報告_台新_文曄3036_速報_20261106

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文曄(3036)：4Q26營收展望樂觀，獲利將續創新高

建議：維持買進

一、合併 Future 後，文曄為全 球半導體IC通路龍頭

二、本業獲利符合預期，3Q26 EPS 7.97元創新高

三、AI 相關產品線帶動營收動能 改善，估計4Q26 EPS 8.71元 續創新高

四、2027 年資料中心與通訊產 品線仍為營運主要動能，消費 性、PC和手機出貨則保守看待

文曄主要代理之產品線包含Skyworks、Broadcom、ST Microelectronics、 Marvell、Fairchild、Ambarella以及ON Semiconductor。在2024年四月合併 Future 後，文曄成為全球半導體 IC 通路龍頭，市佔率達 15.1%，代理 400+供 應商並服務2.5萬家+客戶，合併後實現大客戶跟Mass Market全面覆蓋，代 理權從過去亞洲為主轉為可爭取全球代理權。文曄 3Q26 產品應用占比分別為 手機8.7%、個人電腦及周邊3.9%、消費性5.4%、資料中心及伺服器55.5%、 通訊 12.6%、工業和儀器 8.5%以及汽車電子 5.2%，其中通訊、工業和儀器、 資料中心和汽車電子領域將為公司長期營運以及投資成長重心。

因 AI 客戶拉貨節奏影響資料中心出貨，3Q26 營 5906 億元(+1%QoQ)，但產 品組合轉佳下，毛利率由上季之 3.41%提升至 3.6%，營業利益 142.33 億元 (+10%QoQ)優於預估值 3%，因營運資金需求和籌資成本增加，財務成本 19.44 億元高於上季之 15.88 億元，其餘業外收入認列 5.82 億元，稅後純益 102.98億元(+6%QoQ)，EPS 7.97元續創新高。

由於 AI 客戶重啟拉貨，故資料中心與通訊產品線成長性佳，消費性、PC 和手 機產品線則展望較為保守，估計 4Q26 營收 7400 億元(+24%QoQ)，因低毛利 資料中心營收比重增加，毛利率 3.24%低於前季之 3.6%，營業利益 165.8 億 元(+16%QoQ)，稅後純益112.42億元(+9%QoQ)，EPS 8.71元。

文曄 3Q26 庫存天數 66 天較上季 47 天顯著提升，主因為因應 4Q26 和未來客 戶需求增加。就半導體市況展望而言，Gartner 將 2026 年半導體產值上修至 1.68 兆美元(+108%YoY)，並預期 2027 年產值 2.34 兆美元(+39%YoY)，其中 資料中心和伺服器應用 2025-2029 年 CAGR+54.9%最佳，文曄除將營運聚焦 汽車電子、工業、通訊和資料中心等高毛利高成長領域，且在不考慮併購因素 下，並追求長期各應用市占率擴張目標。

展望2027年，集邦預估2026和2027年全球九大 CSP資本支出分別為0.95 兆美元(+106%YoY)和 1.53 兆美元(+60%YoY)，公司在 AI 出貨主要包含 ASIC、網通和 Power 等產品，營收成長主要來自於資料中心與通訊產品線， 由於今年 ASIC 出貨成長性優於 GPU，預期文曄在 AI 相關產品線營收成長性 優於 CSP 資本支出成長性，儘管因客戶拉貨節奏變動，3Q26 資料中心營收短 暫下滑，但 4Q26 營收 YoY 顯著轉佳，2027 年成長性正向看待。此外，儘管 3Q26 消費性、PC 和手機營收分別+71%YoY、+12%YoY 和+6%YoY，此為記 憶體大漲所帶動之提前拉貨效應，對於 4Q26 以及 2027 年這三塊營收展望則

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保守看待。此外，文曄記憶體營收占比僅在中至高個位數，營收成長性來自漲 價比重低於同業大聯大。

AI 相關產品毛利率低於公司平均且 2026 年營收成長性最佳，但今年以來文曄 毛利率表現仍較預期佳，主因在於 Future 旗下兩大業務工控和車用需求好轉， 今年前三季 Future 營收 YoY 成長 30-40%。因 Future 毛利率遠高於文曄， Future 營收成長性轉佳將有助於產品組合發展更加均衡，此為文曄獲利持續上 修主因之一。此外，隨資金成本和營運資金需求提升，公司已於九月完成 GDR和ECB合季籌得9.35億美元，此可望降低未來利息支出成長性。

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五、Future 營收成長性佳助產 品組合，海外籌資完成可望降低 利息支出成長性

六、維持買進理由

1)預估2026和2027年EPS分別為29.42元和34.92元。

2)考量4Q26營收展望樂觀，獲利將續創新高，評等維持買進，TP 245元 (2027 PER x 7)。