報告_康和_上品4770_20261015

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原始內容

上品(4770 TT)

買進-首次 目標價NT$360 (潛在報酬+28.6%)

萬般皆上品，在手訂單高

◼ 結論與建議

隨半導體先進製程持續微縮，晶圓廠對高純度化學品及儲運設備的潔淨度 要求日益提升，帶動高階 PFA/PTFE 材料與化學品輸送系統需求成長。上品 憑藉高純度氟素樹脂加工技術、一條龍生產能力及高階市場競爭優勢，可 望持續受惠半導體產業擴產與設備規格升級。

營運方面，受惠台灣晶圓代工及記憶體廠擴產需求強勁，截至 8M26 在手 訂單已超過 75 億元，較年初接近翻倍，訂單能見度延伸至 2028～2029 年。 隨新增產能逐步開出、稼動率維持高檔，加上台灣高毛 利市場營收占比提 升，預期將帶動營收與毛利率同步改善，毛利率有望朝 40%以上目標邁進。 此外，微孔膜、過濾系統及 PCB 用 PTFE 材料等新產品陸續開發，有望成 為中長期第二成長動能，整體營運展望正向。

我們預估 2026/2027 年營收 55.25/69.31 億元，YoY+16.9%/25.4%，稅 後淨利11.8/16.97億元，YoY+44.6%/43.8%，EPS 14.75/21.21元。考量 營運逐漸轉佳，且訂單能見度高，評價上給予PE 17X，TP 360元。

◼ 重點摘要

公司簡介

上品綜合工業成立於 1981 年，前身為「上品特殊塗裝股份有限公司」，是 一 家 從 事 氟 素 樹 脂 材 料 ( 俗 稱 鐵 氟 龍 )相 關 製 品 的 公 司，提 供 客 戶 氟 素 產 品 解 決方案，包括氟素料所有加工方式之半成品及成品的生產及銷售，至半導 體、面板高純化學品系統設備產品線。是全球氟素樹脂加工應用廠商中極 少數能同時滿足各階段設備、製造、研發、創新、設計等完整服務的企業。 上品具有四座生產基地，分別位於台灣彰化 (彰濱一廠、二廠、三廠 )、大陸 浙江(嘉興廠)。

圖一、上品產品圖(槽車、PFA管材）

資料來源：上品，康和投顧整理，2026/10

台灣股市︱電子上游

投 資 速 報

2026-10-15

前次報告

日期

評等

-

-

目標價(元)

-

股價資訊

收盤價(元)

280.00

總市值(億元)

214.8

股本(百萬)

800

一年高/低價

303 / 206

月成交均量(張)

1,304

月成交均值(百萬)

350.2

股價表現 & PE/PB

PE BAND

2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31 2026/6/30 2026/9/30

PB BAND

2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31 2026/6/30 2026/9/30

研究員/林宥成

declan.lin@concords.com.tw

2Q26 營收佔比為氟素內襯設備(包含氟襯槽，如桶槽、熱交換器、槽車 等)68.3%，氟素內襯管件 9.6%，氟素應用材料 16.7%，氟素工程收入 5.4%。 材料為加工半成品，主要自用，若海外同業有需求，則視庫存狀況銷售。 另外依產業別區分則為半導體 91.3%，LCD/太陽能 1.2%，石化 6.4%，其 他1.1%。

半導體製程微縮推升高純度化學品與輸送系統需求

半導體製程高度仰賴濕式化學品，從微影製程中的光阻、顯影與剝離，到 清洗、蝕刻、稀釋等製程，均需大量使用高純度化學品 。隨製程節點持續 微縮，晶圓對金屬離子、微粒及有機污染物的容忍度同步下降，微量污染 即可能造成元件缺陷並影響晶圓良率，使化學品純度及輸送環境成為先進 製程的重要環節。

電子級化學品自原料進廠後，需經過純化、蒸餾、反應、過濾及混配等多 道程序，且從製造、儲存至終端輸送的全流程均須維持高度潔淨。依濕電 子化學品純度與污染控制能力，可區分為不同純度等級 (G1~G5)，其中 G5 屬於目前最高潔淨等級之一，除要求極低的金屬雜質含量外，亦須嚴格控 制微粒、水分及其他污染物。隨先進製程持續朝 2 奈米以下發展，晶圓廠 對電子級化學品純度與污 染控制要求持續提升，高階化學 品需求亦將同步 增加。

值得注意的是，高純度要求不僅存在於化學品本身，儲存與輸送系統亦為 維持純度的關鍵。若管路、閥件、接頭、幫浦或儲槽產生金屬離子、微粒 或有機物析出，即可能造成化學品二次污染。因此，高階半導體化學品輸 送系統的接液材料多採用 PFA、PTFE 等高純度氟素樹脂，利用其優異的耐 化學性、低金屬析出及低污染特性，降低化學品於儲存與輸送過程中的污 染風險。

上品長期深耕氟素樹脂加工及半導體高純度化學品輸送領域，可自行研發 及生產，化學品輸送、混合、稀釋系統、高純度化學品供酸系統管材、 桶 槽及槽車、廢酸排放系統，甚至於 IC 及 TFT-LCD 製程反應所產生的腐蝕性 氣體排放管路，提供半導體產業一系列有效解決方案。隨著先進製程持續 微縮，化學品純度及輸送系統潔淨度規格同步提升，高純度 PFA/PTFE 材料 的使用量與技術門檻可望進一步提高，上品也將同步受惠。

電子化學品需求回溫，在手訂單較年初翻倍

2025 年台灣電子化學品市場景氣偏弱，需求復甦速度不如預期，影響上品 出貨動能；儘管槽車接單量達百台規模，但專案平均毛利率相對偏低。中 國市場則因產品規格要求相對較低、同業競爭激烈，價格壓力較大，營收 與獲利表現亦面臨挑戰。進入 2026 年，隨半導體及電子化學品廠持續建廠 與擴充產能，相關高純度化學品儲存與輸送設備需求明顯回升，帶動上品 接單動能大幅轉強。截至 8M26，公司在手訂單金額已超過 75 億元，較年 初約 38 億元接近翻倍；若以槽車單位衡量整體接單需求，2025 年約 600

台，2026 年預估將超過 1,000 台，其中槽車訂單需求亦可望較去年倍增， 目前整體訂單能見度已延伸至2028~2029年。

對於今明年營運展望，預期台灣與中國市場均維持成長，其中以台灣需求 最為強勁，主要受惠晶圓代工及記憶體廠持續擴建產能。上品為電子化學 品儲運設備 Tier 1供應商，高階市場主要競爭者僅兩家日系廠商。2Q26 地區別營收占比分別為台灣 49.3%、中國 44.8%、美國 3.4%、歐洲 1.5% 及其他 1.0%。中國市場接單金額亦較去年同期成長 46%，惟台灣需求增速 更為強勁，預估2026年中國營收占比將降至40%以下，整體毛利率看增。

新產能逐步開出，稼動率提升帶動毛利率改善

因應訂單需求快速成長，上品持續擴充產能及人力配置。以槽車作為標準 化產能換算單位（各產品產線共通，並非實際槽車生產數量），公司過去 月產能約 80 台，目前已提升至 140 台，預計 2026 年底再增加約 20%，至 1Q27 月產能可望進一步提升至 170 台。公司亦同步擴充人力，期望藉此 進一步提升市占率。目前台灣彰濱廠與中國嘉興廠稼動率均已接近滿載， 隨 產 能 利 用 率 持 續 提 升 ， 加 上 台 灣 高 階 市 場 占 比 提 高 ， 將 有 助 毛 利 率 向 40%+的目標水準靠攏。

另一方面，上游 PFA 原料供給亦呈現吃緊，包括 Chemours 與 Daikin 等 主要供應商供應趨緊，日本相關零組件及 PFA 材料交期亦已拉長至 8 個月 以上。在供應鏈吃緊環境下，上品相較部分競爭者主要採購半成品進行後 段加工，公司具備由原料加工、半成品至終端產品的一條龍生產能力， 在 原料取得、成本控制、交期掌握及客戶議價能力上具備相對優勢，有利於 進一步鞏固高階市場競爭地位。

除既有半導體高純度化學品儲運設備外，上品亦持續拓展新產品線，包括 微孔膜（管）材料、模組應用產品與過濾系統、ETFE 離型膜，以及 PCB 用 PTFE 材料等。隨新產品陸續完成開發並導入客戶，未來營收貢獻可望逐步 放大，並有機會成為既有高純度化學品設備業務之外的第二成長曲線。

EPS以股本80百萬股計算

近12季_營業毛利 & 毛利率

近12季_稅後純益 & 稅後純益率

近12季_固定資產比率 & 負債比率 & 權益比率

近20周持股400張 & 1000張以上比例變化

評等說明

• 1) 強力買進/Strong Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間大於50%
• 2) 買進/Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間大於25%
• 3) 逢低買進/Trading Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間小於25%
• 4) 未評等/Not Rated：至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等；或此期間康和與該公司有特定交易，基於規範或康 和政策，限制予該公司評等

免責宣言:

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