PDF 原檔：報告_凱基_頎邦6147_20261007_original.pdf
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原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 October 7 (NT$)
231.5
12個月目標價 (NT$)
365.0
前次目標價 (NT$)
280.0
調升 (%)
30.4
上漲 / 下跌空間 (%)
57.7
焦點內容
- 上修光通訊營收展望，2027年訂單 能見度明確。
- 3Q26營運創高，4Q26營收季減但毛 利率維持
- 韓系轉單與漲價挹注，2027年營收 可望年增逾兩成。
- 新進者切入仍需時間，短期衝擊有限。
- 測試與TFLN加入，2028年後成長動 能可期。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
172.4 / 5,412
流通在外股數 (百萬股 ) : 745
外資持有股數 (百萬股) : 266
3M 平均成交量 (百萬股) : 23.85
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 51.20 -305.5
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 15.8 | 157.8 | 314.9 |
| 相對表現 (%) | 6.3 | 107.9 | 231.9 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0.90A | 0.55A | 1.17A | 1.12A |
| 2026 | 0.59A | 1.28A | 2.05F | 1.93F |
| 2027 | 1.85F | 2.21F | 2.67F | 2.49F |
資料來源：TEJ
凱基投顧
劉宇程 886.2.2181.8727 lucas.liu@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
王婉懿
886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
頎邦
(6147.TWO/6147 TT)
光通訊與韓系轉單挹注，2027年成長能見度提升
重要訊息
凱基近期拜訪頎邦，並更新對公司營運近況及展望的看法。
評論及分析
上修光通訊營收展望，2027 年訂單能見度明確。凱基預估頎邦光通訊金 凸塊業務 1H26 營收約 4-5 億元，受惠 200G/lane 光收發模組需求放量， 我們預估 2H26 營收將大幅成長至約 10-11 億元，並據此上修 2026 年光 通訊營收預估至 14-16 億元，占總營收比重約 5-7%。目前光通訊開發案 件已達 40-50 項，客戶逾 10 家，產品集中於 Driver、TIA、Modulator 及 PD 四大類。獲利能力方面，隨量產順利、成本結構更加明確，我們預計 多數光通訊產品毛利率已超過 35%並接近 40%，優於我們先前預期的 30-35%，亦高於公司整體水準。展望 2027 年，我們預估 2027 年光通 訊營收將年增逾 3 倍，占營收比重提升至 15-20%。我們目前的預估主 要反映1.6T光收發模組升級需求。
3Q26 營運創高，4Q26 營收季減但毛利率維持。頎邦 2Q26 受惠 4 月全 面調漲驅動 IC 報價約 10%，毛利率回升至 30.3%(季增 6.8 個百分點)。 我們上修 3Q26 營收預估至季增 16-18%，並創單季歷史新高，主因：(1) 漲價效益延續；(2)美系客戶新機拉貨；及(3)光通訊出貨持續放量，7-8 月營收合計已達 51.4 億元(年增 41.3%)，連續兩個月創單月新高。展望 4Q26，終端消費性電子受記憶體漲價排擠預算影響，需求緩步轉弱，部 分驅動 IC 客戶近期亦下修訂單，由於驅動 IC 仍占頎邦營收大宗，光通訊 雖持續成長，仍不足以帶動整體營收明顯成長，我們預估 4Q26 營收將 季減 4.0%，並將 2026 年全年營收年增率預估上修至 29.0%。毛利率方 面，3Q26 受惠產能利用率提升及漲價效益延續，4Q26 則受惠光通訊比 重提升，以及 10 月針對部分測試與 RF 產品調整報價，我們據此分別上 修 3Q26 及 4Q26 毛利率預估至 31.5%(季增 1.2 個百分點)及 31.4%(季 減0.2個百分點)。
投資建議
考量 3Q-4Q26 營收及毛利率均優於我們原先預期，且光通訊、韓系轉單 及漲價帶動 2027 年成長能見度提升，我們上修 2026-28 年 EPS 預估至 5.84 元(年增 56.1%)、9.22 元(年增 57.8%)及 11.92 元(年增 29.3%)。我 們看好光通訊將成為頎邦中長期的核心成長動能，並預期測試與 TFLN 後 段製程將進一步提升公司在光通訊供應鏈的附加價值。維持「增加持股」 評等，並上修目標價至365元，基於30倍2028年預估EPS換算得出。
投資風險
消費性電子需求疲弱；光通訊競爭加劇；轉單及漲價進度不如預期。
主要財務數據及估值
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 20,338 | 21,454 | 27,674 | 33,645 | 39,030 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 4,569 | 4,591 | 8,170 | 11,247 | 13,884 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 2,542 | 2,400 | 5,304 | 7,933 | 10,227 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 4,135 | 2,775 | 4,337 | 6,844 | 8,849 |
| 每股盈餘 (NT$) | 5.59 | 3.74 | 5.84 | 9.22 | 11.92 |
| 每股現金股利 (NT$) | 3.75 | 2.80 | 4.40 | 6.90 | 8.90 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 3.4 | (33.0) | 56.1 | 57.8 | 29.3 |
| 本益比 (x) | 41.4 | 61.8 | 39.6 | 25.1 | 19.4 |
| 股價淨值比 (x) | 3.7 | 3.6 | 2.5 | 2.4 | 2.3 |
| EV/EBITDA (x) | 15.7 | 18.1 | 10.2 | 7.9 | 6.7 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 1.6 | 1.2 | 1.9 | 3.0 | 3.8 |
| 股東權益報酬率 (%) | 8.6 | 5.9 | 8.0 | 10.8 | 13.2 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
圖1：3Q-4Q26財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26F - 修正後 | 3Q26F - 修正前 | 3Q26F - 調幅(%) | 3Q26F - QoQ (%) | 3Q26F - YoY (%) | 3Q26F - 市場共識 | 3Q26F - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 7,798 | 6,650 | 17.3 | 17.6 | 40.7 | 7,050 | 10.6 | 7,488 | 6,540 | 14.5 | (4.0) | 38.8 | 6,632 | 12.9 |
| 毛利 | 2,460 | 1,835 | 34.1 | 22.4 | 110.5 | 2,114 | 16.3 | 2,350 | 1,884 | 24.8 | (4.4) | 105.8 | 1,993 | 17.9 |
| 營業利益 | 1,672 | 1,218 | 37.3 | 30.8 | 180.7 | 1,416 | 18.1 | 1,566 | 1,269 | 23.4 | (6.3) | 206.1 | 1,289 | 21.5 |
| 稅後淨利 | 1,520 | 1,180 | 28.8 | 59.9 | 75.6 | 1,405 | 8.1 | 1,430 | 1,306 | 9.5 | (5.9) | 72.1 | 1,290 | 10.9 |
| 每股盈餘(元) | 2.05 | 1.59 | 28.8 | 59.9 | 75.4 | 1.90 | 8.0 | 1.93 | 1.76 | 9.5 | (5.9) | 71.9 | 1.74 | 10.7 |
| 毛利率 (%) | 31.5 | 27.6 | 4.0 ppts | 1.2 ppts | 10.5 ppts | 30.0 | 1.6 ppts | 31.4 | 28.8 | 2.6 ppts | (0.2)ppts | 10.2 ppts | 30.0 | 1.3 ppts |
| 營利率 (%) | 21.4 | 18.3 | 3.1 ppts | 2.2 ppts | 10.7 ppts | 20.1 | 1.4 ppts | 20.9 | 19.4 | 1.5 ppts | (0.5)ppts | 11.4 ppts | 19.4 | 1.5 ppts |
| 淨利率 (%) | 19.5 | 17.7 | 1.7 ppts | 5.2 ppts | 3.9 ppts | 19.9 | (0.4)ppts | 19.1 | 20.0 | (0.9)ppts | (0.4)ppts | 3.7 ppts | 19.5 | (0.4)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-28年財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 差異(%) | 修正後 | 修正前 | 調幅(%) 2027F | YoY (%) | 市場共識 | 差異(%) | 2028F - 修正後 | 2028F - 修正前 | 2028F - 調幅(%) | 2028F - YoY (%) | 2028F - 市場共識 | 2028F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 27,674 | 25,406 | 8.9 | 29.0 | 26,071 | 6.1 | 33,645 | 28,808 | 16.8 | 21.6 | 31,260 | 7.6 | 39,030 | 32,380 | 20.5 | 16.0 | 36,122 | 8.0 |
| 毛利 | 8,170 | 6,784 | 20.4 | 77.9 | 7,468 | 9.4 | 11,247 | 8,765 | 28.3 | 37.7 | 9,766 | 15.2 | 13,884 | 10,537 | 31.8 | 23.4 | 11,748 | 18.2 |
| 營業利益 | 5,304 | 4,392 | 20.7 | 121.0 | 4,771 | 11.2 | 7,933 | 6,191 | 28.1 | 49.6 | 6,747 | 17.6 | 10,227 | 7,788 | 31.3 | 28.9 | 8,440 | 21.2 |
| 稅後淨利 | 4,337 | 3,931 | 10.3 | 56.3 | 4,080 | 6.3 | 6,844 | 5,532 | 23.7 | 57.8 | 6,533 | 4.8 | 8,849 | 6,962 | 27.1 | 29.3 | 7,917 | 11.8 |
| 每股盈餘(元) | 5.84 | 5.30 | 10.3 | 56.1 | 5.46 | 7.0 | 9.22 | 7.45 | 23.7 | 57.8 | 8.54 | 8.0 | 11.92 | 9.38 | 27.1 | 29.3 | 10.67 | 11.7 |
| 毛利率 (%) | 29.5 | 26.7 | 2.8 ppts | 8.1 ppts | 28.6 | 0.9 ppts | 33.4 | 30.4 | 3.0 ppts | 3.9 ppts | 31.2 | 2.2 ppts | 35.6 | 32.5 | 3.0 ppts | 2.1 ppts | 32.5 | 3.0 ppts |
| 營利率 (%) | 19.2 | 17.3 | 1.9 ppts | 8.0 ppts | 18.3 | 0.9 ppts | 23.6 | 21.5 | 2.1 ppts | 4.4 ppts | 21.6 | 2.0 ppts | 26.2 | 24.1 | 2.2 ppts | 2.6 ppts | 23.4 | 2.8 ppts |
| 淨利率 (%) | 15.7 | 15.5 | 0.2 ppts | 2.7 ppts | 15.6 | 0.0 ppts | 20.3 | 19.2 | 1.1 ppts | 4.7 ppts | 20.9 | (0.6)ppts | 22.7 | 21.5 | 1.2 ppts | 2.3 ppts | 21.9 | 0.8 ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
韓系轉單與漲價挹注，2027 年營收可望年增逾兩成。韓系大廠規劃將 8 吋 驅動 IC 委外，涵蓋電視、手機、筆電及平板等逾百款產品，頎邦將承接金凸 塊、測試、COG 及 COF 等後段製程。該案將自 1Q27 起陸續導入，目標於 2027 年底前全數移轉，我們估計對頎邦的營收貢獻約 20-40 億元，考量各 產品需重新認證，保守以 2027 年貢獻 20 億元估算。價格方面，我們預估將 於 1Q27 推動調價，調幅將低於 2Q26。雖然 2027 年電視及手機出貨量恐將 年減，但在轉單、漲價及光通訊放量帶動下，我們預估頎邦 2027 年營收將 年增20-25%，毛利率可望提升至34-35%。
新進者切入仍需時間，短期衝擊有限。市場近期擔憂同業切入光通訊金凸塊， 我們認為客戶基於供應安全引進第二供應商屬合理發展，但從初步接洽至量 產約需 1-1.5 年，且即使設備相近，仍須重新開發凸塊製程配方，新進者最 快於 2027 年中才會有實質營收貢獻。頎邦的優勢包括：(1)為全球最大金凸 塊供應商；(2)凸塊配方與客戶共同開發，具專利與製程 Know-how；及(3) 自製電鍍槽與夾具，8 吋產線可向下相容 3-6 吋等小尺寸晶圓。此外，2027 年 TIA 需求量預期將強勁增長，即使頎邦市占率由獨家供應下滑，出貨量仍 可望大幅成長，新進者切入並不等同於頎邦掉單。
測試與 TFLN 加入，2028 年後成長動能可期。公司已確定採購測試機並同步 添購切割設備，惟設備交期偏長，多數資本支出將落在 2027 年，我們預估 測試業務將自 2027 年起逐步貢獻營收。考量產品成熟後測試時間將縮短， 公司將測試定位為第二供應來源，擴產態度審慎。TFLN 方面，CW 雷射搭配 外部調變器的方案帶動 TFLN 調變器需求，由於 TFLN 材質硬脆，製程難度明 顯高於矽晶圓，頎邦已有多款產品開發中，承作範圍預期將由金凸塊延伸至 其他項目，單顆加工價值可望提升。我們預期 TFLN 於 2028 年起明顯放量， 惟相關後段製程貢獻尚未納入我們的預估。
KGI
圖3：公司概況
圖4：營收組成
成立於 1997 年 7 月，頎邦科技為半導體產業中的封測廠商，總 部位於新竹科學園區。除了顯示器驅動 IC 之封測服務開發與製 造，公司正積極拓展其應用至非驅動IC領域。
資料來源：公司資料，凱基
2025年營收組成(按業務)，百分比
資料來源：凱基預估
圖5：季營業收入
圖6：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7：毛利率
圖8：未來一年預估本益比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖9：營業利潤率
圖10：未來一年預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
KGI
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 季度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 5,756 | 6,632 | 7,798 | 7,488 | 7,364 | 8,189 | 9,249 | 8,843 | 27,674 | 33,645 | 39,030 |
| 營業成本 | (4,405) | (4,623) | (5,338) | (5,137) | (4,997) | (5,475) | (6,090) | (5,836) | (19,504) | (22,398) | (25,146) |
| 營業毛利 | 1,350 | 2,010 | 2,460 | 2,350 | 2,367 | 2,714 | 3,159 | 3,007 | 8,170 | 11,247 | 13,884 |
| 營業費用 | (562) | (732) | (788) | (784) | (769) | (817) | (869) | (860) | (2,866) | (3,315) | (3,657) |
| 營業利益 | 788 | 1,278 | 1,672 | 1,566 | 1,598 | 1,897 | 2,290 | 2,148 | 5,304 | 7,933 | 10,227 |
| 折舊 | (674) | (643) | (490) | (868) | (432) | (435) | (439) | (1,236) | (2,675) | (2,543) | (2,385) |
| 攤提 | (15) | (16) | (13) | (18) | (12) | (12) | (12) | (24) | (62) | (61) | (61) |
| EBITDA | 1,477 | 1,937 | 2,174 | 2,452 | 2,043 | 2,345 | 2,741 | 3,407 | 8,040 | 10,536 | 12,673 |
| 利息收入 | 10 | 22 | 18 | 15 | 21 | 26 | 29 | 22 | 65 | 97 | 133 |
| 投資利益淨額 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 1 | 1 | - | - | - | - | - | - | 2 | - | - |
| 總營業外收入 | 11 | 23 | 18 | 15 | 21 | 26 | 29 | 22 | 66 | 97 | 133 |
| 利息費用 | (18) | (16) | (18) | (18) | (18) | (18) | (18) | (18) | (70) | (71) | (71) |
| 投資損失 | (315) | 91 | 95 | 100 | - | - | - | - | (29) | - | - |
| 其他營業外費用 | 27 | (5) | - | - | - | - | - | - | 23 | - | - |
| 總營業外費用 | (306) | 70 | 77 | 82 | (18) | (18) | (18) | (18) | (76) | (71) | (71) |
| 稅前純益 | 493 | 1,371 | 1,767 | 1,663 | 1,601 | 1,905 | 2,300 | 2,152 | 5,294 | 7,958 | 10,289 |
| 所得稅費用[利益] | (56) | (421) | (247) | (233) | (224) | (267) | (322) | (301) | (956) | (1,114) | (1,441) |
| 少數股東損益 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 非常項目前稅後純益 | 437 | 950 | 1,520 | 1,430 | 1,377 | 1,639 | 1,978 | 1,850 | 4,337 | 6,844 | 8,849 |
| 非常項目 | (0) | (0) | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 437 | 950 | 1,520 | 1,430 | 1,377 | 1,639 | 1,978 | 1,850 | 4,337 | 6,844 | 8,849 |
| 每股盈餘 (NT$) | 0.59 | 1.28 | 2.05 | 1.93 | 1.85 | 2.21 | 2.67 | 2.49 | 5.84 | 9.22 | 11.92 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 23.5 | 30.3 | 31.5 | 31.4 | 32.1 | 33.1 | 34.2 | 34.0 | 29.5 | 33.4 | 35.6 |
| 營業利益率 | 13.7 | 19.3 | 21.4 | 20.9 | 21.7 | 23.2 | 24.8 | 24.3 | 19.2 | 23.6 | 26.2 |
| EBITDA Margin | 25.7 | 29.2 | 27.9 | 32.8 | 27.7 | 28.6 | 29.6 | 38.5 | 29.1 | 31.3 | 32.5 |
| 稅前純益率 | 8.6 | 20.7 | 22.7 | 22.2 | 21.7 | 23.3 | 24.9 | 24.3 | 19.1 | 23.7 | 26.4 |
| 稅後純益率 | 7.6 | 14.3 | 19.5 | 19.1 | 18.7 | 20.0 | 21.4 | 20.9 | 15.7 | 20.3 | 22.7 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 6.7 | 15.2 | 17.6 | (4.0) | (1.7) | 11.2 | 12.9 | (4.4) | |||
| 營業毛利 | 18.3 | 48.8 | 22.4 | (4.4) | 0.7 | 14.6 | 16.4 | (4.8) | |||
| 營業收益增長 | 54.0 | 62.2 | 30.8 | (6.3) | 2.0 | 18.7 | 20.7 | (6.2) | |||
| EBITDA | 20.3 | 31.1 | 12.2 | 12.8 | (16.7) | 14.8 | 16.9 | 24.3 | |||
| 稅前純益 | (50.1) | 178.0 | 28.9 | (5.9) | (3.7) | 19.0 | 20.7 | (6.5) | |||
| 稅後純益 | (47.4) | 117.3 | 59.9 | (5.9) | (3.7) | 19.0 | 20.7 | (6.5) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 11.9 | 23.4 | 40.7 | 38.8 | 27.9 | 23.5 | 18.6 | 18.1 | 29.0 | 21.6 | 16.0 |
| 營業毛利 | 14.4 | 82.7 | 110.5 | 105.8 | 75.3 | 35.1 | 28.4 | 28.0 | 77.9 | 37.7 | 23.4 |
| 營業收益 | 11.5 | 117.9 | 180.7 | 206.1 | 102.8 | 48.5 | 37.0 | 37.1 | 121.0 | 49.6 | 28.9 |
| EBITDA | (0.6) | 43.4 | 63.1 | 99.7 | 38.3 | 21.1 | 26.1 | 39.0 | 48.9 | 31.0 | 20.3 |
| 稅前純益 | (41.0) | 216.3 | 76.8 | 68.3 | 224.7 | 39.0 | 30.2 | 29.4 | 62.6 | 50.3 | 29.3 |
| 稅後純益 | (34.6) | 131.6 | 75.6 | 72.1 | 214.8 | 72.5 | 30.2 | 29.4 | 56.3 | 57.8 | 29.3 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 資產總額 | Dec-24A 52,023 | Dec-25A 54,230 | Dec-26F 68,236 | Dec-27F 71,969 | Dec-28F 75,854 |
| 14,894 | 14,591 | 17,976 | 22,570 | 26,889 | |
| 流動資產 | |||||
| 現金及短期投資 | 8,630 | 6,825 | 7,287 | 10,146 | 12,708 |
| 存貨 | 1,998 | 3,294 | 4,296 | 4,920 | 5,540 |
| 應收帳款及票據 | 4,138 | 4,118 | 5,923 | 7,033 | 8,171 |
| 其他流動資產 | 128 | 354 | 470 | 470 | 470 |
| 非流動資產 | 37,129 | 39,639 | 50,260 | 49,399 | 48,965 |
| 長期投資 | 19,140 | 18,851 | 29,908 | 29,908 | 29,908 |
| 固定資產 | 12,343 | 14,618 | 13,942 | 13,082 | 12,648 |
| 什項資產 | 5,647 | 6,169 | 6,410 | 6,410 | 6,410 |
| 負債總額 | 4,890 | 6,862 | 6,779 | 6,934 | 7,093 |
| 流動負債 | 3,642 | 4,350 | 4,252 | 4,407 | 4,565 |
| 應付帳款及票據 | 789 | 879 | 1,098 | 1,253 | 1,412 |
| 短期借款 | - | - | - | - | - |
| 什項負債 | 2,853 | 3,471 | 3,153 | 3,153 | 3,153 |
| 長期負債 | 1,248 | 2,512 | 2,528 | 2,528 | 2,528 |
| 長期借款 | - | 1,257 | 1,257 | 1,257 | 1,257 |
| 其他負債及準備 | 860 | 903 | 1,254 | 1,254 | 1,254 |
| 股東權益總額 | 47,133 | 47,368 | 61,457 | 65,035 | 68,762 |
| 普通股本 | 7,447 | 7,446 | 7,446 | 7,446 | 7,446 |
| 保留盈餘 | 28,979 | 31,423 | 32,141 | 35,719 | 39,447 |
| 少數股東權益 | - | - | - | - | - |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
| 主要財務比率 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 1.4% | 5.5% | 29.0% | 21.6% | 16.0% |
| 營業收益增長 | (23.6%) | (5.6%) | 121.0% | 49.6% | 28.9% |
| EBITDA | (17.6%) | (9.0%) | 48.9% | 31.0% | 20.3% |
| 稅後純益 | 3.5% | (32.9%) | 56.3% | 57.8% | 29.3% |
| 每股盈餘成長率 | 3.4% | (33.0%) | 56.1% | 57.8% | 29.3% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 22.5% | 21.4% | 29.5% | 33.4% | 35.6% |
| 營業利益率 | 12.5% | 11.2% | 19.2% | 23.6% | 26.2% |
| EBITDA Margin | 29.2% | 25.2% | 29.1% | 31.3% | 32.5% |
| 稅後純益率 | 20.3% | 12.9% | 15.7% | 20.3% | 22.7% |
| 平均資產報酬率 | 7.8% | 5.2% | 7.1% | 9.8% | 12.0% |
| 股東權益報酬率 | 8.6% | 5.9% | 8.0% | 10.8% | 13.2% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 0.0% | 2.7% | 2.0% | 1.9% | 1.8% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 728.6 | 141.5 | 76.8 | 112.5 | 145.2 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 814.7 | 153.2 | 56.7 | 110.3 | 135.9 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 814.7 | 153.2 | 56.7 | 110.3 | 135.9 |
| 流動比率 (x) | 4.1 | 3.4 | 4.2 | 5.1 | 5.9 |
| 速動比率 (x) | 3.5 | 2.6 | 3.2 | 4.0 | 4.7 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (8,625) | (5,568) | (5,628) | (8,487) | (11,049) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 5.59 | 3.74 | 5.84 | 9.22 | 11.92 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 7.21 | 4.79 | 5.33 | 10.60 | 13.06 |
| 每股淨值 (NT$) | 63.29 | 63.62 | 91.52 | 96.85 | 102.40 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 63.74 | 63.91 | 82.79 | 87.62 | 92.64 |
| 每股營收 (NT$) | 27.50 | 28.94 | 37.28 | 45.33 | 52.58 |
| EBITDA/Share (NT$) | 8.02 | 7.28 | 10.83 | 14.19 | 17.07 |
| 每股現金股利 (NT$) | 3.75 | 2.80 | 4.40 | 6.90 | 8.90 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.38 | 0.40 | 0.45 | 0.48 | 0.53 |
| 應收帳款周轉天數 | 74.5 | 70.1 | 78.1 | 76.3 | 76.6 |
| 存貨周轉天數 | 46.4 | 71.3 | 80.4 | 80.2 | 80.6 |
| 應付帳款周轉天數 | 18.3 | 19.0 | 20.6 | 20.4 | 20.5 |
| 現金轉換周轉天數 | 102.5 | 122.3 | 138.0 | 136.0 | 136.7 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A 20,338 | Dec-25A 21,454 | Dec-26F 27,674 | Dec-27F 33,645 | Dec-28F 39,030 |
| 營業收入 營業成本 | (15,769) | (16,863) | (19,504) | (22,398) | |
| 4,569 | 4,591 | 8,170 | (25,146) | ||
| 營業毛利 | 11,247 | 13,884 | |||
| 營業費用 | (2,027) | (2,191) | (2,866) | (3,315) | (3,657) |
| 營業利益 | 2,542 | 2,400 | 5,304 | 7,933 | 10,227 |
| 總營業外收入 | 1,043 | 965 | 66 | 97 | 133 |
| 利息收入 | 69 | 65 | 65 | 97 | 133 |
| 投資利益淨額 | 974 | 898 | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 1 | 2 | 2 | - | - |
| 總營業外費用 | 1,177 | (109) | (76) | (71) | (71) |
| 利息費用 | (7) | (23) | (70) | (71) | (71) |
| 投資損失 其他營業外費用 | - 1,184 | - (85) | (29) 23 | - - | - - |
| 稅前純益 | 4,762 | 3,256 | 5,294 | 7,958 | 10,289 |
| (628) | (481) | (956) | (1,114) | (1,441) | |
| 所得稅費用[利益] | - | - | |||
| 少數股東損益 | - | - | - | - | |
| 非常項目 | 0 | - | - | - | |
| 稅後淨利 | 4,135 | 2,775 | 4,337 | 6,844 | 8,849 |
| EBITDA | 5,934 | 5,398 | 8,040 | 10,536 | 12,673 |
| 每股盈餘 (NT$) | 5.59 | 3.74 | 5.84 | 9.22 | 11.92 |
| 現金流量 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F 7,868 | Dec-28F 9,695 |
| 營運活動之現金流量 | 5,332 | 3,548 | 3,959 | ||
| 本期純益 | 4,135 | 2,775 | 4,337 | 6,844 | 8,849 |
| 折舊及攤提 | 3,392 | 2,998 | 2,736 | 2,603 | 2,446 |
| 本期運用資金變動 | (299) | (1,185) | (2,587) | (1,579) | (1,600) |
| 其他營業資產及負債變動 | (1,896) | (1,039) | (527) | - | - |
| 投資活動之現金流量 | 1,380 | (3,591) | (2,353) | (1,743) | (2,012) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (10) | 1,040 | - | - | - |
| 本期長期投資變動 | 1,477 | (280) | (262) | - | - |
| 資本支出淨額 | (898) | (5,054) | (2,236) | (1,682) | (1,951) |
| 其他資產變動 | 811 | 704 | 145 | (61) | (61) |
| 自由現金流 | 4,360 | (1,235) | 2,196 | 6,103 | 7,630 |
| 融資活動之現金流量 | (3,710) | (1,549) | (1,682) | (3,266) | (5,122) |
| 短期借款變動 | (900) | - | - | - | - |
| 長期借款變動 | - | 1,257 | - | - | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (2,793) | (2,793) | (2,085) | (3,266) | (5,122) |
| 其他融資現金流 | (17) | (13) | 403 | - | - |
| 匯率影響數 | - | (210) | 136 | - | - |
| 本期產生現金流量 | 3,002 | (1,800) | 61 | 2,859 | 2,561 |
| 投資回報率 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 10.0% | 10.2% | 10.4% | 9.9% | 9.4% |
| = 營業利益率 | 12.5% | 11.2% | 19.2% | 23.6% | 26.2% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.6 | 0.7 | 0.5 | 0.4 | 0.3 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 1.3 | 1.2 | 1.3 | 1.5 | 1.7 |
| 營業利益率 | 12.5% | 11.2% | 19.2% | 23.6% | 26.2% |
| x 資本周轉率 | 1.3 | 1.2 | 1.3 | 1.5 | 1.7 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 86.8% | 85.2% | 81.9% | 86.0% | 86.0% |
| = 稅後 ROIC | 14.6% | 11.0% | 20.0% | 30.4% | 37.2% |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
頎邦 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點 中國 上海
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-19 | 增加持股 | 280.0 | 202.5 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
| 等級 | 定義 |
|---|---|
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流， 其中包括提供評等給投資人參考。 |
| 未評等 (R) |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
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