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☎元大投顧 洪晨翎 個股報告_4749 TT 新應材 2026/08/31
新應材 (4749 TT，買進) - 2026/2027年受惠先進製程擴張，多元產品佈局驅動中長期成長
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結論建議： ● 2Q26毛利率季減主因顯示器材料獲利下滑及認列現增相關一次性員工酬勞成本；3Q26估營收季增11%受惠Rinse隨客戶稼動率提升。 ● N2新廠量產與稼動率提升帶動Rinse及BARC/EBR成長，高雄二期新增合成產能，光阻與先進封裝佈局開啟2027年後多元成長動能。 ● 考量新應材在先進製程材料獨佔地位，以2027年EPS 21.68元，本益比50倍推得目標價1,085元，維持買進評等。
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重點分析： ● 2Q26 EPS受一次性因素影響低於預期，3Q26獲利將重返成長 2Q26營收低於預期12%主因本季無如1Q26一次性大額洗線收入、顯示器材料營收季減11%，毛利率季減0.9 ppts至44.5%主因顯示器材料獲利下滑及認列現增相關一次性員工酬勞成本，研發費用季增25%因相關開發及送樣項目增加，EPS 3.28元，低於預期14%。3Q26受惠Rinse隨客戶N2稼動率提升而成長，抵銷顯示器材料需求下滑，估營收季增11%；半導體材料隨客戶先進製程稼動率提升及產品規模擴大而改善，加上顯示器材料獲利回升，估毛利率季增1.4 ppts至45.9%，EPS季增18%至3.85元。 ● N2放量與高雄二期擴產，光阻及先進封裝開啟長期成長動能 2026-2027年除受惠客戶N2新廠陸續量產及稼動率提升，帶動Rinse需求持續成長外，BARC/EBR亦將隨投片量增加逐步達到經濟規模，改善產品獲利；高雄二期預計於2-3Q27開出，將新增合成產能，提升關鍵原料自製率與供應能力，估2026/2027年半導體材料營收佔比達91%/95%。中長期而言，我們認為公司將由Rinse單一成長動能，逐步擴展至KrF/ArF光阻、微影周邊及先進封裝材料，並透過龍科研發中心強化關鍵原料自主開發能力，有望擴大可服務市場並優化產品組合，為2027年後營運增添成長動能。 ● 維持新應材買進評等，目標價1,085元 考量高雄二期量產時程較先前預期略為延後，本中心將2027年目標本益比由58倍下修至50倍，然我們認為新應材在1) 先進製程材料獨佔地位、2) 積極投入先進製程之量產產能與研發、3) 若順利切入由日廠長期寡占之光阻液市場，將顯著擴大產品應用、4) 持續向上游合成段延伸，透過高雄二期及龍科廠提升關鍵原料自主開發與生產能力，有助提升自製率並優化毛利結構，中長期評價具向上空間。以2027年EPS 21.68元及目標本益比50倍計算，目標價為1,085元，維持買進評等(前次係以2027年EPS X 58 倍本益比)。
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洪晨翎 證券研究員 - 網通、特化 元大投顧
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