件、週邊元件、 消費元件及電源元件等領域，並持續布局5G網通、工控及車用電子等利基型市場。

圖三、Holy Stone's product mix , 2Q24-2Q26

資料來源: 禾伸堂，國泰證期研究部整理

禾伸堂ESG政策

禾伸堂以環境保護、友善職場、供應鏈管理及公司治理作為永續發展主軸，並由總經理室統籌企業 永續相關事務。公司設有企業永續委員會，由總經理擔任主席，下設公司治理、友善職場、環境保 護及供應鏈管理等推行小組，定期檢視永續目標與執行情形，並向董事會報告。

環境面方面，禾伸堂持續推動溫室氣體盤查、能源效率提升、水資源及廢棄物減量，並透過太陽能 發電及製程資源回收降低營運對環境的影響。公司亦推動廢溶劑回收再利用及「轉廢為能」措施， 將部分廢棄物轉為固體再生燃料，並已通過碳盤查認證、設定量化溫室氣體及節能減量目標，持續 依ISO 14001環境管理系統進行環境管理，以朝節能減碳及資源循環方向發展。

供應鏈管理方面，禾伸堂依 RBA 責任商業聯盟準則建立供應商管理制度，將品質、勞工人權、環 境保護、商業道德及衝突礦產納入評估。公司已有 260 家供應商簽署 RBA 相關承諾，並透過供應 商自評、複評及稽核輔導持續追蹤改善，同時要求原物料符合有害物質管理規範及負責任礦產採 購要求，並於遴選新供應商時納入環境與社會面表現評估，強化供應鏈永續管理能力。

個股報告

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

投資 顧問

個股報告

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

員工與社會面方面，禾伸堂重視員工人權、職場安全及人才發展，提供平等就業、教育訓練、健康 檢查及退休制度。25年女性員工及女性主管占比分別達55.0%及48.7%；公司已取得ISO 45001 職業安全衛生管理系統認證，25 年共辦理 2,109 人次職安相關教育訓練。社會參與方面，透過禾 伸堂基金會及員工志工隊投入弱勢家庭救助、獎助學金及各類公益團體支持。

公司治理方面，禾伸堂以誠信經營、風險管理及資訊安全作為治理基礎，由總經理室負責誠信經營 政策及監督執行，並持續進行反貪腐、內線交易及法令遵循教育。資訊安全方面，公司已取得ISO 27001 認證，25 年完成轉版驗證，並透過弱點掃描、雙因子認證、社交工程演練強化資安防護。 禾伸堂以綠色生產、責任供應鏈、友善職場及誠信治理作為永續發展核心。

泰期貨 圖 國泰證券子公司

股價相對大盤走勢圖

近三年單季營收與毛利率走勢圖

未來12個月P/E(本益比)區間圖

近三年負債比率與存貨週轉天數

負债比率(%)

未來12個月P/B(股價淨值比)區間圖

PE band

PB band

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

損益表

資產負債表

12月31日(百萬元) 2023 2024 2025 2026E 2027E
資產總額 15,034 15,826 16,188 16,902 21,609
流動資產 9,478 10,912 11,724 11,931 15,829
現金及約當現金 3,080 4,502 4,619 2,136 3,095
短期投資 356 607 965 1,240 1,240
存貨 3,128 2,575 2,156 3,320 3,807
應收帳款及票據 2,771 3,087 3,784 5,060 7,511
其他流動資產 143 141 199 175 175
非流動資產 5,557 4,914 4,465 4,971 5,781
長期投資 569 544 559 561 516
固定資產 4,692 4,231 3,764 4,088 4,941
其他非流動資產 296 140 142 323 323
負債總額 4,999 5,446 5,789 5,863 6,288
流動負債 3,269 3,791 4,932 5,828 7,079
應付帳款及票據 1,678 1,843 1,881 2,268 2,852
短期借款 1,444 1,783 2,890 2,796 3,462
其他流動負債 148 165 160 764 764
長期負債 1,729 1,655 857 35 -790
長期借款 1,568 1,511 721 -103 -928
其他非流動負債 161 145 136 138 138
股東權益總額 10,035 10,379 10,399 11,039 15,321
股本 1,659 1,659 1,659 1,659 1,659
資本公積 3,210 3,160 3,159 3,159 3,159
保留盈餘 5,110 5,259 5,442 6,171 10,721
非控制權益 200 396 251 132 -135
其他權益 -144 -95 -113 -83 -83

資料來源:公司資料及國泰預估

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

至12月31日(百萬元) 2023 2024 2025 2026E 2027E
營業收入 13,240 12,786 13,427 17,127 25,227
營業成本 10,949 10,697 10,907 12,353 15,723
營業毛利 2,292 2,089 2,520 4,775 9,504
營業費用 1,580 1,468 1,442 1,828 2,499
營業利益 712 621 1,078 2,946 7,005
營業外收入與支出 121 482 113 209 -24
其他收入 0 0 0 0 0
其他利益與損失 145 490 154 521 568
財務成本 66 70 104 106 103
權益法認列之投資損益 10 20 19 41 41
其他項目 32 43 43 -247 -530
稅前純益 833 1,103 1,191 3,156 6,981
所得稅費用 174 177 165 622 1,372
稅後純益 658 926 1,026 2,534 5,609
母公司業主- 稅後純益 851 973 1,092 2,653 5,877
非控制權益- 稅後純益 -192 -47 -66 -119 -268
稅前息前折舊攤銷前淨利 1,420 1,345 1,812 3,668 7,851
每股盈餘 (元) 5.13 5.87 6.58 15.99 35.43

資料來源:公司資料及國泰預估

現金流量表

資料來源:公司資料及國泰預估

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

至12月31日(百萬元) 2023 2024 2025 2026E 2027E
營業活動之現金流量 1,604 1,611 1,080 171 4,101
稅前純益 833 1,103 1,191 3,156 6,981
折舊及攤提 708 724 734 722 846
本期營運資金變動 677 365 -330 -2,989 -2,354
其他營業活動現金流量 -614 -581 -514 -718 -1,372
投資活動之現金流量 -448 146 -253 -1,245 -1,827
資本支出淨額 -610 -454 -261 -995 -1,700
本期長期投資變動 57 25 -15 44 45
其他投資活動現金流量 105 575 23 -294 -172
籌資活動之現金流量 -1,444 -379 -702 -1,540 -1,486
現金增資 0 0 0 0 0
本期借款變動 -732 282 317 -1,012 -159
發放現金股利 -790 -829 -912 -962 -1,327
其他籌資活動現金流量 78 168 -107 434 0
匯率調整數 1 45 -8 131 172
自由現金流量 994 1,156 820 -824 2,401
本期產生現金流量 -287 1,422 117 -2,483 959
資料來源:公司資料及國泰預估 資產負債表主要財務報表分析
至12月31日(百萬元) 2023 2024 2025 2026E 2027E
年成長率(%)
營業收入 -12.2 -3.4 5.0 27.6 47.3
營業利益 -49.61 -12.76 73.7 173.27 137.74
稅前息前折舊攤銷前淨利 -30.06 -5.31 34.77 102.42 114.05
稅後純益 -30.93 14.44 12.17 142.97 121.58
每股盈餘 -30.93 14.44 12.17 142.97 121.58
獲利能力分析(%)
營業毛利率 17.3 16.3 18.8 27.9 37.7
營業利益率 5.4 4.9 8.0 17.2 27.8
稅前息前折舊攤銷前淨利率 10.7 10.5 13.5 21.4 31.1
稅後純益率 6.4 7.6 8.1 15.5 23.3
資產報酬率 5.5 6.3 6.8 16.0 27.2
股東權益報酬率 8.7 9.8 10.9 24.7 38.4
穩定／償債能力分析
負債/資產（％） 33.2 34.4 35.8 34.7 29.1
淨負債比率（％） -4.3 -18.2 -19.4 -3.0 -9.5
利息保障倍數（Ｘ） 13.7 16.7 12.5 30.8 68.6
利息及短期債保障倍數 0.8 0.9 0.6 1.1 2.0
現金流量／利息保障倍數(X) 24.4 22.9 10.4 1.6 39.7
現金流量／利息,短債保障倍數(X) 1.4 1.2 0.5 0.1 1.2
流動比率(％) 289.9 287.8 237.7 204.7 223.6
速動比率(％) 192.4 218.8 192.5 144.7 167.4
淨負債(百萬元) -424 -1,815 -1,973 -331 -1,450
每股資料分析(元)
每股盈餘 5.1 5.9 6.6 16.0 35.4
每股營業現金流量 9.7 9.7 6.5 1.0 24.7
每股淨值 59.3 60.2 61.2 65.7 93.2
每股營收 79.8 77.1 80.9 103.2 152.1
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 8.6 8.1 10.9 22.1 47.3
每股現金股利 5.0 5.5 5.8 8.0 9.0

李朋潤

藍文彥

2026/10/20

禾伸堂 3026 TT

呂旻旂

研究部主管

金融、消費、工業

紡織、製鞋、電子組裝

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郭經緯 CPA 顧問部主管 +886-2-2326-9899#9812 raymondkuo@cathayfut.com.tw 張立民 研究員 +886-2-2326-9899#1731 changlimin@cathayfut.com.tw

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研究国隊

投資評等定義

英文評等 中文評等 潛在報酬率
STRONG BUY 強力買進 > +30%
BUY 買進 介於+15% ~ +30%
NEUTRAL 中立 介於-15% ~ +15%
SELL 賣出 < -15%
註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100 註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100 註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100

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