PDF 原檔：報告_凱基_健策3653_20261007_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_健策3653_20261007_014.png |
69KB | 真資料圖 | 健策股價走勢圖＋評等與目標價沿革表（2026-02-23至2026-08-19，六次「增加持股」評等，目標價由4,200逐步調升至7,365） |
報告_凱基_健策3653_20261007_006.png |
230KB | 真資料圖 | Single-lid（Blackwell/Rubin）vs Removable Lid（Rubin Ultra）均熱片架構對比示意圖，標示TIM1/TIM2、Cold Plate、Compute Die、散熱路徑差異 |
<40KB 候選（001-005、007-013）未逐張 Read，預設裝飾圖，免列。
原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 October 7 (NT$)
6,805
12個月目標價 (NT$)
10,000
前次目標價 (NT$)
7,365
調升 (%)
35.8
上漲空間 (%)
47.0
焦點內容
- 我們預期3Q26 營收季增 31%、4Q26 營收季增約 10%，且 1Q27 營收仍將 維持上升趨勢。
- 我們上調 2027 年營收與 EPS 預估，以 反映 Rubin 與 Rubin Ultra GPU 導入可 拆式上蓋所帶來的貢獻。我們預估 2027 年出貨量將達 800-900 萬顆，產 品ASP約為 200 美元。
- 2027-28 年營收成長上行空間將來自 AMD MI 系列 GPU與ASIC晶片導入可 拆式上蓋、ASP提升、Intel CPU Socket 與 Carrier產品貢獻增加，並受惠於 CPO 等新產品放量，預期將帶動 202628 年 EPS CAGR達 110%。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
1,002 /31,451
流通在外股數 (百萬股 ) : 147.2
外資持有股數 (百萬股) : 38
3M 平均成交量 (百萬股) : 0.94
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 2,020 -7,205
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 113.0 | 81.0 | 193.3 |
| 相對表現 (%) | 103.5 | 31.1 | 110.3 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 9.59A | 7.85A | 9.49A | 9.95A |
| 2026 | 9.53A | 15.80A | 20.24F | 23.21F |
| 2027 | 24.77F | 40.70F | 57.00F | 73.76F |
資料來源：TEJ
凱基投顧
向子慧
886.2.2181.8726 angelah@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
規格升級挹注，2027-28 年獲利展望更亮眼
重要訊息
健策 9 月及 3Q26 營收略低於預期。近期 GPU 均熱片與上蓋設計趨勢將可 望推升 2027 年營收及獲利更加強勁。
評論及分析
未來幾季營收展望正向。健策 9 月營收月減 5%、年增 80% 至 30.5 億元， 3Q26 營收 94.9 億元 (季增 31%、年增 87%)，略低於我們預期，主因 Intel (美) 與 AMD (美) PC 相關營收放緩。儘管 9 月營收月減，均熱片營收占比仍持 穩於 80%；3Q26 均熱片營收年增 107%、季增 38%。隨著 Vera Rubin (VR) 機櫃系統於 4Q26 進入量產階段，以及新型可拆式上蓋於 VR 世代擴大出貨以 測試量產力，我們預期 4Q26 營收將季增約 10%。我們認為 GPU 可拆式上蓋 設計將於 2027-28 年成為 VR 與 VR Ultra 世代的主流設計，並預期自 1Q27 起 量產。因此，我們預估健策 1Q27 營收將延續成長趨勢。考量 2027 年預估有 800-900 萬顆 Rubin 與 Rubin Ultra GPU 採用可拆式上蓋，搭配 ASP 假設至少 200 美元 (約目前水準的 4 倍)，預期 2027 年營收將高於先前預估。我們將 2027 年營收成長預估由原年增 88% 上調至年增 147%。2027-28 年潛在營收 上調空間將來自 AMD GPU 與 ASIC 晶片導入可拆式上蓋設計及較高之ASP， CPO 均熱片相關營收成長，以及 Intel (美) CPU carrier 與 socket 營收成長。
2H26-2028 年利潤率擴張趨勢不變。均熱片與上蓋營收將成為健策未來數季與 數年的主要營收成長動能，而更佳的產品組合將推升毛利率與營業利益率。我 們將毛利率預估上調至 2027 年的 50.5% 與 2028 年的 51.2%，對比 2026 年 的 47.2%。預期營收增加將進一步推升營業利益率，由今年的 38.6% 提升至 明年的 45.2%，並於 2028 年達 46.7%。公司 8 月自結 EPS 為 7.35 元，稅前 淨利率達 42%，明顯優於 2Q26 的 39.1%，儘管 8 月有匯兌損失。我們因此 上調 3Q26 預估毛利率與營業利益率，以反映更佳的銷售組合（均熱片占比由 2Q26 的 75% 提升至 80%）。我們將 2026 年 EPS 預估上調至 68.78 元 (年增 87%)，並將 2027 年 EPS 預估上調至 196.23 元 (年增 185%)。展望 2028 年，我們預期來自 Intel 的 CPU socket 與 carrier 需求，以及 Nvidia (美) Spectrum-X 與 Quantum-X 先進矽光子網通平台的需求，加上可拆式上蓋有機 會滲透至 ASIC 晶片，將持續推升健策業務成長。我們預估 2028 年 EPS 為 303.81 元。
投資建議
我們維持「增加持股」評等，目標價由 7,365 元上調至 10,000 元 (40x 2027-28 年平均 EPS)，反映 2026-28 年 EPS CAGR 達 110%。
投資風險
AI晶片研發時程不確定性；原料成本上漲。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-24A 14,278 | Dec-25A 20,276 | Dec-26F 32,514 | Dec-27F 80,298 | Dec-28F 120,309 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 5,365 | 8,434 | 15,346 | 40,553 | 61,552 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 3,799 | 6,498 | 12,557 | 36,296 | 56,188 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 3,428 | 5,277 | 10,092 | 28,795 | 44,581 |
| 每股盈餘 (NT$) | 24.15 | 36.75 | 68.78 | 196.23 | 303.81 |
| 每股現金股利 (NT$) | 14.50 | 22.00 | 41.54 | 118.52 | 183.49 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 45.5 | 52.2 | 87.2 | 185.3 | 54.8 |
| 本益比 (x) | 281.8 | 185.2 | 98.9 | 34.7 | 22.4 |
| 股價淨值比 (x) | 67.2 | 43.7 | 37.2 | 26.1 | 17.9 |
| EV/EBITDA (x) | 214.1 | 135.5 | 74.5 | 26.5 | 17.0 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.2 | 0.3 | 0.6 | 1.7 | 2.7 |
| 股東權益報酬率 (%) | 26.4 | 28.3 | 40.6 | 88.5 | 94.7 |
資料來源：公司資料，凱基
KGI
圖1: 3Q-4Q26財測修正 vs. 市場共識
| NT$mn | 3Q26F - Revision | 3Q26F - Previous | 3Q26F - Diff. (%) | 3Q26F - QoQ (%) | 3Q26F - YoY | 3Q26F - (%)Consensus | 3Q26F - Diff. (%) | 4Q26F - RevisionPrevious | 4Q26F | 4Q26F - Chg. (%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY | 4Q26F - (%)Consensus | 4Q26F - Diff. (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sales | 9,492 | 9,821 | (3.3) | 30.5 | 87.2 | 9,751 | (2.6) | 10,442 | 10,803 | (3.3) | 10.0 | 98.0 | 10,511 | (0.7) |
| Gross profits | 4,556 | 4,665 | (2.3) | 33.8 | 130.6 | 4,754 | (4.2) | 5,169 | 5,347 | (3.3) | 13.4 | 137.7 | 5,211 | (0.8) |
| Operating income | 3,778 | 3,859 | (2.1) | 37.4 | 154.5 | 3,951 | (4.4) | 4,333 | 4,483 | (3.3) | 14.7 | 162.9 | 4,272 | 1.4 |
| Pretax Income | 3,819 | 3,908 | (2.3) | 34.4 | 121.7 | 3,992 | (4.3) | 4,384 | 4,558 | (3.8) | 14.8 | 141.3 | 4,297 | 2.0 |
| Net income | 2,970 | 3,039 | (2.3) | 28.1 | 119.0 | 3,164 | (6.1) | 3,406 | 3,544 | (3.9) | 14.7 | 138.3 | 3,417 | (0.3) |
| EPS (NT$) | 20.24 | 20.71 | (2.3) | 28.1 | 113.3 | 21.56 | (6.1) | 23.21 | 24.15 | (3.9) | 14.7 | 133.2 | 23.29 | (0.3) |
| Gross margin (%) | 48.0 | 47.5 | 0.5 ppts | 1.2 ppts | 9.0 ppts | 48.8 | (0.8)ppts | 49.5 | 49.5 | 0.0 ppts | 1.5 ppts | 8.3 ppts | 49.6 | (0.1)ppts |
| OP margin (%) | 39.8 | 39.3 | 0.5 ppts | 2.0 ppts | 10.5 ppts | 40.5 | (0.7)ppts | 41.5 | 41.5 | 0.0 ppts | 1.7 ppts | 10.2 ppts | 40.6 | 0.9 ppts |
| Net margin (%) | 31.3 | 30.9 | 0.3 ppts | (0.6)ppts | 4.5 ppts | 32.5 | (1.2)ppts | 32.6 | 32.8 | (0.2)ppts | 1.3 ppts | 5.5 ppts | 32.5 | 0.1 ppts |
資料來源：Bloomberg；凱基
圖2: 2026-27年財測修正vs. 市場共識
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅 (%) | 2026F - YoY(%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - YoY(%)差異 | 2026F | 2027F - (%)修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅 (%) | 2027F - YoY(%) | 2027F - 市場共識YoY | 2027F | 2027F - (%)差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 32,514 | 33,203 | (2.1) | 60.4 | 32,239 | 58.8 | 0.9 | 80,298 | 62,385 | 28.7 | 147.0 | 61,383 | 90.4 | 30.8 |
| 毛利 | 15,346 | 15,634 | (1.8) | 82.0 | 15,290 | 80.7 | 0.4 | 40,553 | 31,170 | 30.1 | 164.3 | 31,526 | 106.2 | 28.6 |
| 營業利益 | 12,557 | 12,788 | (1.8) | 93.2 | 12,661 | 94.0 | (0.8) | 36,296 | 27,065 | 34.1 | 189.1 | 28,822 | 127.6 | 25.9 |
| 稅前獲利 | 12,820 | 13,082 | (2.0) | 94.0 | 12,946 | 99.6 | (1.0) | 36,501 | 27,333 | 33.5 | 184.7 | 29,032 | 124.3 | 25.7 |
| 稅後淨利 | 10,092 | 10,300 | (2.0) | 91.2 | 10,306 | 99.1 | (2.1) | 28,795 | 21,553 | 33.6 | 185.3 | 23,034 | 123.5 | 25.0 |
| 每股盈餘 (元) | 68.78 | 70.19 | (2.0) | 87.2 | 70.23 | 94.9 | (2.1) | 196.23 | 146.88 | 33.6 | 185.3 | 156.97 | 123.5 | 25.0 |
| 毛利率 (%) | 47.2 | 47.1 | 0.1ppts | 5.6ppts | 47.45.7ppts(0.2)ppts | 50.5 | 50.0 | 0.5ppts | 3.3ppts | 51.4 | 3.9ppts | (0.9)ppts | ||
| 營利率 (%) | 38.6 | 38.5 | 0.1ppts | 6.6ppts | 39.3 | 7.1ppts | (0.7)ppts | 45.2 | 43.4 | 1.8ppts | 6.6ppts | 47.0 | 7.7ppts | (1.8)ppts |
| 淨利率 (%) | 31.0 | 31.0 | 0.0ppts | 5.0ppts | 32.0 | 6.5ppts | (0.9)ppts | 35.9 | 34.5 | 1.3ppts | 4.8ppts | 37.5 | 5.6ppts | (1.7)ppts |
資料來源：Bloomberg；凱基
圖3: 均熱片營收比重上升推動毛利率向上
圖4: 預估2026-28年毛利與營利率攀升
資料來源；公司資料、凱基預估
資料來源；公司資料、凱基預估
圖5: 均熱片產品營收將大幅成長
千
資料來源；公司資料、凱基預估
KGI
圖 6：Rubin Ultra GPU 世代預計採用可拆卸式上蓋設計，帶動ASP持續提升
資料來源：凱基
K
圖7: 公司概況
圖8: 3Q26散熱產品營收佔比達80%
健策成立於 1987 年，為專業沖壓件製造商，主要產品為均熱 片與 LED 導線架。近年公司採垂直整合策略，跨足水冷散熱模 組製造，提供由扣件、均熱片及水冷板散熱模組整合之客製化 一站解決方案。2025 年產品組合為散熱產品 73%、LED 導線 架9%、電子零件7%、通訊連接器1%、其他10%。
資料來源：凱基
資料來源：公司資料；凱基
圖9: 季營業收入
圖10: 每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖11: 毛利率
圖12: 未來一年預估本益比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ；凱基預估
圖13: 營業利潤率
圖14: 未來一年預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ；凱基預估
KGI
| 損益表 | 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 5,305 | 7,275 | 9,492 | 10,442 | 10,964 | 16,994 | 23,791 | 28,549 | 32,514 | 80,298 | 120,309 |
| 營業成本 | (3,089) | (3,870) | (4,936) | (5,273) | (5,482) | (8,497) | (11,777) | (13,989) | (17,167) | (39,745) | (58,757) |
| 營業毛利 | 2,217 | 3,405 | 4,556 | 5,169 | 5,482 | 8,497 | 12,015 | 14,560 | 15,346 | 40,553 | 61,552 |
| 營業費用 | (520) | (656) | (778) | (835) | (855) | (1,071) | (1,190) | (1,142) | (2,789) | (4,257) | (5,364) |
| 營業利益 | 1,697 | 2,749 | 3,778 | 4,333 | 4,627 | 7,426 | 10,825 | 13,418 | 12,557 | 36,296 | 56,188 |
| 折舊 | (171) | (179) | (172) | (164) | (195) | (195) | (195) | (195) | (686) | (779) | (864) |
| 攤提 | (5) | (7) | (4) | (1) | (4) | (4) | (4) | (4) | (18) | (18) | (18) |
| EBITDA | 1,873 | 2,935 | 3,954 | 4,499 | 4,826 | 7,625 | 11,024 | 13,617 | 13,261 | 37,093 | 57,070 |
| 利息收入 | 25 | 37 | 31 | 32 | 37 | 37 | 37 | 37 | 125 | 147 | 247 |
| 投資利益淨額 | 0 | - | - | (0) | 0 | - | - | (0) | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 4 | 55 | 10 | 71 | 15 | 15 | 15 | 15 | 140 | 60 | 50 |
| 總營業外收入 | 29 | 92 | 41 | 103 | 52 | 52 | 52 | 51 | 265 | 207 | 297 |
| 利息費用 | (0) | (0) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (3) | (3) | (3) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 51 | (0) | - | (51) | (5) | - | - | 5 | - | - | - |
| 總營業外費用 | 50 | (0) | (1) | (52) | (6) | (1) | (1) | 4 | (3) | (3) | (3) |
| 稅前純益 | 1,776 | 2,841 | 3,819 | 4,384 | 4,673 | 7,477 | 10,876 | 13,474 | 12,820 | 36,501 | 56,482 |
| 所得稅費用[利益] | (371) | (512) | (840) | (969) | (1,028) | (1,495) | (2,502) | (2,640) | (2,692) | (7,665) | (11,861) |
| 少數股東損益 | (6) | (10) | (9) | (10) | (10) | (10) | (10) | (10) | (35) | (40) | (40) |
| 非常項目前稅後純益 | 1,398 | 2,318 | 2,970 | 3,406 | 3,635 | 5,972 | 8,365 | 10,824 | 10,092 | 28,795 | 44,581 |
| 非常項目 | (0) | (0) | - | 0 | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 1,398 | 2,318 | 2,970 | 3,406 | 3,635 | 5,972 | 8,365 | 10,824 | 10,092 | 28,795 | 44,581 |
| 每股盈餘 (NT$) | 9.53 | 15.80 | 20.24 | 23.21 | 24.77 | 40.70 | 57.00 | 73.76 | 68.78 | 196.23 | 303.81 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 41.8 | 46.8 | 48.0 | 49.5 | 50.0 | 50.0 | 50.5 | 51.0 | 47.2 | 50.5 | 51.2 |
| 營業利益率 | 32.0 | 37.8 | 39.8 | 41.5 | 42.2 | 43.7 | 45.5 | 47.0 | 38.6 | 45.2 | 46.7 |
| EBITDA Margin | 35.3 | 40.3 | 41.7 | 43.1 | 44.0 | 44.9 | 46.3 | 47.7 | 40.8 | 46.2 | 47.4 |
| 稅前純益率 | 33.5 | 39.1 | 40.2 | 42.0 | 42.6 | 44.0 | 45.7 | 47.2 | 39.4 | 45.5 | 46.9 |
| 稅後純益率 | 26.4 | 31.9 | 31.3 | 32.6 | 33.2 | 35.1 | 35.2 | 37.9 | 31.0 | 35.9 | 37.1 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 0.6 | 37.1 | 30.5 | 10.0 | 5.0 | 55.0 | 40.0 | 20.0 | |||
| 營業毛利 | 1.9 | 53.6 | 33.8 | 13.4 | 6.1 | 55.0 | 41.4 | 21.2 | |||
| 營業收益增長 | 2.9 | 62.0 | 37.4 | 14.7 | 6.8 | 60.5 | 45.8 | 24.0 | |||
| EBITDA | 2.9 | 56.7 | 34.7 | 13.8 | 7.3 | 58.0 | 44.6 | 23.5 | |||
| 稅前純益 | (2.3) | 60.0 | 34.4 | 14.8 | 6.6 | 60.0 | 45.5 | 23.9 | |||
| 稅後純益 | (2.2) | 65.8 | 28.1 | 14.7 | 6.7 | 64.3 | 40.1 | 29.4 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 11.6 | 40.4 | 87.2 | 98.0 | 106.7 | 133.6 | 150.6 | 173.4 | 60.4 | 147.0 | 49.8 |
| 營業毛利 | 3.8 | 58.4 | 130.6 | 137.7 | 147.3 | 149.5 | 163.7 | 181.7 | 82.0 | 164.3 | 51.8 |
| 營業收益 | 1.8 | 61.8 | 154.5 | 162.9 | 172.7 | 170.1 | 186.5 | 209.7 | 93.2 | 189.1 | 54.8 |
| EBITDA | 3.0 | 57.9 | 139.9 | 147.2 | 157.6 | 159.8 | 178.8 | 202.7 | 85.6 | 179.7 | 53.9 |
| 稅前純益 | 2.0 | 114.1 | 121.7 | 141.3 | 163.2 | 163.2 | 184.8 | 207.3 | 94.0 | 184.7 | 54.7 |
| 稅後純益 | 2.0 | 106.8 | 119.0 | 138.3 | 160.0 | 157.6 | 181.7 | 217.8 | 91.2 | 185.3 | 54.8 |
資料來源：公司資料，凱基
KGI
資產負債表
NT$百萬
Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F Dec-28F
資產總額
18,462 27,969 35,890 62,342 92,670
流動資產
9,495 18,567 25,674 51,454 81,197
現金及短期投資
2,267
9,292 11,569 17,835
31,337
存貨
3,062
3,652
5,879 13,611
20,067
應收帳款及票據
4,061
5,414
8,017 19,800
29,584
其他流動資產
105
209
209
209
209
非流動資產
8,967
9,402 10,216 10,887 11,473
長期投資
527
226
226
226
226
固定資產
4,852
8,073
8,887
9,558
10,144
什項資產
3,589
1,103
1,103
1,103
1,103
負債總額
3,804
4,904 8,793 23,800 36,433
流動負債
3,420
4,453 8,343 23,350 35,982
應付帳款及票據
1,552
1,841
2,822
6,533
9,632
短期借款
-
-
-
-
-
什項負債
1,868
2,612
5,521 16,816
26,350
長期負債
384
451
451
451
451
長期借款
-
-
-
-
-
其他負債及準備
342
404
404
404
404
股東權益總額
14,658 23,065 27,097 38,541 56,238
普通股本
1,429
1,467
1,467
1,467
1,467
保留盈餘
3,893
6,976 10,973 22,378
40,034
少數股東權益
192
227
262
302
342
優先股股東資金
-
-
-
-
-
主要財務比率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 18.4% | 42.0% | 60.4% | 147.0% | 49.8% |
| 營業收益增長 | 41.9% | 71.1% | 93.2% | 189.1% | 54.8% |
| EBITDA | 36.8% | 62.6% | 85.6% | 179.7% | 53.9% |
| 稅後純益 | 49.2% | 54.0% | 91.2% | 185.3% | 54.8% |
| 每股盈餘成長率 | 45.5% | 52.2% | 87.2% | 185.3% | 54.8% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 37.6% | 41.6% | 47.2% | 50.5% | 51.2% |
| 營業利益率 | 26.6% | 32.0% | 38.6% | 45.2% | 46.7% |
| EBITDA Margin | 30.8% | 35.2% | 40.8% | 46.2% | 47.4% |
| 稅後純益率 | 24.0% | 26.0% | 31.0% | 35.9% | 37.1% |
| 平均資產報酬率 | 20.0% | 22.7% | 31.6% | 58.6% | 57.5% |
| 股東權益報酬率 | 26.4% | 28.3% | 40.6% | 88.5% | 94.7% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 313.0 | 172.1 | 4,874.7 | 13,877.7 | 21,415.5 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 212.4 | 123.6 | 2,641.1 | 5,242.2 | 12,254.0 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 212.4 | 123.6 | 2,641.1 | 5,242.2 | 12,254.0 |
| 流動比率 (x) | 2.8 | 4.2 | 3.1 | 2.2 | 2.3 |
| 速動比率 (x) | 1.9 | 3.3 | 2.4 | 1.6 | 1.7 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (2,267) | (9,134) | (11,411) | (17,677) | (31,179) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 24.15 | 36.75 | 68.78 | 196.23 | 303.81 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 20.37 | 33.24 | 47.34 | 93.97 | 220.26 |
| 每股淨值 (NT$) | 101.22 | 155.64 | 182.88 | 260.60 | 380.93 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 101.92 | 159.04 | 182.87 | 260.59 | 380.91 |
| 每股營收 (NT$) | 100.60 | 141.20 | 221.58 | 547.21 | 819.88 |
| EBITDA/Share (NT$) | 30.97 | 49.77 | 90.37 | 252.78 | 388.92 |
| 每股現金股利 (NT$) | 14.50 | 22.00 | 41.54 | 118.52 | 183.49 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.83 | 0.87 | 1.02 | 1.63 | 1.55 |
| 應收帳款周轉天數 | 104.1 | 97.5 | 90.0 | 90.0 | 90.0 |
| 存貨周轉天數 | 125.7 | 112.6 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 應付帳款周轉天數 | 63.7 | 56.7 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 現金轉換周轉天數 | 166.1 | 153.3 | 155.0 | 155.0 | 155.0 |
資料來源：公司資料，凱基
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
| 營業收入 | 14,278 | 20,276 | 32,514 | 80,298 | 120,309 |
| 營業成本 | (8,913) | (11,842) | (17,167) | (39,745) | (58,757) |
| 營業毛利 | 5,365 | 8,434 | 15,346 | 40,553 | 61,552 |
| 營業費用 | (1,567) | (1,936) | (2,789) | (4,257) | (5,364) |
| 營業利益 | 3,799 | 6,498 | 12,557 | 36,296 | 56,188 |
| 總營業外收入 | 480 | 126 | 265 | 207 | 297 |
| 利息收入 | 97 | 93 | 125 | 147 | 247 |
| 投資利益淨額 | 14 | 2 | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 369 | 32 | 140 | 60 | 50 |
| 總營業外費用 | (33) | (17) | (3) | (3) | (3) |
| 利息費用 | (14) | (39) | (3) | (3) | (3) |
| 投資損失 | (1) | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | (18) | 21 | - | - | - |
| 稅前純益 | 4,245 | 6,607 | 12,820 | 36,501 | 56,482 |
| 所得稅費用[利益] | (830) | (1,297) | (2,692) | (7,665) | (11,861) |
| 少數股東損益 | 13 | (33) | (35) | (40) | (40) |
| 非常項目 | - | (0) | - | - | - |
| 稅後淨利 | 3,428 | 5,277 | 10,092 | 28,795 | 44,581 |
| EBITDA | 4,395 | 7,146 | 13,261 | 37,093 | 57,070 |
| 每股盈餘 (NT$) | 24.15 | 36.75 | 68.78 | 196.23 | 303.81 |
現金流量
NT$百萬
Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F Dec-28F
營運活動之現金流量
2,891
4,774 6,947 13,789 32,321
本期純益
3,428
5,277 10,092 28,795
44,581
折舊及攤提
597
648
704
797
882
本期運用資金變動
(1,489)
(1,633)
(3,849)
(15,803)
(13,142)
其他營業資產及負債變動
355
481
0
0
-
投資活動之現金流量
(2,563)
(1,014)
(1,518)
(1,468)
(1,468)
投資用短期投資出售[新購]
165
131
-
-
-
本期長期投資變動
-
-
-
-
-
資本支出淨額
(613)
(1,173)
(1,500)
(1,450)
(1,450)
其他資產變動
(2,115)
28
(18)
(18)
(18)
自由現金流
1,531
3,047 5,257 12,200 30,661
融資活動之現金流量
(2,215) 3,077 (3,152)
(6,055)
(17,351)
短期借款變動
(343)
-
長期借款變動
(400)
5,197
-
-
-
現金増資
-
-
已支付普通股股息
(1,436)
(2,072)
(3,187)
(6,095)
(17,391)
其他融資現金流
(35)
(48)
35
40
40
匯率影響數
(1)
30
本期產生現金流量
(1,888) 6,867 2,277
6,266 13,502
投資回報率
1 - 營業成本/營業收入
- 銷管費用/營業收入
Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F Dec-28F
11.0% 9.5% 8.6% 5.3% 4.5%
= 營業利益率
26.6% 32.0% 38.6% 45.2% 46.7%
1 / (營業運用資金/營業收入
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
- 淨固定資產/營業收入
0.3
0.4
0.3
0.1
0.1
- 什項資產/營業收入)
0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
= 資本周轉率
1.2
1.5
2.1
3.9
4.9
營業利益率
26.6% 32.0% 38.6% 45.2% 46.7%
x 資本周轉率
1.2
1.5
2.1
3.9
4.9
x (1 - 有效現金稅率)
80.4% 80.4% 79.0% 79.0% 79.0%
= 稅後 ROIC
25.7% 38.2% 64.3% 139.2% 179.0%
資料來源：公司資料，凱基
KGI
健策 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基