PDF 原檔：報告_元大_啟碁6285_20260629_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-06-30）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_001.png | 31,893 | 裝飾·logo·banner | <40KB，未 Read，預設非資料圖 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_002.png | 27,774 | 裝飾·logo·banner | <40KB，未 Read，預設非資料圖 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_003.png | 40,910 | 真資料圖 | 全球WLAN出貨量堆疊長條圖，2020-2029F；依Wi-Fi世代分層（Wi-Fi 4/5/6/6E/7/8），右軸為Wi-Fi 6/6E、Wi-Fi 7各年度滲透率（13%→29%→63%→66%→66%→60%→52%→46%→41%→53%），Y軸最高5,000mn units |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_004.png | 25,999 | 裝飾·logo·banner | <40KB，未 Read，預設非資料圖 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_005.png | 106,462 | 真資料圖 | 左：圖7 全球汽車銷售量預估（mn units），2022-2030F，長條圖加YoY折線，右軸-4%至+12%；右：圖8 啟碁 Automotive 營收與年增率預估，2025/2026F/2027F，Y軸25,000-29,500 NT$ mn |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_006.png | 79,898 | 真資料圖 | 左：圖9 啟碁2023-2027F 合併營收（NT$mn）長條圖加YoY折線；右：圖10 啟碁2023-2027F EPS（元）長條圖加YoY折線，EPS由2025A 6.41元升至2026F 12.56元 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_007.png | 62,064 | 真資料圖 | 北美三大電信商（T-Mobile深藍、Verizon中藍、AT&T淺藍）每季FWA寬頻訂閱數淨增加（千戶），2Q21至1Q26，T-Mobile最高達約570千戶 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_008.png | 47,261 | 真資料圖 | 全球FWA連結數預估（mn），2020-2031，堆疊長條圖（深藍4G及其他、淺藍5G FWA），2031年預估達350mn，85%為5G FWA |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_009.png | 112,236 | 文字卡 | Wi-Fi 6與Wi-Fi 7 QAM比較示意圖：左Wi-Fi 6（10 bits/symbol、1024 QAM）、右Wi-Fi 7（12 bits/symbol、4096 QAM），方格點陣示意，資料來源ASUS |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_010.png | 44,097 | 真資料圖 | 全球WLAN出貨量長條圖，2020-2029F，IDC來源，依Wi-Fi世代分層，右軸Wi-Fi 7滲透率曲線（至2029F達53%），內容與_003相同 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_011.png | 55,342 | 文字卡 | AI-For-RAN架構圖（綠底），上方基地台圖示（AI、6G標籤），6個功能模組：Channel Estimation、Forward Error Correction、Modulation、Mac-Scheduler、Neural Tx,Rx、RIC，底部說明框：AI-algorithms for RAN performance improvement、Site Specific Learning & Optimizations for Spectral Efficiency |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_012.png | 56,364 | 文字卡 | AI-And-RAN架構圖（綠底），上方基地台圖示（AI、6G標籤），6個模組：AI Inferencing、Internal Gen-AI、AI Microservices、vDU、vCU、Private 5G/Public 5G，底部：Common infrastructure to run AI & RAN workloads、Orchestration & Dynamic workload distribution |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_013.png | 56,125 | 文字卡 | AI-On-RAN架構圖（綠底），上方基地台圖示（AI、6G標籤），6個模組：Multimedia apps、Agentic AI、Automation & industrial apps、vDU、vCU、dUPF/Public/Private 5G，底部：Network-Differentiated Connectivity、Local Breakout of AI Traffic |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_014.png | 93,732 | 真資料圖 | 左：圖19 Starlink累積用戶數成長折線圖（million），Dec-21至Dec-25，2025年底突破10M；右：圖20 Starlink每年新增用戶數長條圖，2021-2026F（140→860→1,200→2,400→5,400→15,000萬套），資料來源SpaceX、元大投顧 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_015.png | 70,432 | 真資料圖 | 啟碁12個月預期本益比（PE）區間圖，Jan-22至Jan-26，藍色股價走勢線加5條PE band（6.7x、9.4x、13.2x、17.7x、25.0x），近期（Jan-26）股價約240-300元落在13.2x-17.7x PE band |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_016.png | 78,198 | 真資料圖 | 圖23 啟碁12個月預期股價淨值比（PB）區間圖，Jan-22至Jan-26，藍色股價線加5條PB band（0.9x、1.2x、1.5x、1.9x、3.8x），資料來源公司資料、元大投顧、CMoney |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_017.png | 42,391 | 真資料圖 | 圖27 啟碁月營收長條圖（NT$mn，深藍）加MoM折線（淺藍），5M25至5M26，各月約6,000-12,000 mn，3M26顯著成長（約11,000 mn） |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_018.png | 63,412 | 真資料圖 | 圖29 啟碁季度營收走勢，2Q24-1Q26，長條圖附NT$mn數字標籤（30,712→25,967→27,949→28,366→27,491→27,378→27,015→29,156）加YoY折線 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_019.png | 57,862 | 真資料圖 | 圖31 啟碁經營能力指標折線圖，2Q24-1Q26，顯示存貨天數（藍色）、應收帳款天數、應付帳款天數（橘色）、現金轉換周期（黃色），資料來源CMoney、公司資料 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_020.png | 45,197 | 真資料圖 | 圖30 啟碁毛利率（藍色星形）、營業利益率（淺藍三角）、稅後純益率（橘色圓點）折線圖，2Q24-1Q26，毛利率於1Q26達14%（近兩年最高） |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_021.png | 33,970 | 裝飾·logo·banner | <40KB，未 Read，預設非資料圖 |
| 報告_元大_啟碁6285_20260629_022.png | 145,956 | 真資料圖 | 啟碁股價走勢折線圖（藍色，Jan-23至Jan-26，近期300-340元）加9個歷史評等標記，下附表格：日期、收盤價、目標價、調整後目標價、評等（買進/持有-超越同業）、分析師姓名共9筆 |
原始內容
啟碁 (6285 TT) WNC
三大產品線推升營運成長， Edge 端產品佈局開啟中長期成長動能
買進 ( 研究員異動 )
營收組成 (1Q26)
Service Provider 41% 、 Automotive 27% 、 Enterprise 31% 、 Others 5% (SP + Automotive overlap 4%) 。
本次報告更新重點
| 項目 | 本次 | 前次 |
|---|---|---|
| 評等 | 買進 | -- |
| 目標價 (NT$) | 290 | -- |
| 2026 年營收 (NT$/ 十億 ) | 139.5 | -- |
| 2026 年 EPS | 12.6 | -- |
交易資料表
| 市值 | NT$114,150 百萬元 |
|---|---|
| 外資持股比率 | 23.3% |
| 董監持股比率 | 22.2% |
| 調整後每股淨值 (2026F) | NT$80.78 |
| 負債比 | 59.6% |
| ESG 評級 (Sustainalytics) | 中 ( 曝險程度共 5 級 ) |
簡明損益表 (NT$ 百萬元 )
| 年初至 12 月 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 110,213 | 110,251 | 139,510 | 160,737 |
| 營業利益 | 3,713 | 3,768 | 7,494 | 9,382 |
| 稅後純益 | 3,451 | 3,063 | 6,036 | 7,520 |
| EPS ( 元 ) | 7.26 | 6.41 | 12.56 | 15.65 |
| EPS YoY (%) | -9.2 | -11.7 | 95.9 | 24.6 |
| 本益比 ( 倍 ) | 32.5 | 36.8 | 18.8 | 15.1 |
| 股價淨值比 ( 倍 ) | 3.6 | 3.3 | 2.9 | 2.7 |
| ROE (%) | 11.1 | 9.2 | 15.6 | 17.8 |
| 現金殖利率 (%) | 2.0% | 1.8% | 3.5% | 4.4% |
| 現金股利 ( 元 ) | 4.80 | 4.30 | 8.29 | 10.33 |
洪晨翎
CherylHung@yuanta.com
劉東萌
miketmliu@yuanta.com
目標價 (12 個月 ) ：
NT$290.0
元大觀點
- ⧫ 2026/2027 年啟碁營運受惠三大產品線同步推升，估營收年增 27%/15% 至 140 億 /161 億元， EPS 年增 96%/25% 至 12.6/15.7 元。
- ⧫ 除了既有產品穩定發展外，啟碁產品線從 Device 端往 Edge 端產品延 伸，包括 OCS 、 AI-RAN 等，營運成長具想像空間。
- ⧫ 本中心給予同業平均上緣 20 倍本益比，以 2H26-1H27 EPS 14.4 元， 推得目標價 290 元，給予買進評等。
三大產品線推升營運成長， 2026/27 年 EPS 估年增 96%/25%
2026/2027 年啟碁營運受惠三大產品線同步推升， 1) Service Provider ： LEO 使用者終端設備出貨放大、 5G FWA 北美穩定成長且加入歐洲新客戶， 成為營收成長主軸； 2) Enterprise ：受惠 WiFi-7 升級、 800G Switch 自 2H26 貢獻營收； 3) Automotive ：受惠車用電子化程度提升及新應用需求擴 大，需搭載大量感測器與通訊產品。估 2026/2027 年營收年增 26.5%/15.2% 至 1,395 億 /1,607 億元，毛利率年增 1.4ppts/0.2ppts 至 13.9%/14.1% ，營業利益年增 98.9%/25.2% 至 75 億 /94 億元，稅後淨利年 增 97.1%/24.6% 至 60 億 /75 億元， EPS 12.6/15.7 元。
產品線由 Device 走向 Edge 端，強化中長期成長動能
除了既有產品穩定發展外，啟碁產品線從 Device 端往 Edge 端產品延伸， 包括 1) OCS ： 主要應用於資料中心與 AI 網路中高速傳輸架構，目前仍處於 產品開發與早期客戶合作階段，營收貢獻將落於 2028 年； 2) AI-RAN ： 啟 碁提供 NVIDIA AI-RAN 平台的 O-RU ，主要用於 5G/5G-A 基地台前端無線 訊號收發，預期隨 AI-RAN 基地台建置數量增加，帶動 2027 年 O-RU 出貨 放大。以上產品顯著營收貢獻時間點雖落在 2027 年後，但顯示啟碁產品線 已延伸至更高階網路基礎設施與 Edge 端應用，營運成長具想像空間。
給予啟碁買進評等，目標價 290 元
展望 2026/2027 年，啟碁營運受惠三大產品線同步推升，參考國內外網通設 備同業平均本益比區間 16-24 倍，考量啟碁 1) 多以企業級產品為主，具備 較高技術門檻、客戶認證要求與產品黏著度； 2) 產品組合逐步延伸至 800G Switch 、 OCS 、 AI-RAN 等 Edge 端高階網路基礎建設產品，具備較高 ASP 、 技術門檻與中長期新產品想像空間，因此給予同業平均 20 倍本益比，以 2H26-1H27 EPS 14.4 元，推得目標價 290 元，給予買進評等。
收盤價 (2026/06/29)
： NT$236.0
隱含漲幅：
22.9%
營運分析
Service Provider 需求強勁， 1Q26 EPS 優於市場預期 38%
啟碁 1Q26 營收 291.56 億元，季增 7.9%/ 年增 2.8% ，優於市場預期 4% ，雖受缺料與工作天數較 少影響，營收仍維持高水準，主要受惠 Service Provider 需求強勁，其中低軌衛星、 5G FWA 拉貨 動能優於預期；毛利率季減 0.3ppts 至 13.8% ，優於市場預期 1.0ppts ，主因經濟規模擴大與高附 加價值產品比重提升，且記憶體漲價對能有效轉嫁予客戶；營業利益季增 24.3% 至 13.62 億元，優 於市場預期 34% ，顯示費用控制與產品組合改善帶動本業獲利優於營收成長；稅後淨利季增 14.7% 至 11.32 億元， EPS 2.36 元，優於市場預期 38% 。
1Q26 客戶別營收佔比如下： Service Provider 41% 、 Automotive 27% (SP+Automotive overlap 4%) 、 Enterprise 31% 、 Others 5% ；區域為美洲 67% 、亞洲 18% 、歐洲 15% 。
圖 1 ： 2026 年第 1 季財報回顧
| ( 百萬元 ) | 1Q25A | 4Q25A | 1Q26A | 季增率 | 年增率 | 1Q26F | 預估差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 1Q25A | 4Q25A | 1Q26A | 季增率 | 年增率 | 市場預估 | 市場 |
| 營業收入 | 28,366 | 27,015 | 29,156 | 7.9% | 2.8% | 28,143 | 3.6% |
| 營業毛利 | 3,462 | 3,805 | 4,011 | 5.4% | 15.9% | 3,611 | 11.1% |
| 營業利益 | 1,045 | 1,096 | 1,362 | 24.3% | 30.3% | 1,013 | 34.4% |
| 稅前利益 | 1,090 | 1,236 | 1,427 | 15.5% | 30.9% | 1,044 | 35.5% |
| 稅後淨利 | 918 | 987 | 1,132 | 14.7% | 23.3% | 823 | 37.5% |
| 調整後 EPS ( 元 ) | 1.92 | 2.07 | 2.36 | 14.1% | 22.6% | 1.71 | 37.5% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | ||||
| 營業毛利率 | 12.2% | 14.1% | 13.8% | -0.3 | 1.6 | 12.8% | 1.0 |
| 營業利益率 | 3.7% | 4.1% | 4.7% | 0.6 | 1.0 | 3.6% | 1.1 |
| 稅後純益率 | 3.2% | 3.7% | 3.9% | 0.2 | 0.7 | 2.9% | 1.0 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、 Bloomberg
5G FWA 與 LEO 需求延續且 2H26 加入 800G Switch 貢獻，營運逐季成長
啟碁 4-5 月累計營收達 236 億元，年增 25% ，達成市場預期 74% ，優於預期主因 Service Provider 需求強勁。展望 2Q/3Q26 ，估營收分別季增 20.2%/4.2% 至 350 億 /365 億元，主要受惠 Service Provider 需求延續強勁， 1) 5G FWA 方面，北美市場需求維持穩健、歐洲則加入新客戶貢獻； 2) LEO 方面，受惠主要客戶終端設備出貨持續放大； 3) 2H26 Enterprise 產品線亦將加入 800G 企業 級交換器貢獻。毛利率估季增 0.1ppts/ 季持平於 13.9%/13.9% ；營業利益估季增 37.7%/7.6% 至 188 億 /202 億元；稅後淨利估季增 32.6%/7.5% 至 150 億元 /161 億元， EPS 3.12/3.36 元。
- LEO Revenue (mn NTD)
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2024
2025
90,000
— Service Provider (mn NTD)
35%
圖 2 ： 2026 年第 2/3 季獲利預估比較
60,000
- 45%
40%
35%
• 30%
| ( 百萬元 ) | 2Q26F | 2Q26F 季增率 | 2Q26F 年增率 | 3Q26F | 3Q26F 季增率 | 3Q26F 年增率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 35,056 | 20.2% | 27.5% | 36,539 | 4.2% | 33.5% |
| 營業毛利 | 4,854 | 21.0% | 52.8% | 5,087 | 4.8% | 53.3% |
| 營業利益 | 1,875 | 37.7% | 113.2% | 2,017 | 7.6% | 169.4% |
| 稅前利益 | 1,900 | 34.3% | 208.2% | 2,042 | 7.5% | 136.3% |
| 歸屬母公司淨利 | 1,501 | 32.6% | 204.5% | 1,613 | 7.5% | 142.6% |
| 調整後 EPS ( 元 ) | 3.12 | 32.6% | 204.5% | 3.36 | 7.5% | 142.6% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | ||
| 營業毛利率 | 13.9% | 0.1 | 2.2 | 13.9% | 0.0 | 1.8 |
| 營業利益率 | 5.4% | 0.6 | 2.1 | 5.5% | 0.1 | 1.8 |
| 稅後純益率 | 4.3% | 0.5 | 2.5 | 4.4% | 0.1 | 2.0 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、 Bloomberg
LEO 出貨需求強勁與 5G FWA 歐洲新客戶加入， Service Provider 營收快速成長
Service Provider 為啟碁目前最主要且成長最快的產品線， 1Q26 營收佔比約 41% ，產品涵蓋寬頻 接取、智慧家庭網路設備、 LEO 使用者終端設備及 5G FWA 等，主要客戶為電信營運商、有線寬 頻業者、低軌衛星服務商及大型網通品牌。
展望 2026/2027 年， Service Provider 將是啟碁營收成長主軸，主要受惠 1) 低軌衛星使用者終端設 備需求延續： 2025 年主要低軌衛星客戶出貨推估約 650 萬套，我們預期 2026 年出貨有望增加至 -1,300-1,500 萬套，持續受惠用戶數成長帶動終端設備出貨放大， 2026/2027 年營收比重估達 25%/29% ； 2) 5G FWA 在北美及歐洲市場放量： 北美為啟碁既有主要市場，三大電信商已導入 5G FWA 產品多年，受惠固定無線接取滲透率提升與寬頻新增用戶持續由 FWA 貢獻，需求維持穩健； 歐洲則為 2026 年新增成長來源，且部分中國供應商在歐洲市場受限，有利台系 ODM 取得新客戶 與供應鏈替代機會； 3) 寬頻基建帶動 CPE 、 gateway 、 router 等終端設備拉貨： 除 5G FWA 外， 光纖 /PON 、 DOCSIS Gateway 、 Wi-Fi Router 及智慧家庭網路設備仍受營運商升級需求支撐， 預 估 Service Provider 2026/2027 年營收將年增 41%/21% 至 654 億 /792 億台幣。
圖 3 ：啟碁 LEO 營收與佔比預估
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖 4 ： Service Provider 營收與年增率預估
資料來源：公司資料、元大投顧預估 (2026 年公司產品重分類 )
-YOY (RHS)
Units mn
5,000
mn units
100
90
4,500
4,000
80
3,500 -
70
60
3,000
50
2,500
40
30
2,000 -
1,500 |
20
1,000 -
10
500
0
13%
2020
• Wi-Fi 8
• Wi-Fi 6 (802.11ax) |
Wi-Fi 6/6E (%)|
46%
29%
2021
2022
63%
2023
W-Fi 7 (802.11be)|
Global
--Wi-Fi 7 (%) |
66%
66%
14%
2025F|
2024
-
W-FiGE (802.11ax)
-
W-Fi 4 (802.11n)
46%
-
0.8
-
0.7
60,000
21%
14%
12%
29,500
Wi-Fi 升級與 800G Switch 放量，帶動 Enterprise 營運成長
0.5
12%
• 20%
8%
28,000
- 8%
Enterprise 1Q26 營收佔比約 31% ，產品涵蓋 Enterprise Wi-Fi AP 、 800G switch 、 Cellular 、 Edge 端設備及企業通訊相關產品。展望 2026/2027 年， Enterprise 受惠 1) Wi-Fi 7 滲透率快速提升， Wi-Fi 8 開始進入開發週期： Wi-Fi 7 滲透率於 2026 年快速拉升，然因 Wi-Fi 7 無法支援最新 LPDDR5 ，在面臨舊有 DDR4 記憶體缺貨與漲價下，預期將加速企業客戶轉換至 W-Fi 8 ； 2) 800G Switch 於 2H26 開始放量： 管理層預期 2026 年營收貢獻約 50-60 億元，主要為 Enterprise 客戶。 800G Switch ASP 與技術門檻均高於既有產品，且新產品毛利率較佳，將是 Enterprise 2026/2027 年主要成長來源； 3) 企業網路基礎建設需求受 AI 與資料傳輸需求推升 ，本中心預估 Enterprise 2026/2027 年營收將年增 20%/19% 至 425 億 /506 億台幣。 4%
圖 5 ：預估 2029 年 Wi-Fi 7 在全球 WLAN 裝 置滲透率達 53%
圖 6 ： Enterprise 營收與年增率預估
資料來源： IDC 、元大投顧
資料來源：公司資料、元大投顧預估 (2026 年公司產品重分類 )
車用電子化趨勢延續，支撐 Automotive 營運成長
Automotive 1Q26 營收佔比約 27% ( 其中約 4% 與 Service Provider overlap) ，產品涵蓋車用模組 / 天線、車載通訊、衛星廣播與 ADAS 產品。展望 2026/2027 年， Automotive 業務受惠 1) 車用通訊 模組與車聯網需求提升 ：隨著車輛連網率提升，車廠對通訊模組需求持續增加； 2) ADAS 與感測 器產品市占率提升 ：啟碁車用產品中 ADAS 為重要成長項目，隨著 ADAS 滲透率提升、車款導入 更多感測器，啟碁將受惠單車搭載量增加及既有客戶平台延伸。
本中心預估 2026/2027 年全球汽車銷售量 YoY+0.3%/+1.0% 、北美 EV/PHEV 銷量 YoY+9.2%/+2.5% ( 相較 2022-25 年皆年增雙位數 ) ，儘管全球車市銷量放緩，啟碁仍受惠車用電子 化程度提升及新應用需求擴大，如美國無人駕駛計程車、無人配送小車、車隊管理等，均需搭載大 量感測器與通訊產品， 預估 Automotive 2026/2027 年營收將年增 10%/ 持平至 292 億 /293 億台幣。
— Automotive (mn TWD)
— Enterprise (mn TWD)
— YoY (RHS)
— YOY (RHS)
180,000
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
- Revenue
2023
2024
2025
— YoY (RHS)
2026F
30%
18
120%
切入 OCS 與 AI-RAN ，新產品逐步發酵推動中長期成長動能
• 20%
除了既有產品穩定發展外，啟碁產品從 Device 端往 Edge 端及更高階產品延伸，包括：
40%
- 1) OCS ( 全光交換器 ) ： 透過光訊號直接進行交換，降低傳統電交換中光電轉換造成的功耗與延遲， 主要應用於資料中心與 AI 網路中高速傳輸架構，目前仍處於產品開發與早期客戶合作階段，營 收貢獻將落於 2028 年。 -40%
2027F
2023
2024
2025
2026F
2027F
- 2) AI-RAN ： 啟碁提供 NVIDIA AI-RAN 平台的 O-RU (Open Radio Unit ，開放式無線電單元 ) ，主 要用於 5G/5G-A 基地台前端無線訊號收發，並透過與 NVIDIA 加速運算平台整合，協助 RAN 側進行 AI 最佳化、傳輸效率提升、無線資源配置與邊緣 AI 推論。 AI-RAN 為 RAN 架構由傳統 通訊設備走向 AI-native 的重要方向，短期將以 5G/5G-A 網路作為早期試點，中長期則有望成 為 6G 架構下的重要基礎。根據 Dell'Oro Group 預估 2029 年 AI-RAN 市場規模將達 100 億美 元，預期隨 AI-RAN 基地台建置數量增加，帶動 O-RU 出貨放大，為營運帶來成長想像空間。
雖然以上產品顯著營收貢獻時間點將落在 2027 年以後，但顯示啟碁產品線將從傳統企業 Wi-Fi/ 網 通設備，延伸至更高階網路基礎設施與 Edge 端應用，營運成長具想像空間。展望 2026/2027 年， 預估營收將年增 26.5%/15.2% 至 1,395 億 /1,607 億元，毛利率估年增 1.4ppts/0.2ppts 至 13.9%/14.1% ，營業利益年增 98.9%/25.2% 至 75 億 /94 億元，稅後淨利年增 97.1%/24.6% 至 60 億 /75 億元， EPS 12.6/15.7 元。
資料來源：公司資料、元大投顧預估
資料來源：公司資料、元大投顧預估
—EPS
— YoY (RHS)
圖 11 ：啟碁 2026-27 年三大業務概覽
| Business | 2025 Revenue (NT$ mn) | 2025 YoY | 2025 Mix |
|---|---|---|---|
| Service Provider | 46,305 | N.A. | 42.0% |
| Automotive | 26,460 | -15.1% | 24.0% |
| Enterprise | 35,280 | N.A. | 32.0% |
| Others & Overlap | 2,205 | N.A. | 2.0% |
| Total | 110,251 | 0.0% | 100.0% |
| Business | 2026F Revenue (NT$ mn) | 2026 YoY | 2026 Mix |
| Service Provider | 65,360 | 41.1% | 46.8% |
| Automotive | 29,234 | 10.5% | 21.0% |
| Enterprise | 42,452 | 20.3% | 30.4% |
| Others & Overlap | 2,465 | 11.8% | 1.8% |
| Total | 139,510 | 26.5% | 100.0% |
| Business | 2027F Revenue (NT$ mn) | 2027 YoY | 2027 Mix |
| Service Provider | 79,153 | 21.1% | 49.2% |
| Automotive | 29,268 | 0.1% | 18.2% |
| Enterprise | 50,563 | 19.1% | 31.5% |
| Others & Overlap | 1,753 | -28.9% | 1.1% |
| Total | 160,737 | 15.2% | 100.0% |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
- 公司於 2025
年進行產品重分類。
產業概況
FWA 提供快速且低成本的布建方案，光纖升級至 10G PON 速度提升 4 倍
在電信服務系統上有一「最後一哩」 (The Last Mile) 解決方案，指從使用者家中連到電信業者終端 機房的網路線，使用者透過最後一哩的服務，即可經由電信業者的骨幹網路直到接入網際網路，而 根據接入方式的不同，最後一哩服務可分為有線接入網和無線接入網。有線接入網可以依照使用的 線纜分為三類，分別為 1) 銅纜線接入的 DSL 技術，例如電話線； 2) 混合使用光纖和同軸電纜 (Cable) 技術的光纖同軸混合接入，例如第四台； 3) 使用全光纖接入的 PON (Passive optical network) 技術。
相較於以上提及之電信業的銅線、有線電視的纜線寬頻、光纖網路等有線接入網，無線接入網則是 提供了另一種選項， FWA (Fixed wireless access ，固定無線接入 ) 使用無線接取方式，消費者只需 透過 CPE 接取電信業者提供的 5G 行動上網，即可在家使用無線網路服務，免去人工拉線的繁瑣 程序，代替最後一哩的光纖入戶。 FWA 設備從 3G 開始萌發、 4G 展開應用、 5G 時代才出現爆發 成長，主要因為 5G 技術已具有速度快、延遲低且多連接等優勢，且因上述節省繁瑣的工程成本， 前期建置成本也較低，特別是歐美電信商 T-Mobile 、 Verizon 已快速透過 5G 提供 FWA 服務。
圖 12 ：固網寬頻比較
| 電纜 (Cable) | 銅線 (xDSL) | 光纖 (FTTH) | 5G FWA | |
|---|---|---|---|---|
| 受環境影響較小 | 受環境影響較小 | 受環境影響較小 | 受環境影響較大 | 訊號 |
| 初期建造成本較高 | 初期建造成本較高 | 初期建造成本較高 | 適中 主因無線傳輸 不須建置線纜架設 | 資本 支出 |
| 較低 設備較成熟穩定 使用壽命較長 | 依規格提升支出增加 高階線材要求較高 | 較低 維護成本低 使用壽命較長 | 較高 維護具挑戰性 需承受室外運行條件 | 維運 支出 |
| 無 | 無 | 無 | 較佳 | 移動性 |
| 75-1,200 Mbps 尖峰時段共用頻寬 將影響網速流量 | 100 Mbps 低頻用於一般電話 高頻用於資料上下載 | 可達 0.1-10 Gbps 光纖不易受干擾 網速遠高於銅線 | 100-1,000 Mbps 無線傳輸 網速受環境干擾 | 支援 服務 速度 |
| 不超過 5.5 公里 | 30-100 公尺 | 可達 20 公里 | 通常不超過幾百公尺 | 距離 |
| $30-$100 | $40-$70 | $20-$300 | $25-$70 | 月費 (USD) |
資料來源： Advanced Fiber Access Network 、元大投顧整理
過去歐美國家因電信市場自由化多年，在商業利益考量下廠商並沒有誘因建置光纖管線，造成歐美 各國光纖覆蓋率不足，產生網速過慢、偏鄉地區頻寬不足等問題，目前美洲仍以 Cable 為主要固網 寬頻傳輸方式占比約 60% ；歐洲仍為銅線 DSL 的最大市場；亞洲固網寬頻以光纖為主流技術， DSL 規模持續縮減，呈現光進銅退之趨勢。 5G FWA CPE 具有佈建成本低、部署速度快、安裝方 便等優勢，讓許多政府開始採用 FWA 作為偏鄉地區的寬頻網路替代方案，例如美國拜登政府在基 礎建設法案中提撥 420 億美元，加速推動寬頻網路基建，希望藉由普及寬頻 5G 打造數位社會、打 造「數位美國」；歐盟也提出 2025 年歐洲家庭網速達 100Mbps 目標，並釋出 2030 年數位轉型願 景，所有歐盟家庭都應擁有 Gigabit 網路，所有人口密集地區都應被 5G 覆蓋。
(mn)
400
350
300
250
200
150
100
50
2020
2021
• 5G FWA connections
雖然 FWA 因上述優勢受到青睞，但在城市及高用量區域，光纖接入仍為提升網速與穩定性的關鍵。 近期亞太、北美等多國電信業者將光纖升級至 10GPON 視為重要投資計畫，其傳輸速度較 2.5Gbps 的基本版本提升 4 倍，上行與下行速度均可達到 10Gbps ，以支持高解析度影音、雲端服 務、 AR/VR 等更高頻寬的應用場景。雖此技術升級前期需大量資本支出與佈線工程，但長期而言 可為用戶提供更穩定高速的網路體驗，是光纖陣營回應 FWA 挑戰的重要策略之一。
圖 13 ：北美電信運營商每季 FWA 寬頻訂閱數淨增加趨勢
2022
資料來源：公司資料、元大投顧整理
註： 1Q26 AT&T 重分類揭露方式 / T-Mobile 1Q26 起無揭露相關數據。
5G FWA 設備市況向上趨勢確立， 2024-2032 年市場規模 CAGR 達 31.5%
根據 Ericsson 於 2026/6 發布之行動趨勢報告顯示， FWA 連結數將從 2025 年底的 1.85 億增至 2031 年的 3.5 億，而在這 3.5 億的連接中，預計近 85% 是 5G FWA 連接。另外，根據 ABI Research ，全球 5G FWA CPE 出貨量將從 2023 年的 1,070 萬台成長至 2029 年的 3,680 萬台， 2024-2029 年 CAGR 達 22.9% 。根據 Astute Analytica ，全球 5G FWA CPE 市場規模將從 2023 年 的 16 億美元成長至 2032 年的 189 億美元， 2024-2032 年 CAGR 達 31.5% ，成長主要來自於 5G FWA CPE 逐漸取代傳統寬頻網路，提供更可靠、更快速的網路。
圖 14 ： 2031 年 FWA 連結數將增長至 3.5 億
資料來源： Ericsson 、元大投顧整理
高速傳輸需求提升，加速 Wi-Fi 產品升級，未來三年 Wi-Fi 7 滲透率快速提升
2023 年隨著 AI 、元宇宙高速傳輸需求，以及物聯網龐大連線需求的出現，帶動無線網路技術快速 升級，進入 Wi-Fi 7 世代。從技術上， Wi-Fi 7 幾乎是全方位強化了 Wi-Fi 6 的功能，像是在頻道寬 度上， Wi-Fi 7 在 6GHz 的工作頻段上開通 320MHz 的最大頻寬，為 Wi-Fi 6/6E 160MHz 頻寬的兩 倍；在最大理論速率上 Wi-Fi 7 也有所提升，其最大理論速率來到 46.1 Gbps ，較 Wi-Fi 6/6E 的 9.6 Gbps 高出五倍，進而滿足高速、低延遲、穩定連接之需求。另一方面， QAM 為將資料封包轉 換為電波訊號的一種技術，其數值愈高，即代表載波可攜帶更多資料、增加資料傳輸的密度，從 Wi-Fi 4 的 64-QAM (6bit) 開始，每代新的 Wi-Fi 規格都讓支援的資料傳送密度增加了四倍， Wi-Fi 5 為 256-QAM (8-bit) 、 Wi-Fi 6 為 1024-QAM (10-bit) ，而 Wi-Fi 7 則是來到 4096-QAM (12-bit) ，也 就是所謂 4K-QAM ， 4K-QAM 使每個載波能夠攜帶更多數據，就像一輛貨車可以裝載更多貨物，讓 使用者可以同時上傳 / 下載更多的資料，使 Wi-Fi 7 與 Wi-Fi 6/6E 相比，資料傳輸速率提高了 20% 。 此外，過去 Wi-Fi 規格傳輸上僅限於一個頻段，而 Wi-Fi 7 則引入 MLO (Multi Link Operation ，多 重連接模式 ) ，允許 Wi-Fi 7 設備能夠連接到兩個以上之頻段，進行跨頻段傳輸和接收數據，因此即 便某些頻段出現擁塞的情況，資料仍可選擇其他較暢通的頻段傳送，讓連網更快速、更可靠。
隨著 AI 等應用帶動，加速 Wi-Fi 7 商用時程， 2H24 Wi-Fi 7 產品開始放量，預期 2024-2027 年出 貨量 CAGR 高達 87% ；根據 IDC 預估， 2029 年 Wi-Fi 7 佔全球 WLAN 裝置滲透率可達 53% ，未 來長期成長趨勢明確。
圖 15 ： Wi-Fi 規格演進表
| Wi-Fi 4 | Wi-Fi 5 | Wi-Fi 6 | Wi-Fi 6E | Wi-Fi 7 | |
|---|---|---|---|---|---|
| IEEE 標準 | 802.11n | 802.11ac | 802.11ax | 802.11ax | 802.11be |
| 工作頻段 (GHz) | 2.4/5 | 5 | 2.4/5 | 2.4/5/6 | 2.4/5/6 |
| 空間流速 | 4 | 8 | 8 | 8 | 16 |
| 子載波間距 | 312.5kHz | 312.5kHz | 78.125kHz | 78.125kHz | 78.125kHz |
| 最大頻寬 | 40MHz | 160MHz | 160MHz | 160MHz | 320MHz |
| 有效子載波數 | 對應 108 個 有效子載波 | 對應 468 個 有效子載波 | 對應 1960 個 有效子載波 | 對應 1960 個 有效子載波 | 對應 3920 個 有效子載波 |
| QAM | 64-QAM (6bit) | 256-QAM (8bit) | 1024-QAM (10bit) | 1024-QAM (10bit) | 4096-QAM (12bit) |
| 碼率 | 5/6 | 5/6 | 5/6 | 5/6 | 5/6 |
| 傳輸時間 | 3.6us | 3.6us | 13.6us | 13.6us | 13.6us |
| 最大理論速率 | 0.6Gbps | 3.5Gbps | 9.6Gbps | 9.6Gbps | 46.1Gbps |
Channel Estimation
Al
6G
Forward Error Correction
Mac-Scheduler
Units mn
Al-And-RAN
5,000
12 bits/symbol
4096 OAM
4,500
4,000
圖 16 ： Wi-Fi 7 採用 4096-QAM ，提升傳輸效 率 3,000 2,500 46% 6G
Modulation
Neural Tx, Rx
Al-algorithms for
WiFi 6
RAN performance improvement
RIC
Site Specific Learning
Spectral Efficiency
& Optimizations for
- Wi-Fi 5 (802.11n/ac)
W-FI 7 (802.11be)
AI-On-RAN
--W-Fi 7 (%)
66%
66%
60%
0.8
- 0.7
圖 17 ：預估 2029 年 Wi-Fi 7 在全球 WLAN 裝 置滲透率達 53% 46% 0.6 ··· 6G
Agentic Al
14%-
Network-Differentiated
2025F
AI-RAN 態系成形，開啟電信設備新成長空間
AI-RAN 是將傳統 RAN 由通訊專用設備升級為 通訊 +AI 運算共用平台 的新架構，在 5G/5G-A 基地 台或電信 Edge 節點導入 GPU ，使同一套基礎設施可同時處理 RAN 與 AI workload ，應用可分為 1)
AI-for-RAN ： 用 AI 提升網路節能、流量預測、資源配置與維運效率； 2) AI-on-RAN ： 在 RAN edge 上執行低延遲 AI 推論； 3) AI-and-RAN ： 讓 AI 與 RAN 共用運算資源，提升電信商基地台資 產利用率。 AI-RAN 聯盟成員包括 NVIDIA 、 AWS 、 Microsoft 、 Arm 、 Ericsson 、 Nokia 、 Samsung 、 SoftBank 、 T-Mobile 等，顯示 GPU 、雲端、 RAN 設備商與電信商均已投入， NVIDIA 與 Nokia 合 作也代表 AI-RAN 逐步從研究走向平台化發展。
根據 Dell'Oro Group 預估， AI-RAN 市場規模有望於 2029 年達 100 億美元，顯示電信網路由傳統 通訊設備走向 AI-native edge infrastructure 的趨勢逐步成形。雖然短期仍以 PoC 與小量試點為主， 但隨 5G-A/6G 架構導入 AI 運算、電信商提升基地台資產利用率及邊緣 AI 應用需求增加， AI-RAN 有望成為中長期電信設備市場的新成長曲線。
圖 18 ： AI-RAN 應用領域
資料來源： Nvidia 、元大投顧
Automation &
Al-For-RAN
10 bits/symbol
Al
11l1
1024 QAM
))
• Wi-Fi 8
-
Wi-Fi 6 (802.11ax)
-
Wi-Fi 6/6E (%) |
63%
-
W-FIGE (802.11ax)
-
W-Fi 4 (802.11n)
12
10
4
Det 204
16,000
15000
低軌衛星進入成長爆發期， 2025-2029 年衛星物聯網用戶數 CAGR 達 41.1%
12,000 -
根據資策會預估，至 2030 年低軌衛星總數量將增加至 17,350 顆，主要成長來自 Starlink SpaceX 已進入商轉， 2025 年 Starlink 衛星發射 3,169 顆，我們預估 2026 年發射量年增近 6 成，主要受益 於 Starship 進入商轉階段，估 2026 年將發射 15 趟，且 Starlink 用戶數已突破 1,000 萬，更預估 2026 年用戶數目標達 2,500 萬，遙遙領先其他競爭對手。此外， Amazon 亦積極佈建低軌衛星星 座，以與 Starlink 競爭，長期 SpaceX/Amazon 分別計畫佈建 4.2 萬 /7,736 顆衛星的星系。根據 Berg Insight ，預估全球衛星物聯網用戶數將從 2024 年的 580 萬成長至 2029 年的 3,250 萬， 2025-2029 年 CAGR 達 41.1% 。
獲利調整與股票評價
給予啟碁買進評等，目標價 290 元
展望 2026/2027 年，啟碁營運受惠三大產品線同步推升， 1) Service Provider ： LEO 使用者終端設 備出貨放大、 5G FWA 北美穩定成長且加入歐洲新客戶，成為營收成長主軸； 2) Enterprise ：受惠 WiFi-7 升級、 800G Switch 自 2H26 貢獻營收； 3) Automotive ：受惠車用電子化程度提升及新應用 需求擴大，需搭載大量感測器與通訊產品。估 2026/2027 年營收將年增 26.5%/15.2% 至 1,395 億 /1,607 億元，毛利率估年增 1.4ppts/0.2ppts 至 13.9%/14.1% ，營業利益年增 98.9%/25.2% 至 75 億 /94 億元，稅後淨利年增 97.1%/24.6% 至 60 億 /75 億元， EPS 12.6/15.7 元。
評價方面，參考國內外網通設備同業平均本益比區間 16-24 倍，考量啟碁 1) 多以企業級產品為主， 具備較高技術門檻、客戶認證要求與產品黏著度； 2) 產品組合逐步延伸至 800G Switch 、 OCS 、 AI-RAN 等 Edge 端高階網路基礎建設產品，具備較高 ASP 、技術門檻與中長期新產品想像空間， 因此給予同業平均 20 倍本益比，以 2H26-1H27 EPS 14.4 元，推得目標價 290 元，給予買進評等。
圖 21 ： 2026 和 2027 年財務預估
| ( 百萬元 ) | 2026 估 | 2026 估 | 2027 估 | 2027 估 | 預估差異 | 預估差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 元大預估 | 市場預估 | 元大預估 | 市場預估 | 2026 | 2027 |
| 營業收入 | 139,510 | 134,640 | 160,737 | 155,634 | 3.6% | 3.3% |
| 營業毛利 | 19,371 | 18,720 | 22,597 | 21,602 | 3.5% | 4.6% |
| 營業利益 | 7,494 | 6,997 | 9,382 | 8,661 | 7.1% | 8.3% |
| 稅前利益 | 7,622 | 7,121 | 9,519 | 8,728 | 7.0% | 9.1% |
| 稅後淨利 | 6,036 | 5,665 | 7,520 | 6,938 | 6.5% | 8.4% |
| 調整後 EPS ( 元 ) | 12.56 | 11.79 | 15.65 | 14.44 | 6.5% | 8.4% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | ||||
| 營業毛利率 | 13.9% | 13.9% | 14.1% | 13.9% | 0.0 | 0.2 |
| 營業利益率 | 5.4% | 5.2% | 5.8% | 5.6% | 0.2 | 0.3 |
| 稅後純益率 | 4.3% | 4.2% | 4.7% | 4.5% | 0.1 | 0.2 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
340
340
300
300
260
260
220
220
180
180
140
140
100
100
20
20
Jan-22
Jan-22
Jan-23
Jan-23
3.8x P/B
25.0x P/E
圖 22 ： 12 個月預期本益比區間圖
圖 24 ：同業評價比較表
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 百萬美元 | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( ) | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | ||||
| 6.41 | 36.8 | 18.8 | 95.9 | ||||||||||
| 啟碁 | 6285 TT | 買進 | 236.0 | 3,567 | 12.56 | 15.65 | 15.1 | (11.7) | 24.6 | ||||
| 國外同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| Cisco | CSCO US | 未評等 | 113.8 | 448,417 | 2.4 | 4.3 | 4.8 | 50.9 | 28.3 | 25.3 | 6.8 | 79.8 | 12.1 |
| Ericsson | ERICB SS | 未評等 | 106.7 | 36,982 | 8.5 | 6.6 | 7.3 | 13.1 | 16.8 | 15.3 | -- | 22.5 | 10.4 |
| NOKIA | NOKIA FH | 未評等 | 11.4 | 74,358 | 0.1 | 0.3 | 0.4 | 106.0 | 37.0 | 31.1 | 62.7 | 186.9 | 18.8 |
| 國外同業平均 | -- | -- | 3.7 | 3.7 | 4.2 | 56.7 | 27.4 | 23.9 | 34.7 | 96.4 | 13.7 | ||
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 中磊 | 5388 TT | 未評等 | 77.4 | 733 | 4.0 | 6.5 | 8.6 | 20.2 | 12.5 | 9.6 | 47.8 | 61.2 | 31.4 |
| 正文 | 4906 TT | 未評等 | 41.3 | 570 | (0.3) | 1.1 | -- | -- | 41.5 | -- | -- | -- | -- |
| 智易 | 3596 TT | 買進 | 188.0 | 1,258 | 12.6 | 14.6 | 17.4 | 15.1 | 13.0 | 10.9 | 11.8 | 15.9 | 19.3 |
| 智邦 | 2345 TT | 未評等 | 2340.0 | 42,000 | 47.1 | 75.3 | 109.3 | 50.4 | 31.6 | 21.7 | 119.4 | 59.7 | 45.2 |
| 明泰 | 3380 TT | 未評等 | 32.7 | 537 | (0.4) | 0.8 | 1.6 | -- | 45.1 | 21.6 | -- | -- | 109.2 |
| 國內同業平均 | -- | -- | 12.6 | 19.7 | 34.2 | 28.6 | 28.8 | 15.9 | 59.6 | 45.6 | 51.3 |
資料來源：公司資料、元大投顧、 Reuters ；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖 25 ：同業評價比較表 ( 續 )
| 股價 | 市值 | 股東權益報酬率 (%) | 股東權益報酬率 (%) | 股東權益報酬率 (%) | 每股淨值 | 每股淨值 | 每股淨值 | 股價淨值比 ( 倍 ) | 股價淨值比 ( 倍 ) | 股價淨值比 ( 倍 ) | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 公司 | 代碼 | 評等 | ( 百萬美元 ) | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | |
| 3,567 | 9.2 | 15.6 | 17.8 | 80.78 | 3.3 | 2.9 | 2.7 | ||||||
| 啟碁 | 6285 TT | 買進 | 236.0 | 70.84 | 88.24 | ||||||||
| 國外同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| Cisco | CSCO US | 未評等 | 113.8 | 448,417 | 32.1 | 33.1 | 34.1 | 11.7 | 12.7 | 14.2 | 10.4 | 9.6 | 8.6 |
| Ericsson | ERICB SS | 未評等 | 106.7 | 36,982 | 24.5 | 18.6 | 20.8 | 32.3 | 33.7 | 36.4 | 3.5 | 3.3 | 3.1 |
| NOKIA | NOKIA FH | 未評等 | 11.4 | 74,358 | 6.2 | 8.2 | 9.3 | 3.9 | 4.0 | 4.1 | 3.2 | 3.1 | 3.0 |
| 國外同業平均 | -- | -- | 20.9 | 20.0 | 21.4 | 15.9 | 16.8 | 18.2 | 5.7 | 5.3 | 4.9 | ||
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 中磊 | 5388 TT | 未評等 | 77.4 | 733 | 8.8 | 11.0 | 13.8 | 55.1 | 58.6 | 63.8 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| 正文 | 4906 TT | 未評等 | 41.3 | 570 | 1.8 | -- | -- | 28.2 | -- | -- | 1.6 | -- | -- |
| 智易 | 3596 TT | 買進 | 188.0 | 1,258 | 16.8 | 17.5 | 19.1 | 76.9 | 83.3 | 91.3 | 2.5 | 2.3 | 2.1 |
| 智邦 | 2345 TT | 未評等 | 2340.0 | 42,000 | 57.6 | 57.2 | 52.2 | 92.1 | 142.6 | 245.7 | 25.8 | 16.7 | 9.7 |
| 明泰 | 3380 TT | 未評等 | 32.7 | 537 | 1.4 | 3.6 | 5.9 | 16.4 | 16.1 | -- | 2.1 | 2.2 | -- |
| 國內同業平均 | -- | -- | 17.3 | 22.4 | 22.7 | 53.7 | 75.2 | 133.6 | 6.7 | 5.6 | 4.3 |
資料來源：公司資料、元大投顧、 Reuters ；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖 26 ：季度及年度簡明損益表 ( 合併 )
| (NT$ 百萬元 ) | 1Q2026A 2Q2026F | 1Q2026A 2Q2026F | 3Q2026F | 4Q2026F | 1Q2027F | 2Q2027F | 3Q2027F | 4Q2027F | FY2026F | FY2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 29,156 | 35,056 | 36,539 | 38,759 | 37,696 | 39,184 | 41,495 | 42,362 | 139,510 | 160,737 |
| 銷貨成本 | (25,145) | (30,202) | (31,453) | (33,340) | (32,430) | (33,672) | (35,645) | (36,394) | (120,140) | (138,140) |
| 營業毛利 | 4,011 | 4,854 | 5,087 | 5,419 | 5,266 | 5,512 | 5,850 | 5,969 | 19,371 | 22,597 |
| 營業費用 | (2,650) | (2,980) | (3,069) | (3,178) | (3,129) | (3,252) | (3,403) | (3,431) | (11,877) | (13,215) |
| 營業利益 | 1,362 | 1,875 | 2,017 | 2,241 | 2,137 | 2,260 | 2,448 | 2,537 | 7,494 | 9,382 |
| 業外利益 | 65 | 25 | 25 | 24 | 33 | 40 | 35 | 30 | 128 | 137 |
| 稅前純益 | 1,427 | 1,900 | 2,042 | 2,265 | 2,170 | 2,300 | 2,483 | 2,567 | 7,622 | 9,519 |
| 所得稅費用 | (294) | (399) | (429) | (476) | (456) | (483) | (521) | (539) | (1,598) | (1,999) |
| 少數股東權益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 歸屬母公司稅後純益 | 1,132 | 1,501 | 1,613 | 1,789 | 1,714 | 1,817 | 1,961 | 2,028 | 6,036 | 7,520 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 2.36 | 3.12 | 3.36 | 3.72 | 3.57 | 3.78 | 4.08 | 4.22 | 12.56 | 15.65 |
| 調整後加權平均股數 ( 百萬股 ) | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 | 478 |
| 重要比率 | ||||||||||
| 營業毛利率 | 13.8% | 13.9% | 13.9% | 14.0% | 14.0% | 14.1% | 14.1% | 14.1% | 13.9% | 14.1% |
| 營業利益率 | 4.7% | 5.4% | 5.5% | 5.8% | 5.7% | 5.8% | 5.9% | 6.0% | 5.4% | 5.8% |
| 稅前純益率 | 4.9% | 5.4% | 5.6% | 5.8% | 5.8% | 5.9% | 6.0% | 6.1% | 5.5% | 5.9% |
| 稅後純益率 | 3.9% | 4.3% | 4.4% | 4.6% | 4.6% | 4.6% | 4.7% | 4.8% | 4.3% | 4.7% |
| 有效所得稅率 | 20.6% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% | 21.0% |
| 季增率 (%) | ||||||||||
| 營業收入 | 7.9% | 20.2% | 4.2% | 6.1% | -2.7% | 3.9% | 5.9% | 2.1% | ||
| 營業利益 | 24.3% | 37.7% | 7.6% | 11.1% | -4.6% | 5.8% | 8.3% | 3.6% | ||
| 稅後純益 | 14.7% | 32.6% | 7.5% | 10.9% | -4.2% | 6.0% | 7.9% | 3.4% | ||
| 調整後每股盈餘 | 14.1% | 32.6% | 7.5% | 10.9% | -4.2% | 6.0% | 8.0% | 3.4% | ||
| 年增率 (%) | ||||||||||
| 營業收入 | 2.8% | 27.5% | 33.5% | 43.5% | 29.3% | 11.8% | 13.6% | 9.3% | 26.5% | 15.2% |
| 營業利益 | 30.4% | 113.2% | 169.4% | 104.5% | 57.0% | 20.5% | 21.4% | 13.2% | 98.9% | 25.2% |
| 稅後純益 | 23.3% | 204.5% | 142.6% | 81.2% | 51.4% | 21.1% | 21.6% | 13.4% | 97.1% | 24.6% |
| 調整後每股盈餘 | 22.6% | 204.5% | 142.6% | 80.3% | 51.4% | 21.0% | 21.6% | 13.3% | 95.9% | 24.6% |
資料來源：公司資料、元大投顧、 CMoney ；標 'A' 為歷史數據；調整後每股盈餘為根據調整後加權平均股數計算。
30710
14%
14,000
4000
100
27639
3000
- Monthly Sales(NTSmn)
• Sales (LHS) — YoY (RHS)
-
Gross margin • Operating margin
-
Days of Inventory A Days of Receivables
• Free cash flow
Days of Payables
→ Mo M(RHS)
• Net profit margin
• Cash conversion cycle
Others
25967.01
6%
27949.23 28366.47 27491.06 27377.76 27015.48
公司簡介
24568
12%
90
2000|
80
10%
21497
70
1447.94
8,000
1000
8%
60
50
6%
40
30
4%
20
10
1836.11
Enterprise
40%
29156.18 - 15%
30%
Service
1345.59
32%
Provider
649.12
啟碁科技成立於 1996 年，為國內網路通訊設備大廠。公司專精於無線通訊產品的設計、研發與製造，具有 RF 天線、軟硬 體開發、產品測試與認證以及製造等技術，並著眼於有線高速網路的發展。 2025 年營收為 1,102 億元，各項產品線營收比 重分別為 Service Provider 42% 、 Automotive 24% 、 Enterprise 30% 、 Others 6% (Service Provider+ Automotive overlap 4%) 。 2,000 -9%
2%
-4000|
0
2Q24
2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25
3Q24
4Q24
2Q24
3Q24
4Q24
圖 27 ：月營收
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖 29 ：營收趨勢
資料來源： CMoney 、公司資料
圖 31 ：經營能力
0
0%
-4010.68
12%
9%
6%
1388.29l
4089.93
30712.63
1Q25
2Q25
3Q25 4Q25 1Q26
1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26
3Q25
4Q25 1Q26
圖 28 ： 2025 年營收組成
資料來源：公司資料 (Service Provider+ Automotive overlap 4%)
圖 30 ：毛利率、營益率、淨利率
資料來源： CMoney 、公司資料
圖 32 ：自由現金流量
ESG 分析
分別藉由「在 ESG 議題上的曝險」和「個別公司在 ESG 議題上的執行力」兩個面向來衡量公司於 ESG 上的表現。
- ESG 總分： 啟碁整體的 ESG 風險評級屬於中等風險，於 Sustainalytics 資料庫所覆蓋的公司中排名亦排行於略微領先 的位置，亦於通訊設備的公司中排名領先同業。
- 在 ESG 議題上的曝險： 啟碁的整體曝險屬於中等水準，約領先於通訊設備行業的平均水準。該子行業的公司通常面臨 最高的 ESG ( 環境、社會和治理 ) 重大問題風險曝險，包括商業道德、人力資本以及資料隱私和安全。
- 個別公司在 ESG 議題上的執行力： 啟碁在針對重大 ESG 議題的管理水準和執行力屬高等。公司有完善的 ESG 揭露， 亦於法說會上表明將持續對投資人報告 ESG 進度。公司尤其著重人才發展方面積極網羅優秀人才和強化福利措施。
圖 33 ： ESG 分析
| 分項 | 評分 / 評級 |
|---|---|
| ESG 總分 | 20.0 |
| 在 ESG 議題上的曝險 (A) | 36.7 |
| 個別公司在 ESG 議題上的執行力 (B) | 48.8 |
| 風險評級 | 中 |
| 同業排行 (1~100 ， 1 為最佳 ) | 51 |
資料來源： Sustainalytics (2026/6/29)
註 1 ： ESG 總分 =A-(A 可控風險因子 B/100)
註 1-1 ：可控風險因子介於 0-1 之間，越大為越佳。
註 2 ： ESG 總分風險評級：
註 3 ：曝險分數評級：
註 4 ：執行力分數評級：
極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)
低 (0-35) 中 (35-55) 高 (55+)
弱 (0-25) 中 (25-50) 強 (50-100)
台灣：通信設備
資產負債表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金與短期投資 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 21,085 | 22,397 |
| 存貨 | 19,524 | 18,390 | 19,628 | 21,186 | 23,473 |
| 應收帳款及票據 | 22,984 | 23,456 | 19,284 | 22,760 | 23,039 |
| 其他流動資產 | 3,671 | 3,847 | 5,374 | 988 | 988 |
| 流動資產 | 54,241 | 58,820 | 58,563 | 66,020 | 69,897 |
| 採用權益法之投資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定資產 | 10,942 | 12,357 | 11,874 | 11,724 | 11,944 |
| 無形資產 | 338 | 580 | 556 | 456 | 456 |
| 其他非流動資產 | 3,691 | 3,604 | 4,314 | 4,314 | 4,314 |
| 非流動資產 | 14,972 | 16,541 | 16,744 | 16,494 | 16,714 |
| 資產總額 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 82,514 | 86,610 |
| 應付帳款及票據 | 14,821 | 17,814 | 17,634 | 20,547 | 21,084 |
| 短期借款 | 9,997 | 11,864 | 10,508 | 10,508 | 10,508 |
| 什項負債 | 9,825 | 10,159 | 9,558 | 9,558 | 9,558 |
| 流動負債 | 34,642 | 39,836 | 37,700 | 40,613 | 41,150 |
| 長期借款 | 2,120 | 1,658 | 1,465 | 1,465 | 1,465 |
| 其他負債及準備 | 1,959 | 1,883 | 1,853 | 1,853 | 1,853 |
| 長期負債 | 4,079 | 3,540 | 3,318 | 3,318 | 3,318 |
| 負債總額 | 38,721 | 43,376 | 41,018 | 43,931 | 44,468 |
| 股本 | 4,846 | 4,842 | 4,837 | 4,837 | 4,837 |
| 資本公積 | 11,905 | 11,864 | 11,889 | 11,889 | 11,889 |
| 保留盈餘 | 13,207 | 13,773 | 14,448 | 18,462 | 22,022 |
| 什項權益 | 533 | 1,506 | 3,115 | 3,395 | 3,395 |
| 歸屬母公司之權益 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 38,583 | 42,142 |
| 非控制權益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股東權益總額 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 38,583 | 42,142 |
資料來源：公司資料、元大投顧
現金流量表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 本期純益 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,036 | 7,520 |
| 折舊及攤提 | 2,085 | 2,641 | 3,005 | 2,750 | 2,780 |
| 本期營運資金變動 | (508) | 2,560 | 2,529 | (2,121) | (2,029) |
| 其他營業資產 及負債變動 | 1,765 | 1,682 | (78) | 0 | 0 |
| 營運活動之現金流量 | 7,144 | 10,334 | 8,518 | 6,665 | 8,272 |
| 資本支出 | (3,032) | (3,009) | (2,231) | (2,500) | (3,000) |
| 本期長期投資變動 | (80) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他資產變動 | (232) | (521) | (1,195) | 0 | 0 |
| 投資活動之現金流量 | (3,344) | (3,529) | (3,426) | (2,500) | (3,000) |
| 股本變動 | 798 | (4) | (5) | 0 | 0 |
| 本期負債變動 | (2,002) | 716 | (1,375) | 0 | 0 |
| 現金增減資 | 4,235 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付現金股利 | (2,024) | (2,910) | (2,324) | (2,021) | (3,960) |
| 其他調整數 | (861) | (50) | (65) | 0 | 0 |
| 融資活動之現金流量 | 146 | (2,247) | (3,768) | (2,021) | (3,960) |
| 匯率影響數 | (168) | 508 | (175) | 280 | 0 |
| 本期產生現金流量 | 3,778 | 5,066 | 1,149 | 2,423 | 1,311 |
| 自由現金流量 | 4,112 | 7,326 | 6,287 | 4,165 | 5,272 |
資料來源：公司資料、元大投顧
損益表
| 年初至 12 月 ( NT$ 百萬元 ) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 139,510 | 160,737 |
| 銷貨成本 | (97,193) | (96,833) | (96,489) | (120,140) | (138,140) |
| 營業毛利 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 19,371 | 22,597 |
| 營業費用 | (8,923) | (9,668) | (9,993) | (11,877) | (13,215) |
| 推銷費用 | (3,277) | (3,264) | (3,219) | (3,901) | (4,298) |
| 研究費用 | (4,007) | (4,427) | (4,511) | (5,286) | (5,703) |
| 管理費用 | (1,636) | (2,069) | (2,263) | (2,689) | (3,215) |
| 其他費用 | (3) | 91 | 0 | 0 | 0 |
| 營業利益 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 7,494 | 9,382 |
| 利息收入 | 43 | 112 | 145 | 124 | 128 |
| 利息費用 | (596) | (660) | (578) | (567) | (549) |
| 利息收入淨額 | (553) | (548) | (433) | (443) | (421) |
| 投資利益 ( 損失 ) 淨額 | (7) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 匯兌損益 | 207 | 484 | (183) | 1 | 2 |
| 其他業外收入 ( 支出 ) 淨額 | 483 | 594 | 701 | 570 | 556 |
| 稅前純益 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 7,622 | 9,519 |
| 所得稅費用 | (998) | (791) | (791) | (1,598) | (1,999) |
| 少數股權淨利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 歸屬母公司之稅後純益 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,036 | 7,520 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 7,482 | 7,544 | 7,436 | 4,744 | 6,602 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 8.00 | 7.26 | 6.41 | 12.56 | 15.65 |
資料來源：公司資料、元大投顧
主要財務報表分析
| 年初至 12 月 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 (%) | |||||
| 營業收入 | 16.3 | (0.5) | 0 | 26.5 | 15.2 |
| 營業利益 | 44.3 | (20.5) | 1.5 | 98.9 | 25.2 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 28.7 | 0.8 | (1.4) | (36.2) | 39.2 |
| 稅後純益 | 21.8 | (9.2) | (11.3) | 97.1 | 24.6 |
| 調整後每股盈餘 | 0.9 | (9.2) | (11.7) | 95.9 | 24.6 |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 營業毛利率 | 12.3 | 12.1 | 12.5 | 13.9 | 14.1 |
| 營業利益率 | 4.2 | 3.4 | 3.4 | 5.4 | 5.8 |
| 稅前息前淨利率 | 3.8 | 3.3 | 3.0 | 5.4 | 5.8 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利率 | 6.8 | 6.8 | 6.8 | 3.4 | 4.1 |
| 稅前純益率 | 4.3 | 3.9 | 3.5 | 5.5 | 5.9 |
| 稅後純益率 | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 4.3 | 4.7 |
| 資產報酬率 | 5.6 | 4.8 | 4.1 | 7.3 | 8.7 |
| 股東權益報酬率 | 15.0 | 11.1 | 9.2 | 15.6 | 17.8 |
| 穩定 / 償債能力分析 | |||||
| 負債權益比 (%) | 127.0 | 135.6 | 119.6 | 113.9 | 105.5 |
| 淨負債權益比 (%) | 13.3 | 1.2 | (6.7) | (23.6) | (24.7) |
| 利息保障倍數 ( 倍 ) | 9.1 | 7.4 | 7.7 | 14.4 | 18.3 |
| 流動比率 (%) | 156.6 | 147.7 | 155.3 | 162.6 | 169.9 |
| 速動比率 (%) | 100.2 | 101.5 | 103.3 | 110.4 | 112.8 |
| 淨負債 (NT$ 百萬元 ) | 4,055 | 394 | (2,303) | (9,112) | (10,423) |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 62.93 | 65.92 | 70.84 | 80.78 | 88.24 |
| 評價指標 ( 倍 ) | |||||
| 本益比 | 29.5 | 32.5 | 36.8 | 18.8 | 15.1 |
| 股價自由現金流量比 | 27.4 | 15.4 | 17.9 | 27.1 | 21.4 |
| 股價淨值比 | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 2.9 | 2.7 |
| 股價稅前息前折舊攤銷前淨 | 15.1 | 15.0 | 15.2 | 23.8 | 17.1 |
| 利比 股價營收比 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.8 | 0.7 |
資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。
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