PDF 原檔：報告_元大_聯發科2454_20261030_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_元大_聯發科2454_20261030_005.png |
53KB | 真資料圖 | 12 個月預期本益比區間圖（11.9x／17.0x／19.0x／21.1x／42.8x，Jan-24 至 2026）；估值圖 |
報告_元大_聯發科2454_20261030_006.png |
49KB | 真資料圖 | 12 個月預期股價淨值比區間圖（3.1x 至 15.1x P/B）；估值圖 |
報告_元大_聯發科2454_20261030_009.png |
47KB | 真資料圖 | 營收趨勢：4Q24 至 3Q26 季營收長條（3Q26 NT$168.06bn）與 YoY 折線；財務圖 |
報告_元大_聯發科2454_20261030_011.png |
46KB | 真資料圖 | 經營能力：存貨天數、應收天數、應付天數與現金轉換週期折線（3Q24-2Q26）；財務圖 |
報告_元大_聯發科2454_20261030_013.png |
53KB | 真資料圖 | 自由現金流量：3Q24 至 2Q26 季度 FCF 長條（1Q26 為 -21,917 百萬元）；財務圖 |
<40KB 未 Read、不入表：001（ASIC 營收貢獻預估長條（圖3））、002（2025-2028F GM／OPM 趨勢（圖4））、003（全球手機出貨量預估（圖5））、004（ASIC／GPU 出貨量年增率預估（圖6））。
原始內容
聯發科 (2454 TT) MediaTek
ASIC能見度更高，2027年將超越消費性業務
買進 (維持評等)
營收組成 (3Q26) 日
Mobile Phone 37%，Smart Edge 58%，PMIC 5%。
本次報告更新重點 日
| 項目 | 本次 | 前次 |
|---|---|---|
| 評等 | 買進 | 買進 |
| 目標價 (NT$) | 5400 | 5400 |
| 2026年營收 (NT$/十億) | 687.7 | 675.7 |
| 2026年EPS | 71.3 | 67.9 |
交易資料表 日
| 市值 | NT$6,283,580百萬元 |
|---|---|
| 外資持股比率 | 53.7% |
| 董監持股比率 | 2.7% |
| 調整後每股淨值 (2026F) | NT$271.41 |
| 負債比 | 45.1% |
| ESG評級 (Sustainalytics) | 低 (曝險程度共5級) |
簡明損益表 (NT$百萬元) 日
| 年初至12月 | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 595,966 | 687,735 | 1,244,481 | 1,937,434 |
| 營業利益 | 103,470 | 113,367 | 288,335 | 540,499 |
| 稅後純益 | 105,319 | 114,280 | 259,236 | 473,746 |
| EPS (元) | 65.66 | 71.25 | 161.63 | 295.37 |
| EPS YoY (%) | -1.0 | 8.5 | 126.8 | 82.7 |
| 本益比 (倍) | 59.6 | 55.0 | 24.2 | 13.3 |
| 股價淨值比 (倍) | 15.7 | 14.4 | 10.4 | 7.2 |
| ROE (%) | 26.1 | 26.5 | 43.1 | 54.4 |
| 現金殖利率 (%) | 1.4% | 1.5% | 3.3% | 6.0% |
| 現金股利 (元) | 53.50 | 57.00 | 129.30 | 236.30 |
林凱威
Wayne.KW.Lin@Yuanta.com
王懷綺
Becky.HQ.Wang@yuanta.com
目標價 (12個月)：NT$5400.0 收盤價 (2026/10/30)：NT$3915.0 隱含漲幅：37.9%
元大觀點
- ⧫ ASIC首季貢獻由20億美元上修至25億美元，營收比重將達36.3%， 財測營收則季增25~32%，展望優於預期。
- ⧫ 2027年ASIC市占目標上修至20%，隱含160億美元營收貢獻，將提 前超越消費性業務。第2顆ASIC則維持1Q28出貨的規劃。
- ⧫ ASIC業務的能見度更高，且聯發科直接與國際一線大廠競爭，為台灣 唯一切入AI ASIC功能設計的IC設計廠商，維持買進建議。
3Q26營運成果及4Q26展望皆優於預期
3Q26 客戶需求優於公司預期且供給端改善，3Q26 營收 1,681 億元，調整後 稅後 EPS 為 17.38 元，優於預期 19.6%。4Q26 首顆 ASIC 開始出貨，聯發 科將 ASIC 營收的首季貢獻由 20 億美元上修至 25 億美元，對 4Q26 財測為 營收 2,101~2,218 億元(以一美元兌 31.7 元新台幣)，季增 25~32%、年增 40~48%，毛利率 43.5~46.5%，費用率 24~28%，隱含營益率中位數為 19%，較前季的 16.1%大幅提升，展望優於預期。將 4Q26 營收預估由 2,161 億元上修 1.1%至 2,183 億元，單季 ASIC 營收比重將達 36.3%，稅後 EPS由23.14元上修2.2%至23.64元。
預估2027年ASIC占營收40%，提前超越消費性業務
聯發科將 2027 年 ASIC 市占目標上修至 20%，隱含 160 億美元的營收貢獻， 展望維持樂觀，預估 2027 年 ASIC 將占營收 40.5%，其他行動裝置業務將 占27%，Smart Edge占30%，三大業務平衡發展，ASIC業務提前超越消 費性業務(原預期需待 2028 年)，且營運槓桿將有助聯發科 2027 年營益率維 持在20%以上。第2顆ASIC進展順利，維持1Q28開始出貨的規劃。
ASIC業務能見度更高，且直接與國際一線大廠競爭
2027 年 ASIC 正式放量後營收比重上升，2028 年營收占比將過半，且 AI 業 務直接與Broadcom競爭，為台廠中唯一實際跨入AI ASIC主晶片功能設計 的 IC 設計公司。將 2026/2027/2028 年稅後 EPS 預估上修至 71.25 元 /161.63 元/295.37 元，上修幅度分別為 4.9%/7.5%/9.6%，以 2027/2028 年 獲利計算 PE 評價又回到 24/13 倍，考量 ASIC 業務的能見度更高，且對聯 發科的營運貢獻及成長潛力大，維持買進建議，因應短期市場投資氛圍較保 守，評價由20X調整至18X，目標價維持5,400元(18X 2028F EPS)。
營運分析
3Q26營收及獲利皆優於預期
3Q26 新旗艦手機 AP 天璣 9600 出貨效益及 AI 基礎建設對網通產品的需求強勁，客戶需求優於公 司預期且供給端改善，3Q26 營收 1,681 億元、優於財測區間 1,522~1,598 億元的上緣，毛利率 46.3%略低於原預估的 46.6%，但符合公司財測的 44.5~47.5%，調整後稅後 EPS 為 17.38 元，營 運成果優於預期。
圖1：2026 年第 3季財報回顧
| (百萬元) | 3Q25A | 2Q26A | 3Q26A | 季增率 | 年增率 | 3Q26F - 元大預估 | 3Q26F - 市場預估 | 預估差異 - 元大 | 預估差異 - 市場 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 142,097 | 152,183 | 168,058 | 10.4% | 18.3% | 158,292 | 161,798 | 6.2% | 3.9% |
| 營業毛利 | 66,112 | 70,308 | 77,848 | 10.7% | 17.8% | 73,713 | 74,811 | 5.6% | 4.1% |
| 營業利益 | 22,188 | 22,868 | 27,102 | 18.5% | 22.1% | 23,363 | 25,329 | 16.0% | 7.0% |
| 稅前利益 | 29,960 | 27,962 | 33,573 | 20.1% | 12.1% | 27,700 | 29,839 | 21.2% | 12.5% |
| 稅後淨利 | 25,221 | 24,335 | 27,882 | 14.6% | 10.6% | 23,320 | 25,480 | 19.6% | 9.4% |
| 調整後EPS (元) | 15.72 | 15.17 | 17.38 | 14.6% | 10.6% | 14.54 | 15.89 | 19.6% | 9.4% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 46.5% | 46.2% | 46.3% | 0.1 | -0.2 | 46.6% | 46.2% | -0.2 | 0.1 |
| 營業利益率 | 15.6% | 15.0% | 16.1% | 1.1 | 0.5 | 14.8% | 15.7% | 1.4 | 0.5 |
| 稅後純益率 | 17.7% | 16.0% | 16.6% | 0.6 | -1.2 | 14.7% | 15.7% | 1.9 | 0.8 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、Bloomberg
4Q26首顆ASIC開始出貨，且營收貢獻由20億美元上修至25億美元
4Q26 首顆 ASIC 開始出貨，聯發科亦將 ASIC 業務首季的營收貢獻由原先的 20 億美元上修至 25 億美元，對 4Q26 財測為營收 2,101~2,218 億元(以一美元兌 31.7 元新台幣)，季增 25~32%、年增 40~48%，毛利率 43.5~46.5%，費用率 24~28%，非 AI 產品雖調漲價格，但 ASIC 業務毛利率仍 低於公司平均，毛利率財測的中位數下滑，但隱含營益率中位數為 19%，仍較前季的 16.1%大幅 提升，展望優於預期。將 4Q26 營收預估由 2,161 億元上修 1.1%至 2,183 億元，單季 ASIC 營收比 重將達36.3%，稅後EPS由23.14元上修2.2%至23.64元。
圖2：2026 年第 4季財測與預估比較
| (百萬元) | 4Q25A | 3Q26A | 4Q26F | 季增率 | 年增率 | 4Q26F - 元大預估 | 4Q26F - 市場預估 | 預估差異 - 元大 | 預估差異 - 市場 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 150,188 | 168,058 | 218,344 | 29.9% | 45.4% | 216,057 | 210,609 | 1.1% | 3.7% |
| 營業毛利 | 69,281 | 77,848 | 98,406 | 26.4% | 42.0% | 95,364 | 94,540 | 3.2% | 4.1% |
| 營業利益 | 21,850 | 27,102 | 40,506 | 49.5% | 85.4% | 39,564 | 37,945 | 2.4% | 6.8% |
| 稅前利益 | 27,147 | 33,573 | 44,863 | 33.6% | 65.3% | 43,921 | 42,185 | 2.1% | 6.3% |
| 稅後淨利 | 22,925 | 27,882 | 37,909 | 36.0% | 65.4% | 37,108 | 36,721 | 2.2% | 3.2% |
| 調整後EPS (元) | 14.29 | 17.38 | 23.64 | 36.0% | 65.4% | 23.14 | 22.89 | 2.2% | 3.2% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 46.1% | 46.3% | 45.1% | -1.3 | -1.1 | 44.1% | 44.9% | 0.9 | 0.2 |
| 營業利益率 | 14.5% | 16.1% | 18.6% | 2.4 | 4.0 | 18.3% | 18.0% | 0.2 | 0.5 |
| 稅後純益率 | 15.3% | 16.6% | 17.4% | 0.8 | 2.1 | 17.2% | 17.4% | 0.2 | -0.1 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、Bloomberg
預估2027年ASIC將成營運第三隻腳、預估占營收40%，2028年挑戰60%
聯發科維持 2027 年 ASIC 業務 TAM 為 800 億美元，但市占目標由原先 15~20%上修至 20%，隱 含 160 億美元的營收貢獻，展望維持樂觀。首顆 ASIC 預計 2027 年大量出貨，將 2027 年 ASIC 業 務營收由 140 億美元上修至 160 億美元，全年 ASIC 將占營收 40.5%，其他行動裝置業務將占 27%、Smart Edge占30%，三大業務平衡發展，ASIC業務提前超越消費性業務(原預期需待2028 年)，且營運槓桿將有助聯發科2027年營益率維持在20%以上。
產值更高的第 2 顆 ASIC 目前進展順利，因採 Chiplet 設計，已有部分晶片完成設計定案，主要的 運算核心則預計年底前完成設計定案，封裝方面採用Intel EMIB，且預期即使EMIB良率不佳、台 積電仍可當作備案，評估先進封裝不會影響 1Q28 開始出貨的規劃。2028 年隨第 2 顆 ASIC 開始出 貨，預估 ASIC 營收將年增 120%、占營收比重進一步擴大至 57%，且聯發科已確定第 2 家雲端客 戶ASIC訂單，預期2028底開始出貨，長期營運將具成長動能。
圖3：ASIC營收貢獻預估
圖4：2025-2028F GM/OPM趨勢預估
產業概況
全球手機出貨年減17%，Android陣營降幅將超過20%
AI算力需求增加導致HBM及DDR5需求暴增，使得記憶體價格暴漲，且為了在手機端運行 AI模 型，12GB 以上的 RAM 已成智慧型手機標配，進一步推高了硬體規格要求、大幅墊高零組件成本， 使得對成本較敏感的中低階手機出貨受到影響，品牌商也減少中低階機種的出貨，僅 Apple 取得低 價記憶體料源，有望維持出貨並拉高市占。預估 2026 年全球智慧型手機出貨量將年減 17%至約 10.6 億支，假設 Apple 出貨量持平，則推估 Android 陣營整體出貨量將下滑 20%以上，僅旗艦機 種需求較有支撐。
進入AI推論及Agentic AI時代，ASIC的成長速度將超過GPU
NVIDIA 的 GPU 憑藉強大算力及 CUDA 生態系，穩坐 AI 霸主地位，但從長期成長動能來看，因追 求運算效率與減少成本，各大 CSP 業者自研 ASIC 仍是 AI 發展趨勢之一，其成長潛力正逐漸趕上 通用型的 GPU，自研 ASIC 與自家軟體框架完美契合，並客製需要的功能，可大幅提升系統效能， 過去在訓練模型階段著重的是吞吐量，GPU 強大的通用性被用來處理不確定的算法調整，但當模 型進入部署階段，甚至進入推論時代，追求的是低延遲及高性價比，且模型需因應不同應用調整、 更適合較小型的特用模型，ASIC高性價比的優勢更加明顯，隨著AI應用全面落地及Agentic AI的 發展，ASIC的成長將明顯加速。
圖5：全球手機出貨量預估
圖6：ASIC/GPU出貨量年增率預估
獲利調整與股票評價
切入ASIC業務擺脫消費性產品困境，維持買進建議
手機業務受記憶體漲價影響需求，非手機的Smart Edge業務成長可抵消手機業務的下滑，且 Google TPU為目前成長性及出貨量最大的ASIC，後續出貨量具上修空間，市場關注焦點已轉移 至 ASIC 業務，2027 年 ASIC 出貨正式放量後營收比重上升，聯發科產品組合將分為手機、網通、 AI 三大區塊，營收結構平均，擺脫過去手機占比 50%以上、產品組合過度集中在消費性產品的困 境，且AI業務直接與Broadcom競爭，可提供336G SerDes、技術已追上Broadcom，448G SerDes IP則預計在2H27完成，未來將採用台積電COUPE切入CPO市場。聯發科為台廠中唯 一實際跨入AI ASIC主晶片功能設計的IC設計公司，而手機業務在旗艦機種持續取得市占，相較 於Qualcomm較具成長潛力，在營收方面有望減輕手機出貨量下滑的壓力。
將 2026/2027/2028 年稅後 EPS 預估上修至 71.25 元/161.63 元/295.37 元，上修幅度分別為 4.9%/7.5%/9.6%，以 2027/2028 年獲利計算 PE 評價又回到 24/13 倍，考量 ASIC 業務的能見度更 高，且對聯發科的營運貢獻及成長潛力大，維持買進建議，因應短期市場投資氛圍較保守，評價由 20X調整至18X，目標價維持5,400元(18X 2028F EPS)。
圖7：2026-2028年財務預估調整
| (百萬元) | 2026估 - 調整後 | 2026估 - 調整前 | 2027估 - 調整後 | 2027估 - 調整前 | 2028估 - 調整後 | 2028估 - 調整前 | 預估差異 - 2026 | 預估差異 - 2027 | 預估差異 - 2028 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 687,735 | 675,681 | 1,244,481 | 1,181,481 | 1,937,434 | 1,786,234 | 1.8% | 5.3% | 8.5% |
| 營業毛利 | 315,617 | 308,441 | 552,395 | 518,254 | 835,769 | 766,180 | 2.3% | 6.6% | 9.1% |
| 營業利益 | 113,367 | 108,687 | 288,335 | 266,954 | 540,499 | 491,520 | 4.3% | 8.0% | 10.0% |
| 稅前利益 | 133,417 | 126,603 | 306,043 | 284,662 | 558,407 | 509,428 | 5.4% | 7.5% | 9.6% |
| 稅後淨利 | 114,280 | 108,918 | 259,236 | 241,063 | 473,746 | 432,114 | 4.9% | 7.5% | 9.6% |
| 調整後EPS (元) | 71.25 | 67.91 | 161.63 | 150.30 | 295.37 | 269.42 | 4.9% | 7.5% | 9.6% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | ||||||
| 營業毛利率 | 45.9% | 45.6% | 44.4% | 43.9% | 43.1% | 42.9% | 0.2 | 0.5 | 0.2 |
| 營業利益率 | 16.5% | 16.1% | 23.2% | 22.6% | 27.9% | 27.5% | 0.4 | 0.6 | 0.4 |
| 稅後純益率 | 16.6% | 16.1% | 20.8% | 20.4% | 24.5% | 24.2% | 0.5 | 0.4 | 0.3 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖8：2026-2028年財務預估與市場共識比較
| (百萬元) | 2026估 - 元大預估 | 2026估 - 市場共識 | 2027估 - 元大預估 | 2027估 - 市場共識 | 2028估 - 元大預估 | 2028估 - 市場共識 | 預估差異 - 2026 | 預估差異 - 2027 | 預估差異 - 2028 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 687,735 | 670,732 | 1,244,481 | 1,170,000 | 1,937,434 | 2,019,000 | 2.5% | 6.4% | -4.0% |
| 營業毛利 | 315,617 | 307,242 | 552,395 | 515,958 | 835,769 | 871,380 | 2.7% | 7.1% | -4.1% |
| 營業利益 | 113,367 | 109,048 | 288,335 | 251,233 | 540,499 | 514,161 | 4.0% | 14.8% | 5.1% |
| 稅前利益 | 133,417 | 127,257 | 306,043 | 268,651 | 558,407 | 537,792 | 4.8% | 13.9% | 3.8% |
| 稅後淨利 | 114,280 | 110,687 | 259,236 | 230,729 | 473,746 | 450,336 | 3.2% | 12.4% | 5.2% |
| 調整後EPS (元) | 71.25 | 69.01 | 161.63 | 143.86 | 295.37 | 280.78 | 3.2% | 12.4% | 5.2% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | ||||||
| 營業毛利率 | 45.9% | 45.8% | 44.4% | 44.1% | 43.1% | 43.2% | 0.1 | 0.3 | 0.0 |
| 營業利益率 | 16.5% | 16.3% | 23.2% | 21.5% | 27.9% | 25.5% | 0.2 | 1.7 | 2.4 |
| 稅後純益率 | 16.6% | 16.5% | 20.8% | 19.7% | 24.5% | 22.3% | 0.1 | 1.1 | 2.1 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖9：12個月預期本益比區間圖
圖10：12個月預期股價淨值比區間圖
圖11：同業評價比較表
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 - (百萬美元) | 調整後每股盈餘 - 2025 | 調整後每股盈餘 - 2026 | 調整後每股盈餘 - 2027 | 本益比(倍) - 2025 | 本益比(倍) - 2026 | 本益比(倍) - 2027 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2025 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2026 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 聯發科 | 196,361 | 65.66 | 71.25 | 161.63 | 59.6 | 55.0 | 24.2 | 126.8 | |||||
| 國外同業 | 2454 TT | 買進 | 3915.0 | 194,680 | 5.1 | 10.5 | 10.1 | 17.6 | (1.0) | 8.5 | |||
| -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | |||
| Qualcomm | QCOM US | 未評等 | 185.4 | 36.7 | 18.4 | (44.2) | 108.2 | (4.5) | |||||
| Broadcom | AVGO US | 未評等 | 345.0 | 1,646,902 | 4.9 | 11.6 | 19.2 | 70.3 | 29.9 | 17.9 | 267.9 | 135.3 | 66.6 |
| 國外同業平均 | -- | -- | 5.0 | 11.0 | 14.6 | 53.5 | 23.8 | 18.2 | 111.9 | 121.7 | 31.1 | ||
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 瑞昱 | 2379 TT | 買進 | 803.0 | 12,644 | 28.8 | 32.2 | 36.9 | 27.9 | 24.9 | 21.8 | (3.5) | 11.9 | 14.6 |
| 聯詠 | 3034 TT | 持有-超越同業 | 575.0 | 11,258 | 26.9 | 35.0 | 37.0 | 21.4 | 16.4 | 15.5 | (19.6) | 30.3 | 5.8 |
| 國內同業平均 | -- | -- | 27.8 | 33.6 | 37.0 | 24.6 | 20.7 | 18.6 | (11.6) | 21.1 | 10.2 |
資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖12：同業評價比較表 (續)
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 - (百萬美元) | 股東權益報酬率(%) - 2025 | 股東權益報酬率(%) - 2026 | 股東權益報酬率(%) - 2027 | 每股淨值 - 2025 | 每股淨值 - 2026 | 每股淨值 - 2027 | 股價淨值比(倍) - 2025 | 股價淨值比(倍) - 2026 | 股價淨值比(倍) - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 聯發科 | 2454 TT | 買進 | 3915.0 | 196,361 | 26.1 | 26.5 | 43.1 | 249.77 | 271.41 | 378.08 | 15.7 | 14.4 | 10.4 |
| -- | 194,680 | 56.0 | 47.7 | 36.7 | 7.3 | ||||||||
| 國外同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | |||
| Qualcomm | QCOM US | 未評等 | 185.4 | 19.4 | 24.6 | 25.4 | 9.6 | 7.5 | |||||
| Broadcom | AVGO US | 未評等 | 345.0 | 1,646,902 | 45.3 | 54.0 | 59.3 | 17.3 | 23.1 | 36.3 | 20.0 | 14.9 | 9.5 |
| 國外同業平均 | -- | -- | 50.7 | 50.8 | 48.0 | 18.3 | 23.9 | 30.8 | 14.8 | 11.2 | 8.4 | ||
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 瑞昱 | 2379 TT | 買進 | 803.0 | 12,644 | 28.1 | 27.6 | 28.9 | 101.3 | 116.8 | 127.7 | 7.9 | 6.9 | 6.3 |
| 聯詠 | 3034 TT | 持有-超越同業 | 575.0 | 11,258 | 24.1 | 28.4 | 28.4 | 111.3 | 123.3 | 130.6 | 5.2 | 4.7 | 4.4 |
| 國內同業平均 | -- | -- | 26.1 | 28.0 | 28.6 | 106.3 | 120.1 | 129.2 | 6.6 | 5.8 | 5.3 |
資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖13：季度及年度簡明損益表 (合併)
| (NT$百萬元) | 1Q2026A | 2Q2026A | 3Q2026A | 4Q2026F | 1Q2027F | 2Q2027F | 3Q2027F | 4Q2027F | FY2026F | FY2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 149,151 | 152,183 | 168,058 | 218,344 | 280,040 | 302,777 | 331,473 | 330,192 | 687,735 | 1,244,481 |
| 銷貨成本 | (80,095) | (81,875) | (90,210) | (119,938) | (153,756) | (167,610) | (185,807) | (184,914) | (372,118) | (692,086) |
| 營業毛利 | 69,055 | 70,308 | 77,848 | 98,406 | 126,284 | 135,167 | 145,666 | 145,278 | 315,617 | 552,395 |
| 營業費用 | (46,165) | (47,440) | (50,746) | (57,900) | (62,300) | (64,430) | (67,600) | (69,730) | (202,250) | (264,060) |
| 營業利益 | 22,891 | 22,868 | 27,102 | 40,506 | 63,984 | 70,737 | 78,066 | 75,548 | 113,367 | 288,335 |
| 業外利益 | 4,129 | 5,094 | 6,471 | 4,357 | 4,427 | 4,427 | 4,427 | 4,427 | 20,050 | 17,708 |
| 稅前純益 | 27,019 | 27,962 | 33,573 | 44,863 | 68,411 | 75,164 | 82,493 | 79,975 | 133,417 | 306,043 |
| 所得稅費用 | (2,643) | (3,357) | (5,374) | (6,730) | (10,262) | (11,275) | (12,374) | (11,996) | (18,104) | (45,906) |
| 少數股東權益 | 222 | 270 | 316 | 225 | 225 | 225 | 225 | 225 | 1,034 | 900 |
| 歸屬母公司稅後純益 | 24,154 | 24,335 | 27,882 | 37,909 | 57,924 | 63,665 | 69,894 | 67,754 | 114,280 | 259,236 |
| 調整後每股盈餘(NT$) | 15.06 | 15.17 | 17.38 | 23.64 | 36.11 | 39.69 | 43.58 | 42.24 | 71.25 | 161.63 |
| 調整後加權平均股數(百萬股) | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 | 1,592 |
| 重要比率 | ||||||||||
| 營業毛利率 | 46.3% | 46.2% | 46.3% | 45.1% | 45.1% | 44.6% | 43.9% | 44.0% | 45.9% | 44.4% |
| 營業利益率 | 15.3% | 15.0% | 16.1% | 18.6% | 22.8% | 23.4% | 23.6% | 22.9% | 16.5% | 23.2% |
| 稅前純益率 | 18.1% | 18.4% | 20.0% | 20.6% | 24.4% | 24.8% | 24.9% | 24.2% | 19.4% | 24.6% |
| 稅後純益率 | 16.2% | 16.0% | 16.6% | 17.4% | 20.7% | 21.0% | 21.1% | 20.5% | 16.6% | 20.8% |
| 有效所得稅率 | 9.8% | 12.0% | 16.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 13.6% | 15.0% |
| 季增率(%) | ||||||||||
| 營業收入 | -0.7% | 2.0% | 10.4% | 29.9% | 28.3% | 8.1% | 9.5% | -0.4% | ||
| 營業利益 | 4.8% | -0.1% | 18.5% | 49.5% | 58.0% | 10.6% | 10.4% | -3.2% | ||
| 稅後純益 | 5.4% | 0.7% | 14.6% | 36.0% | 52.8% | 9.9% | 9.8% | -3.1% | ||
| 調整後每股盈餘 | 5.4% | 0.7% | 14.6% | 36.0% | 52.8% | 9.9% | 9.8% | -3.1% | ||
| 年增率(%) | ||||||||||
| 營業收入 | -2.7% | 1.2% | 18.3% | 45.4% | 87.8% | 99.0% | 97.2% | 51.2% | 15.4% | 81.0% |
| 營業利益 | -23.8% | -22.2% | 22.1% | 85.4% | 179.5% | 209.3% | 188.0% | 86.5% | 9.6% | 154.3% |
| 稅後純益 | -17.6% | -12.6% | 10.6% | 65.4% | 139.8% | 161.6% | 150.7% | 78.7% | 8.5% | 126.8% |
| 調整後每股盈餘 | -17.6% | -12.6% | 10.6% | 65.4% | 139.8% | 161.6% | 150.7% | 78.7% | 8.5% | 126.8% |
資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney；標'A'為歷史數據；調整後每股盈餘為根據調整後加權平均股數計算。
公司簡介
聯發科成立於1997年，是全球前三大行動晶片供應商之一。公司產品主要分成三大類：1) Mobile Phone：包括Baseband 晶片、手機AP、模組和無線通訊晶片等；2) Smart Edge Platform：包含智慧家庭(Smart Home)與物聯網(IoT)，其中智慧 家庭產品包括智慧音箱、智慧電視和智慧家居等；物聯網方案包括物聯網模組、通訊晶片和軟體等。並利用透過物聯網模 組結合演算法，拓展至車用領域；3) PMIC：聯發科的電源管理方案，主要提供終端消費性產品如手機、PC、NB、顯示卡 等產品之電源管理，並確保設備在使用過程中的安全性和穩定性。
圖14：聯發科手機SoC出貨量
圖15：營收組成
資料來源：公司資料、元大投顧預估
資料來源：公司資料、元大投顧整理
圖16：營收趨勢
圖17：毛利率、營益率、淨利率
資料來源：CMoney、公司資料
資料來源：CMoney、公司資料
圖18：經營能力
圖19：自由現金流量
資料來源：CMoney、公司資料
ESG分析
分別藉由「在ESG議題上的曝險」和「個別公司在ESG議題上的執行力」兩個面向來衡量公司於ESG上的表現。
- ESG 總分：聯發科整體的ESG風險評級屬於低風險，於Sustainalytics資料庫所覆蓋的公司中排名亦排行於領先的位 置，在半導體設計及製造行業的公司中排名領先同業。
- 在ESG議題上的曝險：聯發科的整體曝險屬於中等水準，略優於半導體設計及製造行業的平均水準。公司較需要改善 的 ESG 議題包含人力資本、水資源、產品控管等。
- 個別公司在ESG議題上的執行力：聯發科在針對重大ESG議題的管理水準和執行力強大。公司的ESG指導委員會向 董事會報告，負責審查公司的氣候變遷策略和目標，包括水風險管理。
圖20：ESG分析
| 分項 | 評分/評級 |
|---|---|
| ESG總分 | 16.0 |
| 在 ESG 議題上的曝險 (A) | 29.4 |
| 個別公司在 ESG 議題上的執行力 (B) | 48.8 |
| 風險評級 | 低 |
| 同業排行(1~100，1 為最佳) | 9 |
資料來源：Sustainalytics (2026/10/30)
註1：ESG 總分=A-(A可控風險因子B/100)
註1-1：可控風險因子介於0-1之間，越大為越佳。
註2：ESG 總分風險評級：
註3：曝險分數評級：
註4：執行力分數評級：
極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)
低 (0-35) 中 (35-55) 高 (55+)
弱 (0-25) 中 (25-50) 強 (50-100)
資產負債表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金與短期投資 | 203,696 | 235,290 | 257,017 | 378,219 | 559,831 |
| 存貨 | 58,414 | 67,235 | 85,690 | 141,845 | 220,347 |
| 應收帳款及票據 | 43,985 | 62,119 | 77,310 | 134,081 | 195,017 |
| 其他流動資產 | 44,930 | 32,813 | 26,432 | 26,432 | 26,432 |
| 流動資產 | 351,025 | 397,456 | 446,450 | 680,577 | 1,001,627 |
| 採用權益法之投資 | 18,266 | 19,938 | 19,938 | 19,938 | 19,938 |
| 固定資產 | 56,917 | 60,427 | 62,555 | 65,461 | 69,257 |
| 無形資產 | 82,257 | 80,262 | 70,334 | 60,109 | 49,576 |
| 其他非流動資產 | 189,402 | 185,701 | 185,701 | 185,701 | 185,701 |
| 非流動資產 | 346,842 | 346,329 | 338,529 | 331,209 | 324,473 |
| 資產總額 | 697,868 | 743,785 | 784,979 | 1,011,786 | 1,326,100 |
| 應付帳款及票據 | 40,777 | 48,710 | 57,318 | 113,333 | 158,310 |
| 短期借款 | 940 | 940 | 940 | 940 | 940 |
| 什項負債 | 225,186 | 253,700 | 253,700 | 253,700 | 253,700 |
| 流動負債 | 266,902 | 303,350 | 311,958 | 367,973 | 412,950 |
| 長期借款 | 0 | 60 | 140 | 220 | 300 |
| 其他負債及準備 | 25,910 | 31,180 | 31,180 | 31,180 | 31,180 |
| 長期負債 | 25,910 | 31,240 | 31,320 | 31,400 | 31,480 |
| 負債總額 | 292,812 | 334,590 | 343,278 | 399,373 | 444,430 |
| 股本 | 16,017 | 16,039 | 16,039 | 16,039 | 16,039 |
| 資本公積 | 31,636 | 34,600 | 34,600 | 34,600 | 34,600 |
| 保留盈餘 | 299,907 | 319,539 | 348,010 | 515,823 | 782,180 |
| 什項權益 | 49,067 | 30,423 | 33,423 | 35,423 | 37,423 |
| 歸屬母公司之權益 | 396,627 | 400,601 | 432,072 | 601,885 | 870,242 |
| 非控制權益 | 8,428 | 8,594 | 9,628 | 10,528 | 11,428 |
| 股東權益總額 | 405,055 | 409,195 | 441,701 | 612,413 | 881,670 |
資料來源：公司資料、元大投顧
現金流量表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 本期純益 | 107,141 | 106,118 | 115,314 | 260,136 | 474,646 |
| 折舊及攤提 | 20,936 | 22,974 | 24,064 | 25,210 | 26,415 |
| 本期營運資金變動 | (1,138) | (19,985) | (25,037) | (56,910) | (94,461) |
| 其他營業資產 及負債變動 | 29,116 | 53,686 | 0 | 0 | 0 |
| 營運活動之現金流量 | 156,055 | 162,793 | 114,341 | 228,436 | 406,600 |
| 資本支出 | (13,787) | (15,059) | (16,264) | (17,890) | (19,679) |
| 本期長期投資變動 | 1,113 | 1,672 | 0 | 0 | 0 |
| 其他資產變動 | (23,254) | (24,367) | 0 | 0 | 0 |
| 投資活動之現金流量 | (35,928) | (37,754) | (16,264) | (17,890) | (19,679) |
| 股本變動 | 20 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 本期負債變動 | (1,260) | 60 | 80 | 80 | 80 |
| 現金增減資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付現金股利 | (87,551) | (86,070) | (85,808) | (91,424) | (207,389) |
| 其他調整數 | (1,329) | (1,687) | 0 | 0 | 0 |
| 融資活動之現金流量 | (90,119) | (87,675) | (85,728) | (91,344) | (207,309) |
| 匯率影響數 | 8,292 | (5,770) | 3,000 | 2,000 | 2,000 |
| 本期產生現金流量 | 38,300 | 31,594 | 15,348 | 121,202 | 181,612 |
| 自由現金流量 | 142,268 | 147,734 | 98,077 | 210,546 | 386,921 |
資料來源：公司資料、元大投顧
損益表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 530,586 | 595,966 | 687,735 | 1,244,481 | 1,937,434 |
| 銷貨成本 | (267,200) | (312,886) | (372,118) | (692,086) | (1,101,665 |
| 營業毛利 | 263,386 | 283,080 | 315,617 | 552,395 | ) 835,769 |
| 營業費用 | (160,974) | (179,610) | (202,250) | (264,060) | (295,270) |
| 推銷費用 | (17,090) | (20,448) | (20,221) | (23,020) | (24,180) |
| 研究費用 | (131,993) | (148,306) | (168,443) | (226,000) | (255,000) |
| 管理費用 | (11,947) | (10,857) | (13,584) | (15,040) | (16,090) |
| 其他費用 | 56 | 1 | (3) | 0 | 0 |
| 營業利益 | 102,412 | 103,470 | 113,367 | 288,335 | 540,499 |
| 利息收入 | 11,150 | 10,819 | 9,596 | 7,400 | 7,400 |
| 利息費用 | (453) | (652) | (78) | (520) | (520) |
| 利息收入淨額 | 10,696 | 10,167 | 9,518 | 6,880 | 6,880 |
| 投資利益(損失)淨額 | 517 | 785 | 6,216 | 6,800 | 7,000 |
| 匯兌損益 | (1,547) | 644 | 20 | 0 | 0 |
| 其他業外收入(支出)淨額 | 7,441 | 9,822 | 4,296 | 4,028 | 4,028 |
| 稅前純益 | 119,519 | 124,888 | 133,417 | 306,043 | 558,407 |
| 所得稅費用 | (12,378) | (18,770) | (18,104) | (45,906) | (83,761) |
| 少數股權淨利 | 754 | 798 | 1,034 | 900 | 900 |
| 歸屬母公司之稅後純益 | 106,387 | 105,319 | 114,280 | 259,236 | 473,746 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 140,908 | 148,514 | 137,431 | 313,545 | 566,915 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 66.33 | 65.66 | 71.25 | 161.63 | 295.37 |
資料來源：公司資料、元大投顧
主要財務報表分析
| 年初至12月 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 (%) | |||||
| 營業收入 | 22.4 | 12.3 | 15.4 | 81.0 | 55.7 |
| 營業利益 | 42.6 | 1.0 | 9.6 | 154.3 | 87.5 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 33.7 | 5.4 | (7.5) | 128.2 | 80.8 |
| 稅後純益 | 38.8 | (0.9) | 8.7 | 125.6 | 82.5 |
| 調整後每股盈餘 | 38.2 | (1.0) | 8.5 | 126.8 | 82.7 |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 營業毛利率 | 49.6 | 47.5 | 45.9 | 44.4 | 43.1 |
| 營業利益率 | 19.3 | 17.4 | 16.5 | 23.2 | 27.9 |
| 稅前息前淨利率 | 22.4 | 20.9 | 16.5 | 23.2 | 27.9 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利率 | 26.6 | 24.9 | 20.0 | 25.2 | 29.3 |
| 稅前純益率 | 22.5 | 21.0 | 19.4 | 24.6 | 28.8 |
| 稅後純益率 | 20.1 | 17.7 | 16.6 | 20.8 | 24.5 |
| 資產報酬率 | 16.1 | 14.7 | 14.7 | 25.7 | 35.8 |
| 股東權益報酬率 | 27.5 | 26.1 | 26.5 | 43.1 | 54.4 |
| 穩定/償債能力分析 | |||||
| 負債權益比 (%) | 72.3 | 81.8 | 77.7 | 65.2 | 50.4 |
| 淨負債權益比(%) | (50.1) | (57.3) | (57.9) | (61.6) | (63.4) |
| 利息保障倍數 (倍) | 264.7 | 192.5 | 1714.8 | 589.5 | 1074.9 |
| 流動比率 (%) | 131.5 | 131.0 | 143.1 | 185.0 | 242.6 |
| 速動比率 (%) | 103.7 | 105.3 | 115.6 | 146.4 | 189.2 |
| 淨負債 (NT$百萬元) | (202,756) | (234,290) | (255,937) | (377,059) | (558,591) |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 247.63 | 249.77 | 271.41 | 378.08 | 546.65 |
| 評價指標 (倍) | |||||
| 本益比 | 59.0 | 59.6 | 55.0 | 24.2 | 13.3 |
| 股價自由現金流量比 | 43.8 | 42.2 | 63.6 | 29.6 | 16.1 |
| 股價淨值比 | 15.8 | 15.7 | 14.4 | 10.4 | 7.2 |
| 股價稅前息前折舊攤銷前淨 | 44.2 | 42.0 | 45.4 | 19.9 | 11.0 |
| 利比 股價營收比 | 11.8 | 10.5 | 9.1 | 5.0 | 3.2 |
資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。