致茂 (2360 TT) 3Q26 法說 Call Memo 20261029
※重點摘要 1. 3Q26 營收 179 億元創高，QoQ +33%、YoY +180%；毛利率 58% 因中國電池專案組合季減，營益率維持 40%。 2. CPO insertion 3 已接 1Q27 量產 PO，量產機台數至少為試產的 4–5 倍；insertion 4 為獨家供應，Marvell 2027 年進入試產。 3. 公司僅以手上訂單表示對 2027 年信心很高，訂單能見度至少到 2H27；與客戶洽談調價中。
※營運成果 1. 3Q26 營收 179 億元，QoQ +33%、YoY +180%，成長主要來自測試設備。毛利率 58%，季減，主因產品組合，其中部分來自中國電池芯專案認列；G&A 因發放全員額外獎金而增加。營業利益 72 億元，YoY +288%，營益率 40%。 2. 3Q26 稅後淨利 57.8 億元，QoQ +11%，EPS 13.34 元；排除資本利得，淨利 QoQ 約 +21%。 3. 1–3Q26 營收 433 億元，YoY +120%；毛利率 60%，與去年同期差約 2ppts；營業利益 172 億元，YoY +177%，營益率 40%；稅後淨利 146 億元，EPS 34.61 元；排除資本利得，淨利 YoY 約 +138%。 4. 9 月底股東權益 394 億元，維持淨現金；ROE 54%、ROA 34%，皆創新高。1–3Q26 營運現金流 62 億元、自由現金流 68 億元。 5. 測試設備占 3Q26 與 1–3Q26 合併營收各 98%。半導體與光電測試解決方案 3Q26 營收約 60 億元，QoQ +38%、YoY +189%；測試儀器與 ATS YoY +147%。 6. 1–3Q26 半導體營收 138 億元，已超過 2025 全年，YoY +101%，成長較上季加速；光電營收 YoY 4 倍（含光收發器與 CPO），SLT YoY 翻倍。 7. 測試儀器與 ATS 今年約 60–70% 與 AI 電源相關，依目前預測明年延續。HVDC power rack 測試設備訂單可延續至明年。
※營運展望 8. 不給財測，依手上訂單對 2027 年信心很高；2H26 動能明顯強於 1H26。4Q26 至 1H27 為客戶建置的產能多數與推論相關，涵蓋 CPU、GPU、ASIC，客戶除 Google 外也有 NVIDIA，已有在手訂單。 9. 中國電池芯出貨 3Q26 為高峰，4Q26 低於 3Q26；客戶工廠延遲，約 30% 訂單遞延至 1Q27。 10. CPO：客戶預計今年底結束試產，已收到 1Q27 量產 PO 與明年預測。第一階段仍為 scale-out（Spectrum 平台），insertion 3 量產機台數至少為試產的 4–5 倍；轉進 Quantum 平台後，數量較 Spectrum 再高數倍。NVIDIA 之外第二家客戶為 Marvell，2027 年前三季試產、4Q27 量產。 11. 網通測試涵蓋 CPO、CPC、光收發器、NPO 四類；CPC（co-packaged copper）為 SLT，營收貢獻預計 2H27。 12. ATC handler 已通過 HPC 與 CSP 客戶認證，數家已下單，2027 年確定有營收貢獻，非早期導入。Burn-in 首家客戶為 CSP，明年再增數家 HPC 客戶，製程將由 wafer burn-in 轉向 die burn-in，對應晶片尺寸變化。 13. SLT 2027 年新增 CSP 與 ASIC 客戶，包括 Broadcom，成長率為數倍，金額未說明。 14. 毛利率：全年目標維持約 60% 架構；中國電池專案稀釋效果遠低於 2022–23 年。4Q26 電池出貨降低，但公司不用「回升」形容，仍取決於產品組合。 15. GDR 募資金額約為目前現金部位兩倍，用途為擴產與未來需求，未多說明。
※Q&A 16. CPO 測試的市占與可切入的 insertion？ Insertion 1–3 屬光引擎製造，insertion 3 為單顆 die 製程，客戶確認目前有兩家同業。Insertion 4 為獨家，由致茂 100% 自行提出並經客戶認可採用，沒有第二供應商。客戶為 NVIDIA 與 Marvell，Marvell 已通知明年進入試產。
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下一代 CPO 若減少或跳過 insertion 2，對公司影響？ 公司未做 insertion 2，但有聽到 insertion 2 可能被跳過，若如此 insertion 3 需求增加。客戶近期回饋非常重視 insertion 3，認為是 CPO 量產成功的關鍵。
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ATS 與半導體能否再拆分？ 半導體因與客戶簽 NDA 不揭露細項。半導體兩大成長來源：光電（光收發器與 CPO）YoY 4 倍、SLT YoY 翻倍。
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3Q26 毛利率季減幾個百分點，中國電池影響能否量化？ 未量化。目前其他業務比過去強很多，電池稀釋程度遠低於 2022–23 年；全年盡力維持毛利率約 60%。依出貨排程 4Q26 電池出貨低於 3Q26，但毛利率仍取決於產品組合。
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毛利率下滑是否也受原物料上漲影響？ 沒有，只是產品組合。
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排除中國電池，3Q26 毛利率是否季增？非電池業務毛利率趨勢？ 排除後與上季相近，變化不大；非電池業務毛利率與公司平均相當，依產品類型而定。1–3Q26 毛利率與去年同期差約 2ppts，但營益率明顯高於去年同期。
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CPO 由試產轉量產的瓶頸？量產營收規模？ 客戶預計今年底結束試產，已收到 1Q27 量產 PO 與明年預測。不揭露確切數量，以 insertion 3 機台數比較，量產至少為試產的 4–5 倍；依目前預測，轉進 Quantum 後數量較 Spectrum 再高數倍。明年出貨總量一定更多，兩家客戶為 NVIDIA 與 Marvell。
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SLT 在 2027 年除 Google 與 NVIDIA 外，有無新的重要客戶？ 近期新增 CSP 與 ASIC 客戶導入，包括 Broadcom，成長率數倍；金額或占比言之過早。
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2027 年各事業成長排序？ 不給數字，點名 SLT 成長動能。
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設備交期是否拉長？ 目前市況下無法給標準交期，半導體設備需配合客戶交貨排程；訂單能見度至少到 2H27，部分產品可看到全年。
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是否已調漲價格？ 已與客戶討論調價，仍在進行中；調價同時反映原物料成本上升與訂單吃緊。