PDF 原檔：報告_群益_高力8996_20260922_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_群益_高力8996_20260922_001.png |
18KB | 未讀（<40KB，推定裝飾/次要圖） | — |
報告_群益_高力8996_20260922_002.png |
68KB | 真資料圖 | Forward PE Band 圖，股價（紅線）vs. 15x/30x/45x/60x/75x 本益比區間線（4Q22-3Q26），股價已逼近 60x 帶 |
報告_群益_高力8996_20260922_003.png |
68KB | 真資料圖 | Forward PB Band 圖，股價（紅線）vs. PB3.5/8.88/14.26/19.64/25 區間線（4Q22-3Q26） |
財務／股價走勢類圖依站台規則（見 memory
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原始內容
研究員：吳建弘 A51102@cim.capital.com.tw
前日收盤價
1,505.00 元
目標價
3個月
1,950.00 元
12個月
1,950.00元
近期報告日期、評等及前日股價
08/13/2026 Buy
1 , 170 . 00
07/07/2026 Buy
1 , 425 . 00
05/22/2026 Neutral
1 , 065 . 00
05/04/2026 Buy
1 , 250 . 00
04/10/2026 Buy
1,010.00
公司基本資訊
目前股本(百萬元)
9 36
市值(億元)
1 , 409
目前每股淨值(元)
5 4 . 71
外資持股比(%)
2 4 . 22
投信持股比(%)
1 9 . 52
董監持股比(%)
5 . 18
融資餘額(張)
8 , 758
現金股息配發率(%)
50.22
產品組合
熱能產品：85.04%
熱能產品：85.04%
板式熱交换器：14.96%
板式熱交换器：14.96%
股價相對大盤走勢
—8996 —TWSE
高力(8996 TT)
個股報告
2026年9月22日
Buy
新產能將貢獻營運。
投資建議：高力 2H26 水冷產品出貨淡季結束，預期新產品與新 客戶將重新挹注營運，新產能也將陸續投產持續帶動高力的中 長期營運動能強勁，故給予高力 Buy 的投資建議，目標價 1,950 元(46.2PER X 2027F EPS)。
2H26 新產品、新客戶與新產能陸續貢獻，重新推高高力營運：
2H26 水冷產品出貨淡季結束，預期新產品與新客戶將重新挹注 營運，加上 2H26 新產能陸續開出，再度推高高力營運，預期後 續高力營運恢復成長，預估 3Q26 營收 33.15 億元，QoQ+43.81%， 稅後純益3.84億元，QoQ+91.03%，EPS 4.10元；4Q26營收49.67 億元，QoQ+49.83%，稅後純益7.35億元，QoQ+91.48%，EPS 7.85元。
2026 年燃料電池與水冷產品需求強勁，高力營運持續迎來爆發 性成長：2026年高力受惠Bloom Energy(BE.US)擴張產能，當 前規劃 5GW 產能，較 2025 年僅 1GW 產能，產能持續大幅擴 張，並隨著08/12/2026 Bloom Energy取得NEBIUS的美國新澤 西州大型廠區項目，持續顯示燃料電池為資料中心可減碳、可 快速建置的電力解決方案，將推動高力燃料電池零組件未來訂 單大幅成長；此外，受惠高力水冷事業群的新客戶、新訂單持 續出貨，預期高力 2026 年營運持續迎來爆發性成長，預估 2026 年營收 140.11 億元，YoY+112.91%，稅後純益 19.25 億元， YoY+132.03%，EPS 20.56元。
新產能陸續增加，再度墊高高力 2027 年高力營運基期：隨著高 力 2H26 產能逐步開出後，燃料電池零組件與水冷產品的出貨 基期將逐步拉高，加上 2027 年開始中壢等新廠陸續量產，再度 推升營運動能，預估 2027 年營收 254.25 億元，YoY+81.47%， 稅後純益39.53億元，YoY+105.38%，EPS 42.23元。
| (百萬元) | 2026F | 2027F | 2028F | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 14,011 | 25,425 | 36,031 | 1,488 | 1,786 | 2,293 | 3,423 | 2,305 | 3,315 | 4,967 | 4,750 | 6,066 |
| 營業毛利淨額 | 3,929 | 7,270 | 10,148 | 437 | 442 | 616 | 993 | 599 | 924 | 1,413 | 1,355 | 1,733 |
| 營業利益 | 2,382 | 4,890 | 6,896 | 279 | 249 | 344 | 709 | 298 | 466 | 909 | 826 | 1,144 |
| 稅後純益 | 1,925 | 3,953 | 5,558 | 122 | 258 | 316 | 606 | 201 | 384 | 735 | 674 | 925 |
| 稅後EPS(元) | 20.56 | 42.23 | 59.38 | 1.30 | 2.76 | 3.38 | 6.47 | 2.15 | 4.10 | 7.85 | 7.20 | 9.88 |
| 毛利率(%) | 28.05% | 28.59% | 28.16% | 29.35% | 24.76% | 26.85% | 29.02% | 26.00% | 27.87% | 28.44% | 28.52% | 28.56% |
| 營業利益率(%) | 17.00% | 19.23% | 19.14% | 18.78% | 13.97% | 14.99% | 20.71% | 12.94% | 14.05% | 18.30% | 17.39% | 18.86% |
| 稅後純益率(%) | 13.74% | 15.55% | 15.43% | 8.19% | 14.47% | 13.78% | 17.69% | 8.71% | 11.57% | 14.79% | 14.18% | 15.25% |
| 營業收入YoY/QoQ(%) | 112.91% | 81.47% | 41.71% | 46.77% | 20.03% | 28.37% | 49.30% | -32.65% | 43.81% | 49.83% | -4.39% | 27.72% |
| 稅後純益YoY/QoQ(%) | 132.03% | 105.38% | 40.59% | -8.56% | 112.12% | 22.24% | 91.69% | -66.84% | 91.03% | 91.48% | -8.31% | 37.35% |
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；稅後EPS以股本9.35億元計算。
高力ESG：
高力依照2021 GRI Standards、SASB永續會計準則委員會行業準則(電機電 子設備業 )及氣候相關財務揭露 (TCFD)框架進行資訊揭露作為揭露原則，並 參 酌 台 灣 證 券 交 易 所「 上 市 公 司 編 製 與 申 報 永 續 報 告 書 作 業 辦 法 」及「 上市 上櫃公司永續發展實務守則」之要求，發布 2025 年永續報告書。2025 年完 成再生能源綠電佈局，完成設置1.216MW，2025年總發電量合計達1,381,178 kWh，2025 年溫室氣體總排放量為 23,218.6685 公噸二氧化碳當量，與 2024 年相比，2025年溫室氣體排放強度降低31.28%。
公司概況：
高力成立於 1970 年，以累積的熱處理、銅焊和真空硬銲之專業技術與豐富 經 驗，逐 步 走 向 開 發 自 有 品 牌 產 品，研 發 生 產 板 式 熱 交 換 器、仙 吉 米 亞 壓延 輥輪等多項產業之關鍵零組件及系統設備。近年更致力與國際大廠合作開 發，陸 續 生 產 及 研 發 出 多 項 節 能、氫 能、綠 能 產 品，積 極 跨 足 綠 色 能 源 市 場， 朝綠能公司邁進。1H26產品占比，板式17.30%、燃電及熱能82.70%。
2Q26新舊產品轉換期，營運短期修整：
2Q26 因高力的散熱產品處於新舊產品轉換期，使得營運面臨短期修整， 2Q26 營收 23.05 億元，QoQ-32.66%，稅後純益 2.01 億元，QoQ-66.85%， EPS 2.15元。
2H26新產品、新客戶與新產能陸續貢獻，重新推高高力營運：
2H26 水冷產品出貨淡季結束，預期新產品與新客戶將重新挹注營運，加上 2H26 新產能陸續開出，再度推高高力營運，預期後續高力營運恢復成長， 預估 3Q26 營收 33.15 億元，QoQ+43.81%，稅後純益 3.84 億元，QoQ+91.03%， EPS 4.10元；4Q26營收49.67億元，QoQ+49.83%，稅後純益7.35億元， QoQ+91.48%，EPS 7.85元。
2026年燃料電池與水冷產品需求強勁，高力營運持續迎來爆發性成長：
2026年高力受惠Bloom Energy(BE.US)擴張產能，當前規劃5GW產能，較 2025年僅1GW產能，產能持續大幅擴張，並隨著08/12/2026 Bloom Energy 取得 NEBIUS 的美國新澤西州大型廠區項目，持續顯示燃料電池為資料中 心 可 減 碳、可 快 速 建 置 的 電 力 解 決 方 案，將 推 動 高 力 燃 料 電 池 零 組 件 未 來訂 單大幅成長；此外，受惠高力水冷事業群的新客戶、新訂單持續出貨，預期 高力 2026 年營運持續迎來爆發性成長，預估 2026 年營收 140.11 億元， YoY+112.91%，稅後純益19.25億元，YoY+132.03%，EPS 20.56元。
新產能陸續增加，再度墊高高力2027年營運基期：
隨著高力 2H26 產能逐步開出後，燃料電池零組件與水冷產品的出貨基期將 逐步拉高，加上 2027 年開始中壢等新廠陸續量產，再度推升營運動能，預 估 2027 年營收 254.25 億元，YoY+81.47%，稅後純益 39.53 億元， YoY+105.38%，EPS 42.23元。
個股報告
2026年9月22日
投資建議：
高力 2H26 水冷產品出貨淡季結束，預期新產品與新客戶將重新挹注營運， 新產能也將陸續投產帶動高力的中長期營運動能強勁，故給予高力 Buy 的 投資建議，目標價1,950元(46.2PER X 2027F EPS)。
Forward PE Band
資料來源：CMoney，群益預估彙整
Forward PB Band
資料來源：CMoney，群益預估彙整
個股報告
2026年9月22日
資產負債表
2013
損益表
個股報告
2026年9月22日
| (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 6,103 | 8,127 | 14,230 | 19,936 | 25,031 | 營業收入淨額 | 4,003 | 6,581 | 14,011 | 25,425 | 36,031 |
| 流動資產 | 3,856 | 5,580 | 8,420 | 15,197 | 17,316 | 營業成本 | 2,809 | 4,782 | 10,081 | 18,155 | 25,883 |
| 現金及約當現金 | 1,871 | 1,677 | 3,166 | 5,257 | 6,176 | 營業毛利淨額 | 1,195 | 1,799 | 3,929 | 7,270 | 10,148 |
| 應收帳款與票據 | 822 | 1,814 | 2,256 | 4,922 | 5,250 | 營業費用 | 548 | 775 | 1,547 | 2,380 | 3,252 |
| 存貨 | 1,052 | 1,853 | 2,573 | 5,016 | 5,803 | 營業利益 | 647 | 1,024 | 2,382 | 4,890 | 6,896 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | 0 | 0 | 0 | EBITDA | 923 | 1,257 | 2,691 | 5,229 | 7,267 |
| 不動產、廠房設備 | 1,966 | 2,075 | 2,775 | 3,775 | 4,275 | 業外收入及支出 | 103 | 28 | 68 | 51 | 51 |
| 負債總計 | 2,666 | 3,950 | 8,308 | 11,024 | 12,533 | 稅前純益 | 750 | 1,052 | 2,451 | 4,941 | 6,947 |
| 流動負債 | 1,877 | 3,575 | 3,062 | 3,765 | 4,319 | 所得稅 | 157 | 222 | 526 | 988 | 1,389 |
| 應付帳款及票據 | 362 | 1,529 | 2,076 | 4,008 | 4,785 | 稅後純益 | 593 | 830 | 1,925 | 3,953 | 5,558 |
| 非流動負債 | 788 | 375 | 4,700 | 4,780 | 4,958 | 稅後EPS(元) | 6.34 | 8.86 | 20.56 | 42.23 | 59.38 |
| 權益總計 | 3,437 | 4,177 | 5,922 | 8,912 | 12,497 | 完全稀釋EPS** | 6.34 | 8.86 | 20.56 | 42.23 | 59.38 |
| 普通股股本 | 915 | 925 | 935 | 935 | 935 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 1,240 | 1,789 | 3,292 | 6,282 | 9,867 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 | 註2：稅後EPS以股本9.35【最新股本】億元計算 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 3,437 | 4,173 | 5,917 | 8,907 | 12,493 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 | 註3：完全稀釋EPS以股本9.35億元計算 |
| 負債及權益總計 | 6,103 | 8,127 | 14,230 | 19,936 | 25,031 |
比率分析
| (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 成長力分析(%) | 成長力分析(%) | 成長力分析(%) | 成長力分析(%) | 成長力分析(%) | 成長力分析(%) |
| (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | 營業收入淨額 | -7.45% | 64.37% | 112.91% | 81.47% | 41.71% |
| 營業活動現金 | 1,041 | 598 | 859 | 1,329 | 6,720 | 營業毛利淨額 | -2.38% | 50.56% | 118.42% | 85.01% | 39.59% |
| 稅前純益 | 750 | 1,052 | 2,451 | 4,941 | 6,947 | 營業利益 | -9.12% | 58.34% | 132.70% | 105.28% | 41.02% |
| 折舊及攤銷 | 159 | 195 | 272 | 370 | 419 | 稅後純益 | 2.87% | 39.88% | 132.03% | 105.38% | 40.59% |
| 營運資金變動 | 314 | -626 | -615 | -3,177 | -338 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 其他營運現金 | -181 | -23 | -1,248 | -806 | -308 | 毛利率 | 29.85% | 27.34% | 28.05% | 28.59% | 28.16% |
| 投資活動現金 | -195 | -219 | -4,063 | -29 | -3,576 | EBITDA(%) | 23.05% | 19.10% | 19.20% | 20.57% | 20.17% |
| 資本支出淨額 | -190 | -313 | -1,400 | -2,000 | -1,000 | 營益率 | 16.15% | 15.56% | 17.00% | 19.23% | 19.14% |
| 長期投資變動 | 0 | 92 | -100 | -100 | -100 | 稅後純益率 | 14.81% | 12.61% | 13.74% | 15.55% | 15.43% |
| 其他投資現金 | -4 | 2 | -2,563 | 2,071 | -2,476 | 總資產報酬率 | 9.72% | 10.21% | 13.53% | 19.83% | 22.20% |
| 籌資活動現金 | 426 | -579 | 4,693 | 791 | -2,226 | 股東權益報酬率 | 17.25% | 19.86% | 32.50% | 44.36% | 44.47% |
| 長借/公司債變動 | -118 | -26 | 4,324 | 80 | 177 | 償債能力檢視 | |||||
| 現金增資 | 0 | 0 | 241 | 0 | 0 | 負債比率(%) | 43.68% | 48.60% | 58.38% | 55.30% | 50.07% |
| 發放現金股利 | -358 | -366 | -421 | -963 | -1,973 | 負債/淨值比(%) | 77.56% | 94.57% | 140.29% | 123.70% | 100.29% |
| 其他籌資現金 | 901 | -187 | 549 | 1,674 | -431 | 流動比率(%) | 205.41% | 156.10% | 275.01% | 403.60% | 400.88% |
| 淨現金流量 | 1,280 | -194 | 1,489 | 2,091 | 919 | 其他比率分析 | |||||
| 期初現金 | 591 | 1,871 | 1,677 | 3,166 | 5,257 | 存貨天數 | 148.60 | 110.90 | 80.13 | 76.29 | 76.29 |
| 期末現金 | 1,871 | 1,677 | 3,166 | 5,257 | 6,176 | 應收帳款天數 | 73.80 | 73.09 | 53.01 | 51.52 | 51.52 |
資料來源：CMoney、群益
季度損益表
| (百萬元) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,014 | 1,488 | 1,786 | 2,293 | 3,423 | 2,305 | 3,315 | 4,967 | 4,750 | 6,066 | 6,845 | 7,765 |
| 營業成本 | 709 | 1,051 | 1,344 | 1,677 | 2,430 | 1,706 | 2,391 | 3,555 | 3,395 | 4,333 | 4,887 | 5,540 |
| 營業毛利淨額 | 304 | 437 | 442 | 616 | 993 | 599 | 924 | 1,413 | 1,355 | 1,733 | 1,958 | 2,224 |
| 營業費用 | 153 | 157 | 193 | 272 | 285 | 301 | 458 | 504 | 529 | 589 | 601 | 661 |
| 營業利益 | 151 | 279 | 249 | 344 | 709 | 298 | 466 | 909 | 826 | 1,144 | 1,357 | 1,563 |
| 業外收入及支出 | 13 | -95 | 56 | 54 | 51 | -6 | 14 | 9 | 16 | 12 | 14 | 9 |
| 稅前純益 | 164 | 184 | 306 | 397 | 760 | 293 | 480 | 918 | 842 | 1,156 | 1,370 | 1,573 |
| 所得稅 | 31 | 63 | 47 | 81 | 155 | 92 | 96 | 184 | 168 | 231 | 274 | 315 |
| 稅後純益 | 133 | 122 | 258 | 316 | 606 | 201 | 384 | 735 | 674 | 925 | 1,096 | 1,258 |
| 最新股本 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 | 936 |
| 稅後EPS(元) | 1.42 | 1.30 | 2.76 | 3.38 | 6.47 | 2.15 | 4.10 | 7.85 | 7.20 | 9.88 | 11.71 | 13.44 |
| 獲利能力(%) | ||||||||||||
| 毛利率(%) | 30.03% | 29.35% | 24.76% | 26.85% | 29.02% | 26.00% | 27.87% | 28.44% | 28.52% | 28.56% | 28.61% | 28.65% |
| 營業利益率(%) | 14.91% | 18.78% | 13.97% | 14.99% | 20.71% | 12.94% | 14.05% | 18.30% | 17.39% | 18.86% | 19.82% | 20.13% |
| 稅後純益率(%) | 13.14% | 8.19% | 14.47% | 13.78% | 17.69% | 8.71% | 11.57% | 14.79% | 14.18% | 15.25% | 16.02% | 16.20% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 1.82% | 46.77% | 20.03% | 28.37% | 49.30% | -32.65% | 43.81% | 49.83% | -4.39% | 27.72% | 12.84% | 13.44% |
| 營業利益 | 70.31% | 84.88% | -10.75% | 37.79% | 106.26% | -57.92% | 56.18% | 95.14% | -9.15% | 38.52% | 18.59% | 15.23% |
| 稅前純益 | 40.13% | 12.37% | 65.70% | 30.00% | 91.29% | -61.50% | 63.85% | 91.48% | -8.31% | 37.35% | 18.51% | 14.74% |
| 稅後純益 | 45.25% | -8.56% | 112.12% | 22.24% | 91.69% | -66.84% | 91.03% | 91.48% | -8.31% | 37.35% | 18.51% | 14.74% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 27.06% | 48.79% | 47.64% | 130.25% | 237.62% | 54.92% | 85.62% | 116.66% | 38.75% | 163.15% | 106.46% | 56.32% |
| 營業利益 | 54.50% | 39.75% | -4.06% | 287.23% | 368.95% | 6.75% | 86.79% | 164.53% | 16.52% | 283.52% | 191.22% | 71.96% |
| 稅前純益 | 8.65% | -16.59% | 17.38% | 239.19% | 363.02% | 58.64% | 56.88% | 131.06% | 10.75% | 295.11% | 185.77% | 71.25% |
| 稅後純益 | 3.64% | -26.47% | 24.87% | 244.40% | 354.51% | 64.82% | 48.43% | 132.50% | 11.21% | 360.65% | 185.77% | 71.25% |
註1：稅後EPS以股本9.364億元計算
註2：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
個股報告
2026年9月22日
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進(Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間≥ 35% |
| 買進(Buy) | 15%≤首次評等潛在上漲空間<35% |
| 區間操作(Trading Buy) | 5%≤首次評等潛在上漲空間<15% |
| 中立(Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 預期近期股價將處於盤整 | |
| 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。 「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。 一 旦 我 們 給 予 特 定 個 股「 強 力 買 進 」、「 買 進 」或「 區 間 操 作 」之 投 資 評 等， 就 是 責 任 的 開 始，爾 後 將 透 過 各 式 研 究 報 告 作 定 期 性、持 續 性 追 蹤 基 本 面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌。