PDF 原檔：報告_元大_台達電2308_20261030_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-11-02）
≥40KB 逐張檢視；<40KB 者標「依圖說」＝依原文圖號／圖說歸類、未逐張開圖。
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_元大_台達電2308_20261030_001.png |
16,424B | 真資料圖 | 依圖說：圖4 AI 相關營收（電源與散熱）佔比 |
報告_元大_台達電2308_20261030_002.png |
17,136B | 真資料圖 | 依圖說：圖5 高毛利率產品營收佔比與毛利率 |
報告_元大_台達電2308_20261030_003.png |
13,940B | 真資料圖 | 圖6 Power Content Value（US$）長條圖：H Series 近 0、B/GB200 約 6 萬、B/GB300 約 6 萬、Rubin 約 35 萬、Rubin Ultra 約 64 萬（目測，†） |
報告_元大_台達電2308_20261030_004.png |
213,561B | 真資料圖 | 圖7 HVDC transition plan 架構圖：市電 MV Grid→400VAC 配電→AC PSU shelf（72kW/shelf、<250kW 供 50VDC）或 HVDC side-rack（>250kW 供 800VDC）→IT Rack/Server；另一路 SST（3–6MW）→800VDC 配電→800V「native」HVDC Server；右側時間軸 Today／Next Gen 50V Server／Next gen 800V native Server／feed by SST（來源標示 Delta、元大投顧） |
報告_元大_台達電2308_20261030_005.png |
19,098B | 真資料圖 | 依圖說：圖8 存貨備抵跌價損失 |
報告_元大_台達電2308_20261030_006.png |
21,367B | 真資料圖 | 依圖說：圖9 AI 伺服器供應鏈出貨不順使庫存損失 |
報告_元大_台達電2308_20261030_007.png |
18,804B | 真資料圖 | 依圖說：圖11 全球電源供應器市場依終端應用 |
報告_元大_台達電2308_20261030_008.png |
13,668B | 真資料圖 | 依圖說：圖12 全球電源供應器市場 2023-2027 年 5% CAGR |
報告_元大_台達電2308_20261030_009.png |
202,597B | 真資料圖 | 圖14 傳統電動車分離式部件（Hyundai 圖）：EPCU、OBC 6.6kW、永磁馬達 88kW（118HP）、鋰聚合物電池 28.0kWh、減速齒輪組示意車體 |
報告_元大_台達電2308_20261030_010.png |
50,093B | 真資料圖 | 圖16 電機電控模組化示意：OBC／Traction Inverter／Traction Motor 疊層實物渲染圖 |
報告_元大_台達電2308_20261030_011.png |
20,948B | 真資料圖 | 依圖說：圖17 電機電控系統模組化優缺點 |
報告_元大_台達電2308_20261030_012.png |
41,960B | 真資料圖 | 圖20 12 個月預期本益比區間：股價線 2022–2026，倍數線 10.0x／18.3x／20.3x／24.5x／46.9x P/E，股價約 2026 年初衝至 2,600 以上後回落至約 1,500 |
報告_元大_台達電2308_20261030_013.png |
58,610B | 真資料圖 | 圖21 12 個月預期股價淨值比區間：倍數線 2.5x／3.6x／4.4x／17.7x P/B，股價高點約 2,600 後回落（來源 CMoney） |
報告_元大_台達電2308_20261030_014.png |
33,599B | 真資料圖 | 依圖說（公司簡介段，圖號未標）：未逐張檢視 |
報告_元大_台達電2308_20261030_015.png |
27,465B | 真資料圖 | 依圖說（公司簡介段，圖號未標）：未逐張檢視 |
報告_元大_台達電2308_20261030_016.png |
49,428B | 真資料圖 | 圖27 營收趨勢：3Q24 112.2、4Q24 114.2、1Q25 118.92、2Q25 124.04、3Q25 150.32、4Q25 161.61、1Q26 159.35、2Q26 183.26（NT$bn）與 YoY 折線（標示 2Q26 YoY 約 48%）；圖尚未含 3Q26 |
報告_元大_台達電2308_20261030_017.png |
45,648B | 真資料圖 | 圖28 毛利率／營益率／淨利率折線 3Q24–2Q26：毛利率約 31–37%、營益率約 9–18%、淨利率約 6–14% |
報告_元大_台達電2308_20261030_018.png |
56,007B | 真資料圖 | 圖29 經營能力 4Q24–3Q26：存貨天數約 93→107（3Q26）、應收帳款天數約 64–73、應付帳款天數約 126–153、現金轉換週期約 14–34 天 |
報告_元大_台達電2308_20261030_019.png |
34,599B | 真資料圖 | 依圖說：圖30 自由現金流量 |
報告_元大_台達電2308_20261030_020.png |
46,112B | 真資料圖 | 收盤價走勢圖（2024–2026）標註 1–15 號事件點，2026 年高點約 2,650 後回落至約 1,500；標號對應表不在圖內 |
原始內容
台達電 (2308 TT) Delta Electronics
營運調整已近尾聲，4Q26漲價/新平台PSU及HVDC出貨加速成長
買進 (維持評等)
營收組成 (3Q26) 日 日
電源及零組件54%/交通5%/自動化8%/基礎設施33%
本次報告更新重點 日
| 項目 | 本次 | 前次 |
|---|---|---|
| 評等 | 買進 | 買進 |
| 目標價 (NT$) | 2100 | 2429 |
| 2026年營收 (NT$/十億) | 762.9 | 803.0 |
| 2026年EPS | 38.9 | 43.0 |
*因應股本變動，調整前次目標價及EPS數值
交易資料表 日
| 市值 | NT$3,844,300百萬元 |
|---|---|
| 外資持股比率 | 60.2% |
| 董監持股比率 | 7.3% |
| 調整後每股淨值 (2026F) | NT$130.43 |
| 負債比 | 54.0% |
| ESG評級 (Sustainalytics) | 低 (曝險程度共5級) |
簡明損益表 (NT$百萬元) 日
| 年初至12月 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 421,148 | 554,885 | 762,907 | 1,245,694 |
| 營業利益 | 47,652 | 83,932 | 136,458 | 283,466 |
| 稅後純益 | 35,229 | 60,108 | 101,066 | 194,891 |
| EPS (元) | 13.56 | 23.14 | 38.91 | 75.03 |
| EPS YoY (%) | 5.4 | 70.6 | 68.1 | 92.8 |
| 本益比 (倍) | 109.1 | 64.0 | 38.0 | 19.7 |
| 股價淨值比 (倍) | 16.7 | 14.3 | 11.4 | 9.4 |
| ROE (%) | 15.5 | 22.5 | 29.8 | 47.4 |
| 現金殖利率 (%) | 0.5% | 0.8% | 1.4% | 2.5% |
| 現金股利 (元) | 7.00 | 11.60 | 20.09 | 37.61 |
陳旻暐
jechen@yuanta.com
陳亮齊
chrischenlc@yuanta.com
目標價 (12個月)：NT$2100.0 收盤價 (2026/10/29)：NT$1480.0 隱含漲幅：41.9%
元大觀點
- ⧫ 3Q26缺料持續影響、18KW新品驗證不順及庫存跌價損失影響毛利率 1.7個ppts，EPS 9.0元，季減7%，低於元大預期16%。
- ⧫ 估4Q26 EPS季增36%至12.3元，下修16%主因缺料狀況嚴峻，然隨 漲價效應發酵、新GPU平台電源及HVDC出貨，營運估逐季成長。
- ⧫ 台達電將出貨HVDC系統級產品且其完整電源技術為AIDC電力瓶頸關 鍵。以2027年EPS 75元及28倍本益比，得目標價2,100元。
3Q26供應鏈長短料影響出貨，庫存跌損使EPS低於預期16%
3Q26營收1,971億元，季增7.5%，3Q26受1、PMIC/MOSFET缺料使PSU 出貨受限。2、新平台18KW PSU驗證不順主因日系電容供應商電流外溢問 題。3、供應鏈組裝不順影響客戶對AI Server PSU拉貨。3Q26毛利率僅 34.1%，季減 1.6 個 ppts，低於預期 2.2 個 ppts，主因庫存跌價損失提列 39 億元，影響毛利率1.7個ppts。EPS 9.0元，季減6.5%，低於預期16%。 3Q26整體受缺料、料源漲價、供應鏈交貨不順及庫存跌價損失影響獲利。
4Q26漲價+新GPU平台電源與HVDC出貨使獲利成長
估 4Q26 營收達 2,232 億元，季增 13%，下修 11%，主因 PMIC/MOSFET 缺料狀況尚未緩解，18KW PSU交貨量恐低於預期。然4Q26營收季增仍強 勁，主因1) 新平台AI伺服器電源如12KW/18KW以上AC/DC、DC/DC Converter陸續放量；2) +-400V HVDC於4Q26出貨貢獻；3) 公司漲價轉嫁 成本於客戶。估 4Q26 毛利率達 37.3%，季增 3.2 個 ppts，下修 1.4 個 ppts。 主因營收規模回升速度低於預期，供應鏈缺料瓶頸與18KW PSU缺料嚴峻。 毛利率仍將創新高，主因上述三大營收成長動能均同步推升 GPM 成長，尤 以18KW PSU及HVDC Power Rack兩新產品估毛利率均達50%，有助推 升整體獲利成長。估EPS達12.3元，季增36%，下修16%。
營運調整將過，漲價/高W數PSU及HVDC出貨加速挹注成長
本中心預估台達電 2026/27 年營收年增 38/63%至 7,629/12,457 億元，下修 5/3%。下調 AI 營收 1%/9%至 3,365/6,994 億元，年增 194%/108%，反映缺 料問題。估台達電2026/2027年EPS 38.9/75.0元，年增68%/93%，下修 10%/7%；估公司2026-28年EPS以CAGR 67%成長，以2027年EPS 75 元，28 倍本益比(較前次 30 倍下修已反映缺料/供應鏈長短料及庫存跌價損失 影響毛利率)，得目標價2,100，維持買進評等。
營運分析
3Q26物料成本上揚、缺料與庫存跌價損失影響毛利率，EPS低於預期16%
3Q26 營收 1,971 億元，季增 7.5%/年增 31%，3Q26 受 1、PMIC/MOSFET 缺料使 PSU 產能提升 與出貨受限。2、新平台18KW PSU驗證不順主因日系電容供應商電流外溢問題。3、供應鏈組裝 不順影響AI Server PSU。3Q26毛利率僅34.1%，季減1.6個ppts/年減0.8個ppts，低於本中心/ 市場預期 2.2/2.0 個 ppts，主因庫存跌價損失提列 39 億元，影響毛利率 1.7 個 ppts。營益率 16.6%， 季減0.1個ppts/年持平，低於本中心/市場預期2.1/2.3個ppts。EPS 9.0元，季減6.5%/年增26.3%， 低於本中心/市場預期 16%/13%。3Q26 整體受缺料、料源漲價及供應鏈交貨不順影響，估 11M26 隨客戶拉貨轉順下，營收與毛利率方可回升。
圖1：2026 年第 3季財測回顧
| (百萬元) | 3Q25A | 2Q26A | 3Q26A | 季增率 | 年增率 | 3Q26F - 元大預估 | 3Q26F - 市場預估 | 預估差異 - 元大 | 預估差異 - 市場 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 150,318 | 183,256 | 197,059 | 7.5% | 31.1% | 209,345 | 206,728 | -5.9% | -4.7% |
| 營業毛利 | 52,416 | 65,308 | 67,155 | 2.8% | 28.1% | 75,940 | 74,517 | -11.6% | -9.9% |
| 營業利益 | 24,809 | 30,570 | 32,620 | 6.7% | 31.5% | 39,096 | 39,031 | -16.6% | -16.4% |
| 稅前利益 | 26,983 | 35,000 | 33,666 | -3.8% | 24.8% | 41,003 | 40,801 | -17.9% | -17.5% |
| 稅後淨利 | 18,606 | 25,136 | 23,495 | -6.5% | 26.3% | 28,010 | 29,599 | -16.1% | -20.6% |
| 調整後EPS (元) | 7.16 | 9.68 | 9.04 | -6.5% | 26.3% | 10.78 | 10.43 | -16.1% | -13.3% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 34.9% | 35.6% | 34.1% | -1.6 | -0.8 | 36.3% | 36.0% | -2.2 | -2.0 |
| 營業利益率 | 16.5% | 16.7% | 16.6% | -0.1 | 0.0 | 18.7% | 18.9% | -2.1 | -2.3 |
| 稅後純益率 | 12.4% | 13.7% | 11.9% | -1.8 | -0.5 | 13.4% | 14.3% | -1.5 | -2.4 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、Bloomberg
4Q26漲價/GPU新平台出貨加速/HVDC少量生產，估EPS季增36%至12.3元
本中心預估 4Q26 營收達 2,232 億元，季增 13%/年增 38%，下修 11%，主因 PMIC/MOSFET 缺料 狀況尚未緩解，18KW PSU交貨量恐低於預期。然整體4Q26營收季增仍強勁且估續創新高，主因 1) 新平台AI伺服器電源如12KW/18KW以上AC/DC、On-Board DC/DC Converter陸續放量；2) +-400V HVDC於4Q26出貨貢獻；3) 公司透過漲價陸續反映成本於客戶(估漲價幅度達5-10%， 10M26 開始完整反應)。估 4Q26 毛利率達 37.3%，季增 3.2/年增 2.7 個 ppts，下修 1.4 個 ppts。下 修主因營收規模回升速度低於預期，供應鏈缺料瓶頸與18KW PSU缺料嚴峻。毛利率仍將創新高， 主因上述三大營收成長動能均同步推升GPM成長，尤以18KW PSU及HVDC Power Rack兩新產 品估毛利率均達 50%，有助推升整體獲利成長。營益率估達 20.1%，季增 3.5/年增 3.7 個 ppts，下 修 1.4 個 ppts。估 EPS 達 12.3 元，季增 36%/年增 84%，下修 16%。整體 4Q26 公司將受惠新平 台GPU/ASIC放量，挹注高階電源出貨及DCDC電源客戶加速放量，4Q26 HVDC小量推升營運逐 季成長；漲價陸續反映將帶動4Q26估營收獲利同創新高。
圖2：2026 年第 4季財測與預估比較
| (百萬元) | 4Q25A | 3Q26A | 4Q26F | 季增率 | 年增率 | 4Q26F - 元大預估 | 4Q26F - 市場預估 | 預估差異 - 元大 | 預估差異 - 市場 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 161,613 | 197,059 | 223,240 | 13.3% | 38.1% | 251,078 | 234,943 | -11.1% | -5.0% |
| 營業毛利 | 55,903 | 67,155 | 83,248 | 24.0% | 48.9% | 97,059 | 85,294 | -14.2% | -2.4% |
| 營業利益 | 26,418 | 32,620 | 44,850 | 37.5% | 69.8% | 53,873 | 42,710 | -16.7% | 5.0% |
| 稅前利益 | 25,649 | 33,666 | 46,805 | 39.0% | 82.5% | 55,809 | 44,407 | -16.1% | 5.4% |
| 稅後淨利 | 17,324 | 23,495 | 31,881 | 35.7% | 84.0% | 38,124 | 31,288 | -16.4% | 1.9% |
| 調整後EPS (元) | 6.67 | 9.04 | 12.27 | 35.7% | 84.0% | 14.68 | 11.91 | -16.4% | 3.0% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | 百分點 | |||||
| 營業毛利率 | 34.6% | 34.1% | 37.3% | 3.2 | 2.7 | 38.7% | 36.3% | -1.4 | 1.0 |
| 營業利益率 | 16.3% | 16.6% | 20.1% | 3.5 | 3.7 | 21.5% | 18.2% | -1.4 | 1.9 |
| 稅後純益率 | 10.7% | 11.9% | 14.3% | 2.4 | 3.6 | 15.2% | 13.3% | -0.9 | 1.0 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估、Bloomberg
4Q26客戶拉貨回升+HVDC與新平台PSU出貨增溫+漲價效應顯現，營運逐季增
本中心預估台達電 2026/27 年營收年增 38%/63%至 7,629/12,457 億元，下修 5%/3%。主因供應鏈 長短料造成拉貨遞延及自身PMIC/MOSFET缺料亦使其Server PSU交貨低於預期。本次略調降AI 營收與佔比至 3,365/6,994 億元，營收占比達 44%/55%，年增 194%/108%，主要反映缺料使產能 提升不順狀況延續。本次下修 2026/27 年毛利率 1.0/0.9 個 ppts 至 36.0%/39.2%；營益率估 17.9%/22.8%，年增 2.8/4.9 個 ppts，下修 1.0/0.9 個 ppts。下修主因物料成本上漲影響及物料供應 不順使短期營收規模略低於預期。
儘管 2Q-3Q26 台達電受缺料及供應鏈拉貨不順影響其營收獲利成長，然本中心認為在 HVDC 電源 架構趨勢、DCDC 板端電源轉換模組化、液冷散熱需求持續成長下，台達電具提供包含電源/散熱 相關零組件與資料中心建設解決方案，產品組合將大幅改善。估台達電2026/2027年EPS 38.9/75.0元，年增68%/93%，下修10%/7%。
圖3：GPU算力消耗持續提升，推升電源規格
| 2020 | 2022 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Nvidia GPU Architecture | Hopper | Hopper | Blackwell | Blackwell/Ultra | Rubin | Rubin Ultra |
| CPU+GPU Superchip | GH100 | GH200 | GB100/GB200 | GB200/GB300 | GB300/VR200 | VR300 |
| GPU | H100 | H200 | B100/ B200 | B300 | R200 | R300 |
| GPU Power Consumption (TDP) | 400W | 700W | 1000W | 1400W | 2000-2300W | 3600-4000W |
| NVL8 | NVL8 | NVL72/144 | NVL72/144 | NVL144/NVL288 | NVL576 | |
| System | 8 GPUs | 8 GPUs | 72/144 GPUs | 72/144 GPUs | 144 GPUs | 576 GPUs |
| PSU | 3KW | 3KW | 5.5KW-12KW | 5.5KW-12KW | 12KW-18KW | 25-30KW |
資料來源：公司資料、元大投顧
圖4 : AI相關營收(電源與散熱)佔比將大幅提升 圖5：高毛利率產品營收佔比提升帶動毛利率
資料來源：公司資料、元大投顧預估
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖6：Power Content Value隨Rubin/Rubin Ultra Power rack/HVDC導入大幅提升
資料來源：元大投顧預估
圖7：電源架構趨勢明確，產值持續提升。台達電擁電網-電力傳輸-伺服器至板上電力解決產品
資料來源：Delta、元大投顧
圖 8：存貨備抵跌價損失因 AI 供應鏈長短料影響 而增加
圖9：AI伺服器供應鏈出貨不順使庫存損失
資料來源：公司資料
圖10：2025年台達電產品種類與營收佔比
| 分類 | 事業群 | 佔比 | YOY 2026F | YOY 2027F | 主要產品及用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| 電源供應器 | 33% | 主要產品為交換式電源供應器，可將直流或交流電轉換成一組或多 組輸出之直流電源。可應用在各類電子產品，工業控制系統及自動 測試設備等設備。 | |||
| 電源及零組件 | 風扇及散熱管理 | 8% | 50% | 104% | 主要產品為散熱風扇及模組，可應用於個人電腦、雲端設備、通訊 設備、伺服器、工業設備、汽車、建築住宅用節能智慧型換氣扇等 裝置。 |
| 被動元件 | 9% | 提供各式電源零組件，可應用於可攜式裝置、雲端運算設備、車用 電子及物聯網等設備上。 | |||
| 交通 | 汽車電子 | 7% | -7% | 7% | 提供電動車與油電混合車的電力動力系統與關鍵零組件，包含車載 充電器、DC/DC轉換器等。 |
| 工業自動化 | 6% | 提供工業自動化解決方案，其為一套自動且整合性的系統，協助工 廠自動化生產作業流程。 | |||
| 自動化 | 樓宇自動化 | 3% | 14% | 7% | 主要產品為雲端企業能源管理平台，其為一套綜合性能源雲端分析 平台，可應用於大型企業據點的企業指標管理、商用建築的空調設 備能耗與運行分析、社區住宅的公共生活區耗能監視及工廠的即時 |
| 生產績效管理等情境。 | |||||
| 通信電源 | 5% | 提供通訊電源解決方案給全球各大電信營訊商，可整合能源控制、 系統管理及冷卻系統。 | |||
| 資通訊基礎設施 | 資料中心解決方案 | 19% | 主要產品為 InfraSuite 資料中心智慧解決方案，可提供電源系統、 機櫃與配件、精密空調以及全方位環境管理與監控。 | ||
| 網通系統 | 4% | 35% | 17% | 提供完整網通解決方案給雲端資料中心、企業園區、電信、中小企 業網路以及工業網路等不同領域。 | |
| 電動車充電設備 | 2% | 提供車載動力電池充電設備，能使交流電源以交流或直流形式送入 電動車 | |||
| 能源基礎設施 | 可再生能源及儲能設備 | 2% | 主要產品為太陽能逆變器及風電變流器，為再生能源電流轉換設 備。 | ||
| 視訊系統 | 1% | 提供電影院級別的視訊系統。 |
資料來源：公司資料、元大投顧
資料來源：公司資料
產業概況
電源供應器產業將穩健向上，由數據中心與其他利基型應用帶動產能成長
電源供應器產品的定義是供應直流電壓或電流給相對應之電器設備，依照輸入電壓別可區分為 ACDC (交流電轉直流電 )、DC-DC (直流電轉直流電)兩大類。AC-DC電源供應器最為常見，主要目的 在於將市電轉換成符合產品運作電壓的直流電 而 AC/DC電源供應器又可分為 AC-DC commodity 與 AC-DC non-commodity。DC-DC電源供應器主要使用於 AC/DC電源裝置輸出的直流電，再進 行轉換為設備端需求的電壓，通常使用在需要極穩定電源，或是需要特殊運作電壓的儀器設備上。
LED 照明、消費性產品、工業以及數據中心為電源供應器前四大應用市場，LED 照明比重最大，主 要是因為 LED 照明已取代傳統照明成為市場主流，且為民生必需品，2023 年佔比約 3 成左右。消 費性產品為第二大應用市場(包含家電、遊戲機、家庭影音設備等)，2023 年佔比約 16%左右，然而 此應用市場已相當成熟與飽和，因此產品單價較低且競爭激烈，未來市場比重將可能持續萎縮。工 業為第三大應用市場，工業電源進入門檻相對較高，且產品具有少量多樣特色，需依照不同設備提 供客戶不同電源，因此產品單價相對較佳，2023年比重約在12-13%之間。數據中心(Data Center) 為第四大應用市場，在疫情期間，因遠距、線上辦公及會議需求提升，帶動伺服器市場需求，不過 隨著全球景氣低迷影響，部分資料中心減緩擴張，因此數據中心電源需求也會減緩， 2023年比重 微幅下滑至11.8%。
展望後市，預期電源市場成長動能將來自 AI 及算力需求持續提升所帶動的資料中心電源成長，不 論是數量或是 ASP 都將進一步提升。同時，其餘醫療、工業、通訊、航空航天等產業都將抵銷消 費性、可攜式等成熟產品對於電源使用下滑影響。預期全球電源供應器產值將自 2023-2027 年以 5% CAGR成長。
圖11：全球電源供應器市場依終端應用
圖 12：全球電源供應器市場將以 2023-2027 年 將以5% CAGR成長
AI需求持續強勁，預估2026年美系CSP資本支出年增91%
在ChatGPT等AI應用陸續推向市場，各大業者紛紛開始研發自有超級大模型，包括Gemini (Google)、Claude (Anthropic)、Llama (Meta) 等，各大品牌開始大舉投入大型語言模型(LLM)市場， 且每一個產品的智慧皆持續提高，部分消費者也陸續從ChatGPT陣營轉移至 Gemini 陣營，反映出 消費者開始逐漸提升對AI的黏著度。根據 Grand View Research 調查，2024 年全球 AI 市場營收 預估約 2,792 億美元，預估 2030 年市場規模超過 3 兆美元，擁有超過 30% 的年複合增長率。
面對這爆發性的長期成長趨勢，CSP 業者(Amazon、Microsoft、Google、Meta)在法說會上一致強 調，AI投資已轉變為一項橫跨2026 年的結構性戰略，CSP大廠不僅持續擴大對 GB300等次世代 AI 伺服器的採購，更將重點放在資料中心基礎設施的長期戰略規劃，以應對 AI 運算對電力及散熱 系統強勁成長的需求，確保未來數年內擁有足夠的能源與容量來支持持續迭代的大模型部署。本中 心認為，2026 年美國四大 CSP 資本支出將年增 91%，且將有一半的成長來自於資料中心建置，代 表了資料中心的不足及未來伺服器需求。2027年不僅僅是NVIDIA GB300的天下，AWS、Google、 Meta ASIC的崛起也將是一大關鍵，其中又以Google TPU需求最為強勁，已經有兩個客戶預計將 採購TPU。
另外，受惠於 AI 訓練與推論需求爆發的連帶效應，本中心預估 2026 年通用型伺服器出貨量將年增 23%，其中以存儲型伺服器需求最為強勁。隨著生成式 AI 應用普及和使用者數量暴增，CSP 等業 者必須不斷擴充容量，且不僅限於高階 GPU 伺服器，龐大的AI模型訓練和推論在使用狀態中將消 耗大量的數據(DATA)，使得存儲型伺服器的需求大增。
圖13：CSP資本支出預估
| CAPEX (US$mn) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Amazon | 63,645 | 52,729 | 82,999 | 131,819 | 211,086 | 259,326 |
| Meta | 31,431 | 27,266 | 37,256 | 69,691 | 137,590 | 191,450 |
| Microsoft | 24,768 | 35,202 | 55,552 | 83,094 | 158,679 | 205,407 |
| 31,485 | 32,251 | 52,535 | 91,447 | 201,579 | 301,654 | |
| Oracle | 6,678 | 6,935 | 10,745 | 35,477 | 76,730 | 99,303 |
| Total | 158,007 | 154,383 | 239,087 | 411,528 | 785,664 | 1,057,141 |
| YoY (%) | CY 2022 | CY 2023 | CY 2024 | CY 2025 | CY 2026 | CY 2027 |
| Amazon | 158.3% | -17.2% | 57.4% | 58.8% | 60.1% | 22.9% |
| Meta | 35.4% | -13.3% | 36.6% | 87.1% | 97.4% | 39.1% |
| Microsoft | -59.4% | 42.1% | 57.8% | 49.6% | 91.0% | 29.4% |
| 69.0% | 2.4% | 62.9% | 74.1% | 120.4% | 49.6% | |
| Oracle | 97.4% | 3.8% | 54.9% | 230.2% | 116.3% | 29.4% |
| Total | 20.3% | -2.3% | 54.9% | 72.1% | 90.9% | 34.6% |
資料來源：元大投顧整理
電機、電控模組化成趨勢，降低零部件重量以提升用電效率
電動車的電機與電控系統傳統多以分離式為主，不同部件之間以線束對接並配有各自的冷卻系統， 隨電動車持續優化，對於用電效率和節能需求不斷上升，電機跟電控系統之間用束線連接，佔用太 多空間且熱損耗造成用電效率下降，電機、電控因而邁向多合一模組化的趨勢。
模組化最初階的機構外殼整合便已相當具有挑戰性，將 OBC+DCDC 轉換器兩個模塊放在同一個機 構裡面，共用連接器和水冷系統，要考慮到系統氣密度、系統水冷部分水的流向，相較分離式零部 件需個別做到防水防塵，且要額外使用各自的連接器，加工成本更低；第二階為整合控制元件，如 DSP、MCU，可以降低 IC 成本，但體積不會減低；第三階為功率級的整合，如變壓器、電容、電 感，可以達到更高的功率密度。以台達電 6.6kw 雙向車載充電器結合 2.5kw 直流電源模塊第三代 CCS Combo為例，電機電控在進行模組化之後，相較第一代功率密度提升30%，模組化後電機跟 電控系統之間連接束線使用降低，重量減少40%，成本優化40%，整體體積下降50%。
我們認為三電系統將跟隨電動車銷量等幅成長，其中馬達與馬達逆變器有可能超過整車成長性，主 要受惠單台車馬達與逆變器安裝數量上升，而根據調研機構Strategy Analytics預估，全球車用電 機、電控系統市場規模將從2022年986億美元以15% CAGR成長至2027年超過2,270億美元。
圖14：傳統電動車分離式部件
資料來源：Hyundai、元大投顧
圖15：電機電控系統模組化
左為Continental 馬達逆變器+DCDCconverter二合一模組 右為Renault OBC+馬達逆變器+馬達三合一模組
資料來源：Continental、Renault、元大投顧
圖16：電機電控系統模組化優缺點
優點
缺點
電機電控模
- 組化
- 系統成本會下降，因使用到組件會變少
- 提升功率密度
- 體積重量下降，能夠提高里程數
- 模組對於汽車OEM廠會更好組裝進車裡
資料來源：元大投顧
- 組合難度比傳統分開系統高，同一個MCU控制多個單位，算力要 求變高。對於冷卻系統要求也變高，因體積小的裝置會產生同樣的熱 2. 修車難度提升，因部分零組件壞掉需更換整個模組
圖17：電機電控系統模組化優缺點
資料來源：元大投顧
經營團隊與股東結構分析
股權結構穩定，管理階層穩定且無代理人紛爭
台達電股權結構穩定，前十大持股總佔比達 36%，其中創辦人鄭崇華與董事長鄭平、董事鄭安相關 持股達 7%，持股集中度高。同時，目前公司經營管理層為鄭平董事長，經營權與股權合一，無潛 在代理人紛爭問題。
圖18：台達電前十大股東
| Name | Holding % |
|---|---|
| 香港商香達國際有限公司 | 10.30% |
| 英屬澤西島商英達控股有限公司 | 8.40% |
| 新制勞工退休基金 | 3.75% |
| 鄭崇華 | 3.15% |
| 花旗託管新加坡政府投資專戶 | 2.28% |
| 鄭平 | 2.14% |
| 鄭安 | 1.94% |
| 元大台灣卓越50基金專戶 | 1.43% |
| 舊制勞工退休基金 | 1.42% |
| 勞工保險基金 資料來源：公司資料 | 1.32% |
獲利調整與股票評價
台達電具完整電源、散熱與基礎建設解決方案能力，受惠HVDC架構強勁成長
台達電受惠 AI 資料中心算力提升，帶動電源規格、用量及相關零組件需求同步成長。在 PSU/BBU/ 超級電容等相關產品陸續放量且台達電在液對氣散熱解決方案出貨加速下，高毛利產品營收佔比從 2025 年佔比 49%預估提升 2026/27/28 年 56%/70%/76%，產品組合持續好轉。估整體 AI 相關營收 於 2026/27 年將達 3,365/6,993 億元，年增 195%/108%，佔公司總營收 44%/56%。台達電為業界 唯一具備多年資料中心基礎建設經驗、散熱關鍵零組件生產技術及電力相關產品組合完善，且其為 全球PSU龍頭，White Space產品齊全與出貨實績佳，產品品質穩定(其PSU檢測流程與品檢系統 完整)。本中心認為其產品議價能力使其毛利率/營益率仍維持高速成長。
預估台達電 2026/27 年 EPS 年增 68%/93%至 38.9/75.0 元，下修 10%/7%，下修主因原物料供應 不順影響。台達電過去10年平均本益比為20倍 (介於10-31倍)，近三年受惠AI伺服器電源需求 提升，使平均本益比落在22倍。相較之下，國內同業本益比落在2026F EPS 25倍/國外同業落在 2026F EPS 36倍。考量整體電源架構走向集中/高壓式，電源內容價值顯著提升且台達電於液冷散 熱營收放量挹注AI相關營收成長，公司2026-2028年EPS CAGR 67%，營收/毛利率/營益率均大 幅成長。公司處於產業龍頭地位，產品議價能力高且 AI 趨勢明確，給予台達電 28 倍本益比(較前次 30倍下修主因短期缺料/供應鏈長短料及毛利率受庫存跌價損失影響)及2027年EPS 75.0元，推得 目標價2,100元，維持買進評等。
圖19： 2026、2027、2028年財務預估調整
| (百萬元) | 2026估 - 調整後 | 2026估 - 調整前 | 2027估 - 調整後 | 2027估 - 調整前 | 2028估 - 調整後 | 2028估 - 調整前 | 預估差異 - 2026 | 預估差異 - 2027 | 預估差異 - 2028 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 762,907 | 803,032 | 1,245,694 | 1,289,311 | 1,678,673 | 1,787,361 | -5.0% | -3.4% | -6.1% |
| 營業毛利 | 274,671 | 297,268 | 488,532 | 517,434 | 676,317 | 741,471 | -7.6% | -5.6% | -8.8% |
| 營業利益 | 136,458 | 151,956 | 283,466 | 305,088 | 421,041 | 469,916 | -10.2% | -7.1% | -10.4% |
| 稅前利益 | 146,564 | 162,905 | 291,811 | 313,166 | 429,880 | 478,636 | -10.0% | -6.8% | -10.2% |
| 稅後淨利 | 101,066 | 111,825 | 194,891 | 209,821 | 282,822 | 315,817 | -9.6% | -7.1% | -10.4% |
| 調整後EPS (元) | 38.91 | 43.05 | 75.03 | 80.78 | 108.88 | 121.58 | -9.6% | -7.1% | -10.4% |
| 重要比率 (%) | 百分點 | 百分點 | 百分點 | ||||||
| 營業毛利率 | 36.0% | 37.02% | 39.2% | 40.13% | 40.3% | 41.48% | -1.0 | -0.9 | -1.2 |
| 營業利益率 | 17.9% | 18.92% | 22.8% | 23.66% | 25.1% | 26.29% | -1.0 | -0.9 | -1.2 |
| 稅後純益率 | 13.2% | 13.93% | 15.6% | 16.27% | 16.8% | 17.67% | -0.7 | -0.6 | -0.8 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖20：12個月預期本益比區間圖
資料來源：公司資料、元大投顧
圖21：12個月預期股價淨值比區間圖
資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney
圖22：同業評價比較表
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 (百萬美元) | 調整後每股盈餘 - 2025 | 調整後每股盈餘 - 2026 | 調整後每股盈餘 - 2027 | 本益比(倍) - 2025 | 本益比(倍) - 2026 | 本益比(倍) - 2027 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2025 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2026 | 調整後每股盈餘成長率(%) - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台達電 | 2308 TT | 買進 | 1480.0 | 120,134 | 23.14 | 38.91 | 75.03 | 64.0 | 38.0 | 19.7 | 70.6 | 68.1 | 92.8 |
| 國內Power同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 光寶科 | 2301 TT | 買進 | 252.0 | 18,689 | 6.6 | 11.7 | 18.9 | 38.0 | 21.5 | 13.3 | 27.5 | 76.2 | 61.9 |
| 康舒 | 6282 TT | 未評等 | 40.1 | 1,087 | 0.2 | 1.1 | 1.9 | 233.5 | 37.1 | 21.3 | -- | 529.6 | 74.1 |
| 群電 | 6412 TT | 未評等 | 68.9 | 861 | 5.2 | 5.6 | 6.9 | 13.3 | 12.4 | 10.0 | (37.7) | 7.2 | 24.0 |
| 旭隼 | 6409 TT | 買進 | 903.0 | 2,541 | 40.3 | 30.8 | 40.5 | 22.4 | 29.3 | 22.3 | (16.4) | (23.5) | 31.4 |
| 國內 Power 同業平 均 | -- | -- | 13.1 | 12.3 | 17.0 | 76.8 | 25.1 | 16.7 | (8.9) | 147.4 | 47.8 | ||
| 國際Power同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| Flex | Flex US | 未評等 | 93.0 | 34,371 | 1.1 | 3.3 | 4.8 | 86.1 | 28.7 | 19.4 | (46.1) | 200.6 | 47.8 |
| Vertive | VRT US | 未評等 | 242.9 | 93,529 | 3.5 | 6.9 | 9.5 | 69.6 | 35.0 | 25.6 | 165.1 | 98.7 | 36.6 |
| Schneider | SCHN IN | 未評等 | 246.2 | 165,281 | 7.4 | 10.3 | 12.4 | 33.3 | 23.9 | 19.9 | (2.7) | 39.3 | 20.1 |
| Eaton | ETN US | 未評等 | 392.9 | 152,595 | 10.5 | 13.6 | 16.2 | 37.5 | 28.9 | 24.3 | 9.9 | 29.7 | 18.8 |
| MPS | MPWR US | 未評等 | 1211.2 | 59,523 | 12.9 | 27.3 | 35.1 | 93.6 | 44.3 | 34.5 | (60.5) | 111.3 | 28.5 |
| Vicor | VICR US | 未評等 | 216.7 | 9,998 | 2.6 | 3.8 | 6.2 | 82.3 | 57.8 | 35.0 | 1828.8 | 42.5 | 65.0 |
| 國際 Power 同業平 均 | -- | -- | 6.3 | 10.9 | 14.0 | 67.1 | 36.4 | 26.5 | 315.7 | 87.0 | 36.1 |
資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖23：同業評價比較表 (續)
| 公司 | 代碼 | 評等 | 股價 | 市值 (百萬美元) | 股東權益報酬率(%) - 2025 | 股東權益報酬率(%) - 2026 | 股東權益報酬率(%) - 2027 | 每股淨值 - 2025 | 每股淨值 - 2026 | 每股淨值 - 2027 | 股價淨值比(倍) - 2025 | 股價淨值比(倍) - 2026 | 股價淨值比(倍) - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台達電 | 2308 TT | 買進 | 1480.0 | 120,134 | 22.5 | 29.8 | 47.4 | 103.2 | 130.4 | 158.0 | 14.3 | 11.4 | 9.4 |
| 國內Power同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 光寶科 | 2301 TT | 買進 | 252.0 | 18,689 | 16.7 | 25.3 | 31.7 | 38.8 | 46.3 | 59.7 | 6.5 | 5.4 | 4.2 |
| 康舒 | 6282 TT | 未評等 | 40.1 | 1,087 | -- | 4.0 | 6.7 | 26.4 | -- | -- | 1.5 | -- | -- |
| 群電 | 6412 TT | 未評等 | 68.9 | 861 | 12.2 | 13.5 | 17.8 | 38.1 | 41.1 | 38.6 | 1.8 | 1.7 | 1.8 |
| 旭隼 | 6409 TT | 買進 | 903.0 | 2,541 | 36.1 | 30.0 | 35.0 | 108.9 | 102.9 | 115.7 | 8.3 | 8.8 | 7.8 |
| 國內 Power 同業平 均 | -- | -- | 21.7 | 18.2 | 22.8 | 53.1 | 63.4 | 71.3 | 4.5 | 5.3 | 4.6 | ||
| 國際Power同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| Flex | Flex US | 未評等 | 93.0 | 34,371 | 4.0 | 24.8 | 29.7 | 27.4 | 13.8 | 17.5 | 3.4 | 6.7 | 5.3 |
| Vertive | VRT US | 未評等 | 242.9 | 93,529 | 51.5 | 49.9 | 46.2 | 10.3 | 15.7 | 23.3 | 23.5 | 15.5 | 10.4 |
| Schneider | SCHN IN | 未評等 | 246.2 | 165,281 | 17.7 | 22.5 | 23.3 | 40.3 | 48.4 | 54.4 | 6.1 | 5.1 | 4.5 |
| Eaton | ETN US | 未評等 | 392.9 | 152,595 | 24.9 | 23.7 | 25.1 | 49.8 | 57.2 | 66.0 | 7.9 | 6.9 | 6.0 |
| MPS | MPWR US | 未評等 | 1211.2 | 59,523 | 25.0 | 30.7 | 31.9 | 73.5 | 88.2 | 110.1 | 16.5 | 13.7 | 11.0 |
| Vicor | VICR US | 未評等 | 216.7 | 9,998 | 18.5 | 22.0 | 19.9 | 15.8 | 17.5 | -- | 13.7 | 12.4 | -- |
| 國際 Power 同業平 均 | -- | -- | 23.6 | 28.9 | 29.4 | 36.2 | 40.1 | 54.3 | 11.8 | 10.1 | 7.4 |
資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。
圖24：季度及年度簡明損益表 (合併)
| (NT$百萬元) | 1Q2026A | 2Q2026A | 3Q2026F | 4Q2026F | 1Q2027F | 2Q2027F | 3Q2027F | 4Q2027F | FY2026F | FY2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 159,353 | 183,256 | 197,059 | 223,240 | 253,420 | 283,288 | 328,079 | 380,909 | 762,907 | 1,245,694 |
| 銷貨成本 | (100,392) | (117,948) | (129,904) | (139,992) | (155,674) | (173,292) | (200,073) | (228,125) | (488,236) | (757,163) |
| 營業毛利 | 58,961 | 65,308 | 67,155 | 83,248 | 97,746 | 109,996 | 128,006 | 152,784 | 274,671 | 488,532 |
| 營業費用 | (30,544) | (34,738) | (34,535) | (38,397) | (43,335) | (47,309) | (53,477) | (60,945) | (138,213) | (205,066) |
| 營業利益 | 28,417 | 30,570 | 32,620 | 44,850 | 54,411 | 62,687 | 74,529 | 91,839 | 136,458 | 283,466 |
| 業外利益 | 2,676 | 4,430 | 1,046 | 1,955 | 1,992 | 2,095 | 2,098 | 2,160 | 10,106 | 8,345 |
| 稅前純益 | 31,093 | 35,000 | 33,666 | 46,805 | 56,403 | 64,782 | 76,627 | 93,999 | 146,564 | 291,811 |
| 所得稅費用 | (7,258) | (7,831) | (7,608) | (10,577) | (12,747) | (14,640) | (17,317) | (21,243) | (33,275) | (65,946) |
| 少數股東權益 | 3,279 | 2,033 | 2,564 | 4,347 | 5,239 | 6,518 | 8,303 | 10,913 | 12,223 | 30,974 |
| 歸屬母公司稅後純益 | 20,556 | 25,136 | 23,495 | 31,881 | 38,418 | 43,623 | 51,006 | 61,843 | 101,066 | 194,891 |
| 調整後每股盈餘(NT$) | 7.91 | 9.68 | 9.04 | 12.27 | 14.79 | 16.79 | 19.64 | 23.81 | 38.91 | 75.03 |
| 調整後加權平均股數(百萬股) | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 | 2,599 |
| 重要比率 | ||||||||||
| 營業毛利率 | 37.0% | 35.6% | 34.1% | 37.3% | 38.6% | 38.8% | 39.0% | 40.1% | 36.0% | 39.2% |
| 營業利益率 | 17.8% | 16.7% | 16.6% | 20.1% | 21.5% | 22.1% | 22.7% | 24.1% | 17.9% | 22.8% |
| 稅前純益率 | 19.5% | 19.1% | 17.1% | 21.0% | 22.3% | 22.9% | 23.4% | 24.7% | 19.2% | 23.4% |
| 稅後純益率 | 12.9% | 13.7% | 11.9% | 14.3% | 15.2% | 15.4% | 15.6% | 16.2% | 13.3% | 15.7% |
| 有效所得稅率 | 23.3% | 22.4% | 22.6% | 22.6% | 22.6% | 22.6% | 22.6% | 22.6% | 22.7% | 22.6% |
| 季增率(%) | ||||||||||
| 營業收入 | -1.4% | 15.0% | 7.5% | 13.3% | 13.5% | 11.8% | 15.8% | 16.1% | ||
| 營業利益 | 7.6% | 7.6% | 6.7% | 37.5% | 21.3% | 15.2% | 18.9% | 23.2% | ||
| 稅後純益 | 18.7% | 22.3% | -6.5% | 35.7% | 20.5% | 13.5% | 16.9% | 21.2% | ||
| 調整後每股盈餘 | 18.6% | 22.4% | -6.6% | 35.7% | 20.5% | 13.5% | 16.9% | 21.2% | ||
| 年增率(%) | ||||||||||
| 營業收入 | 34.0% | 47.8% | 31.1% | 38.1% | 59.0% | 54.6% | 66.5% | 70.6% | 37.5% | 63.3% |
| 營業利益 | 102.5% | 63.8% | 31.5% | 69.8% | 91.5% | 105.1% | 128.5% | 104.8% | 62.6% | 107.7% |
| 稅後純益 | 100.9% | 80.2% | 26.3% | 84.0% | 86.9% | 73.6% | 117.1% | 94.0% | 66.8% | 99.4% |
| 調整後每股盈餘 | 100.8% | 80.3% | 26.3% | 84.0% | 87.0% | 73.5% | 117.1% | 94.0% | 68.1% | 92.8% |
資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney；標'A'為歷史數據；調整後每股盈餘為根據調整後加權平均股數計算。
公司簡介
台達電成立於 1971 年，以繞線式磁性元件起家，後發展生產電源供應器，現為全球最大交換式電源供應器廠商。台達電目 前為台灣第二大權值股，市值佔大盤比重約 4.5%。目前公司跨足的業務面十分廣泛，三大業務領域分別為：電源及零組件、 交通、自動化及資通訊/能源基礎設施，2025年營收比重分別約為51%/7%/10%/33%。
在過去數年中，台達電積極以併購的手段來提升自身營運動能及進入新市場，其中近年來最具代表性之併購案包含1) 2014 年所併購之挪威電源大廠 Eltek，此合併不僅強化了台達電的電源事業，更給予台達電一個打入歐美電源供應市場的窗口； 2) 2017年所併購之台灣安控大廠晶睿通訊，此併購為台達電進軍安控事業打下堅實的基礎，並在結合晶睿之智慧攝影機之 技術後合作開發了充電樁的應用。
目前台達電於中國、台灣、泰國、印度、斯洛伐克皆有生產基地，產能配置約為中國 60%，泰國加印度 20%，台灣加歐洲 20%。多國化的產能配置使台達電有相對彈性的產能及更多的進入新市場的機會。
資料來源：公司資料、元大投顧預估
資料來源：公司資料
圖27：營收趨勢
圖28：毛利率、營益率、淨利率
圖30：自由現金流量
ESG分析
分別藉由「在ESG議題上的曝險」和「個別公司在ESG議題上的執行力」兩個面向來衡量公司於ESG上的表現。
- ESG 總分： 台達電整體的ESG風險評級屬於低風險，於Sustainalytics資料庫所覆蓋的公司中排名亦排行於略微領先 的位置，在電子零組件行業的公司中排名略微領先同業。
- 在ESG議題上的曝險： 台達電的整體曝險屬於低等水準，略優於電子零組件行業的平均水準。公司較需要改善的 ESG 議題包含公司治理、商業道德等。
- 個別公司在ESG議題上的執行力：台達電展現出強勁的 ESG（環境、社會與公司治理）表現，主要亮點包括非常強健 的環境政策以及極佳的 ESG 報告標準。在 ESG 治理方面相當穩健，由董事會或高階主管層級負責監督。吹哨者（內部 舉報）計畫尚可，但相較於其他領域則較為薄弱。
圖31：ESG分析
| 分項 | 評分/評級 |
|---|---|
| ESG總分 | 14.1 |
| 在 ESG 議題上的曝險 (A) | 34.3 |
| 個別公司在 ESG 議題上的執行力 (B) | 63.4 |
| 風險評級 | 低 |
| 同業排行(1~100，1 為最佳) | 3 |
資料來源：Sustainalytics (2026/10/29)
註1：ESG 總分=A-(A可控風險因子B/100)
註1-1：可控風險因子介於0-1之間，越大為越佳。
註2：ESG 總分風險評級：
註3：曝險分數評級：
註4：執行力分數評級：
極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)
低 (0-35) 中 (35-55) 高 (55+)
弱 (0-25) 中 (25-50) 強 (50-100)
資產負債表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金與短期投資 | 87,456 | 117,459 | 151,172 | 184,634 | 271,255 |
| 存貨 | 76,227 | 83,856 | 101,478 | 151,567 | 173,372 |
| 應收帳款及票據 | 79,380 | 89,921 | 121,717 | 139,997 | 183,108 |
| 其他流動資產 | 16,896 | 19,689 | 21,414 | 17,469 | 17,469 |
| 流動資產 | 259,958 | 310,925 | 395,781 | 493,667 | 645,204 |
| 採用權益法之投資 | 2,094 | 2,322 | 2,306 | 4,434 | 4,434 |
| 固定資產 | 98,002 | 115,710 | 142,040 | 177,214 | 177,214 |
| 無形資產 | 78,544 | 78,783 | 75,326 | 71,510 | 71,510 |
| 其他非流動資產 | 19,148 | 24,158 | 24,166 | 27,772 | 27,772 |
| 非流動資產 | 197,788 | 220,973 | 243,838 | 280,928 | 280,928 |
| 資產總額 | 457,747 | 531,898 | 639,619 | 774,595 | 926,133 |
| 應付帳款及票據 | 53,539 | 69,223 | 94,452 | 139,448 | 200,451 |
| 短期借款 | 3,335 | 1,918 | 2,364 | 2,364 | 2,364 |
| 什項負債 | 69,211 | 81,142 | 112,849 | 112,849 | 112,849 |
| 流動負債 | 126,085 | 152,283 | 209,665 | 254,661 | 315,665 |
| 長期借款 | 22,320 | 32,209 | 21,143 | 63,526 | 63,526 |
| 其他負債及準備 | 66,606 | 67,840 | 83,422 | 47,861 | 47,861 |
| 長期負債 | 88,927 | 100,049 | 104,565 | 111,387 | 111,387 |
| 負債總額 | 215,011 | 252,332 | 314,230 | 366,048 | 427,052 |
| 股本 | 25,975 | 25,975 | 25,975 | 25,975 | 25,975 |
| 資本公積 | 54,637 | 55,097 | 55,072 | 55,072 | 55,072 |
| 保留盈餘 | 122,547 | 141,468 | 183,526 | 254,461 | 326,244 |
| 什項權益 | (3,996) | 7,547 | 3,484 | 3,484 | 3,484 |
| 歸屬母公司之權益 | 199,164 | 230,087 | 268,058 | 338,993 | 410,776 |
| 非控制權益 | 43,572 | 49,478 | 57,331 | 69,554 | 88,305 |
| 股東權益總額 | 242,735 | 279,565 | 325,389 | 408,547 | 499,081 |
資料來源：公司資料、元大投顧
現金流量表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 本期純益 | 38,880 | 40,391 | 67,936 | 113,290 | 225,865 |
| 折舊及攤提 | 21,590 | 25,016 | 27,839 | 39,730 | 39,730 |
| 本期營運資金變動 | 1,551 | (2,342) | (24,302) | (23,373) | (27,285) |
| 其他營業資產 及負債變動 | 9,065 | 9,829 | 27,001 | 3,944 | 3,944 |
| 營運活動之現金流量 | 71,086 | 72,895 | 98,474 | 133,591 | 242,254 |
| 資本支出 | (27,830) | (33,430) | (45,722) | (71,087) | (71,087) |
| 本期長期投資變動 | 7 | 134 | 146 | (2,127) | (2,127) |
| 其他資產變動 | (5,679) | (7,064) | (7,639) | (3,606) | (3,606) |
| 投資活動之現金流量 | (33,502) | (40,360) | (53,214) | (76,821) | (76,821) |
| 股本變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 本期負債變動 | 10,327 | 7,135 | 11,729 | 6,823 | 6,823 |
| 現金增減資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付現金股利 | (25,560) | (16,702) | (18,183) | (30,132) | (52,173) |
| 其他調整數 | 4,755 | (1,550) | (2,947) | 0 | 0 |
| 融資活動之現金流量 | (10,478) | (11,118) | (9,401) | (23,309) | (45,350) |
| 匯率影響數 | (1,198) | 8,586 | (2,146) | 0 | 0 |
| 本期產生現金流量 | 25,909 | 30,003 | 33,713 | 33,462 | 120,083 |
| 自由現金流量 | 43,257 | 39,465 | 52,752 | 62,504 | 171,167 |
資料來源：公司資料、元大投顧
損益表
| 年初至12月 (NT$ 百萬元) | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 401,227 | 421,148 | 554,885 | 762,907 | 1,245,694 |
| 銷貨成本 | (284,013) | (284,567) | (364,729) | (488,236) | (757,163) |
| 營業毛利 | 117,213 | 136,580 | 190,157 | 274,671 | 488,532 |
| 營業費用 | (76,263) | (88,928) | (106,224) | (138,213) | (205,066) |
| 推銷費用 | (24,136) | (27,828) | (34,726) | (44,893) | (65,185) |
| 研究費用 | (36,048) | (41,575) | (48,743) | (64,107) | (98,364) |
| 管理費用 | (15,952) | (19,392) | (22,336) | (28,253) | (41,517) |
| 其他費用 | (127) | (133) | (419) | (960) | 0 |
| 營業利益 | 40,950 | 47,652 | 83,932 | 136,458 | 283,466 |
| 利息收入 | 2,070 | 3,407 | 3,717 | 3,902 | 3,692 |
| 利息費用 | (1,171) | (1,547) | (2,216) | (1,486) | (1,455) |
| 利息收入淨額 | 899 | 1,859 | 1,501 | 2,416 | 2,238 |
| 投資利益(損失)淨額 | 8 | (73) | 5 | (634) | 75 |
| 匯兌損益 | 1,275 | 1,041 | 644 | 2,361 | 1,121 |
| 其他業外收入(支出)淨額 | 5,509 | 837 | 1,785 | 5,964 | 4,911 |
| 稅前純益 | 48,642 | 51,316 | 87,866 | 146,564 | 291,811 |
| 所得稅費用 | (9,762) | (10,925) | (19,930) | (33,275) | (65,946) |
| 少數股權淨利 | 5,488 | 5,163 | 7,828 | 12,223 | 30,974 |
| 歸屬母公司之稅後純益 | 33,393 | 35,229 | 60,108 | 101,066 | 194,891 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 71,403 | 77,879 | 117,921 | 176,188 | 323,196 |
| 調整後每股盈餘 (NT$) | 12.86 | 13.56 | 23.14 | 38.91 | 75.03 |
資料來源：公司資料、元大投顧
主要財務報表分析
| 年初至12月 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 (%) | |||||
| 營業收入 | 4.4 | 5.0 | 31.8 | 37.5 | 63.3 |
| 營業利益 | (1.2) | 16.4 | 76.1 | 62.6 | 107.7 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利 | 8.9 | 9.1 | 51.4 | 49.4 | 83.4 |
| 稅後純益 | 5.1 | 3.9 | 68.2 | 66.8 | 99.4 |
| 調整後每股盈餘 | 2.2 | 5.4 | 70.6 | 68.1 | 92.8 |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 營業毛利率 | 29.2 | 32.4 | 34.3 | 36.0 | 39.2 |
| 營業利益率 | 10.2 | 11.3 | 15.1 | 17.9 | 22.8 |
| 稅前息前淨利率 | 11.8 | 11.8 | 15.4 | 17.9 | 22.8 |
| 稅前息前折舊攤銷前淨利率 | 17.8 | 18.5 | 21.3 | 23.1 | 26.0 |
| 稅前純益率 | 12.1 | 12.2 | 15.8 | 19.2 | 23.4 |
| 稅後純益率 | 8.3 | 8.4 | 10.8 | 13.3 | 15.7 |
| 資產報酬率 | 8.8 | 8.2 | 11.6 | 14.6 | 24.4 |
| 股東權益報酬率 | 16.6 | 15.5 | 22.5 | 29.8 | 47.4 |
| 穩定/償債能力分析 | |||||
| 負債權益比 (%) | 88.6 | 90.3 | 96.6 | 89.6 | 85.6 |
| 淨負債權益比(%) | (25.5) | (29.8) | (39.2) | (29.1) | (41.2) |
| 利息保障倍數 (倍) | 42.6 | 34.2 | 40.7 | 99.6 | 201.6 |
| 流動比率 (%) | 206.2 | 204.2 | 188.8 | 193.9 | 204.4 |
| 速動比率 (%) | 143.3 | 145.7 | 137.7 | 134.3 | 149.5 |
| 淨負債 (NT$百萬元) | (61,801) | (83,332) | (127,665) | (118,744) | (205,365) |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 76.68 | 88.58 | 103.20 | 130.43 | 158.05 |
| 評價指標 (倍) | |||||
| 本益比 | 115.1 | 109.1 | 64.0 | 38.0 | 19.7 |
| 股價自由現金流量比 | 88.9 | 97.4 | 72.9 | 61.5 | 22.5 |
| 股價淨值比 | 19.3 | 16.7 | 14.3 | 11.4 | 9.4 |
| 股價稅前息前折舊攤銷前淨 | 53.8 | 49.4 | 32.6 | 21.8 | 11.9 |
| 利比 股價營收比 | 9.6 | 9.1 | 6.9 | 5.0 | 3.1 |
資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。