PDF 原檔：報告_元大_華通2313_20260721_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-24）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_元大_華通2313_20260721_001.png |
60KB | 真資料圖 | 全球衛星發射數量趨勢柱狀圖，2014-2027F，含 Total／Starlink／OneWeb／Amazon／SpaceSail／Telesat／GW 分類（2027F 總數 8,216 顆） |
報告_元大_華通2313_20260721_003.png |
41KB | 真資料圖 | Starlink 累積用戶數成長曲線圖（百萬），Dec-20 至約 10M（2025 年底） |
報告_元大_華通2313_20260721_005.png |
44KB | 真資料圖 | 光模組出貨量預估柱狀圖（400G／800G／1.6T，百萬支），2024-2027F |
報告_元大_華通2313_20260721_009.png |
49KB | 真資料圖 | 12 個月預期本益比（P/E）區間圖，Jan-22 至 2026，含 32.0x/16.1x/10.8x/6.3x/4.9x 分位線 |
報告_元大_華通2313_20260721_010.png |
64KB | 真資料圖 | 12 個月預期股價淨值比（P/B）區間圖，含 5.3x/1.7x/1.4x/1.0x 分位線 |
報告_元大_華通2313_20260721_012.png |
58KB | 真資料圖 | 營收趨勢圖：季營收（柱狀，NT$mn）與 YoY（%，線）2Q24-1Q26 |
報告_元大_華通2313_20260721_013.png |
58KB | 真資料圖 | 經營能力圖：存貨天數／應收天數／應付天數／現金週轉天數，2Q24-1Q26 |
報告_元大_華通2313_20260721_015.png |
49KB | 真資料圖 | 毛利率／營益率／淨利率趨勢線圖，2Q24-1Q26 |
報告_元大_華通2313_20260721_017.png |
60KB | 真資料圖 | 個股收盤價走勢圖，標示 1-9 號歷史時點（推測為歷次報告評等/目標價調整節點），Jan-24 至 2026 |
<40KB未 Read（002、004、006、007、008、011、014、016：手機直連市場規模、Starlink 新增用戶數、全球手機/Android/iPhone 出貨預估、LME 銅價、營收組成圓餅圖、自由現金流量圖，皆 <40KB，預設非核心資料圖）。
原始內容
華通 (2313 TT) Compeq
光模組、低軌衛星將為華通未來主要成長動能
買進 ( 研究員異動 )
營收組成 (1Q26)
手機 16% 、電腦 14% 、 Networking 7% 、消費性 4% 、衛星 板 21% 、 R-F 板 /FPC 24% 、 SMT 14% 。
本次報告更新重點
| 項目 | 本次 | 前次 |
|---|---|---|
| 評等 | 買進 | -- |
| 目標價 (NT$) | 256 | -- |
| 2026 年營收 (NT$/ 十億 ) | 88.9 | -- |
| 2026 年 EPS | 6.8 | -- |
交易資料表
| 市值 | NT$245,530 百萬元 |
|---|---|
| 外資持股比率 | 17.1% |
| 董監持股比率 | 5.1% |
| 調整後每股淨值 (2026F) | NT$51.54 |
| 負債比 | 49.9% |
| ESG 評級 (Sustainalytics) | 中 ( 曝險程度共 5 級 ) |
簡明損益表 (NT$ 百萬元 )
| 年初至 12 月 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 72,464 | 75,996 | 88,898 | 113,649 |
| 營業利益 | 6,127 | 8,150 | 10,362 | 22,115 |
| 稅後純益 | 5,599 | 6,567 | 8,288 | 17,575 |
| EPS ( 元 ) | 4.70 | 5.51 | 6.81 | 14.24 |
| EPS YoY (%) | 34.3 | 17.3 | 23.6 | 109.1 |
| 本益比 ( 倍 ) | 42.3 | 36.1 | 29.2 | 14.0 |
| 股價淨值比 ( 倍 ) | 5.3 | 5.0 | 3.9 | 3.2 |
| ROE (%) | 13.4 | 14.2 | 13.5 | 23.5 |
| 現金殖利率 (%) | 1.2% | 1.4% | 1.7% | 3.6% |
| 現金股利 ( 元 ) | 2.40 | 2.80 | 3.46 | 7.24 |
何宗祐
bill0066@yuanta.com
王懷綺
Becky.HQ.Wang@yuanta.com
目標價 (12 個月 ) ：
NT$256.0
元大觀點
- ⧫ 2Q26/3Q26 估營收分別季增 2.3%/18.2% ， 3Q26 營收將受惠消費性新 品、低軌道衛星、光通訊的產品陸續放量。
- ⧫ 低軌衛星將受惠 V3 產品換代、光模組則將受惠整體市場需求增長，兩 者將為 2026/2027 年華通成長主力。
- ⧫ 給予華通買進評等，目標價 256 元以預期 2027 年 EPS 及本益比 18 倍 評價，正向看待衛星、光模組業務等高毛利產品帶來的營運成長。
隨產品帶動， 2Q26/3Q26 將分別季增 2.3%/18.2%
華通 2Q26 營收約 200 億元，季增 2.3% 、年增 9.8% ，大致符合市場預期。 受消費電子淡季及低軌衛星產品轉換影響，營收成長較為平緩；惟 800G ／ 1.6T 光模組與資料中心需求維持強勁，毛利率預估 19% 。展望 3Q26 ，受惠 消費性新品拉貨、低軌衛星恢復出貨及光通訊產品放量，營收預估 236.3 億 元，季增 18.2% 、年增 17.9% ，毛利率提升至 19.8% ， EPS 預估 1.87 元。
光模組、低軌道衛星業務將成為 2026-2027 年成長主力
華通主要低軌道衛星客戶新一代 V3 衛星的規格升級，預計將從 2H26 進入 新舊產品切換期，量產及發射時程可能落在 3Q26 中後段至 4Q26 。相較於 現行 V2 及 V2 Mini ， V3 衛星在體積、重量、傳輸效能及內部電子系統規格 上均有明顯提升，將同步帶動 PCB 用量、製程難度及單顆衛星產值增加， 預計美系最大衛星客戶 2027 年發射數有望維持 4,000 顆以上，估計 2026/2027 年衛星業務占比為 21%/24% 。光模組方面，隨傳輸速率提高， 對於 PCB 則需要更細線路、低損耗材料， 400G-1.6T 升級對於 CCL 須從 M6 升級為 M8 規格， PCB 產值也將提升，預計華通將隨整體市場成長並有 望於 4Q26 明顯放量。
給予華通買進評等，目標價 256 元
展望 2026 ／ 2027 年，華通成長動能主要來自光模組與低軌衛星，並同步擴 充台灣、重慶及泰國產能，兩年資本支出合計約 350 億元。隨 800G ／ 1.6T 需求放量及 mSAP 產能開出，估光模組營收占比由 8% 升至 18% ；低軌衛星 則受惠 V3 規格升級，占比由 21% 增至 24% 。本中心估計華通 2026 ／ 2027 年營收 889 ／ 1,136.5 億元，毛利率 19.5%/27% ，營業利益 103.6/221.2 億 元，年增 27.1%/113.4% ， EPS 6.81 ／ 14.24 元。考量產品組合與獲利顯著 改善，以 2027 年 EPS 及 18 倍本益比評價，目標價 256 元。
收盤價 (2026/07/20)
： NT$199.0
隱含漲幅：
28.6%
營運分析
2Q26/3Q26 營收將逐季成長，獲利有望逐季改善
華通 2Q26 營收約 200 億元，季增 2.3% 、年增 9.8% ，大致符合市場預期，主要受到消費性電子進 入傳統淡季，以及低軌衛星客戶發射時程調整，使短期成長動能放緩。不過，高階光模組（ 800G ／ 1.6T ）與資料中心需求維持強勁，並擴大採用高階 mSAP 製程，帶動光模組相關營收貢獻持續 放大。獲利方面，預估 2Q26 毛利率為 19% ，季增 1 ppts 、年增 0.8 ppts 。儘管產品組合有所改善， 但部分低軌衛星產品仍處於客戶產品轉換期，營收貢獻尚未明顯放大；此外，產業亦面臨 CCL 銅 箔基板、玻纖布及鑽針等原材料供應吃緊與成本全面上漲的壓力，因此毛利率改善幅度仍相對有限。
展望 3Q26 ，手機客戶將進入新品換代的傳統旺季，拉貨動能可望升溫；低軌衛星產品亦將重啟出 貨，加上光通訊產品出貨量同步放大，預估 3Q26 營收為 236.3 億元，季增 18.2% 、年增 17.9% 。 毛利率方面，除受惠於產品組合改善外，華通亦已針對原材料成本上漲進行報價調整，預估 3Q26 毛利率將提升至 19.8% ，季增 0.8 ppts ，獲利能力可望較前季改善。
綜合上述，預估華通 2Q26 ／ 3Q26 營業利益分別為 21.1 億元／ 28.7 億元，季增 9.0% ／ 35.8% 、 年增 13.6% ／ 14.2% ；稅後獲利分別為 17.2 億元／ 23.1 億元，季增 14.3% ／ 34.3% 、年增 106.8% ／ 7.1% ， EPS 分別為 1.44 元／ 1.87 元。
圖 1 ： 2026 年第 2 季財測與預估比較
| 年增率 | 2Q26F | 2Q26F | 預估差異 | 預估差異 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 2Q25A | 1Q26A | 2Q26F | 季增率 | 元大預估 | 市場預估 | 元大 | 市場 | |
| 營業收入 | 18,200 | 19,548 | 19,992 | 2.3% | 9.8% | - | 20,318 | - | -1.6% |
| 營業毛利 | 3,320 | 3,515 | 3,791 | 7.9% | 14.2% | - | 3,832 | - | -1.1% |
| 營業利益 | 1,859 | 1,938 | 2,112 | 9.0% | 13.6% | - | 2,196 | - | -3.8% |
| 稅前利益 | 987 | 1,745 | 2,190 | 25.5% | 121.8% | - | 2,295 | - | -4.6% |
| 稅後淨利 | 831 | 1,504 | 1,719 | 14.3% | 106.8% | - | 1,858 | - | -7.5% |
| 調整後 EPS ( 元 ) | 0.70 | 1.26 | 1.44 | 14.3% | 106.8% | - | 1.56 | - | -7.5% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 18.2% | 18.0% | 19.0% | 1.0 | 0.8 | - | 18.9% | - | 0.1 |
| 營業利益率 | 10.2% | 9.9% | 10.6% | 0.6 | 0.3 | - | 10.8% | - | -0.2 |
| 稅後純益率 | 4.6% | 7.7% | 8.6% | 0.9 | 4.0 | - | 9.1% | - | -0.5 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、 Bloomberg
圖 2 ： 2026 年第 3 季財測與預估比較
| 百萬元 | 季增率 | 年增率 | 3Q26F | 3Q26F | 預估差異 | 預估差異 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( ) | 3Q25A | 2Q26F | 3Q26F | 元大預估 | 市場預估 | 元大 | 市場 | ||
| 營業收入 | 20,049 | 19,992 | 23,632 | 18.2% | 17.9% | - | 24,508 | - | -3.6% |
| 營業毛利 | 4,000 | 3,791 | 4,688 | 23.7% | 17.2% | - | 5,115 | - | -8.4% |
| 營業利益 | 2,512 | 2,112 | 2,868 | 35.8% | 14.2% | - | 3,366 | - | -14.8% |
| 稅前利益 | 2,753 | 2,190 | 2,940 | 34.2% | 6.8% | - | 3,519 | - | -16.5% |
| 稅後淨利 | 2,155 | 1,719 | 2,308 | 34.2% | 7.1% | - | 2,798 | - | -17.5% |
| 調整後 EPS ( 元 ) | 1.81 | 1.44 | 1.87 | 29.7% | 3.4% | - | 2.27 | - | -17.5% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 20.0% | 19.0% | 19.8% | 0.8 | -0.2 | - | 20.9% | - | -1.0 |
| 營業利益率 | 12.5% | 10.6% | 12.1% | 1.6 | -0.4 | - | 13.7% | - | -1.6 |
| 稅後純益率 | 10.8% | 8.6% | 9.8% | 1.2 | -1.0 | - | 11.4% | - | -1.7 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、
Bloomberg
800G 開始導入 mSAP ， 1.6T 規格升級推升 PCB 單價及毛利率
隨光模組由 400G 升級至 800G 及 1.6T ，傳輸速率提高使訊號損耗、反射、串音及阻抗控制難度增 加， PCB 需透過更細線路、低損耗材料及複雜 Via 設計維持訊號完整性。 400G 主要採 10-12 層 HDI 及 M6 材料； 800G 升級至 12-14 層，材料提升至 M7/M7+ ； 1.6T 則主要採 14-16 層、材料升 級至 M7+/M8 。受惠 PCB 材料及製程升級 ASP 可達 30 美元以上，估計毛利率亦可達 30% ，甚至 以上。 Apple 自 2017 年起已於 iPhone 導入 mSAP ，因此欣興、臻鼎及華通均具備多年手機 HDI 或 PCB 量產經驗，可將既有製程、良率控制及自動化能力延伸至 1.6T 光模組 PCB 。
低軌道衛星用 PCB 規格將升級，同步帶動 ASP 增長
華通低軌衛星客戶新一代 V3 衛星的規格升級，預計將從 2H26 進入新舊產品切換期，量產及發射 時程可能落在 3Q26 中後段至 4Q26 。相較於現行 V2 及 V2 Mini ， V3 衛星在體積、重量、傳輸效 能及內部電子系統規格上均有明顯提升，將同步帶動 PCB 用量、製程難度及單顆衛星產值增加。 效能方面， V3 單顆衛星可提供的通訊容量與傳輸頻寬將大幅提升，下載及上傳傳輸能力預計可達 V2 的 10 倍以上。換言之，客戶未來可能透過較少的衛星數量提供更高的整體網路容量，因此單顆 衛星內部電子系統的複雜度與硬體規格亦將同步提升。
反映至 PCB 設計， V3 衛星板整體層數預計將由過去 18 層以下，提高至約 20 層或以上。因 V3 將 新增高精度背鑽製程，並面臨板面尺寸增加、層數提高、孔位精度要求提升及材料加工難度增加等 挑戰，整體製程複雜度與單位製造價值仍將明顯上升。材料方面，為因應更高頻寬及高速訊號傳輸 需求， V3 所採用的銅箔基板規格預計將由現行 M7 升級至 M8 等級，或採用性能接近 M8 的高階 M7 材料。隨著材料損耗要求降低、訊號完整性標準提高，相關 CCL 、銅箔及玻纖布規格均可能同 步升級，進一步推升材料成本與 PCB 產品 ASP 。
2026/2027 年光模組、低軌道衛星將為最大成長動能，並已同步啟動擴廠計畫
展望 2026/2027 年，華通主要成長動能將來自光模組與低軌衛星業務，並透過台灣、中國及泰國廠 區同步擴產，支應未來高階產品需求： 1) 產能布局方面，華通已陸續啟動擴產計畫。台灣廠區已於 大園及觀音承租廠房，進行產線去瓶頸與產能擴充；中國重慶二廠則將剩餘約 40% 至 50% 的廠區 空間全數投入 mSAP 產線。預計至 2027 年，中國與台灣的 mSAP 產能配置將達到 1 ： 1 ，以分散 地緣政治風險。泰國廠方面，除持續擴增低軌衛星板產能外，也將投入 20 層以上高多層板，並搭 配 HDI 製程能力，以因應高階伺服器及網通產品需求。配合上述擴產計畫，華通 2026 至 2027 年 資本支出合計預計達 350 億元，後續亦將視客戶需求與訂單能見度，評估進一步擴產及上調資本支 出的可能性。 2) 光模組業務將受惠於 800G 及 1.6T 光模組需求持續放量，加上 mSAP 產能陸續開 出，營收貢獻可望快速提升。預估光模組相關產品占華通 2026 年及 2027 年營收比重將分別達 8% 及 18% ，成為未來兩年最主要的成長動能之一。 3) 低軌衛星方面，目前客戶需求已逐步明朗，預 計 V3 產品將於 3Q26 底完成新舊世代轉換，並自 2027 年起全面轉向 V3 規格。相較 V2 ， V3 具備 更高頻寬，下載與上傳傳輸速度提升逾 10 倍，因此除 PCB 使用面積增加外， CCL 材料亦將同步 升級至 M8 ，有利於提升產品 ASP 。預估低軌衛星相關產品占華通 2026 年及 2027 年營收比重將 分別達 21% 及 24% ，為公司重要營收與獲利來源。
綜合上述，本中心預估 2026/2027 年營收 889/1,136.5 億元，年增 17%/27.8% ，毛利率 19.5%/27% ，營業利益 103.6/221.2 億元，年增 27.1%/113.4% ，稅後獲利 82.9 億元 /175.8 億元， 年增 26.2%/112% ， EPS 6.81/14.24 元。
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
193
172
176
產業概況
6,704
2020 年以後低軌道衛星發射進入成長爆發期，滿足用戶無處不在的需求
觀察近十年全球衛星發射變化， 2016 年以前年均發射量低於 200 顆， 2017-2019 年間發射除了 Starlink 啟動星系佈建 120 顆 (2019 年 ) 外，多數以低軌遙測衛星群佈建為主，迄今多數已退役，使 得發射量與在軌衛星數有明顯落差，主因初期先以立方衛星 ( 壽命小於 3 年 ) 等進行低資產成本規劃。 SpaceX 於 2015 年宣布開發新型網路衛星通訊系統 Starlink ， 3M18 聯邦通訊委員會 (FCC) 授權 SpaceX 佈建其第一代非地球同步軌道衛星 (NGSO) 系統，包括 4,409 個 Ku/Ka 頻段運作以提供固 定衛星業務 (FSS) 及移動衛星業務 (MSS) 的衛星、 12M22 FCC 批准其 Gen2 Starlink 星系中以 Ku/Ka/E/V 頻段運作的 7,500 顆衛星 ( 軌道 520-535km) 、 1M26 又再批准額外 7,500 顆，總核准 Gen2 達 15,000 顆 ( 剩餘 14,988 顆待審，包括 >600km 軌道 ) 。
展望後市，預估 2026/2027 年全球衛星發射數將達 6,704/7,776 顆，年增 59%/16% ，除 Starlink 發射數持續成長， Amazon LEO 也將逐步放量， 本中心預估 2026/2027 年 Starlink 累積衛星發射 數量將達 1.6/2.1 萬顆、 2026 年 Amazon 將發射 632 顆，年增 251% 。
圖 3 ：全球衛星發射數量趨勢 - 2020 年起低軌寬頻衛星佈局開始放量
資料來源： Space Track 、 Starlink 、元大投顧整理
圖
4 ： Starlink 星系計劃佈局
| Starlink 星系 | 數量 | 申請狀態 | 截止時程 | 發射進度 ( 在軌 ) | 採用衛星 | 通訊頻段 | 軌道高度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Gen1 | 4,409 | 核准 | 2027 年 | ~68% | Starlink v0.9/v1.0/v1.5 | Ka/Ku | 540-570 公里 |
| Gen2 Phase1 | 7,500 | 核准 | 2031 年 | ~25% | Starlink v1.5/v2 mini/ v2 mini D2C | Ku/Ka | 300-600 公里 |
| Gen2 Phase1 | 7,500 | 核准 | 2031 年 | ~25% | Starlink v1.5/v2 mini/v2 mini D2C/v3.0 | Ku/Ka/E/V | 300-600 公里 |
| Gen2 Phase2 | ~15,000 | 申請中 | - | - | Starlink v1.5/v2 mini/v2 mini D2C/v3.0… | Ku/Ka/E/V… | - |
資料來源： SpaceX 、元大投顧整理
8,216
45,000
40,000
35,000 г
30,000 -
25,000
20,000 -
15,000 -
10,000 -
5,000 -
手機直連邁入商用元年， 2024-2034 年市場規模以 CAGR+52% 成長
手機直連不需透過專用衛星終端設備，可以直接透過智慧型手機連接衛星，讓全球手機用戶在地球 的任何角落都能實現穩定的通訊連接。過去手機直連市場無法實現商業化主因 1) 手機的物理限制： 一般智慧型手機的終端發射功率受限，導致微弱訊號難以直接傳送至數百公里外的太空； 2) 速度與 多普勒效應： 低軌衛星相較地面接收端移動速度極快，衛星發射的信號頻率忽高忽低導致雜訊產生。 而現今手機直連市場有賴於 1) 龐大市場需求： 全球表面仍有 90% 缺乏行動網路覆蓋， D2C 能有效 填補偏鄉死角並支援極端環境的應急救援； 2) 太空技術的突破： 低軌衛星上搭載超大型星載相控陣 天線，讓衛星直接具備基地台的功能； 3) 通訊標準與晶片的成熟： 國際組織 3GPP 將非地面網路 (NTN) 納入標準，推動星地網路融合，且晶片與手機大廠也紛紛整合支援此技術； 4) 成本降低與法 規放寬： 火箭可回收技術與衛星量產大幅降低發射與建置成本，同時如美國 FCC 推出的太空補充 覆蓋 (SCS) 框架，允許衛星與地面電信商共享頻譜。
目前手機直連市場分為兩大技術路徑， 1) 定制手機直連： 2022 年末由手機品牌商如華為 (Mate 60 採用的北斗 / 天通系統 ) 、 Apple (Globalstar) 主導，手機硬體中加入專用的衛星通訊晶片與天線，將 衛星求救、語音通話等功能導入中高階手機市場； 2) 存量手機接入： 2024 年末起由衛星營運商 Starlink 、 AST SpaceMobile 等將其衛星端配備巨大的相位陣列天線，經由既有的行動網路頻段 (VHF/L/S band) 直接與既有 4G 手機連接。目前手機直連市場將邁向大規模商用放量時點，預期 2024-2034 年全球手機直連市場將以 CAGR+52.3% 成長至 411 億美元 。
圖 5 ： 2024-2034 年全球手機直連市場將以 CAGR+52.3% 成長至 411 億美元
資料來源： market.US 、元大投顧
低軌衛星進入成長爆發期， 2025-2029 年衛星物聯網用戶數 CAGR 達 41.1%
根據資策會預估，至 2030 年低軌衛星總數量將增加至 17,350 顆，主要成長來自 Starlink SpaceX 已進入商轉， 2025 年 Starlink 衛星發射 3,169 顆，我們預估 2026 年發射量年增近 6 成，主要受益 於 Starship 進入商轉階段，估 2026 年將發射 15 趟，且 Starlink 用戶數已突破 1,000 萬，更預估 2026 年用戶數目標達 2,500 萬，遙遙領先其他競爭對手。此外， Amazon 亦積極佈建低軌衛星星 座，以與 Starlink 競爭，長期 SpaceX/Amazon 分別計畫佈建 4.2 萬 /7,736 顆衛星的星系。根據 Berg Insight ，預估全球衛星物聯網用戶數將從 2024 年的 580 萬成長至 2029 年的 3,250 萬， 2025-2029 年 CAGR 達 41.1% 。
(mn units)
12
90
10
80
8
70
6
60
4
50
2
40
30
20
2 BРD::0C NINA 0038
10
0
10.2 10
0.2
2024
2025
10
16,000
14,000 -
80
75
圖 6 ： 2025 年底 Starlink 累積用戶數超過 10M
5
10,000 -
資料來源： Space X 、元大投顧
15000
圖 7 ： Starlink 每年新增用戶數
資料來源： Space X 、元大投顧
光收發模組將於 800G 及 1.6T 高速成長且再向更高速邁進，光傳輸元件需求爆增
光收發模組 (Optical Transceiver) 是資料中心、 5G 網路與光纖通信中的關鍵元件，負責將電訊號轉 為光訊號 ( 發射 ) ，以及將光訊號轉為電訊號 ( 接收 ) ，以實現高速、長距離的數據傳輸。 AI 叢集規模 持續擴大，帶動高速交換器及光模組用量快速成長，每顆光模組約搭配一片 PCB ，使光模組出貨 量可直接轉化為 PCB 需求。 2026-2027 年 800G 及 1.6T 升級需求仍主要由可插拔光模組支撐。考 量上游基板供應風險及雷射產能吃緊，綜合研調單位預估及供應鏈訪查， 2026/2027 年 800G 出貨 量達 4,500/7,500 萬支，年增 105%/67% ； 1.6T 則為 2,700/8,000 萬支，年增 1250%/196% 。整體 市場規模將達分別為 490 億元 /1066.8 億元，分別年增 154%/117% 。
300
1,400|
1,200
250
1,200
1,000|
1,000|
800
200
800
600
150
600
100
400
400
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200
200
2022
2022
2022
2023
2023
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2023
2024
2024
- Shipment(mn)
Shipment(mn) |
Shipment(mn)
2025|
2025
2025
10%
10%
10%
5%
5%
全球智慧型手機銷量估計 2026 年減 13.9% 至 10.9 億支
-5%
2026 年估計銷量年減 13.9% ，因記憶體價格已影響部份中低階手機價格調漲 10-20% ，價格調漲確 實影響部份機型銷量，且價格敏感度高之消費者選擇不換機或選降規機型；而高階 AI 手機因 AI 功 能更多元且單價高故銷量負面影響較有限。非 iOS ( 安卓為主 ) 系列估計 2026 年減 17.5% ，較本中 心去年 12 月報告中估計年減 0.7% 更保守；且估計 iPhone 年增 0.5% ，較本中心去年 12 月報告中 估計年減 4.2% 上修；主因 iPhone 以高價機型為主且價格未調漲，且平價的 iPhone 17e 加量不加 價， iPhone 系列取得部份中階安卓手機市占。華通為 Apple iPhone 、 Mac 及 iPad 主要 PCB 供應 商之一。 -10%| 2026F| 2027F| -15% 2026F 2027F
圖 9 ：全球智慧型手機 2026 年估計年減 13.9% ， 2027 年估計年減 1.1%
資料來源： IDC 、元大投顧預估及整理
圖 10 ：全球非 iOS (Android) 手機 2026 年估計年減 17.5% ， 2027 年估計年減 2.2%
資料來源： IDC 、元大投顧預估及整理
圖 11 ： iPhone 2026 年估計年增 0.5% ， 2027 年估計年增 2.8%
資料來源： IDC 、元大投顧預估及整理
| 全球出貨 (mn) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| Shipment | 236 | 234 | 252 | 253 | 260 |
| YoY(%) | 4.1% | -0.5% | 7.4% | 0.5% | 2.8% |
| 全球出貨 (mn) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| Shipment | 930 | 1,003 | 1,012 | 835 | 816 |
| YoY(%) | -5.1% | 7.9% | 0.9% | -17.5% | -2.2% |
| 全球出貨 (mn) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| Shipment | 1,165 | 1,237 | 1,264 | 1,088 | 1,076 |
| YoY (%) | -3.4% | 6.2% | 2.1% | -13.9% | -1.1% |
360
300
320
260
280
220
240
180
200
160
140
100
20
0
Jan-22
Jan-22
Jan-23
Jan-23
5.3x P/B
32.0x P/E
獲利調整與股票評價
給予華通買進評等，目標價 256 元
展望 2026/2027 年，華通主要成長動能將來自光模組與低軌衛星業務，並透過台灣、中國及泰國廠 區同步擴產，支應未來高階產品需求： 1) 產能布局方面，華通已陸續啟動擴產計畫。台灣 / 重慶 / 泰 國均將投入光模組 / 低軌道衛星產品擴產計畫，華通 2026 至 2027 年資本支出合計預計達 350 億元， 後續亦將視客戶需求與訂單能見度，並有望進一步上調資本支出。 2) 光模組業務將受惠於 800G 及 1.6T 光模組需求持續放量，加上 mSAP 產能陸續開出，營收貢獻可望快速提升。預估光模組相關 產品占華通 2026 年及 2027 年營收比重將分別達 8% 及 18% ，成為未來兩年最主要的成長動能之 一。 3) 低軌衛星方面，目前客戶需求已逐步明朗，預計 V3 產品將於 3Q26 底完成新舊世代轉換， 並自 2027 年起全面轉向 V3 規格。預估低軌衛星相關產品占華通 2026 年及 2027 年營收比重將分 別達 21% 及 24% 。 1.4x P/B
綜合上述，本中心預估 2026/2027 年營收 889/1,136.5 億元，年增 17%/27.8% ，毛利率 19.5%/27% ，營業利益 103.6/221.2 億元，年增 27.1%/113.4% ，稅後獲利 82.9 億元 /175.8 億元， 年增 26.2%/112% ， EPS 6.81/14.24 元。
評價方面，觀察華通本益比歷史區間 10-25 倍，給予華通本益比中緣 18 倍，儘管短期衛星發射時 程略有遞延，不過後續光模組及低軌道衛星產品升級將帶動華通產品組合改善，並以 2027 年 EPS 進行評價，推得目標價 256 元。
圖 12 ： 12 個月預期本益比區間圖
資料來源：公司資料、元大投顧
圖 13 ： 12 個月預期股價淨值比區間圖
資料來源：公司資料、元大投顧、 CMoney
圖 14 ：同業評價比較表
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 百萬美元 ) | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | ||||
| 華通 | 2313 TT | 買進 | 199.0 | 7,672 | 5.51 | 6.81 | 14.24 | 36.1 | 29.2 | 14.0 | 17.3 | 23.6 | 109.1 |
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 台光電 | 2383 TT | 買進 | 4395.0 | 48,646 | 41.4 | 104.7 | 223.9 | 106.2 | 42.0 | 19.6 | 49.2 | 152.9 | 113.9 |
| 台燿 | 6274 TT | 買進 | 1125.0 | 10,035 | 12.1 | 34.7 | 60.8 | 93.1 | 32.5 | 18.5 | 26.7 | 186.7 | 75.5 |
| 聯茂 | 6213 TT | 未評等 | 322.5 | 3,622 | 4.2 | 8.6 | 15.1 | 77.5 | 37.4 | 21.4 | 83.8 | 107.5 | 74.8 |
| 欣興 | 3037 TT | 買進 | 750.0 | 36,810 | 4.4 | 17.1 | 34.4 | 171.9 | 44.0 | 21.8 | 30.9 | 291.1 | 101.4 |
| 景碩 | 3189 TT | 買進 | 679.0 | 11,052 | 3.5 | 9.1 | 19.5 | 194.6 | 74.4 | 34.9 | 3122.8 | 161.6 | 113.1 |
| 南電 | 8046 TT | 未評等 | 1105.0 | 22,056 | 3.0 | 15.9 | 39.0 | 366.8 | 69.7 | 28.3 | 855.6 | 426.2 | 146.0 |
| 臻鼎 | 4958 TT | 未評等 | 478.5 | 16,390 | 6.9 | 15.1 | 24.4 | 69.3 | 31.7 | 19.6 | (28.6) | 118.5 | 62.0 |
| 金像電 | 2368 TT | 未評等 | 927.0 | 14,806 | 19.5 | 39.5 | 64.6 | 47.6 | 23.5 | 14.4 | 68.9 | 102.5 | 63.7 |
| 健鼎 | 3044 TT | 買進 | 388.0 | 6,300 | 19.5 | 27.1 | 31.6 | 20.0 | 14.3 | 12.3 | 22.0 | 39.2 | 16.7 |
| 定穎 | 3715 TT | 未評等 | 119.5 | 1,047 | 2.7 | 4.1 | 18.3 | 44.3 | 29.5 | 6.5 | (28.6) | 50.5 | 350.4 |
| 台郡 | 6269 TT | 未評等 | 54.1 | 541 | (7.0) | (1.6) | (0.8) | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| 國內同業平均 | -- | -- | 10.0 | 24.9 | 48.3 | 119.1 | 39.9 | 19.7 | 420.3 | 163.6 | 111.8 |
資料來源：公司資料、元大投顧、 Reuters ；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖 15 ：同業評價比較表 ( 續 )
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 百萬美元 ) | 股東權益報酬率 (%) | 股東權益報酬率 (%) | 股東權益報酬率 (%) | 每股淨值 | 每股淨值 | 每股淨值 | 股價淨值比 ( 倍 ) | 股價淨值比 ( 倍 ) | 股價淨值比 ( 倍 ) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | ||||
| 華通 | 2313 TT | 買進 | 199.0 | 7,672 | 14.2 | 13.5 | 23.5 | 40.16 | 51.54 | 62.70 | 5.0 | 3.9 | 3.2 |
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 台光電 | 2383 TT | 買進 | 4395.0 | 48,646 | 34.3 | 47.5 | 58.8 | 140.8 | 224.9 | 381.4 | 31.2 | 19.5 | 11.5 |
| 台燿 | 6274 TT | 買進 | 1125.0 | 10,035 | 20.7 | 37.8 | 46.2 | 64.5 | 91.8 | 131.6 | 17.5 | 12.3 | 8.6 |
| 聯茂 | 6213 TT | 未評等 | 322.5 | 3,622 | 7.2 | 13.2 | 22.0 | 58.6 | 57.8 | 70.6 | 5.5 | 5.6 | 4.6 |
| 欣興 | 3037 TT | 買進 | 750.0 | 36,810 | 7.3 | 23.3 | 37.4 | 63.8 | 73.4 | 92.0 | 11.8 | 10.2 | 8.2 |
| 景碩 | 3189 TT | 買進 | 679.0 | 11,052 | 4.9 | 13.2 | 25.1 | 71.9 | 67.8 | 77.5 | 9.4 | 10.0 | 8.8 |
| 南電 | 8046 TT | 未評等 | 1105.0 | 22,056 | 4.3 | 17.6 | 34.7 | 71.4 | 82.1 | 103.4 | 15.5 | 13.5 | 10.7 |
| 臻鼎 | 4958 TT | 未評等 | 478.5 | 16,390 | 4.7 | 13.3 | 16.3 | 126.1 | 143.9 | 155.5 | 3.8 | 3.3 | 3.1 |
| 金像電 | 2368 TT | 未評等 | 927.0 | 14,806 | 36.6 | 48.0 | 50.9 | 67.9 | 92.6 | 146.8 | 13.7 | 10.0 | 6.3 |
| 健鼎 | 3044 TT | 買進 | 388.0 | 6,300 | 19.6 | 23.9 | 25.2 | 102.9 | 113.3 | 125.3 | 3.8 | 3.4 | 3.1 |
| 定穎 | 3715 TT | 未評等 | 119.5 | 1,047 | 8.0 | 11.4 | 34.0 | 38.9 | 41.2 | 44.7 | 3.1 | 2.9 | 2.7 |
| 台郡 | 6269 TT | 未評等 | 54.1 | 541 | (9.6) | (1.6) | (1.2) | 74.7 | 68.1 | 62.5 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 國內同業平均 | -- | -- | 12.5 | 22.5 | 31.8 | 80.1 | 96.1 | 126.5 | 10.5 | 8.3 | 6.2 |
資料來源：公司資料、元大投顧、 Reuters ；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖 16 ：季度及年度簡明損益表 ( 合併 )
| (NT$ 百萬元 ) | 1Q2026A 2Q2026F | 1Q2026A 2Q2026F | 3Q2026F | 4Q2026F | 1Q2027F | 2Q2027F | 3Q2027F | 4Q2027F | FY2026F | FY2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 19,548 | 19,992 | 23,632 | 25,726 | 23,319 | 25,807 | 30,747 | 33,776 | 88,898 | 113,649 |
| 銷貨成本 | (16,033) | (16,201) | (18,944) | (20,353) | (17,619) | (18,794) | (22,422) | (23,962) | (71,531) | (82,796) |
| 營業毛利 | 3,515 | 3,791 | 4,688 | 5,373 | 5,699 | 7,013 | 8,325 | 9,815 | 17,367 | 30,853 |
| 營業費用 | (1,577) | (1,679) | (1,820) | (1,929) | (1,772) | (2,031) | (2,368) | (2,567) | (7,005) | (8,738) |
| 營業利益 | 1,938 | 2,112 | 2,868 | 3,444 | 3,927 | 4,982 | 5,958 | 7,248 | 10,362 | 22,115 |
| 業外利益 | (193) | 78 | 72 | 71 | 71 | 69 | 67 | 68 | 26 | 274 |
| 稅前純益 | 1,745 | 2,190 | 2,940 | 3,515 | 3,998 | 5,051 | 6,025 | 7,316 | 10,388 | 22,389 |
| 所得稅費用 | (241) | (471) | (632) | (756) | (859) | (1,086) | (1,295) | (1,573) | (2,099) | (4,814) |
| 少數股東權益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 歸屬母公司稅後純益 | 1,504 | 1,719 | 2,308 | 2,759 | 3,138 | 3,965 | 4,729 | 5,743 | 8,288 | 17,575 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 1.26 | 1.44 | 1.87 | 2.24 | 2.54 | 3.21 | 3.83 | 4.65 | 6.81 | 14.24 |
| 調整後加權平均股數 ( 百萬股 ) | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 | 1,192 |
| 重要比率 | ||||||||||
| 營業毛利率 | 18.0% | 19.0% | 19.8% | 20.9% | 24.4% | 27.2% | 27.1% | 29.1% | 19.5% | 27.1% |
| 營業利益率 | 9.9% | 10.6% | 12.1% | 13.4% | 16.8% | 19.3% | 19.4% | 21.5% | 11.7% | 19.5% |
| 稅前純益率 | 8.9% | 11.0% | 12.4% | 13.7% | 17.1% | 19.6% | 19.6% | 21.7% | 11.7% | 19.7% |
| 稅後純益率 | 7.7% | 8.6% | 9.8% | 10.7% | 13.5% | 15.4% | 15.4% | 17.0% | 9.3% | 15.5% |
| 有效所得稅率 | 13.8% | 21.5% | 21.5% | 21.5% | 21.5% | 21.5% | 21.5% | 21.5% | 20.2% | 21.5% |
| 季增率 (%) | ||||||||||
| 營業收入 | -7.0% | 2.3% | 18.2% | 8.9% | -9.4% | 10.7% | 19.1% | 9.9% | ||
| 營業利益 | -15.9% | 9.0% | 35.8% | 20.1% | 14.0% | 26.9% | 19.6% | 21.7% | ||
| 稅後純益 | -33.6% | 14.3% | 34.3% | 19.5% | 13.7% | 26.4% | 19.3% | 21.4% | ||
| 調整後每股盈餘 | -33.6% | 14.3% | 29.7% | 19.6% | 13.7% | 26.3% | 19.3% | 21.4% | ||
| 年增率 (%) | ||||||||||
| 營業收入 | 16.8% | 9.8% | 17.9% | 22.4% | 19.3% | 29.1% | 30.1% | 31.3% | 17.0% | 27.8% |
| 營業利益 | 31.6% | 13.6% | 14.2% | 49.4% | 102.6% | 135.9% | 107.7% | 110.5% | 27.1% | 113.4% |
| 稅後純益 | 14.5% | 106.8% | 7.1% | 21.7% | 108.6% | 130.7% | 104.9% | 108.2% | 26.2% | 112.0% |
| 調整後每股盈餘 | 14.5% | 106.8% | 3.4% | 17.6% | 101.5% | 122.8% | 105.0% | 108.1% | 23.6% | 109.1% |
資料來源：公司資料、元大投顧、 CMoney ；標 'A' 為歷史數據；調整後每股盈餘為根據調整後加權平均股數計算。
90%
2200
80%-
160
14,000
20%
2000
18918
70% -
140
13,000
18%
1800
16816
120
12,000
60% -
16%
14714
14%
1600
100
11,000
50% -
12%
80
10%
60
8%
40
6%
4%
20
2%
0
21016.19
- Days of Inventory A Days of Receivables
Net profit margin
- Gross margin - Operating margin
• Sales (LHS) — YoY (RHS)
• Free cash flow
Days of Payables
20049.13
2234.1
Cash conversion cycle
2081.9
19548.06
18200.5
Consumer & Others
20%
Aerospace
SMT
• RF+FPC
華通成立於 1973 年 8 月，成立初期以生產單、雙面印刷電路板為主，目前有 7 座廠房設置於台灣及大陸。技術能力為其主 要競爭優勢，已開發出線寬及間距達 20μm 的高密度連接電路板技術，提供客戶硬板、軟板、軟硬結合板，和 SMT 打件的 一站式電路板服務。華通為全球 HDI 板龍頭廠商、全球第八大 PCB 供應商，主要產品包括高層次板、軟硬複合板、軟性電 路板等；應用於手機、 PC 、消費性產品、網通、光通及衛星。 · PC Related
0%
0
0
2Q24
4Q24
4Q24
3Q24
2Q24
3Q24
2Q24
2Q24
3Q24
4Q24 1Q25 |
3Q24 4Q24
圖 17 ： LME 銅價
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖 19 ：營收趨勢
資料來源： CMoney 、公司資料
圖 21 ：經營能力
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
18%
16%
14%
20190.97
19832.53
公司簡介
16729.88
1544.02
1Q25 2Q25 |
2Q25
1Q25
2Q25|
3Q25
3Q25
1Q26
4Q25
3Q25
4Q251
1Q26
4Q25 1Q26
1Q26
圖 18 ：營收組成
資料來源：公司資料
圖 20 ：毛利率、營益率、淨利率
資料來源： CMoney 、公司資料
圖 22 ：自由現金流量
ESG 分析
分別藉由「在 ESG 議題上的曝險」和「個別公司在 ESG 議題上的執行力」兩個面向來衡量公司於 ESG 上的表現。
- ESG 總分： 華通整體的 ESG 風險評級屬於中等風險，於 Sustainalytics 資料庫所覆蓋的公司中排名亦排行於略微領先 的位置，但在電子零組件行業的公司中排名略微落後同業。
- 在 ESG 議題上的曝險： 華通的整體曝險屬於中等水準，但仍略為落後於電子零組件行業的平均水準。公司較需要改善 的 ESG 議題包含營運方面的碳排、商業道德、公司在生產中使用原材料的效率等。
- 個別公司在 ESG 議題上的執行力： 華通在針對重大 ESG 議題的管理水準和執行力屬中等。公司遵循適當的 ESG 揭露， 表明對投資者和公眾的強烈責任感。
圖 23 ： ESG 分析
| 分項 | 評分 / 評級 |
|---|---|
| ESG 總分 | 20.9 |
| 在 ESG 議題上的曝險 (A) | 38.4 |
| 個別公司在 ESG 議題上的執行力 (B) | 49.0 |
| 風險評級 | 中 |
| 同業排行 (1~100 ， 1 為最佳 ) | 48 |
資料來源： Sustainalytics (2026/7/20)
註 1 ： ESG 總分 =A-(A 可控風險因子 B/100)
註 1-1
：可控風險因子介於 0-1 之間，越大為越佳。
註 2 ： ESG 總分風險評級：
註 3 ：曝險分數評級：
註 4 ：執行力分數評級：
極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)
低 (0-35) 中 (35-55) 高 (55+)
弱 (0-25) 中 (25-50) 強 (50-100)
資產負債表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金與短期投資 | 11,242 | 11,152 | 11,509 | 9,728 | 7,059 |
| 存貨 | 8,054 | 8,454 | 11,523 | 10,034 | 15,826 |
| 應收帳款及票據 | 16,713 | 17,158 | 18,542 | 23,971 | 28,961 |
| 其他流動資產 | 6,103 | 9,470 | 9,361 | 9,361 | 9,361 |
| 流動資產 | 42,112 | 46,234 | 50,935 | 53,094 | 61,207 |
| 採用權益法之投資 | 0 | 0 | 0 | 202 | 277 |
| 固定資產 | 35,364 | 37,276 | 37,631 | 51,547 | 60,163 |
| 無形資產 | 272 | 327 | 317 | 297 | 277 |
| 其他非流動資產 | 1,361 | 1,423 | 1,614 | 1,487 | 1,487 |
| 非流動資產 | 36,997 | 39,026 | 39,562 | 53,533 | 62,205 |
| 資產總額 | 79,109 | 85,260 | 90,497 | 106,628 | 123,412 |
| 應付帳款及票據 | 13,751 | 15,290 | 17,921 | 20,490 | 23,970 |
| 短期借款 | 217 | 1,514 | 1,234 | 1,234 | 1,234 |
| 什項負債 | 10,068 | 11,047 | 11,421 | 11,421 | 11,421 |
| 流動負債 | 24,035 | 27,851 | 30,576 | 33,145 | 36,625 |
| 長期借款 | 11,401 | 8,383 | 7,797 | 7,797 | 7,797 |
| 其他負債及準備 | 4,420 | 4,557 | 4,262 | 4,262 | 4,262 |
| 長期負債 | 15,821 | 12,941 | 12,058 | 12,058 | 12,058 |
| 負債總額 | 39,856 | 40,791 | 42,634 | 45,204 | 48,684 |
| 股本 | 11,918 | 11,918 | 11,918 | 12,338 | 12,338 |
| 資本公積 | 1,060 | 1,060 | 1,060 | 9,250 | 9,250 |
| 保留盈餘 | 26,614 | 30,457 | 34,158 | 39,109 | 52,413 |
| 什項權益 | (340) | 1,034 | 726 | 726 | 726 |
| 歸屬母公司之權益 | 39,253 | 44,469 | 47,863 | 61,424 | 74,728 |
| 非控制權益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股東權益總額 | 39,253 | 44,469 | 47,863 | 61,424 | 74,728 |
資料來源：公司資料、元大投顧
現金流量表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 本期純益 | 4,168 | 5,599 | 6,567 | 8,288 | 17,575 |
| 折舊及攤提 | 5,585 | 5,815 | 5,818 | 6,104 | 6,404 |
| 本期營運資金變動 | 3,405 | 540 | (2,571) | (1,371) | (7,302) |
| 其他營業資產 及負債變動 | (2,707) | (2,240) | 1,474 | 0 | 0 |
| 營運活動之現金流量 | 10,451 | 9,713 | 11,288 | 13,022 | 16,677 |
| 資本支出 | (6,614) | (5,685) | (6,549) | (20,000) | (15,000) |
| 本期長期投資變動 | 0 | 0 | 0 | (75) | (75) |
| 其他資產變動 | 45 | (185) | (212) | 0 | 0 |
| 投資活動之現金流量 | (6,569) | (5,869) | (6,761) | (20,075) | (15,075) |
| 股本變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 本期負債變動 | (1,082) | (2,303) | (1,152) | 0 | 0 |
| 現金增減資 | 0 | 0 | 0 | 8,610 | 0 |
| 支付現金股利 | (3,218) | (1,788) | (2,860) | (3,337) | (4,271) |
| 其他調整數 | (39) | (324) | (80) | 0 | 0 |
| 融資活動之現金流量 | (4,339) | (4,415) | (4,092) | 5,273 | (4,271) |
| 匯率影響數 | (161) | 481 | (78) | 0 | 0 |
| 本期產生現金流量 | (618) | (90) | 357 | (1,781) | (2,669) |
| 自由現金流量 | 3,837 | 4,029 | 4,738 | (6,978) | 1,677 |
資料來源：公司資料、元大投顧
損益表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 67,079 | 72,464 | 75,996 | 88,898 | 113,649 |
| 銷貨成本 | (56,952) | (60,872) | (61,873) | (71,531) | (82,796) |
| 營業毛利 | 10,127 | 11,593 | 14,123 | 17,367 | 30,853 |
| 營業費用 | (4,908) | (5,466) | (5,973) | (7,005) | (8,738) |
| 推銷費用 | (1,328) | (1,444) | (1,541) | (1,600) | (1,943) |
| 研究費用 | (2,552) | (2,739) | (3,032) | (3,853) | (4,928) |
| 管理費用 | (1,042) | (1,312) | (1,383) | (1,548) | (1,868) |
| 其他費用 | 14 | 29 | (16) | (5) | 0 |
| 營業利益 | 5,219 | 6,127 | 8,150 | 10,362 | 22,115 |
| 利息收入 | 422 | 471 | 427 | 419 | 415 |
| 利息費用 | (607) | (509) | (326) | (275) | (275) |
| 利息收入淨額 | (186) | (37) | 100 | 144 | 140 |
| 投資利益 ( 損失 ) 淨額 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 匯兌損益 | (70) | 816 | (79) | (177) | 0 |
| 其他業外收入 ( 支出 ) 淨額 | 309 | 164 | (92) | 59 | 134 |
| 稅前純益 | 5,272 | 7,070 | 8,080 | 10,388 | 22,389 |
| 所得稅費用 | (1,104) | (1,471) | (1,513) | (2,099) | (4,814) |
| 少數股權淨利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 歸屬母公司之稅後純益 | 4,168 | 5,599 | 6,567 | 8,288 | 17,575 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 11,424 | 13,352 | 14,208 | 16,466 | 28,518 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 3.50 | 4.70 | 5.51 | 6.81 | 14.24 |
資料來源：公司資料、元大投顧
主要財務報表分析
| 年初至 12 月 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 (%) | |||||
| 營業收入 | (12.2) | 8.0 | 4.9 | 17.0 | 27.8 |
| 營業利益 | (48.4) | 17.4 | 33.0 | 27.1 | 113.4 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | (27.3) | 16.9 | 6.4 | 15.9 | 73.2 |
| 稅後純益 | (47.9) | 34.3 | 17.3 | 26.2 | 112.0 |
| 調整後每股盈餘 | (47.9) | 34.3 | 17.3 | 23.6 | 109.1 |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 營業毛利率 | 15.1 | 16.0 | 18.6 | 19.5 | 27.1 |
| 營業利益率 | 7.8 | 8.5 | 10.7 | 11.7 | 19.5 |
| 稅前息前淨利率 | 7.0 | 9.1 | 10.2 | 11.7 | 19.5 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利率 | 17.0 | 18.4 | 18.7 | 18.5 | 25.1 |
| 稅前純益率 | 7.9 | 9.8 | 10.6 | 11.7 | 19.7 |
| 稅後純益率 | 6.2 | 7.7 | 8.6 | 9.3 | 15.5 |
| 資產報酬率 | 5.3 | 6.8 | 7.5 | 7.8 | 14.2 |
| 股東權益報酬率 | 10.7 | 13.4 | 14.2 | 13.5 | 23.5 |
| 穩定 / 償債能力分析 | |||||
| 負債權益比 (%) | 101.5 | 91.7 | 89.1 | 73.6 | 65.2 |
| 淨負債權益比 (%) | 1.0 | (2.8) | (5.2) | (1.1) | 2.6 |
| 利息保障倍數 ( 倍 ) | 9.7 | 14.9 | 25.8 | 38.8 | 82.4 |
| 流動比率 (%) | 175.2 | 166.0 | 166.6 | 160.2 | 167.1 |
| 速動比率 (%) | 139.6 | 134.3 | 126.5 | 129.9 | 123.9 |
| 淨負債 (NT$ 百萬元 ) | 376 | (1,255) | (2,479) | (698) | 1,972 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 32.94 | 37.31 | 40.16 | 51.54 | 62.70 |
| 評價指標 ( 倍 ) | |||||
| 本益比 | 29.6 | 56.9 | 42.4 | 29.2 | 14.0 |
| 股價自由現金流量比 | 61.8 | 58.9 | 50.1 | -- | 141.5 |
| 股價淨值比 | 6.0 | 5.3 | 5.0 | 3.9 | 3.2 |
| 股價稅前息前折舊攤銷前淨 | 20.8 | 17.8 | 16.7 | 14.4 | 8.3 |
| 利比 股價營收比 | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.1 |
資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。
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