PDF 原檔：報告_凱基_文曄3036_20261105_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_文曄3036_20261105_010.png |
55KB | 真資料圖（評等歷史，不嵌） | 文曄股價走勢（2025-11 至 2026-10，約 130 至 300 元）疊加凱基評等與目標價區間色帶，右側歷史評等表：2026-05-07 增加持股 285.0（收盤 219.0）、2026-03-03 增加持股 220.0、2025-08-06 持有 148.0 等 |
原始內容
KGI
持有‧調降
收盤價 November 5 (NT$)
195.0
12個月目標價 (NT$)
215.0
前次目標價 (NT$)
285.0
調降 (%)
24.6
上漲空間 (%)
10.3
焦點內容
- 3Q26獲利優於預期，4Q26持續季 增。
- 2027年AI需求延續，惟獲利增幅放 緩，股本擴大進一步壓抑EPS成長。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
262.6 / 7,993
流通在外股數 (百萬股 ) : 1,347
外資持有股數 (百萬股) : 356
3M 平均成交量 (百萬股) : 5.56
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 130.5 -301.5
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | -13.3 | -6.7 | 23.4 |
| 相對表現 (%) | -6.5 | -8.7 | -26.6 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 2.42A | 2.28A | 3.40A | 3.67A |
| 2026 | 5.32A | 7.68A | 7.97F | 8.85F |
| 2027 | 7.47F | 9.03F | 10.25F | 9.49F |
資料來源：TEJ
凱基投顧
許芝瑄
886.2.2181.8016
Serena.hsu@kgi.com
潘俊宏
886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
AI需求持續，然獲利成長有限
重要訊息
文曄召開法說會，3Q26 獲利優於預期，4Q26 持續成長。惟 2027 年 EPS 將 受毛利率下滑、財務成本提升及股本擴大影響，成長有限。
評論及分析
3Q26 獲利優於預期，4Q26 持續季增。文曄 3Q26 營收季增 1.1%，年增 81.6%，優於預期。其中，資料中心業務受出貨節奏影響季減 4.9%，工業 及車用需求則優於預期，Future 亦延續上半年復甦趨勢，營收年增逾 40%。 受惠高毛利的工業、車用及 Future 營收占比提升，毛利率季增至 3.6%，營 業費用率則大致持平。不過，業務成長帶動營運資金需求增加以及利率環境 變化，財務成本 19.4 億元高於原先預估的 17-18 億元，單季 EPS 為 7.97 元。展望 4Q26，儘管工業、車用、PC 及消費性電子進入季節性淡季，公司 預期資料中心及通訊業務營收將呈高雙位數季增，成為推升整體營運的主要 動能。然而，產品組合變化及財務成本升至 26-28 億元將影響獲利增幅，凱 基預估4Q26營收及獲利將季增26.8%及15.4%，EPS為8.85元。
2027 年 AI 需求延續，惟獲利增幅放緩，股本擴大進一步壓抑 EPS 成長。展 望 2027 年，管理層對資料中心與通訊業務維持樂觀看法，認為 AI 為長期性 成長，此外，工業與車用已走出去庫存階段，公司亦正面看待 2027 年需 求。凱基預估文曄 2027 年營收將年增 37.2%。然而，產品組合使毛利率進 一步下滑，加之升息環境推升財務成本，預估獲利年增 25.1%，為 2024 年 以來首次獲利年增率低於營收。此外，發行 GDR 使得股本擴大，稀釋效應 將於2027全年反映，預估2027年EPS僅達36.24元，年增21.3%。
投資建議
儘管 AI 相關需求仍支撐文曄營收成長，惟毛利率下滑、財務成本增加及股本 擴大使 2027 年 EPS 成長有限。凱基認為，獲利年增率大幅下滑加之升息環境 不利於通路業者，因此我們將目標本益比調降至 6 倍，相當於歷史週期平均 值減一個標準差，目標價調降至215元，投資評等調降至「持有」。
投資風險
總體經濟環境劣化。
| 主要財務數據及估值 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 594,519 | 959,432 | 1,177,949 | 2,439,441 | 3,346,510 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 18,406 | 37,602 | 47,624 | 82,514 | 100,337 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 8,200 | 15,264 | 20,882 | 53,567 | 69,324 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 4,012 | 9,112 | 13,544 | 38,879 | 48,631 |
| 每股盈餘 (NT$) | 4.24 | 8.13 | 11.61 | 29.88 | 36.24 |
| 每股現金股利 (NT$) | 1.80 | 6.00 | 7.80 | 14.94 | 18.12 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (50.8) | 92.0 | 42.7 | 157.4 | 21.3 |
| 本益比 (x) | 46.0 | 24.0 | 16.8 | 6.5 | 5.4 |
| 股價淨值比 (x) | 2.5 | 2.1 | 2.1 | 1.7 | 1.3 |
| EV/EBITDA (x) | 15.7 | 14.9 | 10.2 | 3.1 | 2.1 |
| 淨負債比率 (%) | 14.1 | 58.5 | 35.2 | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.9 | 3.1 | 4.0 | 7.7 | 9.3 |
| 股東權益報酬率 (%) | 6.5 | 10.6 | 12.4 | 30.2 | 29.4 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
圖1：3Q26財報與4Q26財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 凱基預估 | 3Q26 - 差異 (%) | 3Q26 - QoQ (%) | 3Q26 - YoY (%) | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅 (%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 597,282 | 518,129 | 15.3 | 1.1 | 81.6 | 594,338 | 0.5 | 757,192 | 467,667 | 61.9 | 26.8 | 121.3 | 627,083 | 20.7 |
| 毛利 | 21,495 | 17,203 | 25.0 | 6.7 | 74.9 | 21,292 | 1.0 | 23,833 | 16,362 | 45.7 | 10.9 | 86.3 | 21,676 | 9.9 |
| 營業利益 | 14,233 | 10,378 | 37.1 | 9.5 | 151.5 | 13,973 | 1.9 | 16,397 | 10,551 | 55.4 | 15.2 | 173.7 | 13,766 | 19.1 |
| 稅後淨利 | 10,286 | 7,642 | 34.6 | 5.9 | 169.6 | 9,950 | 3.4 | 11,871 | 7,803 | 52.1 | 15.4 | 183.3 | 9,594 | 23.7 |
| 每股盈餘 (元) | 7.97 | 6.02 | 32.3 | 3.8 | 134.2 | 7.37 | 8.1 | 8.85 | 6.15 | 43.8 | 11.1 | 141.4 | 7.27 | 21.7 |
| 毛利率 (%) | 3.6 | 3.3 | 0.3 ppts | 0.2 ppts | (0.1)ppts | 3.6 | 0.0 ppts | 3.1 | 3.5 | (0.4)ppts | (0.5)ppts | (0.6)ppts | 3.5 | (0.3)ppts |
| 營利率 (%) | 2.4 | 2.0 | 0.4 ppts | 0.2 ppts | 0.7 ppts | 2.4 | 0.0 ppts | 2.2 | 2.3 | (0.1)ppts | (0.2)ppts | 0.4 ppts | 2.2 | (0.0)ppts |
| 淨利率 (%) | 1.7 | 1.5 | 0.2 ppts | 0.1 ppts | 0.6 ppts | 1.7 | 0.0 ppts | 1.6 | 1.7 | (0.1)ppts | (0.2)ppts | 0.3 ppts | 1.5 | 0.0 ppts |
資料來源：Bloomberg；凱基預估
圖2：2026-27年財測修正vs.市場共識
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅 (%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 凱基預估 | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 2,439,441 | 2,055,714 | 18.7 | 107.1 | 2,353,252 | 3.7 | 3,346,510 | 37.2 | 3,024,245 | 10.7 |
| 毛利 | 82,514 | 69,311 | 19.0 | 73.3 | 81,305 | 1.5 | 100,337 | 21.6 | 101,917 | (1.5) |
| 營業利益 | 53,567 | 42,674 | 25.5 | 156.5 | 49,768 | 7.6 | 69,324 | 29.4 | 60,724 | 14.2 |
| 稅後淨利 | 38,879 | 30,563 | 27.2 | 187.1 | 35,646 | 9.1 | 48,631 | 25.1 | 42,486 | 14.5 |
| 每股盈餘 (元) | 29.88 | 23.86 | 25.3 | 157.4 | 26.91 | 11.1 | 36.24 | 21.3 | 32.15 | 12.7 |
| 毛利率 (%) | 3.4 | 3.4 | 0.0 ppts | (0.7)ppts | 3.5 | (0.1)ppts | 3.0 | (0.4)ppts | 3.4 | (0.4)ppts |
| 營利率 (%) | 2.2 | 2.1 | 0.1 ppts | 0.4 ppts | 2.1 | 0.1 ppts | 2.1 | (0.1)ppts | 2.0 | 0.1 ppts |
| 淨利率 (%) | 1.6 | 1.5 | 0.1 ppts | 0.4 ppts | 1.5 | 0.1 ppts | 1.5 | (0.1)ppts | 1.4 | 0.0 ppts |
資料來源：Bloomberg；凱基預估
KGI
圖3: 公司概況
文曄科技創立於 1993 年，並於 2002 年上櫃，已成為亞洲領先 大半導體通路商，負責提供高品質與附加價值的業務給半導體供 應商與下游客戶。公司主要聚焦於亞洲市場，2025 年營收佔比 方面，中國地區佔 23.8%，美國地區佔 36.3%，台灣及其他地 區，分別貢獻25.7%與14.2%。
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖5: 季營業收入
圖6: 每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7: 毛利率
圖8: 本益比
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖9: 營業利潤率
圖10: 股價淨值比
資料來源：凱基
資料來源：凱基
KGI
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 季度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-25A | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 494,273 | 590,694 | 597,282 | 757,192 | 696,328 | 815,314 | 952,926 | 881,941 | 1,177,949 | 2,439,441 | 3,346,510 |
| 營業成本 | (477,229) | (570,551) | (575,787) | (733,359) | (674,391) | (790,448) | (925,556) | (855,778) | (1,130,325) | (2,356,927) | (3,246,172) |
| 營業毛利 | 17,044 | 20,142 | 21,495 | 23,833 | 21,937 | 24,866 | 27,371 | 26,163 | 47,624 | 82,514 | 100,337 |
| 營業費用 | (7,100) | (7,149) | (7,262) | (7,436) | (7,593) | (7,614) | (7,955) | (7,852) | (26,742) | (28,947) | (31,013) |
| 營業利益 | 9,944 | 12,994 | 14,233 | 16,397 | 14,345 | 17,252 | 19,416 | 18,312 | 20,882 | 53,567 | 69,324 |
| 折舊 | (293) | (305) | (314) | (343) | (352) | (352) | (352) | (352) | (1,180) | (1,254) | (1,406) |
| 攤提 | (128) | (130) | (142) | (168) | (146) | (146) | (146) | (146) | (575) | (568) | (586) |
| EBITDA | 10,365 | 13,428 | 14,688 | 16,908 | 14,843 | 17,750 | 19,914 | 18,810 | 22,637 | 55,390 | 71,316 |
| 利息收入 | 242 | 288 | 279 | 1,078 | 803 | 829 | 935 | 1,051 | 762 | 1,886 | 3,618 |
| 投資利益淨額 | 165 | 327 | - | - | - | - | - | - | 422 | 492 | - |
| 其他營業外收入 | 96 | 187 | - | - | - | - | - | - | 550 | 283 | - |
| 總營業外收入 | 503 | 802 | 279 | 1,078 | 803 | 829 | 935 | 1,051 | 1,734 | 2,662 | 3,618 |
| 利息費用 | (1,287) | (1,875) | (1,900) | (2,750) | (2,700) | (3,000) | (3,200) | (3,500) | (5,042) | (7,812) | (12,400) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | (137) | 307 | 259 | 200 | 150 | 150 | 150 | 150 | (175) | 629 | 600 |
| 總營業外費用 | (1,424) | (1,568) | (1,641) | (2,550) | (2,550) | (2,850) | (3,050) | (3,350) | (5,217) | (7,183) | (11,800) |
| 稅前純益 | 9,022 | 12,227 | 12,871 | 14,925 | 12,598 | 15,231 | 17,301 | 16,013 | 17,399 | 49,046 | 61,143 |
| 所得稅費用[利益] | (2,027) | (2,502) | (2,585) | (3,054) | (2,578) | (3,117) | (3,540) | (3,277) | (3,833) | (10,168) | (12,512) |
| 少數股東損益 | 14 | (12) | - | - | - | - | - | - | (23) | 2 | - |
| 非常項目前稅後純益 | 7,009 | 9,713 | 10,286 | 11,871 | 10,020 | 12,114 | 13,760 | 12,736 | 13,544 | 38,879 | 48,631 |
| 非常項目 | 0 | 0 | - | - | - | - | - | - | - | 0 | - |
| 稅後淨利 | 7,009 | 9,713 | 10,286 | 11,871 | 10,020 | 12,114 | 13,760 | 12,736 | 13,544 | 38,879 | 48,631 |
| 每股盈餘 (NT$) | 5.32 | 7.68 | 7.97 | 8.85 | 7.47 | 9.03 | 10.25 | 9.49 | 11.61 | 29.88 | 36.24 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 3.4 | 3.4 | 3.6 | 3.1 | 3.2 | 3.0 | 2.9 | 3.0 | 4.0 | 3.4 | 3.0 |
| 營業利益率 | 2.0 | 2.2 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 2.1 | 1.8 | 2.2 | 2.1 |
| EBITDA Margin | 2.1 | 2.3 | 2.5 | 2.2 | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 1.9 | 2.3 | 2.1 |
| 稅前純益率 | 1.8 | 2.1 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.5 | 2.0 | 1.8 |
| 稅後純益率 | 1.4 | 1.6 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.1 | 1.6 | 1.5 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 44.5 | 19.5 | 1.1 | 26.8 | (8.0) | 17.1 | 16.9 | (7.4) | |||
| 營業毛利 | 33.2 | 18.2 | 6.7 | 10.9 | (8.0) | 13.4 | 10.1 | (4.4) | |||
| 營業收益增長 | 66.0 | 30.7 | 9.5 | 15.2 | (12.5) | 20.3 | 12.5 | (5.7) | |||
| EBITDA | 58.9 | 29.6 | 9.4 | 15.1 | (12.2) | 19.6 | 12.2 | (5.5) | |||
| 稅前純益 | 75.2 | 35.5 | 5.3 | 16.0 | (15.6) | 20.9 | 13.6 | (7.4) | |||
| 稅後純益 | 67.2 | 38.6 | 5.9 | 15.4 | (15.6) | 20.9 | 13.6 | (7.4) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 99.8 | 127.6 | 81.6 | 121.3 | 40.9 | 38.0 | 59.5 | 16.5 | 22.8 | 107.1 | 37.2 |
| 營業毛利 | 50.5 | 79.6 | 74.9 | 86.3 | 28.7 | 23.5 | 27.3 | 9.8 | 26.7 | 73.3 | 21.6 |
| 營業收益 | 117.6 | 178.8 | 151.5 | 173.7 | 44.3 | 32.8 | 36.4 | 11.7 | 36.8 | 156.5 | 29.4 |
| EBITDA | 108.1 | 165.1 | 142.1 | 159.2 | 43.2 | 32.2 | 35.6 | 11.2 | 35.8 | 144.7 | 28.8 |
| 稅前純益 | 157.7 | 209.5 | 168.2 | 189.9 | 39.6 | 24.6 | 34.4 | 7.3 | 47.0 | 181.9 | 24.7 |
| 稅後純益 | 158.9 | 243.2 | 169.6 | 183.3 | 43.0 | 24.7 | 33.8 | 7.3 | 48.6 | 187.1 | 25.1 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
| 資產總額 | 265,185 | 412,490 | 527,560 | 953,308 | 1,105,778 |
| 流動資產 | 238,747 | 351,986 | 464,078 | 886,362 | 1,038,609 |
| 現金及短期投資 | 23,896 | 40,115 | 28,450 | 108,375 | 148,792 |
| 存貨 | 95,715 | 160,928 | 259,760 | 322,099 | 358,796 |
| 應收帳款及票據 | 111,637 | 142,094 | 170,018 | 415,415 | 490,548 |
| 其他流動資產 | 7,499 | 8,850 | 5,849 | 40,473 | 40,473 |
| 非流動資產 | 26,438 | 60,504 | 63,482 | 66,946 | 67,168 |
| 長期投資 | 19,429 | 12,273 | 15,844 | 19,285 | 19,285 |
| 固定資產 | 1,263 | 3,192 | 4,719 | 4,905 | 5,128 |
| 什項資產 | 5,747 | 45,039 | 42,919 | 42,755 | 42,755 |
| 負債總額 | 193,239 | 308,627 | 409,622 | 811,668 | 915,719 |
| 流動負債 | 177,889 | 240,335 | 369,977 | 795,316 | 899,367 |
| 應付帳款及票據 | 147,955 | 186,741 | 317,278 | 675,609 | 802,076 |
| 短期借款 | 20,260 | 37,085 | 35,300 | 53,526 | 53,526 |
| 什項負債 | 9,674 | 16,509 | 17,398 | 66,181 | 43,765 |
| 長期負債 | 15,351 | 68,292 | 39,645 | 16,352 | 16,352 |
| 長期借款 | 12,644 | 63,366 | 34,383 | 11,102 | 11,102 |
| 其他負債及準備 | 2,228 | 3,706 | 3,983 | 4,173 | 4,173 |
| 股東權益總額 | 71,946 | 103,863 | 117,938 | 141,640 | 190,059 |
| 普通股本 | 8,873 | 11,164 | 12,646 | 12,691 | 12,691 |
| 保留盈餘 | 14,301 | 27,053 | 32,844 | 53,205 | 101,610 |
| 少數股東權益 | 837 | 988 | 275 | 269 | 269 |
| 優先股股東資金 | 1,350 | 1,350 | 1,350 | - | - |
主要財務比率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 4.1% | 61.4% | 22.8% | 107.1% | 37.2% |
| 營業收益增長 | (30.4%) | 86.2% | 36.8% | 156.5% | 29.4% |
| EBITDA | (28.4%) | 90.4% | 35.8% | 144.7% | 28.8% |
| 稅後純益 | (47.4%) | 127.1% | 48.6% | 187.1% | 25.1% |
| 每股盈餘成長率 | (50.8%) | 92.0% | 42.7% | 157.4% | 21.3% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 3.1% | 3.9% | 4.0% | 3.4% | 3.0% |
| 營業利益率 | 1.4% | 1.6% | 1.8% | 2.2% | 2.1% |
| EBITDA Margin | 1.5% | 1.7% | 1.9% | 2.3% | 2.1% |
| 稅後純益率 | 0.7% | 0.9% | 1.1% | 1.6% | 1.5% |
| 平均資產報酬率 | 1.7% | 2.7% | 2.9% | 5.3% | 4.7% |
| 股東權益報酬率 | 6.5% | 10.6% | 12.4% | 30.2% | 29.4% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 45.7% | 96.7% | 59.1% | 45.6% | 34.0% |
| 淨負債比率 | 14.1% | 58.5% | 35.2% | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 2.3 | 3.3 | 4.5 | 7.3 | 5.9 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.4 | 0.4 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 10.6 | 8.4 | 3.5 | 11.8 | 3.9 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 1.7 | 1.0 | 0.4 | 1.5 | 0.7 |
| 流動比率 (x) | 1.3 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.2 |
| 速動比率 (x) | 0.8 | 0.8 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 淨負債 (NT$百萬) | 10,157 | 60,724 | 41,545 | (43,280) | (83,698) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 4.24 | 8.13 | 11.61 | 29.88 | 36.24 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 46.46 | 39.03 | 15.40 | 71.68 | 35.72 |
| 每股淨值 (NT$) | 78.62 | 90.94 | 91.98 | 111.79 | 150.08 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 78.99 | 93.40 | 101.72 | 109.47 | 141.42 |
| 每股營收 (NT$) | 673.17 | 882.68 | 1,030.14 | 1,888.99 | 2,493.67 |
| EBITDA/Share (NT$) | 9.91 | 15.34 | 19.80 | 42.89 | 53.14 |
| 每股現金股利 (NT$) | 1.80 | 6.00 | 7.80 | 14.94 | 18.12 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 2.55 | 2.83 | 2.51 | 3.29 | 3.25 |
| 應收帳款周轉天數 | 68.5 | 54.2 | 52.7 | 62.2 | 53.5 |
| 存貨周轉天數 | 60.6 | 63.9 | 83.9 | 49.9 | 40.3 |
| 應付帳款周轉天數 | 93.7 | 74.1 | 102.5 | 104.6 | 90.2 |
| 現金轉換周轉天數 | 35.4 | 44.0 | 34.1 | 7.4 | 3.7 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | Dec-26F | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A 594,519 | Dec-24A 959,432 (921,830) | Dec-25A 1,177,949 | 2,439,441 | Dec-27F 3,346,510 |
| 營業收入 | (1,130,325) | (2,356,927) | (3,246,172) | ||
| 營業成本 營業毛利 | (576,113) 18,406 | 37,602 | 47,624 | 82,514 | 100,337 |
| 營業費用 | (10,206) | (22,338) | (26,742) | (28,947) | (31,013) |
| 營業利益 | 8,200 | 15,264 | 20,882 | 53,567 | 69,324 |
| 總營業外收入 | 746 | 1,322 | 1,734 | 2,662 | 3,618 |
| 利息收入 | 152 | 829 | 762 | 1,886 | 3,618 |
| 投資利益淨額 | 436 | 258 | 422 | 492 | - |
| 其他營業外收入 | 158 | 234 | 550 | 283 | - |
| 總營業外費用 | (3,750) | (4,751) | (5,217) | (7,183) | (11,800) |
| 利息費用 | (3,880) | (5,080) | (5,042) | (7,812) | (12,400) |
| 投資損失 | (19) | (22) | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 148 | 351 | (175) | 629 | 600 |
| 稅前純益 所得稅費用[利益] | 5,195 (1,217) | 11,835 (2,629) | 17,399 (3,833) | 49,046 (10,168) | 61,143 (12,512) |
| 33 | (94) | 2 | - | ||
| 少數股東損益 非常項目 | - | 0 | (23) (0) | 0 | - |
| 稅後淨利 | 48,631 | ||||
| EBITDA | 4,012 8,756 | 9,112 16,671 | 13,544 22,637 | 38,879 55,390 | 71,316 |
| 每股盈餘 (NT$) | 4.24 | 8.13 | 11.61 | 29.88 | 36.24 |
| 現金流量 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營運活動之現金流量 | Dec-23A 41,028 | Dec-24A 42,428 | Dec-25A 17,606 | Dec-26F 92,572 | Dec-27F 47,931 |
| 本期純益 | 4,012 | 9,112 | 13,544 | 38,879 | 48,631 |
| 折舊及攤提 | 556 | 1,407 | 1,754 | 1,823 | 1,992 |
| 本期運用資金變動 | 37,314 | 23,123 | (3,103) | 50,595 | 14,637 |
| 其他營業資產及負債變動 | (854) | 8,785 | 5,411 | 1,275 | (17,329) |
| 投資活動之現金流量 | (739) | (108,886) | (1,761) | (1,567) | (2,215) |
| 投資用短期投資出售[新購] | 343 | 8,574 | (36) | 50 | - |
| 本期長期投資變動 | - | - | - | 2 | - |
| 資本支出淨額 | (228) | (249) | (1,668) | (948) | (1,629) |
| 其他資產變動 | (854) | (117,211) | (57) | (671) | (586) |
| 自由現金流 | 43,814 | 35,796 | 12,692 | 93,363 | 69,552 |
| 融資活動之現金流量 | (22,957) | 82,030 | (26,818) | (12,071) | (5,087) |
| 短期借款變動 | (18,452) | 15,257 | (9,605) | ||
| 長期借款變動 | (5,037) | 50,629 | (21,024) | (30,913) | - |
| 現金増資 | 5,423 | 18,247 | 12,041 | (14) | - |
| 已支付普通股股息 | (4,082) | (2,278) | (6,997) | - | (5,087) |
| 其他融資現金流 | (809) | 175 | (1,232) | 18,857 | - |
| 匯率影響數 本期產生現金流量 | 32 17,364 | 1,409 16,980 | (11,589) | 79,769 | 40,417 |
| (616) | 834 | (212) |
| 投資回報率 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 1.7% | 2.3% | 2.3% | 1.2% | 0.9% |
| = 營業利益率 | 1.4% | 1.6% | 1.8% | 2.2% | 2.1% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 0.0 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 10.1 | 8.5 | 11.1 | 54.5 | 63.4 |
| 營業利益率 | 1.4% | 1.6% | 1.8% | 2.2% | 2.1% |
| x 資本周轉率 | 10.1 | 8.5 | 11.1 | 54.5 | 63.4 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 76.6% | 77.8% | 78.0% | 79.3% | 79.5% |
| = 稅後 ROIC | 10.6% | 10.6% | 15.3% | 94.9% | 104.5% |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
文曄 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-07 | 增加持股 | 285.0 | 219.0 |
| 2026-03-03 | 增加持股 | 220.0 | 178.0 |
| 2025-08-06 | 持有 | 148.0 | 137.5 |
| 2025-02-25 | 增加持股 | 126.0 | 104.0 |
| 2024-08-06 | 增加持股 | 150.0 | 90.0 |
| 2024-05-07 | 增加持股 | 180.0 | 150.5 |
| 2024-01-31 | 增加持股 | 200.0 | 158.0 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
凱基證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱本公司）為凱基金控集團之成員。本報告之內容皆來自本公司認可之資料來 源，但不保證其完整性及精確性。報告內容所提及之各項業務、財務等相關檔案資料及所有的意見及預估皆基於本公司 於特定日期所做之判斷，故有其時效性限制，邇後若有變更時，本公司將不做預告或更新。本報告內容僅供參考，並不 提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據。投資人應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本公司及所屬集 團成員，暨其主管或員工皆有可能持有報告中所提及的證券。本公司及所屬集團成員並可能經常提供投資銀行或其他服 務給報告中提及之公司或向其爭取相關業務。本報告之著作權為本公司所有，非經本公司同意，本報告全文或部份內 容，不得以任何形式或方式引用、轉載或轉寄。