PDF 原檔：報告_合庫_群電6412_20261105_original.pdf
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|---|---|---|---|
報告_合庫_群電6412_20261105_001.png |
52KB | 真資料圖（營收比重） | 群電產品營收比重圓餅圖：雲端智能應用 52%、電腦電源 38%、消費性電子電源 10% |
報告_合庫_群電6412_20261105_002.png |
56KB | 真資料圖（估值類，不嵌） | 群電本益比（2021-11 至 2026 年，約 9–19 倍，近端約 12 倍）與股價淨值比（2023–24 年高點約 5.7 倍，之後降至近端約 1.7 倍）走勢圖 |
原始內容
合庫投顧
群電(6412)
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT
區間操作 報告日期：20261105
公司基本資料
| 前日收盤價(元) | 64.80 |
|---|---|
| 目前股本(億元) | 40.08 |
| 市值(億元) | 259.70 |
| 每股淨值(元) | 39.24 |
| 外資持股比例(%) | 4.81 |
| 投信持股比例(%) | 0.26 |
| 董監持股比例(%) | 58.89 |
| 融資餘額(張) | 2,956 |
投資建議
雖然伺服器與通信電源業務持續成長，但電 腦電源因科技通膨衝擊明顯，整體營運未來 幾季仍然承壓。合庫預估 2026 / 2027 年獲 利分別衰退 19% / 成長 5%，稅後每股盈餘 4.22 / 4.43 元，建議操作區間 57.60 ~ 70.90 元 (2027 PER 13 ~ 17x)。
業務營收比重
公司簡介
簡易損益表
| 單位：百萬 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26(F) | 1Q27(F) | 2Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 34,452 | 30,974 | 31,648 | 9,037 | 7,843 | 7,784 | 8,443 | 7,414 | 7,333 | 7,029 | 7,644 |
| 營業毛利 | 5,805 | 4,184 | 4,341 | 1,576 | 1,268 | 1,241 | 1,103 | 890 | 950 | 954 | 1,047 |
| 營業利益 | 2,247 | 742 | 882 | 723 | 390 | 334 | 196 | 94 | 118 | 139 | 197 |
| 稅後純益 | 2,084 | 1,691 | 1,775 | 743 | 471 | 404 | 814 | 144 | 328 | 373 | 461 |
| EPS(NT$) | 5.20 | 4.22 | 4.43 | 1.85 | 1.17 | 1.01 | 2.03 | 0.36 | 0.82 | 0.93 | 1.15 |
| 毛利率 | 16.9% | 13.5% | 13.7% | 17.4% | 16.2% | 15.9% | 13.1% | 12.0% | 13.0% | 13.6% | 13.7% |
| 營業利益率 | 6.5% | 2.4% | 2.8% | 8.0% | 5.0% | 4.3% | 2.3% | 1.3% | 1.6% | 2.0% | 2.6% |
| 稅後淨利率 | 6.1% | 5.5% | 5.6% | 8.2% | 6.0% | 5.2% | 9.6% | 2.0% | 4.5% | 5.3% | 6.0% |
| 營收 YoY | (7.3%) | (10.1%) | 2.2% | (12.8%) | (20.5%) | (7.8%) | (7.5%) | (18.0%) | (6.5%) | (9.7%) | (9.5%) |
| EPS YoY | (37.6%) | (18.9%) | 4.9% | (16.2%) | (45.3%) | 0.3% | 73.5% | (80.5%) | (29.9%) | (7.8%) | (43.3%) |
群光電能科技股份有限公司由高效電子(股)公 司於 2008 年 12 月 24 日成立，為國內第三 大電源廠。最大股東為群光，隸屬於群光集團。 群電主要營業項目為交換式電源供應器、其他 各種電子零組件及器材、照明燈具之研發、製 造及買賣，以及智慧建築系統業務。
研究員：陳彥翰
營運展望
- 3Q26 下游拉貨動能明顯趨緩，表現低於先前營運目標：客戶受制關鍵半導體 零件、尤其是記憶體嚴重缺料導致拉貨力道疲弱。同時，關鍵零組件成本壓力 亦壓縮品牌端促銷彈性，及今年市場欠缺指標性 3A 級 PC 遊戲大作帶動換機 潮，消費端買氣趨於觀望保守衝擊高階大瓦數筆電電源出貨動能。群電第三季 營收 74.1 億元、-12.2% QoQ、-18.0% YoY，毛利率 12.0%。營業利益 0.9 億 元、-52.1% QoQ、-87.0% YoY，營業利益率 1.3%。歸屬母公司稅後淨利 1.4 億 元，每股盈餘 0.36 元。產品組合分別為雲端智能應用 52% (-22% YoY)、電腦 電源 38% (-19% YoY)、消費性電子電源 10% (+23% YoY)。
- 雲端智能電源產品中的伺服器與通信電源尚無法彌補高階筆電電源缺口：第三 季雲端智能電源佔公司整體營收比重 52.1% 約 38.6 億元、-16.8% QoQ、- 21.7% YoY。雲端智能應用主要為大瓦數 (>=120W) 電競電源供應器、伺服器 電源、衛星電源、智慧建築、LED 等高階電源產品。電競筆電受上游記憶體缺 貨與成本高檔衝擊，拉貨與營收表現顯著承壓。通用型和 AI 伺服器電源需求 則維持高檔，儘管短期面臨部分料況偏緊及後段測試設備量能吃緊，但整體訂 單能見度健康；隨多項新專案接續放量，第四季伺服器電源將維持穩定向上成 長格局。通訊電源除既有美系一線通訊設備客戶外，衛星通訊電源產品也於第 三季完成新舊產品轉換，預期第四季將展現顯著成長力道。智慧建築方面，全 球高通膨侵蝕過去長週期大型標案利潤，公司營運策略調整為專注執行並完成 現有在手專案；後續新標案採取篩選原則，避免低毛利合約進一步拉低獲利。
- 電腦電源受大環境影響，科技通膨壓力明顯擴散：第三季電腦電源佔公司整體 營收比重 38.4% 約 28.4 億元、-7.7% QoQ、-19.4% YoY。電腦電源主要為小 瓦數 (<120W) 電源供應器，終端應用包含筆記型電腦、桌上型電腦、All in One 等資訊電子。客戶端記憶體缺料短期內不易解決，管理階層對後續動能與能見 度採取相對審慎保守看法。預估明年筆記型電腦電源業務將進一步滑落；核心 干擾源於上游 DRAM 成本飆漲推升整機零售價格，美國市場千元美元以下機 型幾乎絕跡，嚴重壓抑終端消費買氣。
- 伺服器與通信電源業務暫無法彌補電腦電源業務缺口：雖然伺服器與通信電源 業務持續成長，但電腦電源因科技通膨衝擊明顯，整體營運未來幾季仍然承壓。 合庫預估 2026 年營收 309.7 億元、-10.1% YoY，毛利率 13.5%。營業利益 7.4 億元、-67.0% YoY，歸屬母公司稅後淨利 16.9 億元，每股盈餘 4.22 元。
- ESG (群電在 2026 年上市公司治理評鑑結果為 6 ~ 20%)：為積極因應氣候變 遷，群電已提交科學減碳目標並通過 Science Based Targets initiative, SBTi 審核， 更攜手母公司群光電子及展達通訊加入全球再生能源倡議「RE100」，承諾於 2030 年在台灣總部及全球營運據點，100% 使用再生能源，並定下了於 2050 實現淨零碳排的目標。
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT 庫 投 顧
PE/PB Band
損益表
| 單位：百萬 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26(F) | 1Q27(F) | 2Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 34,452 | 30,974 | 31,648 | 9,037 | 7,843 | 7,784 | 8,443 | 7,414 | 7,333 | 7,029 | 7,644 |
| 營業毛利 | 5,805 | 4,184 | 4,341 | 1,576 | 1,268 | 1,241 | 1,103 | 890 | 950 | 954 | 1,047 |
| 營業費用 | 3,558 | 3,442 | 3,459 | 853 | 877 | 906 | 907 | 796 | 832 | 815 | 850 |
| 營業利益 | 2,247 | 742 | 882 | 723 | 390 | 334 | 196 | 94 | 118 | 139 | 197 |
| 業外收支 | 259 | 1,092 | 999 | 171 | 152 | 140 | 660 | 59 | 233 | 258 | 290 |
| 稅前純益 | 2,507 | 1,833 | 1,881 | 894 | 543 | 474 | 855 | 153 | 351 | 397 | 487 |
| 所得稅 | 422 | 142 | 106 | 151 | 72 | 70 | 41 | 9 | 22 | 23 | 26 |
| 稅後純益 | 2,084 | 1,691 | 1,775 | 743 | 471 | 404 | 814 | 144 | 328 | 373 | 461 |
| 股本 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 | 4,008 |
| EPS(NT$) | 5.20 | 4.22 | 4.43 | 1.85 | 1.17 | 1.01 | 2.03 | 0.36 | 0.82 | 0.93 | 1.15 |
| 營收 QoQ | - | - | - | (1.0%) | (13.2%) | (0.8%) | 8.5% | (12.2%) | (1.1%) | (4.1%) | 8.7% |
| 營收 YoY | (7.3%) | (10.1%) | 2.2% | (12.8%) | (20.5%) | (7.8%) | (7.5%) | (18.0%) | (6.5%) | (9.7%) | (9.5%) |
| EPS YoY | (37.6%) | (18.9%) | 4.9% | (16.2%) | (45.3%) | 0.3% | 73.5% | (80.5%) | (29.9%) | (7.8%) | (43.3%) |
| 毛利率 | 16.9% | 13.5% | 13.7% | 17.4% | 16.2% | 15.9% | 13.1% | 12.0% | 13.0% | 13.6% | 13.7% |
| 營業費用率 | 10.3% | 11.1% | 10.9% | 9.4% | 11.2% | 11.6% | 10.8% | 10.7% | 11.3% | 11.6% | 11.1% |
| 營業利益率 | 6.5% | 2.4% | 2.8% | 8.0% | 5.0% | 4.3% | 2.3% | 1.3% | 1.6% | 2.0% | 2.6% |
| 稅前淨利率 | 7.3% | 5.9% | 5.9% | 9.9% | 6.9% | 6.1% | 10.1% | 2.1% | 4.8% | 5.6% | 6.4% |
| 所得稅率 | 16.8% | 7.8% | 5.6% | 16.9% | 13.2% | 14.8% | 4.8% | 5.7% | 6.3% | 5.9% | 5.3% |
| 稅後淨利率 | 6.1% | 5.5% | 5.6% | 8.2% | 6.0% | 5.2% | 9.6% | 2.0% | 4.5% | 5.3% | 6.0% |
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT 庫 投 顧
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT 合庫投顧
資產負債表
損益表
29,989 34,252 33,743 34,974 營業收入淨額 37,176 34,452 30,974 31,648
22,162 25,717 25,824 27,186 營業成本
5,583 營業毛利淨額 7,492
7,896 營業費用
6,675 營業利益
5,980 稅前純益
16,006 18,258 18,083 18,898 稅後純益
9,412 稅後EPS(元)
| (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 37,176 | 34,452 | 30,974 | 31,648 |
| 營業成本 | 29,685 | 28,646 | 26,791 | 27,308 |
| 營業毛利淨額 | 7,492 | 5,805 | 4,184 | 4,341 |
| 營業費用 | 3,697 | 3,558 | 3,442 | 3,459 |
| 營業利益 | 3,795 | 2,247 | 742 | 882 |
| 業外收支 | 354 | 259 | 1,092 | 999 |
| 稅前純益 | 4,148 | 2,507 | 1,833 | 1,881 |
| 所得稅 | 807 | 422 | 142 | 106 |
| 稅後純益 | 3,341 | 2,084 | 1,691 | 1,775 |
| 稅後EPS(元) | 8.34 | 5.20 | 4.22 | 4.43 |
351 註1：稅後淨利係指本期淨利歸屬母公司業主。
13,805 15,526 15,277 15,725 註2：稅後EPS以當期股本計算
| (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 29,989 | 34,252 | 33,743 | 34,974 |
| 流動資產 | 22,162 | 25,717 | 25,824 | 27,186 |
| 現金及約當現金 | 4,188 | 4,011 | 4,801 | 5,583 |
| 應收帳款與票據 | 9,875 | 11,379 | 9,405 | 7,896 |
| 存貨 | 5,932 | 6,082 | 5,710 | 6,675 |
| 採權益法之投資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 不動產及廠房 | 5,920 | 6,668 | 6,404 | 5,980 |
| 負債總計 | 16,184 | 18,726 | 18,466 | 19,249 |
| 流動負債 | 16,006 | 18,258 | 18,083 | 18,898 |
| 應付帳款 | 10,433 | 11,118 | 9,535 | 9,412 |
| 應付票據 | 7 | 8 | 6 | 10 |
| 非流動負債 | 178 | 468 | 383 | 351 |
| 權益總計 | 13,805 | 15,526 | 15,277 | 15,725 |
| 普通股股本 | 3,990 | 4,008 | 4,008 | 4,008 |
| 保留盈餘 | 7,950 | 8,892 | 8,576 | 8,456 |
| 母公司業主權益 | 13,805 | 15,526 | 15,277 | 15,725 |
現金流量表
比率分析
1,017 成長力分析
153 營收成長
276 營利成長
26 稅後純益成長 1.5
998 獲利能力分析
(361) 毛利率
41 稅後純益率
806 速動比率
| (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 6,963 | 2,335 | 2,056 | 1,017 |
| 稅前純益 | 4,168 | 4,148 | 2,507 | 153 |
| 折舊 | 1,098 | 1,128 | 1,192 | 276 |
| 攤銷 | 56 | 69 | 89 | 26 |
| 其他營運現金 | 9,097 | 3,532 | 2,930 | 998 |
| 投資活動現金 | (1,647) | (1,799) | (848) | (361) |
| 其他投資現金 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 籌資活動現金 | (2,302) | (815) | (426) | 41 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | (2,354) | (2,405) | (2,405) | 0 |
| 其他籌資現金 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 淨現金流量 | 2,921 | (177) | 789 | 806 |
| 期初現金 | 1,268 | 4,188 | 4,011 | 4,777 |
| 期末現金 | 4,188 | 4,011 | 4,801 | 5,583 |
| (%) | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 | ||||
| 營收成長 | (11.6) | 2.4 | (7.3) | (18.0) |
| 營利成長 | 1.1 | (4.2) | (40.8) | (87.0) |
| 稅後純益成長 | 1.5 | 1.4 | (37.6) | (80.6) |
| 獲利能力分析 | ||||
| 毛利率 | 21.2 | 20.2 | 16.9 | 12.0 |
| 營利率 | 10.9 | 10.2 | 6.5 | 1.3 |
| 稅後純益率 | 9.1 | 9.0 | 6.1 | 2.0 |
| 償債能力分析 | ||||
| 負債比率 | 54.0 | 54.7 | 54.7 | 55.0 |
| 流動比率 | 138.5 | 140.9 | 142.8 | 143.9 |
| 速動比率 | 98.1 | 103.4 | 108.2 | 105.5 |
資料來源：CMoney、合庫投顧