PDF 原檔：報告_開源_功率半導體與BloomEnergy_20260705_original.pdf
原始內容
综合
2026 年 07 月 05 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
相关研究报告
《 AI 需求与大厂减产驱动晶圆厂二轮 涨价，高端陶瓷基板景气度上行-行 业周报》 -2026.6.28
《 GPT5.6 性能提升、价格带下移，有 望带动微软 Azure 增长加速-行业周 报》 -2026.6.28
《 AI 为功率半导体打开百亿美金新增 量，稀土管制致中国牙科材料企业迎 全球替代窗口-行业周报》 -2026.6.21
功率半导体单柜价值量有望提升 6-8 倍， Bloom Energy 与 Brookfield 合作框架翻 5 倍
--行业周报
程婧雅（分析师）
chengjingya@kysec.cn
证书编号： S0790525070010
初敏（分析师）
chumin@kysec.cn 证书编号： S0790522080008
李睿娴（分析师）
liruixian@kysec.cn 证书编号： S0790525020004
功率半导体： AI 单机柜价值量有望提升 6-8 倍，多家公司发布二轮涨价函
根据英飞凌，当前 125kW 主流机柜功率器件 BOM 成本约 1.2 万 -1.5 万美元，价 值集中于功率密度最高的板卡侧，其中 GPU Board 单项即贡献超三分之一。 AI 算力需求推动机柜功率由 120-125kW 向 600kW-1MW 高压大功率架构演进， 800V HVDC 高压母线成为突破 600kW 的物理必要条件，单机柜功率半导体价值量有 望实现 6-8 倍扩张（安森美方案约单机柜 11.5 万美元、英飞凌方案单机柜超 10 万美元） 。同时，士兰微、芯联集成等国内龙头再发涨价函，第三季度产品调价 15%-25% ，行业景气度持续上行，完整功率器件 IDM 厂商有望充分受益。
燃料电池： BloomEnergy 签订 250 亿美元大单， FuelCell 斩获 380 兆瓦大单
本周燃料电池板块接连落地 AI 电力大单，景气度显著提升。 Bloom Energy 与资 管巨头 Brookfield 的 AI 电力项目融资合作规模由 50 亿美元扩大至 250 亿美元、 翻五倍。 FuelCell Energy 则与 Fit Energy USA 合作，为数据中心提供最高达 380 兆瓦清洁、稳定的现场电力供应，首批 30MW 项目已支付预付款并计划年内交 付，公司据此将运营规模扩张至 500MW 。在美国缺电叠加环评谨慎、燃机排单 等因素下，燃料电池板块迎来历史性机遇，建议关注产业链相关标的。
美护：外资高端表现强势，国货内部表现分化
2026H1 淘天美容护理榜中，欧莱雅以 26.52 亿元居首，依托宽价格带和多品类 矩阵，在护肤、彩妆及洗护赛道均表现领先；珀莱雅位列第三。彩妆香水 TOP20 中国际品牌占 14 席， 但整体增速趋稳， 毛戈平以 6.46 亿元位列第二、 同比 +29.4% ， 持续缩小与 YSL 差距；花知晓 GMV 达 4.89 亿元、同比 +73.7% ， IP 联名与礼盒 化策略驱动份额提升。抖音方面，韩束 6 月以 4.1 亿元 GMV 重回个护榜首，除 5 月外 1-6 月均排名第一。韩束以平价大众定位为主，对大促投入相对克制，通 过错峰投放兼顾规模增长与费效平衡。 5-6 月个护前十中国际品牌均占 6 席，品 牌力回归趋势明显。抖音彩妆仍由国货主导， 6 月前五均为国 货，蒂洛薇连续四 个月居首，毛戈平重返第二。行业呈现 ' 外资品牌力回归、国货结构性突围、平
台分化 ' 特征，建议关注具备品牌心智、大单品能力和多平台运营能力的龙头。
本周行情：消费者服务、商贸零售跑赢大盘，电力设备及新能源跑输大盘
本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）港股商贸零售 / 消费者服务 / 电力设备及新能源指数 +4.56%/+6.67%/+1.92% ，较恒生指数涨跌幅 +1.57/+3.68/-1.07pct ，在 30 个一级行 业中排名第 10/7/18 。
推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的： （ 1 ） IP ：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技； （ 2 ）美护：毛戈 平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛； （ 3 ）零售：美团 -W 、 顺丰同城、中国中免； （ 4 ）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维； （ 5 ） 地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。 （ 6 ） AI 电力： Bloom Energy 、壹连 科技、威胜控股、新洁能、士兰微、顺络电子。 （ 7 ）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
目 录
| 1 | 、 功率半导体： AI 单机柜价值量有望提升 6-8 倍，多家国内公司发布二轮涨价函 | .............................................................3 |
|---|---|---|
| 2 、 | 燃料电池： BloomEnergy 与 Brookfield 合作规模扩大至 250 亿美元， FuelCell Energy 斩获 380 兆瓦数据中心电力供应 | |
| 大单 | ....................................................................................................................................................................................................6 | |
| 3 、 | 美护：外资高端表现强势，国货内部表现分化 .....................................................................................................................6 | |
| 4 、 | 行业行情回顾：本周消费者服务、商贸零售跑赢大盘，电力设备及新能源跑输大盘 ...................................................10 | |
| 4.1 、 港股行业跟踪：本周商贸零售、消费者服务、电力设备上涨 | ................................................................................10 | |
| 4.2 、 港股制造消费标的表现：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）零食类上涨排名靠前 .........................................................11 | ||
| 5 、 | 风险提示 ..................................................................................................................................................................................13 | |
| 图表目录 | ||
| 图 1 ： | 当前 125kW 的主流机柜，对应的单机柜功率器件 BOM 成本为 $12k-$15k..................................................................3 | |
| 图 | 2 ： 主流机柜功率将从当前的 125kW/rack ，提升至未来的 | 600-1000+kW/rack...................................................................5 |
| 图 3 ： | 珀莱雅为 2026 年 6 月天猫美容护理类目 TOP10 中唯一国货品牌 ................................................................................7 | |
| 图 4 | ： 珀莱雅为 2026H1 美容护理榜单 TOP10 中唯一国货品牌 ...............................................................................................7 | |
| 图 5 ： | 6 月韩束重回抖音个护品牌榜第一 ....................................................................................................................................8 | |
| 图 6 ： | 蒂洛薇 3-6 月持续位列抖音第一名 ....................................................................................................................................9 | |
| 图 7 ： | 5 月、 6 月抖音 TOP10 中国际品牌上榜数量达到 6 个 ....................................................................................................9 | |
| 图 8 ： | 本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）港股本周商贸零售 / 消费者服务跑赢恒生指数（ % ） ......................................................10 | |
| 图 9 ： | 2026 年初至今电力设备及新能源走势强于恒生指数（ % ） .........................................................................................10 | |
| 图 10 | ： 本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）医药、汽车、轻工制造板块表现强劲（ % ） .................................................................10 | |
| 图 11 ： | 2026 初至今港股银行、电子、机械板块涨幅靠前（ % ） ............................................................................................11 | |
| 图 12 ： | 本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）冠城钟表珠宝、海伦司、粉笔领涨（ % ） .....................................................................11 | |
| 图 13 ： | 本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）沪上阿姨、赛晶科技、普乐师集团控股跌幅较大（ % ） ..............................................11 | |
| 表 1 ： | 当前 125kW 的机柜，按内部结构拆分，主要价值量集中在功率密度最高的板卡侧 ..................................................4 | |
| 表 2 ： | 机柜功率升至 1MW 后，必须使用 800V 的直流电压才可使得方案落地 ......................................................................4 | |
| 表 3 ： | 伴随功率增加，单机柜功率半导体价值量有望翻 6-8 倍 ................................................................................................5 | |
| 表 4 ： | 盈利预测与估值 | .................................................................................................................................................................12 |
Simplified visualization
Headlet
PSU
(Power Supply Unit)
x24 ~$120
Compute Tray x10
Switch Tray x9
x8
x24
x36
2nd stage
GPU Board
1 、 功率半导体： AI 单机柜价值量有望提升 6-8 倍，多家国内
公司发布二轮涨价函
Power
Delivery
1st stage
48 V Bus
Converter
当前 125kW 机柜对应的功率器件 BOM 成本为 $12k-$15k ， GPU Board 单项贡 献超过全机架 BOM 的三分之一。以英飞凌披露的 125kW 主流机架为测算基础，单 机架功率器件 BOM 合计约 $12,644-$15,119 。
~$8
- （一） 机架结构层： （ PSU+BBU ）合计贡献 $4,560-$5,760 ，占比约 36-38% ， 主要来自 48 颗电源模块--这一环节以 SiC MOSFET 为核心器件， 负责 AC 到 DC 的高压转换，是 SiC 在数据中心渗透率最高的应用场景。
- （二） 板卡层： （右侧） 则是价值密度最高的区域， GPU Board （ 36 块× $130 ） 合计 $4,680 ，是全机架最大单项，占总 BOM 约 31-37% ；这一层执行的 是 12V → 1V 以下的末级稳压（ VRM ） ，主要采用 DrMOS/Si MOSFET ， 颗数多（每块 GPU 板搭载数十颗） 、替换周期随 GPU 代际更新。 Power Delivery Board （ 18 块）承担 48V → 12V 的一级降压，单价 $70-150 ，是 GaN 器件的核心战场，价值区间较宽反映不同功率密度方案的成本差异。
- （三） 保护器件： （ Hot-swap/eFuse ） ：尽管单价仅 ~$3 ，但数量超过 300 颗， 合计贡献 $900 ，揭示出 AI 机架对供电可靠性的苛刻要求正在将原本低值 量的保护类器件推向规模化需求。
图 1 ：当前 125kW 的主流机柜，对应的单机柜功率器件 BOM 成本为 $12k-$15k
资料来源：英飞凌公司公告
~$120
Either or
~$70
x18
表 1 ：当前 125kW 的机柜，按内部结构拆分，主要价值量集中在功率密度最高的板卡侧
| 组件 | 数量 | 单价 | 小计 | 小计 |
|---|---|---|---|---|
| 下限 | 上限 | |||
| 一、机架结构层（左侧） | ||||
| Top of Rack Switches （顶部交换机） | ×1 | $200-215 | $200 | $215 |
| PSU （电源模块，顶部） | ×24 | ~$120 | $2,880 | $2,880 |
| PSU 或 BBU （底部） | ×24 | ~$120 或 ~$70 | $1,680 | $2,880 |
| 二、板卡层（右侧） -- 功率密度最高的地方 | ||||
| GPU Board （ 2GPU+1CPU ， 12v -> 1~0.6v ，第二步） | ×36 | ~$130 | $4,680 | $4,680 |
| Power Delivery Board （ 48v -> 12v ，第一步） | ×18 | $70-150 | $1,440 | $2,700 |
| Smart Network Interface Cards | ×108 | ~$8 | $864 | $864 |
| Protection （ Hot-swap/eFuse 保护器件） | >300 | ~$3 | $900 | $900 |
| 合计 | $12,644 | $15,119 |
数据来源：英伟达公司公告、开源证券研究所
800V 高压直流架构是机架功率突破 600kW 的物理必要条件，而非可选方案。
根据 P=V×I ，在功率既定的情况下电压越低电流越大；更关键的是，导线热损耗遵 循 P_loss=I²R ，电流翻倍则损耗四倍放大。以 600kW 机架为例： 12V 架构下电流达 50,000A ，若以 1mΩ 线阻估算，仅传输损耗就高达 2,500kW/ 米； 48V 架构电流降至 12,500A ，损耗仍达 156kW/ 米，散热成本不可接受。切换至 800V 后，电流压缩至 750A ，线路损耗仅 0.56kW/ 米，降幅超 99% ，工程可行性窗口随即打开。
表 2 ：机柜功率升至 1MW 后，必须使用 800V 的直流电压才可使得方案落地
| 电流情景测试【 P= V*I 】 | ||||
|---|---|---|---|---|
| 机柜功率（ kW ） | 125 | 600 | 1000 | |
| 假定 12V 电压 | ||||
| 电流大小 | 10417 | 50000 | 83333 | |
| 假定 48V 电压 | ||||
| 电流大小 | 2604 | 12500 | 20833 | |
| 假定 800V 电压 | ||||
| 电流大小 | 156 | 750 | 1250 |
数据来源：开源证券研究所
PSUs within server rack
Today
3-phase VDC power sidecar
2027+
~600 kW+/rack
Hybrid microgrid
2029+
>1 MW/rack
图 2 ：主流机柜功率将从当前的 125kW/rack ，提升至未来的 600-1000+kW/rack
资料来源：英飞凌公司公告
AI 算力需求推动机柜功率从传统 120kW 升级至 600kW-1MW 高压大功率 架构，单机功率半导体价值量实现 6-8 倍扩张，成长空间显著。参考英飞凌、安森 美测算数据， 120-125kW 传统机柜功率器件单柜价值仅 1.5 万美元； 600kW-1MW 高功率方案中，安森美方案单机柜价值达 11.5 万美元，提升 7.67 倍，英飞凌方案 超 10 万美元，提升 6.67 倍。核心增量来自 800V HVDC 高压母线、 GPU 多级降 压、热插拔保护等环节。高压架构迭代打开功率半导体行业中长期成长空间，具备 完整功率器件平台的厂商将充分受益算力基础设施建设红利。
表 3 ：伴随功率增加，单机柜功率半导体价值量有望翻 6-8 倍
| 机柜功率 | 120-125kW | 600kW-1MW | 价值量倍数（ x ） |
|---|---|---|---|
| 安森美方案 | |||
| 单机柜价值量（千美金） | 15 | 115 | 7.67 |
| 英飞凌方案 | |||
| 单机柜价值量（千美金） | 15 | 100+ | 6.67 |
数据来源：英飞凌公司公告、安森美公司公告、开源证券研究所
本周士兰微、芯联集成等国内功率半导体大厂再发涨价函。国内功率半导体和 MEMS 代工大厂芯联集成向合作伙伴发布价格调整通知函， 宣布将在 2026 年第三季 度对产品价格进行上调，调整幅度为 15% 至 25% 。 6 月 29 日，士兰微对外发布价格 调整通知函，将自 7 月起对各产品线至少涨价 15% 。早在 2026 年 2 月，士兰微就曾 宣布，将对旗下小信号二极管 / 三极管芯片、沟槽 TMBS 芯片、 MOS 类芯片三款产 品价格分别上调 10% 。
2 、 燃料电池： BloomEnergy 与 Brookfield 合作规模扩大至 250
亿美元， FuelCell Energy 斩获 380 兆瓦数据中心电力供应大单
BloomEnergy 签订 250 亿美元大单。 Bloom Energy 与资管巨头 Brookfield 的 AI 电力项目融资合作规模从 50 亿美元扩大至 250 亿美元，较初始规模翻五倍。
FuelCell Energy 斩获 380 兆瓦数据中心电力供应大单。 燃料电池能源 (FCEL.US) 宣布， 将与专注于先进计算基础设施及人工智能电力解决方案开发的 Fit Energy USA 合作， 利用 FuelCell 公用事业级燃料电池技术， 为数据中心提供最高达 380 兆瓦 (MW) 的清洁、稳定现场电力供应。据协议， Fit Energy 已就首批 30MW 电力项目支付即时 预付款，该项目计划于今年晚些时候开始交付。燃料电池能源总裁兼首席执行官 Jason Few 表示： '这项协议进一步验证了我们将运营规模扩大至 500MW 的决定，使 我们能够保持服务广泛且持续增长客户管线的能力。 '
美国缺电叠加环评谨慎、燃机排单等因素下，燃料电池板块迎历史性机遇，关 注产业链标的，受益标的： BloomEnergy 、三环集团、壹连科技、德昌电机控股。
3 、 美护：外资高端表现强势，国货内部表现分化
天猫美容护理半年度复盘： 国际大牌仍居前列， 国货品牌内部景气分化。 2026H1 淘天美容护理 TOP20 中，欧莱雅以 26.52 亿元位居榜首，兰蔻、珀莱雅退后销售额 分别为 18.47 亿元、 17.83 亿元；护肤前三为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻，销售额分别为 18.83 亿元、 17.75 亿元、 15.51 亿元。欧莱雅护肤线复颜水乳套组、小金管防晒登上 商品榜 TOP20 ；洗护线玻尿酸洗发水、瞬顺发膜稳居品类前列；彩妆板块黑胖子气 垫持续霸占热销榜头部。欧莱雅凭借广价格带多品类矩阵，多功效场景覆盖从 Z 世 代到熟龄肌，形成了跨品类、跨价格带的协同效应，在护肤、彩妆、护发洗发赛道 均呈现亮眼表现。珀莱雅表现出较强的增长韧性和大单品抗周期能力，成为 TOP10 中唯一国货品牌。
天猫彩妆香水赛道格局处于持续演绎中，毛戈平缩小与 YSL 的差距。 2026H1 榜单中，国际品牌虽在 TOP20 榜单中占据 14 席仍占据强势地位，但上榜品牌增速 趋于平稳，部分品牌呈下滑态势，增速超过 10% 的彩妆香水品牌仅有毛戈平和花知 晓。 YSL 和毛戈平以 10/6.5 亿元 GMV 分列天猫彩妆香水榜单前二名，增速分别为 3.4%/29.4% 。花知晓凭借华丽风格、联名 IP 、礼盒仪式感的差异化定位实现份额突 破， 2026H1 淘天平台 GMV 达 4.9 亿元， yoy+73.7% 。 IP 系列邦尼花园礼盒、骑士 独角兽礼盒退后销售额均在 1500 万元以上；天鹅芭蕾、天使浮雕高光等大单品突破 1500 万元，同比增长超三位数。
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F%
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2026H1 #4
**HE
52.3%
26.52
*0.
6.4
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1.9%
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6.4%
6A A * T#TOP20
20261 TOP20
(12F)
(127)
18.83
17.75
3.67
58%
6.2%
-16.4%
12%
*** жТОР2О
20261 TOP20
(12F)
9.98
6.46
6.46
Et F
18.47
Et+*
图 3 ：珀莱雅为 2026 年 6 月天猫美容护理类目 TOP10 中唯一国货品牌
-3.7%
(Б)
13904.9
3.4%
29.4%
0.8%
11711.3
11392.6
10890.8
-6.10%
28.10%
11.30%
110.80%
| 12.15 6.1% | 12.15 6.1% | 12.15 6.1% | 12.15 6.1% | 2.54 12.13 8.8% | 2.54 12.13 8.8% | 2.54 12.13 8.8% | 73.7% | 73.7% | 73.7% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Zit 2.8 2.37 12.13 12.11 | -5.6% 3.5% 8.8% 11.9% | SK-III | 2.37 12.09 11.92 | 0% 4% -2% 11.8% -10.8% int | ALK <47 9281.4 4.89 4.55 4.41 | 9970.2 8.8% | 0.70% 23.70% -0.4% | ||
| 2.21 € 12.08 | -1.4% -10.5% | SK-II | 2.21 10.68 | 6% 0.3% | • 3.95 | 9045.1 • 7837 -11.5% | -1.60% | ||
| ALIA <47 2.13 11.01 | 43.9% 1.4% | 1.99 473 8.9 | 3.9% , | 3.56 | -26.2% | -14.20% | |||
| 2.02 9.37 | 5.9% 5.7% | Art t 4713 | 8.52 | 7.0% 3CE | 3.26 | 6106.9 | 0.50% -10.0% | ||
| 9.34 | -0.3% | = it | 1.82 8.31 | 0% -13.1% | 3.18 | -5.6% | |||
| 1.82 8.91 | 0.3% 3.6% | 1.76 1.51 7.5 | 16% 9.9% | 2.96 | 6035.5 | 23.30% -13.9% | |||
| 1.82 1.77 8.71 | -1.0% 15.5% 7.5% | TR* | 7.04 6.67 | -14% 76% 7.3% | 3СЕ 2.75 | 6008.1 5690 -9.9% -1.7% | 1.30% -19.00% | ||
| 8.53 | 7.0% | HARE | 1.49 | -16.0% TF | 2.6 | ||||
| Et * | 1.76 8.31 8.17 | 6.7% -13.1% 22.6% | HATE | 1.42 6.2 5.43 | -6% -12.0% 52.9% | 2.17 2.09 | 4061.7 -18.0% -15.5% | -32.40% | |
| Et + | 1.51 1.51 7.51 | -13.8% 28.1% 9.9% | 1.39 1.25 5.23 | 16% 0% 2.1% | TF 1.99 | 3974.8 3914.1 | -12.30% -35.00% -31.4% | ||
| TA * HATE TÁ * | 1.49 1.43 7.04 6.91 | 76.4% -6.0% 7.3% -16.2% | T 44 17 | 1.2 1.01 4.82 4.81 | 65% 7% 12.3% 20.1% | 1.83 1.73 | 3752.1 3387.2 | -12.40% -21.40% -9.2% -17.3% | |
| 1.39 6.71 | 16.3% -16.1% | 0.88 4.65 | -8% 31.2% | 1.69 | 2865.6 | -24.60% 10.0% | |||
| *** | 1.35 | -3.3% | FAN BEAUTY DIARY 0.77 | 46% | 2825.3 | -8.20% | |||
| 1.27 | -3.8% | 0.77 | 19% | 2765.3 | -14.40% |
SK-II
SK-II
Fi
Fif
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资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所
图 4 ：珀莱雅为 2026H1 美容护理榜单 TOP10 中唯一国货品牌
资料来源：青眼情报公众号、开开源证券研究所
3.3%
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GMV (1*)
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4548
50-100
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50-100
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抖音个护：韩束错峰投放后 6 月重回榜首，渠道基本盘保持稳健。据青眼情报 数据， 2026 年 6 月抖音个护品牌 TOP20 中，韩束以 4.1 亿元 GMV 位居第一，雅诗 兰黛、珀莱雅、欧莱雅、自然堂分列第二至第五。 '618' 全周期榜单中，韩束位列抖 音化妆品类目第六。从 1-6 月排名看，除 5 月外韩束在其余月份均位居榜首， 。我们 认为，韩束以平价大众定位为主，对大促投入相对克制，通过错峰投放兼顾规模增 长与费效平衡。体现其在抖音渠道较强的运营稳定性与品牌韧性。
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国际品牌：借力大促与货架场景，抖音渠道竞争力持续回升。雅诗兰黛、海蓝 之谜、兰蔻、赫莲娜已较稳定地进入抖音个护月度 TOP20 ， 5 月、 6 月大促期间国际 品牌排名进一步前移，两个月前十大品牌中均有 6 个国际品牌。我们认为，一方面 抖音内容生态有利于国际品牌发挥品牌叙事优势，抖音流量分配更多向高客单价、 高品牌力品牌倾斜，国际品牌在内容调性和品牌溢价方面更具优势；另一方面，抖 音商城搜索购物场景持续发展，也更有利于品牌心智成熟、货架承接能力较强的国 际品牌。
抖音彩妆：国货包揽 6 月前五，行业格局仍处快速演化阶段。 2026 年 6 月抖音 彩妆香水 TOP20 中， 蒂洛薇以 1.68 亿元 GMV 连续第四个月位居第一， 毛戈平以 1.51 亿元重返第二，卡姿兰、 BABI 、柏瑞美分列第三至第五，国货品牌包揽前五。 1-6 月榜单显示，抖音彩妆仍以国货品牌为主，新锐品牌持续进入榜单且月度位次变化 较大。 蒂洛薇作为抖音渠道起家的大众彩妆品牌， 3 月以来品牌自营占比均超过 50% ， 通过多官方账号、多爆品组合覆盖不同客群，其稳定的产品迭代与店播运营能力构 成核心竞争力。
图 5 ： 6 月韩束重回抖音个护品牌榜第一
资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所
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图 6 ：蒂洛薇 3-6 月持续位列抖音第一名
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资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所
图 7 ： 5 月、 6 月抖音 TOP10 中国际品牌上榜数量达到 6 个
资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所
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4 、 行业行情回顾：本周消费者服务、商贸零售跑赢大盘，电 力设备及新能源跑输大盘
4.1 、 港股行业跟踪：本周商贸零售、消费者服务、电力设备上涨
本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）港股商贸零售 / 消费者服务 / 电力设备及新能源指数 +4.56%/+6.67%/+1.92% ，较恒生指数涨跌幅 +1.57/+3.68/-1.07pct ，在 30 个一级行业 中排名第 10/7/18 ； 2026 年初至今商贸零售 / 消费者服务 / 电力设备及新能源行业指数 -32.1%/-26.66%/-1.76% ，商贸零售 / 消费者服务板块走势弱于恒生指数，电力设备及新 能源板块走势强于恒生指数，在 30 个一级行业中排名 30/28/9 。
图 8 ：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）港股本周商贸零售 / 消费 者服务跑赢恒生指数（ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
图 9 ： 2026 年初至今电力设备及新能源走势强于恒生指 数（ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
图 10 ：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）医药、汽车、轻工制造板块表现强劲（ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
图 11 ： 2026 初至今港股银行、电子、机械板块涨幅靠前（ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
4.2 、 港股制造消费标的表现：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）零食类上涨排 名靠前
本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）港股制造消费板块零售类涨幅靠前，涨幅前三名分别 为冠城钟表珠宝、海伦司、粉笔，跌幅前三名分别为沪上阿姨、赛晶科技、普乐师集团 控股。
图 12 ：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）冠城钟表珠宝、海伦司、粉笔领涨（ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
图 13 ：本周（ 2026.6.29-2026.7.3 ）沪上阿姨、赛晶科技、普乐师集团控股跌幅较大 （ % ）
数据来源： Wind 、开源证券研究所
表 4 ：盈利预测与估值
| 代码 | 公司名 称 | 2026/7/3 收盘价 | 2026E | EPS 2027E | 2028E | 2026E | PE 2027E | 2028E | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1318.HK | 毛戈平 | 56.25 | 3.24 | 4.04 | 5.01 | 15.1 | 12.1 | 9.7 | 买入 |
| 2367.HK | 巨子生 物 | 26.64 | 1.8 | 2 | 2.3 | 12.7 | 11.3 | 10.1 | 买入 |
| 2145.HK | 上美股份 | 27.66 | 3.44 | 4.08 | 4.80 | 7.0 | 5.9 | 5.0 | 买入 |
| 2097.HK | 蜜雪集团 | 229.20 | 17.17 | 20.01 | 22.49 | 11.6 | 9.9 | 8.8 | 增持 |
| 1364.HK | 古茗 | 21.70 | 1.36 | 1.66 | 1.95 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | 未评级 |
| 0325.HK | 布鲁可 | 47.58 | 6.09 | 7.99 | -- | 6.8 | 5.2 | -- | 买入 |
| 300896.SZ | 爱美客 | 91.63 | 5.01 | 5.64 | 6.17 | 18.3 | 16.2 | 14.9 | 买入 |
| 920982.BJ | 锦波生物 | 127.66 | 10.02 | 12.58 | -- | 12.7 | 10.1 | -- | 买入 |
| 601888.SH | 中国中免 | 53.11 | 2.48 | 2.91 | 3.37 | 21.4 | 18.2 | 15.8 | 未评级 |
| 0780.HK | 同程旅行 | 12.05 | 1.38 | 1.62 | 1.83 | 7.6 | 6.5 | 5.7 | 未评级 |
| 603099.SH | 长白山 | 35.76 | 0.59 | 0.72 | 0.79 | 60.2 | 49.6 | 45.3 | 买入 |
| 001308.SZ | 康冠科技 | 20.95 | 1.06 | 1.34 | 1.61 | 19.7 | 15.7 | 13.0 | 买入 |
| 300856.SZ | 科思股份 | 11.14 | 0.34 | 0.46 | 0.61 | 33.1 | 24.1 | 18.2 | 买入 |
| 300740.SZ | 水羊股份 | 22.49 | 0.72 | 0.97 | -- | 31.1 | 23.1 | -- | 买入 |
| 603081.SH | 大丰实业 | 9.18 | 0.5 | 0.65 | -- | 18.3 | 14.1 | -- | 买入 |
| 603059.SH | 倍加洁 | 25.76 | 1.45 | 1.86 | 2.36 | 17.8 | 13.8 | 10.9 | 未评级 |
| 9961.HK | 携程集团 -S | 324.20 | 21.51 | 25.6 | 28.14 | 13.1 | 11 | 10.0 | 未评级 |
| 0667.HK | 中国东方 教育 | 4.05 | 0.45 | 0.54 | 0.65 | 9.0 | 7.4 | 6.3 | 未评级 |
| 9699.HK | 顺丰同城 | 7.80 | 0.5 | 0.79 | 1.02 | 13.5 | 8.6 | 6.6 | 未评级 |
| 3690.HK | 美团 71.60 | -1.53 | 3.16 | 5.68 | -40.7 | 19.7 | 10.9 | 未评级 | |
| EDU.N | 新东方 | 47.03 | 0.31 | 0.39 | 0.44 | 21.9 | 17.8 | 15.6 | 未评级 |
| TAL.N | 好未来 | 9.81 | 0.25 | 0.4 | 0.55 | 39.9 | 24.8 | 17.9 | 买入 |
| 0999.HK | 小菜园 | 7.00 | 0.58 | 0.68 | 0.77 | 10.5 | 8.9 | 7.9 | 未评级 |
| 9992.HK | 泡泡玛特 | 153.30 | 11.2 | 12.99 | 14.55 | 11.9 | 10.2 | 9.1 | 买入 |
| 6831.HK | 绿茶集团 | 5.89 | 0.96 | 1.22 | 1.53 | 5.3 | 4.2 | 3.3 | 未评级 |
| 2517.HK | 锅圈 | 1.90 | 0.23 | 0.3 | 0.38 | 7.3 | 5.5 | 4.4 | 买入 |
| 0669.HK | 创科实业 | 128.60 | 0.78 | 0.91 | 1.02 | 143.4 | 123 | 109.0 | 买入 |
| 1209.HK | 华润万象 生活 | 38.58 | 1.91 | 2.08 | 2.26 | 17.5 | 16.1 | 14.8 | 买入 |
| 1972.HK | 太古地产 | 21.08 | 0.75 | 0.95 | 1.10 | 24.5 | 19.2 | 16.6 | 买入 |
| 0016.HK | 新鸿基地 产 | 115.30 | 7.88 | 8.33 | 8.84 | 12.7 | 12 | 11.3 | 未评级 |
| RERE.N | 万物新生 | 27.01 | 4.2 | 5.8 | 7.5 | 9.7 | 7 | 5.4 | 买入 |
| 3393.HK | 威胜控股 | 19.72 | 1.36 | 1.69 | 2.10 | 12.5 | 10.1 | 8.1 | 未评级 |
| 1651.HK | 津上机床 | 72.70 | 0 | 3.48 | 3.95 | #DIV/0! | 18.1 | 16.0 | 未评级 |
数据来源： Wind 、 Bloomberg 、开源证券研究所（除长白山、康冠科技、科思股份、康冠科技、华熙生物、大丰实业、水羊股份、好 未来、爱美客、锦波生物、美团、泡泡玛特、布鲁可、蜜雪集团、锅圈、创科实业、华润万象生活为开源证券研究所预测，其余公司
盈利预测及估值数据均使用 Wind 一致预期。以上港股上市公司计价货币为港元， EPS 为人民币， 2026 年 7 月 3 日港币兑人民币收盘 价 0.86754 ；美股上市公司收盘价和 EPS 计价货币为美元， 2026 年 7 月 3 日美元兑人民币收盘价 6.8047 ）
5 、 风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述 规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R4 （中高风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限 定为专业投资者及风险承受能力为 C4 、 C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C4 、 C5 的普通投 资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师声明
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（ Buy ） | 预计相对强于市场表现 20% 以上； |
| 证券评级 | 增持（ outperform ） | 预计相对强于市场表现 5% ～ 20% ； |
| 证券评级 | 中性（ Neutral ） | 预计相对市场表现在－ 5% ～＋ 5% 之间波动； |
| 证券评级 | 减持（ underperform ） | 预计相对弱于市场表现 5% 以下。 |
| 行业评级 | 看好（ overweight ） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 行业评级 | 中性（ Neutral ） | 预计行业与整体市场表现基本持平； |
| 行业评级 | 看淡（ underperform ） | 预计行业弱于整体市场表现。 |
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数） 、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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