報告_兆豐_南亞科2408_20261013

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原始內容

南亞科(2408)

南以抗拒 亞倒群雄 科不容緩

報告日期：2026.10.13

摘 要 及 調 整 原 因

• 看好記憶體需求緊俏有利報價走升，維持「買進」投資評等，目標價 800元(6 x 27(F)PER)， 潛在上漲空間51.8%。

結論與建議

• 527.00 ➢ 26Q3營收 1336.5 億元新台幣，QoQ+61.9%，YoY+ 611.7%，毛利率85.7% ，營業費用75.88億元，營業利 益為 1068.9億元，業外收入24.38億，稅後淨利為 876.3 億元﹐EPS 為25.4元，每股淨值為 118.99元。營收成 長及毛利雙雙成長受惠平均銷售單價季增超過六十位數 百分比，而位元季減中個位數百分比，匯率有利低個位數 百分比。
• 展望26Q4，受惠AI需求續強預期DRAM將持續缺貨， 且南亞科 AI 相關產品已佔營收逾 20%，雖受限產能滿載 出貨量將無法再提升，然而預期合約價將持續於 26Q4 上 漲 15~20%，營收及毛利率將持續創高。因此兆豐預估營 收1556.04億元，QoQ+16.4%，YoY+417.1%，毛利率 88.1%，EPS為30.35元。
• 展望2026~2027年，受惠AI需求持續強勁三大原廠於 DRAM 產能持續滿載，預期 DDR5、DDR4、DDR3 等產 品將持續供不應求。1C 產品預期於 27Q1 開始驗證，有 利打入 AI 伺服器供應鏈，預期 AI 占比將逐季提高。因此 兆豐預估營收 4208.9/6993.1 億元，YoY+532.1/66.2%， 毛利率 83.3/86.3%，EPS 為 77.85/133.2 元。南亞科目 前位於(3.9 X 27(F) PER)，看好記憶體需求緊俏報價持續 走升，維持「買進」投資評等，目標價 800元(6 x 27(F)PER)，潛在上漲空間51.8%。\

簡 要 財 務 預 估 資 訊

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

投資評等 目標價

買進 $800

前次投資建議：2026.07.13：

「買進」，目標價: $710

研 究 員：王穎

營 運 分 析

南亞科技為全球前四大DRAM廠商

南亞科技主要致力DRAM (動態隨機存取記憶體)的研發、設計、製造與銷售， 開發自主技術，發展智慧財產權，培育關鍵技術研發團隊，落實綠色科技及 智慧製造全面提升製程效能與產能，是全球第 4 大的 DRAM 公司。公司已成 功開發 10 奈米級 DRAM 製程技術，將可微縮至少 3 個世代，並用以發展 DDR5 及 LPDDR5 等下世代產品，強化公司自主技術開發與製程轉換佈局。 第二世代10奈米級製程技術(1B)產品16Gb DDR5已完成設計與試產，於 2024 年量產。南亞科技具備完整 DRAM 產品線，可因應智慧世代的發展， 滿足多元化的產品需求。預期1C產品於27Q1開始驗證。

圖一、產品組合以DRAM為主 目前DDR4為主力出貨產品

資料來源：南亞科；兆豐投顧整理

26Q3 ASP成長帶動營收毛利雙雙上升

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

兆 豐 投顧 Mega Investment

26Q3 平均銷售單價 季增超過六十位數百 分比。

個股報告

26Q3營收 1336.5 億元新台幣，QoQ+61.9%，YoY+ 611.7%，毛利率 85.7% ，營業費用75.88億元，營業利益為 1068.9億元，業外收入24.38 億，稅後淨利為 876.3億元﹐EPS 為25.4元，每股淨值為 118.99元。營 收成長及毛利雙雙成長受惠平均銷售單價季增超過六十位數百分比，而位元 季減中個位數百分比，匯率有利低個位數百分比。

26Q4合約價持續上漲

展望 26Q4，受惠 AI 需求續強預期 DRAM 將持續缺貨，且南亞科 AI 相關產 品已佔營收逾 20%，雖受限產能滿載出貨量將無法再提升，然而預期合約價 將持續於 26Q4 上漲 15~20%，營收及毛利率將持續創高。因此兆豐預估營 收1556.04億元，QoQ+16.4%，YoY+417.1%，毛利率 88.1%，EPS為30.35 元。

圖二、26Q4 預期記憶體報價持續走升

南亞科各季營收及獲利走勢預估(單位：百萬)

資料來源：南亞科；兆豐投顧預估

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

26Q4 AI 需求強勁且 持續擴大，合約價持 續升高。

大型私募案確保未來 穩定供應多元 DRAM 產品組合。

2027 新產能主要用 於生產 1B/1C/1D 製 程。

記憶體持續供不應 求，報價持續走升。

圖三、DRAM合約價報價走勢圖

資料來源：兆豐投顧整理

南亞科完成 787.2 億元私募案，攜手四大客戶搶佔 AI 供應鏈先機

南亞科日前完成總額新台幣 787.2 億元的私募認購，吸引四大核心客戶參 與。增資後，相關投資方持股比例達 10.19%。雙方同時簽署供應協議，確 保未來能穩定供應多元 DRAM 產品組合。主要目的在於強化南亞科與客戶 的戰略合作，透過 e-SSD 與網通產品等領域，建立 AI 及雲端服務供應商 （CSP）供應鏈中的雙贏局面。私募資金將注資新廠以提升產能，進一步確 立南亞科在 AI 價值鏈中的市場地位。本次私募後，南亞科總發行股數將達 34.5 億股。

記憶體供不應求，產能持續擴充

目前產能為 6.5 萬片/月，產能利用率維持滿載，2026Q1~Q3 資本支出 276 億，2026 以不超過 697 億元為上限，設備佔比五成．5A 新廠第一階段 35,900 片/月 於2026~2029資本支出約3,466億．新廠預計於2027年初開始裝機， 主要生產1B/1C/1D製程，預期 27年底開出20k/月，2028年達每月投片量 達30k/月，主要因應網通、eSSD等產品之強勁需求。

AI帶動記憶體強勁需求，有利報價持續走升

展望 2026~2027 年，受惠 AI 需求持續強勁三大原廠於 DRAM 產能持續滿 載，預期 DDR5、DDR4、DDR3 等產品將持續供不應求。1C 產品預期於 27Q1 開始驗證，有利打入 AI 伺服器供應鏈，預期 AI 占比將逐季提高。因此兆豐 預估營收 4208.9/6993.1 億元，YoY+532.1/66.2%，毛利率 83.3/86.3%，EPS 為77.85/133.2元。

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

兆 豐 投顧 Mega Investment

看好記憶體需求緊俏 報價持續走升，維持 「買進」投資評等， 目標價 800元。

個股報告

看好記憶體供不應求，合約價持續上漲，維持「買進」投資評等

南亞科目前位於(3.9 X 27(F) PER)，看好記憶體需求緊俏報價持續走升，維 持「買進」投資評等，目標價 800元(6 x 27(F)PER)，潛在上漲空間51.8%。

圖四、南亞科(2408) P/E Band

資料來源：CMoney；兆豐投顧整理

財務報表

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

季度損益表

個股報告

單位：新台幣百萬元

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估；註：每股盈餘以期末股本計算

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

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資產負債表

現金流量表

37,914 104,781 162,346 年成長率(%)

30,986 營業利益

33,081 108,459 108,459 稅後純益

104,102 372,685 743,657 獲利能力分析(%)

4,032 營業毛利率

170,538 516,162 887,134 營業利益率

208,453 620,943 1,049,480 稅後純益率

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

20,785 662,166 折舊及攤提

29,806 本期營運資金變動

82,610 110,132 其他營業活動現金流量

6,621 -85,777 6,861,857 營業活動之淨現金流入(出)

20,785 7,663,961 資本支出淨額

36,397 -421,005 其他投資活動現金流量

94,516 投資活動之淨現金流入(出)

8,221 474,022 -6,287,993 現金增資

99,912 600,158 -6,614,482 本期借款變動

208,453 620,943 1,049,480 其他籌資活動現金流量

2,875 2,396,110 期末現金與約當現金餘額 58,074 20,785 662,166

個股報告

3,627 2,417,653 資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

重要財務比率分析

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

兆豐投顧 Mega Investment

說明：評等1-10分，10分最高

個股報告

溫室氣體

水資源

員工人數

公司治理評鑑

資料來源：交易所

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

員工福利

股權控制