報告_台新新光金_順德2351_20260716

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原始內容

順德 (2351)

建議：買進轉中立

結論：少了銅價溢酬，獲利下修，今明年 PER 偏高

一、 2Q26 營收符合預期，但毛利率少了銅價正向影響， 但產品組合、人員及設備效率提升有利，抵銷大幅波動， 加上業外估列匯損，單季稅後 EPS 1.32 元

順德公告 6 月營收 12.13 億元、 +5%MoM 、 +52%YoY( 上 月 +37%) ，季營收達成率 100% ，符合預期，累計營收 +24%YoY ( 上月 19%) 。累計 2Q26 營收 35.45 億元 ( 原 35.28 億元 ) 、 +26%QoQ 、 +37%YoY ，由於 1Q26 毛利 率受惠銅價上漲及低價庫存紅利，顯著影響約 4pts ，

2Q26 此部分銅價影響會降低，繼之而來的正面影響是 產品組合轉佳，以及人員及設備效率提升所帶來的毛利 率正面影響，故推估毛利率約 18.5%( 原 21%) 、

-0.62pptsQoQ 、 +8.01pptsYoY ，營益率 10.31% 、

+0.62pptsQoQ 、 +7.57pptsYoY ，業外估列匯兌損失 6.2M 元，稅後淨利 2.63 億元、 +18%QoQ 、虧轉盈 YoY ，單 季稅後 EPS1.32 元 ( 原 1.74 元 ) 。

二、 2Q26 電子產品全數類別均有 2 成以上季成長，除 主要動能車用及 AI 產品外，消費性產品拉貨亦優於預期， 文具用品季增雙位數，低於平均成長率

2Q26 產品組合，其中電子占 90% 、 +28%QoQ 、

+43%YoY ；文具占 10% 、 +15%QoQ 、 -2%YoY 。累計 1H26 年電子營收占比約 90% 、 +30%YoY ，文具產品營 收 10% 、 -11%YoY 。

2Q26 電子營收依應用別分類，車用占 47% 、 +25%QoQ 、 +34%YoY ；工控占 15% 、 +20%QoQ 、 -3%YoY ；消費 性電子占 30% 、 +37%QoQ 、 +65%YoY ； AI LF 占 6% 、 +28%QoQ ；其他占 2% 、 +28%QoQ 、 +43%YoY 。累計 1H26 年電子營收 +30%YoY ，其中四大產品線僅工控 YoY 衰退，餘車用、消費及 AI LF 等三大產品均年雙位 數及 2 成以上成長。

1H26 各產品表現上，工控產品線不如預期，主要係因客 戶訂單調整所致，此部分 2H26 將會改善，營運會優於 1H26 。

車用產品線與預期相當， IDM 大廠 STM 確立車用需求

公司拜訪快報

顯著回升且高於預期， 2Q26 快速回升，拉貨強勁， Tesla inverter 庫存一下子就被拉完，緊急趕出貨，將逐季向 上。

消費性產品線表現優於預期，自農曆年後開始回補庫存， 此部分包括市場優 AI 需求排擠、記憶體漲價等影響而提 前拉貨，惟採逐周調整，能見度無法看太遠，目前預期 上下半年相當。

AI LF 產品線大致符合預期，需求仍相當強勁，尤以電源 管理類產品， IDM 的 AI 增加太多，與車用為主要的成長 動能。

三、展望 2H26 ，受惠車用及 AI 需求強勁，營收較 1H26 成長 5~10% ，毛利率雖少了銅價溢酬，但隨產品組合及 人工設備效率優化，亦將逐季改善，估 2026 年稅後 EPS 5.7 元

展望 2H26 年營運， 2H26 主要的成長來自車用及 AI ， 若銅價及匯率持平假設下，預期 2H26 較 1H26 有 5~10% 的成長。目前台灣產能占約 65% ，以 IDM 為主及部分 OSAT 為主，農曆年後開始顯著拉貨，包括新產品量產， 3Q26 及 2H26 會有更樂觀的表現。 IDM 客戶 STM 過去 兩年原相對弱勢，自 2Q 起亦快速回升， 3Q26 亦有 2 成以上季增幅，是車用顯著回升的訊號，德系、美系車 用有亮眼表現，新產品 3Q26 出貨量產， 2H26 能見度有 比較長，預期逐步向上。

AI 需求相當強勁，尤以電源管理類產品為最， IDM 客戶 的 AI 需求增加太多，產能持續增加且逐步到位，持續為 營收作努力。

工控產品 1H26 年較弱， 2H26 會相對較好。 消費性產品原沒這麼好，逐周調整， 1H26 表現較強， 2H26 無法預測太遠，目前預期上下半年相當。

中國江蘇產能占約 35% ， 2Q26 該營收及獲利創新高， 過去兩年產能均雙位數增幅，主要受惠中國品牌 EV 的 電源管理新產品滲透率提升，內部的產能滿載，透過產 能擴充，增加新設備，提升人工及設備效率，加上銀用 量降低等，亦反應毛利率表現。

投顧預估 3Q26 營收 37.46 億元、 +6%QoQ 、 +47%YoY ， 毛利率在產品組合有利、人工及設備效率持續優化，加

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• 上稼動率續增，預期持續回升至 19.05% 、 +0.55pptsQoQ 、
• +6.62pptsYoY ，營益率 11.27% 、 +0.96pptsQoQ 、
• +7.2pptsYoY ，稅後淨利 3.23 億元、 +23%QoQ 、
• +270%YoY ，單季稅後 EPS 1.62 元。

預估 2026 年營收 138 億元、 +35%YoY ，毛利率 18.92% 、 ，營益率 、 ，稅後淨

• +5.6pptsYoY 10.77% +5.9pptsYoY 利 11.31 億元、 +273%YoY ，稅後 EPS 5.7 元 ( 原 7.02 元 ) 。

同時，預估 2027 年營收 162 億元、 +17%YoY ，毛利率 19.6% 、 +0.68pptsYoY ，營益率 12.03% 、 +1.26pptsYoY ， 稅後淨利 14.99 億元、 YoY 33% ，稅後 EPS 7.55 元。

四、買進轉中立 理由

短期獲利少了銅價溢酬，雖有產品組合及人工設備優化 維持毛利率高檔震盪，但 2026 年及 2027 年稅後 EPS 分別下修至 5.7 元及 7.55 元，以目前股價 200.5 元， PER 分別為 35X 及 27X 偏高，惟營收成長方向及毛利率後續 仍有機會逐步回升，對其獲利上升有加乘效果，由於獲 利同步下修，致目標價亦下修至 226 元 ( 原 240 元 ) ，潛 在報酬率不高，故投資評等由買進轉為中立。

9.2