PDF 原檔：報告_凱基_倍利科7822_20260904_original.pdf
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原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 September 4 (NT$)
922
12個月目標價 (NT$)
1,400
前次目標價 (NT$)
2,100
調降 (%)
33.3
上漲空間 (%)
51.8
焦點內容
- 2H26出機動能將優於1H26。
- 接單至認列的完整週期已拉長至約一 年。
- 次世代先進封裝技術的機型數與ASP 均高於CoWoS。
- 客戶結構走向晶圓廠與封測廠各半， recipe累積構成中期護城河。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
42.01 / 1,325
流通在外股數 (百萬股 ) : 45.56
外資持有股數 (百萬股) : 0
3M 平均成交量 (百萬股) : 0.15
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 462.0 -1,825
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | -21.5 | -23.5 | 63.2 |
| 相對表現 (%) | -23.4 | -65.3 | -29.3 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 5.25A | 3.61A | 5.19A | |
| 2026 | 4.93A | 5.19A | 6.23F | 8.27F |
| 2027 | 7.01F | 9.04F | 11.06F | 12.45F |
資料來源：TEJ
凱基投顧
劉宇程 886.2.2181.8727 lucas.liu@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706 Felix.Pan@kgi.com
王婉懿
886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
2H26進入出機與認列同步墊高期
重要訊息
凱基更新對倍利科營運近況的看法。
評論及分析
2H26 出機動能將優於 1H26。公司當前月產能約 20-25 台，新增產能自建 置到開出約需一年，加上目前僅前端組裝採外包，2027 年的產出仍將以現 有月產能為基準。值得留意的是，公司尚未進入兩班制，仍保有藉由班制調 整墊高產出的空間。我們認為 2H26 營收將優於 1H26，且可望維持雙位數 年增並逐季走高，凱基預估 3Q26 與 4Q26 營收將分別季增 24.3%與 25.6%，達9.13億元與11.5億元，毛利率則大致維持在57-60%的水準。
接單至認列的完整週期已拉長至約一年。受原物料與製造前置期拉長影響， 公司自接單到交機的時間目前約 6-9 個月，較過去的 6 個月拉長，其中以光 學件的交期最長，惟部分客戶透過事先溝通仍可將時程維持在 6-7 個月。交 機後至認列營收約再需 3-6 個月，整體接單到認列的週期接近一年。近期營 收即可印證此一節奏，7-8 月認列的機台多對應今年 1-2 月的出機。客戶為 預備2027年產能，設備已於今年5-6月進場，加以客戶端ramp up需6-7 個月且採漸進方式，我們據此預估本波認列高峰落在 11-12 月。我們認為公 司將設法避免大小月落差過於明顯，季對季的認列曲線應相對平滑。
次世代先進封裝技術的機型數與 ASP 均高於 CoWoS。公司已出貨次世代先 進封裝技術的 demo 機予客戶，由於該技術屬新製程，檢測與量測將是客戶 第一波拉貨的機台，我們認為有利於倍利科的先發卡位；至於 CPO 設備則 仍處驗證階段。機型配置上，CoWoS 主力機型為兩款，次世代先進封裝技 術則多達四款。ASP 的溢價來源在於處理翹曲所需的額外機構件，以及相對 CoWoS 更動幅度較大的機型開發，惟實際 ASP 於量產後仍可能調整。就營 收結構而言，我們預估CoWoS於今、明年仍為最大占比。
投資建議
我們維持前次報告的看法，看好先進封裝產能擴張帶動倍利科自動光學檢測 設備及智慧影像數據分析系統的需求，僅微幅調整 2026-27 年 EPS 預估至 24.62 元(年增 75.3%)與 39.55 元(年增 60.7%)。考量先進封裝相關同業評 價及2025-27年EPS CAGR，我們將目標本益比自50倍調整至35倍，並以 2027年EPS預估計算，目標價調整至1,400元，維持「增加持股」評等。
投資風險
先進封裝製程產能擴產放緩；智慧影像處理分析系統導入不如預期。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-23A 209 | Dec-24A 721 | Dec-25A 2,075 | Dec-26F 3,480 | Dec-27F 5,310 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 119 | 428 | 1,275 | 2,034 | 3,052 |
| 營業利益 (NT$百萬) | (84) | 145 | 694 | 1,316 | 2,166 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | (79) | 148 | 582 | 1,103 | 1,802 |
| 每股盈餘 (NT$) | (2.46) | 3.84 | 14.04 | 24.62 | 39.55 |
| 每股現金股利 (NT$) | - | - | 7.00 | 13.27 | 21.68 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 336.4 | 0.0 | 265.5 | 75.3 | 60.7 |
| 本益比 (x) | N.A. | 240.0 | 65.7 | 37.5 | 23.3 |
| 股價淨值比 (x) | 212.1 | 91.3 | 37.6 | 6.0 | 5.0 |
| EV/EBITDA (x) | N.A. | 219.6 | 51.6 | 26.8 | 16.4 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.8 | 1.4 | 2.4 |
| 股東權益報酬率 (%) | (67.5) | 52.4 | 81.7 | 29.8 | 25.7 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
圖1：3Q-4Q26財測修正與市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26F - 修正後 | 3Q26F - 修正前 | 3Q26F - 調幅 (%) | 3Q26F - QoQ (%) | 3Q26F - YoY (%) | 3Q26F - 市場共識 | 3Q26F - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅 (%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 913 | 921 | (0.8) | 24.3 | 61.6 | 831 | 9.9 | 1,147 | 1,151 | (0.3) | 25.6 | 49.2 | 966 | 18.7 |
| 毛利 | 530 | 528 | 0.4 | 20.9 | 48.3 | 496 | 6.8 | 661 | 649 | 1.9 | 24.8 | 42.1 | 576 | 14.8 |
| 營業利益 | 333 | 333 | (0.2) | 20.8 | 69.7 | 322 | 3.3 | 450 | 443 | 1.6 | 35.3 | 69.6 | 354 | 27.1 |
| 稅後淨利 | 284 | 268 | 5.8 | 20.2 | 89.1 | 257 | 10.5 | 377 | 363 | 3.7 | 32.7 | 75.3 | 282 | 33.6 |
| 每股盈餘 (元) | 6.23 | 6.42 | (2.9) | 20.2 | 72.5 | 5.64 | 10.5 | 8.27 | 8.68 | (4.8) | 32.7 | 59.4 | 6.19 | 33.6 |
| 毛利率 (%) | 58.0 | 57.3 | 0.7 ppts | (1.6)ppts | (5.2)ppts | 59.7 | (1.7)ppts | 57.6 | 56.4 | 1.2 ppts | (0.4)ppts | (2.8)ppts | 59.6 | (2.0)ppts |
| 營利率 (%) | 36.4 | 36.2 | 0.2 ppts | (1.1)ppts | 1.7 ppts | 38.7 | (2.3)ppts | 39.2 | 38.5 | 0.7 ppts | 2.8 ppts | 4.7 ppts | 36.6 | 2.6 ppts |
| 淨利率 (%) | 31.1 | 29.1 | 1.9 ppts | (1.1)ppts | 4.5 ppts | 30.9 | 0.2 ppts | 32.9 | 31.6 | 1.3 ppts | 1.8 ppts | 4.9 ppts | 29.2 | 3.7 ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-27年財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅 (%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅 (%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 3,480 | 3,524 | (1.3) | 67.7 | 3,217 | 8.2 | 5,310 | 5,365 | (1.0) | 52.6 | 5,335 | (0.5) |
| 毛利 | 2,034 | 2,028 | 0.3 | 59.5 | 1,914 | 6.3 | 3,052 | 3,051 | 0.0 | 50.0 | 3,169 | (3.7) |
| 營業利益 | 1,316 | 1,295 | 1.6 | 89.5 | 1,222 | 7.7 | 2,166 | 2,158 | 0.4 | 64.6 | 2,354 | (8.0) |
| 稅後淨利 | 1,103 | 1,048 | 5.3 | 89.6 | 982 | 12.3 | 1,802 | 1,763 | 2.2 | 63.4 | 1,872 | (3.7) |
| 每股盈餘 (元) | 24.62 | 25.05 | (1.7) | 75.3 | 24.00 | 2.6 | 39.55 | 42.15 | (6.2) | 60.7 | 41.06 | (3.7) |
| 毛利率 (%) | 58.5 | 57.6 | 0.9 ppts | (3.0)ppts | 59.5 | (1.0)ppts | 57.5 | 56.9 | 0.6 ppts | (1.0)ppts | 59.4 | (1.9)ppts |
| 營利率 (%) | 37.8 | 36.7 | 1.1 ppts | 4.4 ppts | 38.0 | (0.2)ppts | 40.8 | 40.2 | 0.6 ppts | 3.0 ppts | 44.1 | (3.3)ppts |
| 淨利率 (%) | 31.7 | 29.7 | 2.0 ppts | 3.7 ppts | 30.5 | 1.2 ppts | 33.9 | 32.9 | 1.1 ppts | 2.2 ppts | 35.1 | (1.1)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
客戶結構走向晶圓廠與封測廠各半，recipe 累積構成中期護城河。目前客戶 結構中，晶圓廠與封測廠約為 6 比 4，公司預期 2H26 將趨於各半；晶圓廠 的年對年出貨量仍在成長，僅占比因封測廠拉貨轉強而下降。CoWoS 訂單 能見度目前已達 3Q27，大致等同 8 個月的前置期，部分客戶的正式訂單已 下至 2027 年 5-6 月，另有客戶因擔憂排不到產能而提前提供 3Q27 的預 估。競爭態勢上，我們認為 recipe 的累積是關鍵進入障礙。客戶會以倍利科 的設備驗證自身產品，客戶端動輒上百項產品，每項產品需通過設備 10-20 次，檢測後還須判定缺陷位置，因此單台設備即需建立超過一千支 recipe； 設備商必須在接近零漏檢率與 5%以下過殺率之間取得平衡，此一調校經驗 難以在短期內被複製。此外，公司於 8 月上旬策略性入股優顯科技(未上 市)，該公司專利同時涵蓋現行與次世代先進封裝製程及光學應用，可視為 對下一世代檢測需求的預先布局。
KGI
圖3：公司概況
圖4：產品組合
倍利科成立於 2014 年 4 月，總部位於新竹科學園區，是一家以 人工智慧影像分析技術為核心的企業。公司採取「雙引擎」營運 模式，深耕半導體智慧製造以及智慧醫療影像分析兩大高門檻領 域。公司具備高度垂直整合能力，將獨家的專業影像分析演算 法，結合自主研發的軟、硬體設計與工程整合技術，提供高精度 的自動化檢測設備與全方位解決方案，致力於協助客戶提升製程 良率與生產效率。
資料來源：公司資料，凱基
1H26營收占比(按客戶類型)，百分比
資料來源：公司資料，凱基
圖5：季營業收入
圖6：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7：毛利率
圖8：未來一年預估本益比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖9：營業利潤率
圖10：未來一年預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
KGI
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 年度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-25A | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 684 | 735 | 913 | 1,147 | 1,018 | 1,238 | 1,448 | 1,606 | 2,075 | 3,480 | 5,310 |
| 營業成本 | (279) | (297) | (383) | (486) | (435) | (530) | (615) | (678) | (801) | (1,445) | (2,258) |
| 營業毛利 | 405 | 438 | 530 | 661 | 583 | 708 | 833 | 928 | 1,275 | 2,034 | 3,052 |
| 營業費用 | (147) | (163) | (197) | (211) | (204) | (216) | (226) | (240) | (580) | (718) | (886) |
| 營業利益 | 258 | 275 | 333 | 450 | 379 | 492 | 607 | 688 | 694 | 1,316 | 2,166 |
| 折舊 | (9) | (10) | (11) | (14) | (18) | (18) | (18) | (18) | (31) | (44) | (71) |
| 攤提 | (1) | (1) | (1) | (2) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (5) | (4) |
| EBITDA | 267 | 287 | 345 | 466 | 397 | 511 | 626 | 707 | 727 | 1,365 | 2,241 |
| 利息收入 | 0 | 22 | 23 | 21 | 21 | 23 | 23 | 21 | 5 | 67 | 88 |
| 投資利益淨額 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 0 | 0 | - | - | - | - | - | - | 1 | 0 | - |
| 總營業外收入 | 1 | 23 | 23 | 21 | 21 | 23 | 23 | 21 | 6 | 67 | 88 |
| 利息費用 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (2) | (2) | (2) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 2 | (0) | - | - | - | - | - | - | (8) | 2 | - |
| 總營業外費用 | 1 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (10) | 0 | (2) |
| 稅前純益 | 260 | 297 | 355 | 471 | 399 | 515 | 630 | 709 | 690 | 1,383 | 2,253 |
| 所得稅費用[利益] | (55) | (62) | (71) | (94) | (80) | (103) | (126) | (142) | (110) | (281) | (451) |
| 少數股東損益 | 1 | 0 | - | - | - | - | - | - | 1 | 1 | - |
| 非常項目前稅後純益 | 206 | 236 | 284 | 377 | 319 | 412 | 504 | 567 | 582 | 1,103 | 1,802 |
| 非常項目 | 0 | 0 | - | - | - | - | - | - | - | 0 | - |
| 稅後淨利 | 206 | 236 | 284 | 377 | 319 | 412 | 504 | 567 | 582 | 1,103 | 1,802 |
| 每股盈餘 (NT$) | 4.93 | 5.19 | 6.23 | 8.27 | 7.01 | 9.04 | 11.06 | 12.45 | 14.04 | 24.62 | 39.55 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 59.2 | 59.6 | 58.0 | 57.6 | 57.3 | 57.2 | 57.5 | 57.8 | 61.4 | 58.5 | 57.5 |
| 營業利益率 | 37.6 | 37.5 | 36.4 | 39.2 | 37.2 | 39.8 | 41.9 | 42.8 | 33.5 | 37.8 | 40.8 |
| EBITDA Margin | 39.1 | 39.0 | 37.8 | 40.6 | 39.0 | 41.3 | 43.2 | 44.0 | 35.0 | 39.2 | 42.2 |
| 稅前純益率 | 38.0 | 40.5 | 38.9 | 41.1 | 39.2 | 41.6 | 43.5 | 44.1 | 33.3 | 39.8 | 42.4 |
| 稅後純益率 | 30.1 | 32.2 | 31.1 | 32.9 | 31.4 | 33.3 | 34.8 | 35.3 | 28.0 | 31.7 | 33.9 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | (11.0) | 7.4 | 24.3 | 25.6 | (11.3) | 21.6 | 17.0 | 10.9 | |||
| 營業毛利 | (12.9) | 8.2 | 20.9 | 24.8 | (11.8) | 21.4 | 17.7 | 11.4 | |||
| 營業收益增長 | (2.9) | 6.9 | 20.8 | 35.3 | (15.9) | 30.0 | 23.4 | 13.3 | |||
| EBITDA | (2.5) | 7.3 | 20.3 | 35.1 | (14.7) | 28.6 | 22.5 | 12.9 | |||
| 稅前純益 | (4.5) | 14.5 | 19.3 | 32.7 | (15.3) | 29.0 | 22.3 | 12.6 | |||
| 稅後純益 | (4.1) | 14.6 | 20.2 | 32.7 | (15.3) | 29.0 | 22.3 | 12.6 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 93.4 | (0.9) | 61.6 | 49.2 | 48.7 | 68.4 | 58.6 | 40.0 | 187.8 | 67.7 | 52.6 |
| 營業毛利 | 88.6 | (3.2) | 48.3 | 42.1 | 43.9 | 61.5 | 57.2 | 40.4 | 197.9 | 59.5 | 50.0 |
| 營業收益 | 129.7 | 18.2 | 69.7 | 69.6 | 46.9 | 78.7 | 82.5 | 52.9 | 380.1 | 89.5 | 64.6 |
| EBITDA | 127.7 | 15.9 | 68.3 | 69.9 | 48.6 | 78.2 | 81.5 | 51.7 | 345.4 | 87.8 | 64.2 |
| 稅前純益 | 129.7 | 30.6 | 86.5 | 73.1 | 53.7 | 73.1 | 77.4 | 50.5 | 365.7 | 100.4 | 62.9 |
| 稅後純益 | 82.3 | 9.0 | 89.1 | 75.3 | 55.0 | 74.3 | 77.4 | 50.5 | 292.6 | 89.6 | 63.4 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 資產總額 | Dec-23A 493 | Dec-24A 1,062 | Dec-25A 2,643 | Dec-26F 8,904 | Dec-27F 10,427 |
| 436 | 961 | 2,417 | 8,569 | 10,017 | |
| 流動資產 | |||||
| 現金及短期投資 | 164 | 266 | 1,153 | 5,664 | 5,998 |
| 存貨 | 257 | 591 | 1,045 | 2,390 | 3,336 |
| 應收帳款及票據 | 6 | 71 | 186 | 417 | 584 |
| 其他流動資產 | 7 | 34 | 33 | 98 | 98 |
| 非流動資產 | 58 | 101 | 225 | 335 | 410 |
| 長期投資 | - | - | - | - | - |
| 固定資產 | 28 | 60 | 115 | 203 | 282 |
| 什項資產 | 30 | 41 | 110 | 132 | 128 |
| 負債總額 | 334 | 650 | 1,613 | 2,498 | 2,779 |
| 流動負債 | 311 | 623 | 1,562 | 2,456 | 2,737 |
| 應付帳款及票據 | 29 | 263 | 235 | 709 | 990 |
| 短期借款 | - | - | - | - | - |
| 什項負債 | 281 | 361 | 1,327 | 1,747 | 1,747 |
| 長期負債 | 23 | 26 | 51 | 42 | 42 |
| 長期借款 | - | - | - | - | - |
| 其他負債及準備 | - | - | 2 | 40 | 40 |
| 股東權益總額 | 160 | 412 | 1,030 | 6,406 | 7,648 |
| 普通股本 | 367 | 402 | 416 | 456 | 456 |
| 保留盈餘 | (344) | (196) | 582 | (3,745) | (2,504) |
| 少數股東權益 | - | 6 | 12 | 11 | 11 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (1.0%) | 245.8% | 187.8% | 67.7% | 52.6% |
| 營業收益增長 | 245.0% | 380.1% | 89.5% | 64.6% | |
| EBITDA | 416.6% | 345.4% | 87.8% | 64.2% | |
| 稅後純益 | 372.6% | 292.6% | 89.6% | 63.4% | |
| 每股盈餘成長率 | 336.4% | 265.5% | 75.3% | 60.7% | |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 57.1% | 59.3% | 61.4% | 58.5% | 57.5% |
| 營業利益率 | (40.3%) | 20.1% | 33.5% | 37.8% | 40.8% |
| EBITDA Margin | (34.8%) | 22.6% | 35.0% | 39.2% | 42.2% |
| 稅後純益率 | (38.0%) | 20.6% | 28.0% | 31.7% | 33.9% |
| 平均資產報酬率 | (18.3%) | 19.1% | 31.4% | 19.1% | 18.6% |
| 股東權益報酬率 | (67.5%) | 52.4% | 81.7% | 29.8% | 25.7% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | (63.6) | 108.3 | 348.0 | 767.6 | 1,339.6 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | (63.4) | 39.1 | 482.8 | 43.5 | 621.1 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | (63.4) | 39.1 | 482.8 | 43.5 | 621.1 |
| 流動比率 (x) | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 3.5 | 3.7 |
| 速動比率 (x) | 0.6 | 0.6 | 0.9 | 2.5 | 2.4 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (164) | (266) | (1,153) | (4,463) | (4,797) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | (2.46) | 3.84 | 14.04 | 24.62 | 39.55 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | (2.42) | 1.40 | 23.17 | 1.75 | 22.94 |
| 每股淨值 (NT$) | 4.35 | 10.10 | 24.50 | 153.87 | 183.74 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 4.96 | 10.53 | 24.57 | 142.70 | 167.61 |
| 每股營收 (NT$) | 6.48 | 18.69 | 50.08 | 77.64 | 116.54 |
| EBITDA/Share (NT$) | (2.26) | 4.23 | 17.53 | 30.46 | 49.19 |
| 每股現金股利 (NT$) | - | - | 7.00 | 13.27 | 21.68 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.48 | 0.93 | 1.12 | 0.60 | 0.55 |
| 應收帳款周轉天數 | 11.1 | 35.9 | 32.8 | 43.8 | 40.2 |
| 存貨周轉天數 | 1,051.0 | 738.1 | 476.7 | 603.4 | 539.2 |
| 應付帳款周轉天數 | 119.0 | 327.9 | 107.3 | 179.1 | 160.1 |
| 現金轉換周轉天數 | 943.2 | 446.0 | 402.2 | 468.1 | 419.3 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-23A 209 | Dec-24A 721 | Dec-25A 2,075 | Dec-26F 3,480 | Dec-27F 5,310 |
| 營業成本 | (89) | (293) | (801) | (1,445) | (2,258) |
| 營業毛利 | 119 | 428 | 1,275 | 2,034 | 3,052 |
| 營業費用 | (203) | (283) | (580) | (718) | (886) |
| 營業利益 | (84) | 145 | 694 | 1,316 | 2,166 |
| 總營業外收入 | 4 3 | 2 | 6 | 67 | 88 88 |
| 利息收入 | 2 | 5 - | 67 - | - | |
| 投資利益淨額 | - | - | - | ||
| 其他營業外收入 | 0 | 1 | 1 | 0 | (2) |
| 總營業外費用 | 1 | 1 | (10) | 0 | (2) |
| 利息費用 | (1) - | (1) - | (2) | (2) - | - |
| 投資損失 其他營業外費用 | 2 | 3 | - (8) | 2 | - |
| 稅前純益 | (79) | 148 | 690 | 1,383 | 2,253 |
| 所得稅費用[利益] | - | - | (110) | (281) | (451) |
| 少數股東損益 | - | - | 1 | 1 | - |
| - | (0) | (0) | 0 | - | |
| 非常項目 | 582 | 1,802 | |||
| 稅後淨利 | (79) | 148 | 1,103 | ||
| EBITDA | (73) | 163 | 727 | 1,365 | 2,241 |
| 每股盈餘 (NT$) | (2.46) | 3.84 | 14.04 | 24.62 | 39.55 |
| 現金流量 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營運活動之現金流量 | Dec-23A (78) | Dec-24A 54 | Dec-25A 960 | Dec-26F 78 | Dec-27F 1,045 |
| 本期純益 | (79) | 148 | 582 | 1,103 | 1,802 |
| 折舊及攤提 | 11 | 19 | 32 | 49 | 75 |
| 本期運用資金變動 | (50) | (165) | (609) | (1,115) | (832) |
| 其他營業資產及負債變動 | 40 | 52 | 955 | 42 | - |
| 投資活動之現金流量 | (16) | (42) | (91) | (1,317) | (150) |
| 投資用短期投資出售[新購] | - | - | - | - | - |
| 本期長期投資變動 | - | - | - | (1,200) | - |
| 資本支出淨額 | (13) | (38) | (84) | (104) | (150) |
| 其他資產變動 | (2) | (4) | (8) | (13) | - |
| 自由現金流 | (137) | (40) | (78) | (127) | 822 |
| 融資活動之現金流量 | 157 | 89 | 18 | 4,548 | (561) |
| 短期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 長期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 現金増資 | 163 | 98 | - | 4,848 | - |
| 已支付普通股股息 | - | - | - | (291) | (561) |
| 其他融資現金流 | (9) | - | |||
| (6) | (9) | 18 | |||
| 匯率影響數 本期產生現金流量 | - 63 | - 101 | - 887 | - 3,310 | - 335 |
| 投資回報率 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 97.4% | 39.3% | 28.0% | 20.6% | 16.7% |
| = 營業利益率 | (40.3%) | 20.1% | 33.5% | 37.8% | 40.8% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | (0.2) | 0.1 | (0.1) | 0.1 | 0.2 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | (19.5) | 5.3 | (13.1) | 5.1 | 3.3 |
| 營業利益率 | (40.3%) | 20.1% | 33.5% | 37.8% | 40.8% |
| x 資本周轉率 | (19.5) | 5.3 | (13.1) | 5.1 | 3.3 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 100.0% | 100.0% | 84.1% | 79.7% | 80.0% |
| = 稅後 ROIC | 786.0% | 106.9% | (367.9%) | 155.1% | 109.2% |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
倍利科 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-12 | 增加持股 | 2,100 | 1,000 |
| 2026-03-30 | 增加持股 | 2,150 | 1,695 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
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