報告_凱基_義隆2458_法說摘要_20261105

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KGI

凱基投顧

劉宇程 886.2.2181.8727

lucas.liu@kgi.com

王婉懿

886.2.2181.8715 vera.wy.wang@kgi.com

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義隆

(2458 TT, NT$117.5, 未評等)

重點摘要

1. 品牌因記憶體漲價於上半年提前拉貨，原規劃下半年衝刺低階機 種，但Agentic AI使CPU轉向AI Server，消費性CPU缺貨又漲 價，記憶體持續上漲，義隆 Chromebook 年減約四成。4Q26 進入 淡季並消化庫存；高毛利Touchscreen與Pointing stick出貨下 滑，加上晶圓代工與被動元件漲價，價格調整無法完全涵蓋成本。
2. Haptic今年營業額約3.5億至4億元，去年約6,000萬元；SLOC 從去年約 6,100 萬元增至今年近 2 億元。明年指紋產品打入五大品 牌中一家新客戶，美系對手併購後公司也取得部分商務機種份額。 新IC採雙軌策略，一是加入AI功能的High performance產品，二 是Low cost solution，公司認為排除大環境因素，明年筆電業務應 優於今年。
3. 2026年AI業績較去年增加近四成，4Q26比重將再提升，且毛利 率不低於公司平均。電動巴士 AI 駕駛輔助系統出貨倍增，已有兩 家電動物流車客戶。無人機雙 Camera 與 AI 運算盒已出貨，避障 方案預期 1Q27 量產，AI 視覺導航預計 2Q27 至 3Q27 量產，通訊 預計 2H27。國內標案已有兩家客戶入列，並與雷虎合作，明年參 加五個國外展，以非紅供應鏈爭取海外市場。

結論

展望 4Q26，消費性淡季疊加記憶體與 CPU 缺貨漲價及庫存消化，營 運仍具挑戰，惟 AI 比重將較 3Q26 提升。2027 年公司期望筆電業務擺 脫下半年低迷、逐步回升，動能來自指紋新客戶、份額提升與低成本 新 IC，AI 與無人機產品亦陸續量產；惟回升力道仍取決於記憶體與 CPU 供貨，無人機標案實際數量也須待客戶下單確認。我們認為短期 營運能見度偏低，新業務貢獻仍在初期。

3Q26產品組合

•  AI類產品占14%，觸控類產品占73%，非觸控類產品占13%
•  觸控類產品細分為觸控板(Touchpad)模組43%、觸控螢幕 (Touchscreen) IC 14%、指紋辨識模組16%
•  非觸控類產品細分為指向裝置(Pointing stick)模組9%，MCU及關 係企業合計4%

3Q26財務數字

•  營收：22.2億元，季減30.7%，年減33.1%  3Q雖為傳統旺季，但受上半年客戶提前拉貨及長短料影響，拉
• 貨動能下降，加上消費性電子需求不如預期、訂單減少

KGI

•  毛利率：44.7%，季減2.7個百分點，年減2.5個百分點
•  主因產品組合影響，加上本季封裝與晶圓代工成本調漲，模組產 品使用的被動元件、PCB等原料也同步上漲
•  營業費用：6.96億元，季減15.3%，年減10.1%
•  因營收減少，公司在費用控管上做較好的調配
•  營業利益：2.96億元，季減57.5%，年減62.6%
•  業外損失：1億元
•  本季業外損失絕大部分來自金融資產評價損失
•  稅後淨利：1.68億元，季減80.9%，年減79.1%
•  每股盈餘0.58元
•  本季EPS以庫藏股發放後在外流通股數2.91億股計算，此前則 以庫藏股發放前在外流通股數2.86億股計算

現金流量表

•  投資活動淨現金流出7.05億元，其中兩筆較大金額
•  支付竹北AI大樓興建費用11.73億元，竹北AI大樓興建費用累 計已支出48億元
•  EDA tooling費用3.75億元
•  籌資活動兩筆較大金額
•  支付去年下半年及今年上半年盈餘分配25.57億元
•  客戶長期供貨保證金4.65億元
•  因本季往前四個季度業外收支仍超過稅前損益合計數的10%，依 證交所規定本次不揭露預測性資訊

Q&A

•  若下半年營收與獲利減少，是否考慮從保留盈餘做鼓勵性的股利發 放？
•  配息方向仍會進行，前提一是下半年結算，二是董事會決議，大 方向沒有改變，會朝此方向規劃
•  雖不能提供財測，但能否談談目前筆電產業的需求與庫存狀況，何 時會有較好的紓解？AI業務進入4Q26比重是否變化？
•  今年上下半年最大差異
•  從3Q25開始記憶體報價明顯上揚，品牌考量記憶體漲價因 素，今年上半年較積極拉貨
•  原本4Q25已規劃，除現有的DRAM廠外也採用其他供貨來 源，準備下半年衝刺下一波消費性低階機種
•  但Agentic AI興起，CPU開始轉向AI Server出貨，消費性市 場 CPU 先是缺貨又漲價，記憶體也持續漲價，兩項因素明顯 影響下半年消費性機種的衝刺

KGI

 Chromebook衝擊

•  義隆在消費性市場的量較大，尤其是Chromebook， Windows-based機種也有
•  Chromebook除整體市場下滑外，義隆本身年減幅度也不小， 約達四成，是重要因素

 4Q26展望

•  4Q26為消費性淡季，理論上要比3Q26好較為困難，加上提 前拉貨、整體市場需求仍處於較慢的狀況，4Q26 仍是較大挑 戰

 今年亮點產品

•  2026年Haptic表現不錯，今年營業額約3.5億至4億元，去 年全年約6,000萬元，成長幅度較大
•  SLOC從去年約6,100萬元，今年估計接近2億元
•  其他較弱的地方很多，終端整體需求疲弱是最重要的關鍵因 素

 AI營收比重

•  3Q26 AI占比14%，4Q26目前掌握應比3Q26更好
•  2026年全年AI應用業績較去年增加將近四成，是公司未來要 全力加強的部分，後續有很多規劃

 補充說明AI業務進展？

•  電動巴士AI駕駛輔助系統
•  今年出貨較去年成長一倍，第六個客戶已小量量產
•  過去政府補助電動巴士，現在政府也有電動物流車補助，若 明年確實落地，公司已有兩家電動物流車客戶，電動物流車 的量一定比電動巴士大很多

 智慧交通

•  大南方新矽谷計畫已啟動，公司在大南方數個地點已有 POC，近期將招標，預期將成長
•  公司做的是On-device AI，所有即時性處理才能做到保障行人 安全的效果
•  無人機Camera與AI運算盒
•  無人機Camera已出貨，過去只有一顆Camera，現在推出兩 顆Camera，可看到3公里、5公里外的物體，目前送樣中
•  Camera加上一個AI運算盒，AI運算盒也已出貨

 無人機避障

•  避障有兩種做法，一種如法國Parrot的雙眼立體視覺，兩顆 往前看、兩顆往下看，四顆 Camera 加一個 AI 運算盒，單價 約800美元；另一種類似美國Skydio的單眼360度方案
•  近期釋出的採購案中，已有客戶與公司接洽驗證避障功能， 預期1Q27有機會量產

KGI

 AI視覺導航

•  須與飛控整合，需要一些時間，目前送樣中，與飛控整合後 可能2Q27至3Q27量產
•  地面管控及通訊方面也在進行，通訊預計約2H27

 無人機兩大重點

•  一是AI，各項功能與產品大致都已完成，並陸續可量產
•  二是通訊，預計2H27，有兩種做法，一是最便宜的Wi-Fi， 二是軟體定義無線電，即無人機常講的Anti-jamming
•  另有Anti-spoofing，GPS座標可能被欺騙，須以AI視覺導航 因應

 地面控制站

•  結合義隆在筆電的強項，一是雨天戴手套也能正常觸控操 作，不需擦掉水或脫手套；二是Mini LED local dimming，在 太陽光下可達2,000 nits甚至4,000 nits，且因 Local dimming而省電
•  此領域義隆不出IC而是出模組，因市場上沒有人能做到此 Solution，因此以模組方式供應，並包含指紋等功能
•  天線方面，子公司達盛原本做低軌衛星RF通訊，將其整合為 無人機陣列天線，傳輸距離可達 20 公里、40 公里甚至 60 公 里

 管控中心AI

•  將AI功能放在管控中心，無人機本身不需AI功能即可在控制 時間內完成處理，限制在於 Latency 約 300ms 至 0.5 秒，但 約八九成應用都可運用
•  有兩個平台，一是以影像辨識為主，採用CNN；二是以 Transformer為主，可延伸許多應用
•  4Q26主要產品出貨狀況及2027年展望？
•  4Q26各產品線多少都有急單、短單問題，目前無法提供，大致 而言 AI 比重會比前一季高，其他產品線有增有減，待全部出貨 完成後再提供4Q26產品比重

 2027年展望

•  記憶體明年狀況大家都清楚，CPU除漲價外還有缺料，是否 能短期解決大家都在觀察
•  公司明年有指紋相關產品打入五大品牌中一家新客戶，明年 開始出貨
•  美系競爭對手經併購後，公司也取得部分份額，原本對手以 商務機種出貨為主，此部分公司應有所增加
•  加上無人機等新業務
•  筆電方面，市調機構已有初步看法，公司尊重各方看法；公 司下半年相對積極度較低，且上半年拉貨、下半年消化庫 存，希望 2027 年能擺脫下半年狀況、逐步回升，後續仍取決

KGI

於原材料、記憶體及 CPU 等整體供應鏈供貨，非單一供應商 能決定

•  補充公司本身策略
•  不談大環境，義隆剛好有新IC推出
•  過去新IC思考模式是功能不斷提升，但這一整年看來方向不 完全正確，有些客戶追求較低成本
•  此次開發的IC朝兩個方向走，一是High performance甚至具 AI 功能，Touchpad 與 Touchscreen 都已加入 AI 功能；二是 Low cost solution，迎合市場低成本需求，包括部分代工移往 中國大陸的客戶
•  公司方案可從低階到高階全面提供，筆電業務排除大環境因 素，明年應會比今年更好，因策略多了Low cost solution
•  AI產品已陸續量產，單價相對較高，毛利率看起來不會比公 司平均差，貢獻將越來越多
•  3Q26毛利率下滑原因與出貨量？
•  關鍵在高毛利產品出貨量減少，主要是Touchscreen與Pointing stick，這些產品原本比重較高，3Q26皆下滑
•  晶圓代工於4月1日及7月1日漲價，延續至3Q26持續漲價， 被動元件也漲價，影響3Q26整體毛利率
•  部分晶片公司已做價格反映，但無法完全涵蓋成本上漲
•  公司多年前已宣示不再提供出貨量，無法提供此數字
•  3Q26毛利率因素主要來自義隆也做模組，晶片及材料端成本上 漲，市場訊息都很清楚；另一關鍵是高毛利產品比重下滑，後續 高毛利產品比重上升對 Margin 提升一定有正面效果，公司正積 極執行
•  本次毛利率下滑最主要仍是產品組合因素
•  矽光子EIC進度？
•  與PETA Optronics合作，對方主要做PIC，義隆與其合作做EIC 中的TIA
•  TIA進度約2H27，預計3Q27有機會送樣
•  EIC部分也與對方洽談，義隆也可以銷售
•  無人機業務策略調整後模組端報價成長性較高，與台灣廠商或美系 相關標案是否有較明確的 Guidance？國外市場明年是否有機會， 公司如何預估？

 國內標案

•  標案這幾天已公布，公司有兩家客戶在名單內
•  公司可提供的產品，一是2MP camera加AI運算盒；二是避 障方案，四顆單眼 Camera 加一個 AI 運算盒，目前大概這三 樣產品
•  客戶已通過資格，但各政府部門採購時才下單，客戶也不確 定得標後實際能拿到多少量，有些單位採購一家、有些兩家

KGI

•  依目前客戶的了解，其市占應相對較高，但要等客戶真正下 單才較準確
•  得標通過後政府單位不用再開標，直接向這幾家供應商採 購，各單位採購數量不一，並非得標即確定交貨量，比例要 等客戶下單才知道

 國外市場

•  目前國外部分較少，過去產品尚未到位不適合參展，明年將 積極參加國外展覽，共五個展，涵蓋歐洲、美洲及日本，預 期明年國外會有較大突破
•  義隆的優勢在非紅供應鏈，市場越來越在意非紅供應鏈，但 要做到有很多困難須克服，許多零件不好找，公司正逐一克 服
•  技術面，AI長期由國外廠商壟斷，義隆在此有所突破

 與雷虎合作

•  雷虎是國內最懂無人機規格的廠商，對義隆而言規格最重要
•  雷虎在通路上也是台灣較國際化的廠商，是亞洲唯一通過 Blue UAS認證的業者，美國國防部可直接採購
•  雷虎目前使用的零組件多為國外產品，成本壓力大，義隆可 提供較具Cost performance競爭力的產品
•  義隆有技術但需要規格，也需要有人協助驗證；雷虎在嘉義 有示範場域，產品不能只在實驗室模擬，必須到場域實測， 實測並不容易，初期常有摔機狀況，經驗很重要
•  雙方合作良好，義隆貢獻技術，雷虎貢獻經驗與未來市場

KGI

凱基證券集團據點

股價說明

等級

定義

增加持股 (OP)

對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報

酬。

對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報

酬。

對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報

酬。

凱基證券未對該個股加以評等。

受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其

中包括提供評等給投資人參考。

總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價

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