PDF 原檔：報告_華南_南茂8150_20260930_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
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21KB | 裝飾·banner | （<40KB，未 Read，預設略過） |
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41KB | 真資料圖 | 2Q26 產品別營收占比圓餅圖：DRAM/SRAM 21.5%、Flash 29.5%、Gold bump 21.1%、DDIC(COG+COF) 18.1%、Mixed-signal 9.8% |
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46KB | 真資料圖 | 2Q26 生產部門別營收占比環圈圖：Assembly 31.8%、Testing 25.4%、Bumping(incl. RDL/WLCSP) 23.7%、LCD Driver 19.1% |
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60KB | 真資料圖 | 近五年（2022-2026）各年 1-12 月營收走勢折線圖，單位千元 |
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66KB | 真資料圖 | 202403-202602 各季毛利率、營益率、公告基本每股盈餘走勢組合圖（長條為 EPS，折線為毛利率/營益率） |
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64KB | 真資料圖 | 外資買賣超（張，長條）與外資持股（張，折線）走勢圖，區間 04/08-09/xx |
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49KB | 真資料圖 | 202403-202602 營運狀況年增率折線圖：營收/毛利/營業利益/稅後純益 YoY |
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66KB | 真資料圖 | 202403-202602 存貨週轉天數（長條）與應收款項週轉天數（折線）組合圖 |
報告_華南_南茂8150_20260930_009.png |
45KB | 真資料圖 | 2023/01-2026/07 歷史股價與 13X/16.5X/20X/23.5X/27X本益比區間帶走勢圖 |
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62KB | 真資料圖 | 2024/08-2026/09 收盤價走勢圖，疊加歷次投資評等發布點（強力買進／買進／區間持有／中立） |
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原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 買進 |
|---|---|
| 目標價 | 120.00 |
| 收盤價 | 104.50 |
| 隱含漲幅(%) | 14.83 |
| 評價區間 | 13X - 27X(PER) |
| 訪談類型 | 評等調整 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 736.2 |
|---|---|
| 月均量(張) | 38,127 |
| 每股淨值(元) | 35.50 |
| PER | 15.62 |
| PBR | 2.94 |
| 外資持股(%) | 42.97 |
| 投信持股(%) | 0.29 |
| 資使用率(%) | 10.56 |
| 券使用率(%) | 0.48 |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20260225 | 買進 | 70.00 |
| 20250226 | 區間持有 | 35.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 盧奕樺 |
|---|---|
| 電子信箱 | 10893@entrust.com.tw |
標題
南茂投資評等為買進，目標價120元(2027F稅後EPS 6.69元X18.0 PER)，隱含漲幅14.83%，預估2027年稅後EPS為6.69元，投資建議在 本益比10.0~19.0倍區間操作，主要理由如下：
- (1) 光學新專案預期2027年貢獻營收約4%。
- (2) AI 浪潮驅動記憶體升級與強勁需求。
- (3) 受惠記憶體缺貨持續外加矽光子新專案，預估2027EPS為6.69元
內容摘要
光學新專案預期2027年貢獻營收約4%
憑藉公司優異的凸塊（bumping）技術，積極與矽光子及光學元件， 與客戶展開接洽與驗證。南茂針對光學晶片發展的「銅凸塊」進展 速度相對較快，預計最快自 2027 年起就能帶來具實質貢獻的營收動 能。另一方面，南茂也同步引進全新的 PS5000 測試機台，積極擴 充邏輯IC測試版圖，預估矽光子以及高階邏輯測試業務在 2027 /2028 年將貢獻營收約4%/8%。
AI 浪潮驅動記憶體升級與強勁需求
南茂受惠於 AI 產業的高速發展。隨著 AI 雲端資料中心的建置，企業 級 SSD 的需求顯著提升，為公司注入強勁動能,。2025 年記憶體營收 佔比約50%，且年成長率表現優異，其中標準型 DRAM 成長甚至超過 五成，預期2026/2027年仍為主要營收貢獻來源之一。
受惠記憶體缺貨持續外加光學新專案，預估2027EPS為6.69元
考量到1Q26 調漲記憶體封測報價以反映成本，並與主要客戶簽署三 年以上的保障合約，確保了新資本支出的產能利用率與投資回報。其 次，光學銅凸塊新業務有望貢獻2027/2028年營收約4%/8%。預估 2027F EPS達6.69元，給予本益比X18PER，目標價120元(2027F稅後 EPS 6.69 X 18.0 PER)。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 213.6 | 16.6 | 8.9 | 1.7 | 72.7 | 22.7 | 3.12 | 2.60 |
| 2024 | 227.0 | 13.0 | 5.6 | 1.6 | 72.7 | 16.5 | 2.26 | 1.95 |
| 2025 | 239.3 | 10.8 | 4.8 | -2.3 | 70.5 | 5.9 | 0.83 | 0.70 |
| 2026(F) | 309.1 | 17.5 | 11.5 | 0.6 | 70.5 | 37.5 | 5.32 | 4.47 |
| 2027(F) | 383.1 | 20.5 | 14.8 | 0.2 | 74.5 | 57.5 | 8.15 | 6.69 |
0727
南茂(8150)
- 受惠新專案加持，獲利有望逐季攀 升
投資建議
:: 訪談內容::
公司介紹
- 南茂(8150)成立於1997年，主要提供記憶體IC、液晶顯示器驅動IC 及邏輯/混合訊號IC的封裝及測試方面的服務，是台灣第四大封測 廠以及國內前三大LCD驅動IC封測廠。
- 生產基地分佈於竹科廠、竹北廠、台南廠、湖口廠。
- 記憶體產品主要客戶包括旺宏、晶豪科、華邦電 Winbond；LCD 驅動IC產品主要客戶包括 Himax、聯詠、奕力、瑞鼎等。
- 競爭對手包括日月光投控、Amkor、STATS ChipPAC、力成、京 元電子、頎邦。
產品營運組合 M
- 2Q26營收組成：Gold Bump 21.1%、DDIC (COG+COF) 18.1%、 Mixed-signal 9.8%、DRAM/SRAM 21.5%、Flash 29.5%。
產品組合
| 年別 | 2025 | 2025 | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 產品別 | 營收 | 占比 | 營收 | 占比 | 營收 | 占比 | YOY |
| 封裝 | 49.3 | 20.60% | 59.3 | 20.60% | 77.0 | 20.10% | 29.86% |
| 記憶體 測試 | 132.1 | 55.20% | 181.3 | 55.20% | 207.7 | 54.20% | 14.54% |
| 驅動IC | 39.5 | 16.50% | 51.1 | 16.50% | 51.7 | 13.50% | 1.22% |
| 晶圓凸 塊 | 18.4 | 7.70% | 17.4 | 7.70% | 46.0 | 12.00% | 164.23% |
| 合計 | 239.3 | 100% | 309.1 | 100% | 383.1 | 100% | 23.95% |
2Q26產品應用組合
0727
D華南投顧
0727
光學新專案預期2027年貢獻營收約4% M
- 南茂正憑藉其優異的凸塊（bumping）技術，積極與矽光子 （SiPh）及光學元件客戶展開接洽與驗證。在各類凸塊技術中，南 茂針對光學晶片發展的「銅凸塊」進展速度相對較快（相較於部分 同業如頎邦採用金凸塊），預計最快自 2027 貢獻營收。另一方面， 南茂也同步引進全新的 PS5000 測試機台，積極擴充邏輯IC測試版 圖。這項全新的測試平台將助力公司順利切入 AI 影像晶片 （SoC）、智慧型手機處理器及特殊應用晶片（ASIC）等應用市 場。整體而言，受惠於產品組合優化，預估矽光子／光學以及高階 邏輯測試業務在 2027 /2028 年將貢獻營收約4%/8%。
AI 浪潮驅動記憶體升級與強勁需求 M
- 南茂受惠於 AI 產業的高速發展。隨著 AI 雲端資料中心的建置，企業 級 SSD 的需求顯著提升，為公司注入強勁動能,。2025 年記憶體營 收佔比約50%，且年成長率表現優異，其中標準型 DRAM 成長甚至 超過五成，預期2026/2027年仍為主要營收貢獻來源之一。
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q2 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 73.8 | 6.4 | 28.7 | 75.3 | 2.0 | 71.3 | -3.4 | |
| 營業毛利 | 13.3 | 38.8 | 249.9 | 12.4 | -6.3 | 12.2 | -8.3 | 產能利用率下降跟 調降封測單價。 |
| 營業利益 | 9.5 | 82.3 | 4,414.3 | 7.8 | -17.4 | 7.5 | -20.7 | |
| 稅前純益 | 10.3 | 71.7 | -- | 8.0 | -21.8 | 8.1 | -21.0 | |
| 稅後純益 | 8.9 | 76.6 | -- | 6.6 | -26.2 | 6.4 | -28.7 | |
| 稅後EPS | 1.28 | 77.8 | -- | 0.93 | -27.3 | 0.90 | -29.7 | |
| 毛利率 | 18.0 | 16.5 | -- | 17.1 | -- | |||
| 營益率 | 12.8 | 10.4 | -- | 10.5 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 12.1 | 11.3 | -- | 8.9 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 239.3 | -- | 383.1 | -- | -- |
| 營業毛利 | 25.9 | -- | 78.4 | -- | -- |
| 營業利益 | 11.4 | -- | 56.8 | -- | -- |
| 稅後純益 | 5.0 | -- | 47.1 | -- | -- |
| 稅後EPS | 0.70 | -- | 6.69 | -- | -- |
| 毛利率 | 10.8 | -- | 20.5 | -- | -- |
| 營益率 | 4.8 | -- | 14.8 | -- | -- |
| 稅後淨利率 | 2.1 | -- | 12.3 | -- | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 1.20 | 0.00 | 4.25 | 2 | -- |
| 2019 | 1.80 | 0.00 | 5.33 | 4 | -- |
| 2020 | 2.20 | 0.00 | 3.72 | 19 | -- |
| 2021 | 4.30 | 0.00 | 9.60 | -- | -- |
| 2022 | 2.30 | 0.00 | 5.91 | 49 | -- |
| 2023 | 1.80 | 0.00 | 4.00 | -- | -- |
| 2024 | 1.23 | 0.00 | 4.41 | 57 | -- |
| 2025 | 1.23 | 0.00 | 1.26 | 2 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
0727
華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 69.4 | 13.8 | 7.5 | 1.1 | 70.5 | 6.0 | 0.85 | 0.72 |
| 202602 | 73.8 | 18.0 | 12.8 | 1.1 | 70.5 | 10.3 | 1.46 | 1.28 |
| 202603(F) | 79.0 | 18.5 | 12.2 | 0.1 | 70.5 | 9.7 | 1.38 | 1.13 |
| 202604(F) | 86.9 | 19.0 | 13.0 | 0.2 | 70.5 | 11.5 | 1.63 | 1.34 |
| 202701(F) | 82.6 | 19.4 | 13.0 | 0.1 | 70.5 | 10.8 | 1.53 | 1.26 |
| 202702(F) | 90.8 | 20.0 | 14.1 | 0.2 | 70.5 | 13.0 | 1.84 | 1.51 |
| 202703(F) | 99.9 | 20.7 | 15.2 | 0.3 | 70.5 | 15.5 | 2.20 | 1.80 |
| 202704(F) | 109.9 | 21.4 | 16.5 | 0.1 | 70.5 | 18.2 | 2.59 | 2.12 |
::單 月 營 收 概 況 及 預 估 ::
單位：億元
| 年\月 | 一 | 二 | 三 | 四 | 五 | 六 | 七 | 八 | 九 | 十 | 十一 | 十二 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 22.9 | 23.1 | 25.1 | 21.6 | 24.6 | 27.6 | 23.7 | 26.3 | 28.9 | 27.3 | 29.0 | 30.7 |
| 2027 | 27.5 | 26.1 | 28.9 | 29.7 | 30.3 | 30.9 | 32.8 | 33.3 | 33.8 | 36.4 | 36.6 | 36.8 |
| MOM | -10.3 | -5.0 | 10.5 | 2.7 | 2.0 | 2.0 | 6.2 | 1.5 | 1.5 | 7.8 | 0.5 | 0.5 |
| YOY | 20.1 | 13.1 | 15.0 | 37.3 | 23.0 | 11.8 | 38.2 | 26.4 | 16.8 | 33.6 | 26.4 | 20.1 |
| 2026 | 69.4 | 73.8 | 79.0 | 86.9 | ||||||||
| 2027 | 82.6 | 90.8 | 99.9 | 109.9 | ||||||||
| QOQ | -5.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | ||||||||
| YOY | 19.0 | 23.0 | 26.4 | 26.4 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 45.2 | 307.3 | 270.5 | 102.8 | 47.9 | 7.4 | 2.1 | 0.7 | 1.2 |
| 202404 | 44.8 | 272.6 | 240.0 | 99.1 | 50.2 | 8.0 | 2.9 | 0.5 | 0.9 |
| 202501 | 42.3 | 312.3 | 272.1 | 85.0 | 48.6 | 7.4 | 1.5 | 0.4 | 0.7 |
| 202502 | 46.6 | 228.5 | 196.1 | 87.1 | 49.6 | 7.4 | -0.2 | -1.2 | -2.2 |
| 202503 | 45.6 | 247.4 | 210.8 | 87.3 | 54.2 | 6.7 | 1.7 | 0.8 | 1.5 |
| 202504 | 47.1 | 240.3 | 207.0 | 84.8 | 53.6 | 6.8 | 2.7 | 1.1 | 2.1 |
| 202601 | 45.1 | 243.7 | 197.1 | 83.2 | 59.3 | 6.5 | 0.5 | 1.1 | 2.1 |
| 202602 | 47.1 | 238.6 | 189.5 | 85.1 | 68.8 | 6.6 | 1.7 | 1.9 | 3.6 |
7
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外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
個股投資建議與目標價三年歷史趨勢： 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20260930 | 104.50 | 120.00 | 買進 | 盧奕樺 |
| 2 | 20260225 | 59.10 | 70.00 | 買進 | 盧奕樺 |
| 3 | 20250226 | 34.05 | 35.00 | 區間持有 | 李尚威 |
| 4 | 20240625 | 45.10 | 52.00 | 買進 | 李尚威 |
| 5 | 20240513 | 43.40 | 50.00 | 買進 | 李尚威 |
| 6 | 20230807 | 36.30 | 42.00 | 買進 | 許家豪 |
| 7 | 20230713 | 34.80 | 37.50 | 區間持有 | 許家豪 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
本項研究報告僅提供本公司會員參酌，且純粹屬於研究性質，並不保證報告內容的完整性與精確性，亦完全無意影響客戶買賣股票的 任何投資決定。報告中的各項意見與預測，是得自於本公司信任為可靠的來源，受到特定的判斷日期之時效性限制，若嗣後有任何變 動，本公司不做預告，也不會主動更新。投資人做任何決策時，必須自行謹慎評估相關風險，並就投資的結果自行負責。本研究報告 的著作權為華南投顧所有，嚴禁抄襲、引用、對外傳送或轉載。
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