PDF 原檔：報告_凱基_勤誠8210Takeaway_20260612_original.pdf
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原始內容
凱基投顧
余昀澄
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向子慧
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凱基論壇重點摘要
勤誠
(8210 TT, NT$1,475, 增加持股 )
重點摘要
- 公司展望 2Q26 營收季增 5-10% ，與先前展望一致，主要季增動 能來自 ASIC 伺服器。
- 公司維持 2026 年營收年增逾 40% 之展望，除 AI 伺服器機殼需求 強勁外，公司機櫃業務切入 Helios 機櫃以及 CDU 專案，將帶動 2026 年機櫃營收比重達 10-15% 、 2027 年 20% 以上，相較 2025 年為 5-10% 。
- 馬來西亞廠將於 3Q26 開始投產，美國量產廠將於 2H27 啟用，兩 廠區為無人工廠設計， 70% 產能規劃為機櫃。海外廠區將有助於公 司取得更多美系 CSP 訂單，強化長期營運動能。
結論
凱基預估勤誠 2026 年 EPS 預估年增 71% 至 49.65 元、 2027 年 EPS 預 估年增 37% 至 68 元。目前評等為「增加持股」，目標價 1,905 元， 基於 28 倍 2027 年 EPS 預估。
公司概況
- 2025 年營收比重：機殼 90-95% 、機櫃營收比重 5-10% ， 2025 年 機櫃營收以出貨給美系 A 客戶的降噪機櫃為主。
- 2025 年客戶別營收比重：
- 美系 A 客戶營收比重達 40-50% ，主要出貨 HGX 伺服器與 GB300 機殼 ( 主供 ) ，以及出貨 ASIC 機殼 ( 二供 ) 。
- 中系 B 客戶 10-15% ，主要來自通用伺服器與 ASIC 專案貢獻。
- 美系 O 客戶 5-10% ，主要動能來自 HGX 高 U 數伺服器專案和 GB300 伺服器機殼。
- 美系 M 客戶 0-5% ，主要提供通用伺服器機殼。待馬來西亞廠完 工後，有機會切入 AI 伺服器機殼。
- 中系 T 客戶 1-3% 。
- Non-CSP 客戶則是透過交貨給台系組裝廠去打入。
2Q26 展望
- 公司展望 2Q26 營收季增 5-10% ，與先前展望一致，動能來自 ASIC AI 伺服器機殼出貨。
- 凱基預估勤誠 2Q26 營收季增 8% ，但因產品組合以及 NPI 貢獻較 低，預估毛利率、營利率將季減至 31.4% 、 23.7% ，預估 2Q26 EPS 季增 2% 至 10.92 元。
2026 展望
- 公司維持先前之 2026 年年度展望。
- 展望營收將逐季成長，目標 2026 年營收年增逾 40% ，動能來自 GB/VR 系列、 ASIC AI 伺服器機殼，以及客製化機櫃挹注。
- 全年毛利率目標至少 28-29% 以上，各季度毛利率波動則受產品 組合以及 NRE 認列時程影響而有所波動。
- 費用率展望 8-8.5% ，若營收規模擴增速度更快，費用率有機會 更低。
- 公司預期 2026 年美系 CSP A 客戶營收比重將較去年之 40-50% 提 升，新 ASIC 伺服器機殼於 2Q26 開始出貨， 2H26 持續放量，公司 在 ASIC 機殼為二供 ( 訂單比重 30-40%) 。此外，公司在 A 客戶 HGX 、 GB300/VR200 伺服器機殼為主供，客戶拉貨動能延續。
- 2025 年主要出貨美系 A 客戶降噪機櫃，機櫃營收佔比 5-10% 。公 司預期 2026 年機櫃業務將佔整體營收比重 10-15% ， 2027 年將達 20% 以上。
- 公司協助美系與中系客戶設計櫃體，而 1H26 已加入 Nvidia MGX 機櫃 RVL 清單。
- 除降噪櫃、 IT 機櫃外，公司已切入 AMD Helios 機櫃專案，將同 時出貨櫃體與 tray 機殼。此外，亦有獲得 CDU 、電源櫃、網通 櫃等客製化機櫃專案。
- 公司透過切入 CDU 機櫃專案，打入兩個新 tier-1 美系 CSP 客 戶。希望切入機櫃專案後，也有機會獲得伺服器機殼訂單。
- 目前機櫃週產能 500-700 櫃，預期馬來西亞產能開出後， 2027 年中機櫃週產能可達 1000 櫃以上， 2028 年進一步提升。
- 公司主要原材料為鋼材，機櫃則有使用鋁材，主要材料都是月報 價，目前已透過簽訂長約鎖定用料成本，減少原物料波動風險。目 前未看到價格劇烈波動，且通常客戶普遍願意吸收用料成本增加。
- 凱基預估勤誠 2026 年營收將年增 58% 至 346 億，毛利率年增 1.5ppts 至 31.5% 、營利率年增 2.2ppts 至 23.8% ，預估 2026 年 EPS 年增 71% 至 49.65 元。隨 AI 需求強勁與新專案陸續放量，凱 基預估 2027 年 EPS 預估年增 37% 至 68 元。
產能規劃
- NPI 廠區；主要提供新產品設計打樣，並與客戶確認前端設計，中 國有 2 座 NPI 廠區、台灣 1 座 NPI 廠區，每廠區月產能約 1-2 萬 台。
- 量產廠；目前中國有 2 座量產廠、台灣 1 座量產廠，每廠區月產能 8-10 萬台。
- 馬來西亞新廠預計 3Q26 末投產，美國德州量產廠則預計 2027 年 末開始生產，兩廠區採無人工廠設計，約 70% 產能規劃為機櫃。