PDF 原檔：報告_元富_騰輝電子6672_20260929_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-02）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_元富_騰輝電子6672_20260929_003.png |
126KB | 真資料圖 | Exhibit 2 ESG 評分卡：TESG Rating B、2026-Jun 全產業排名 1198/2559、2024 年永續報告書已揭露／已驗證標章；ESG 資料，不嵌入公司頁 |
報告_元富_騰輝電子6672_20260929_005.png |
637KB | 真資料圖 | TESG 環境／社會／治理三段 SASB 主產業排名雷達圖與五期趨勢折線（環境 291/907、社會 542/907、治理 418/907）；ESG 資料，不嵌入公司頁 |
報告_元富_騰輝電子6672_20260929_001.png |
39KB | 真資料圖 | 近五期 TESG Rating 折線（S-、C、C、S-、B）；ESG 資料，不嵌入公司頁 |
報告_元富_騰輝電子6672_20260929_004.png |
38KB | 真資料圖 | Exhibit 5 騰輝 Sales YoY 與 PER 折線（2019–2027）；財務／估值圖，不嵌入公司頁 |
報告_元富_騰輝電子6672_20260929_002.png |
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分類只有三類：真資料圖／裝飾·logo·banner／文字卡。<40KB 未 Read 者另註。
原始內容
元
富投顧
騰輝電子-KY(6672)
BUY
台灣50 中型100 MSCI
元富投顧研究部
研究員 鄭羽涵 Michelle Cheng
yuhancheng@masterlink.com.tw
評等
日期:
目前收盤價 (NT$):
2026/9/29
337.5
目標價 (NT$):
460
52週最高最低(NT$):
83.3-337.5
加權指數:
48024.6
公司基本資料
股本 (NT$/mn):
市值 (NT$/mn):
823
27,780
市值 (US$/mn):
926
20日平均成交量(仟股):
5,682
PER (2026):
22.3
PBR (2026):
5.78
外資持股比率:
24.25
TCRI
6
| 股價表現 | 1-m | 3-m | 6-m |
|---|---|---|---|
| 絕對報酬率(%) | 30.3 | 28.1 | 160.6 |
| 加權指數報酬率 | 7.3 | 4.3 | 47.3 |
| 2026 Key Changes | Current Previous |
|---|---|
| 評等 | BUY |
| 目標價 (NT$) | 460 |
| 營業收入 (NT$/mn) | 7,855 |
| 毛利率 (%) | 38.7 |
| 營益率 (%) | 19.2 |
| EPS (NT$) | 15.12 |
| BVPS(NT$) | 65.07 |
漲價紅利延續；特殊材料蓄勢待發
- 漲價不斷，2H26獲利將持續跳升：2H26營運動能持續增溫，主要 受惠 CCL 缺貨，不斷漲價，獲利預期出現跳升。M6 以下、無鉛、 無鹵素及高 TG 等一般材料訂單外溢至騰輝，騰輝 2026 年一般材料 價格 YTD+50%，一般材料已貢獻公司獲利超過一半，9 月份一般材 料再續漲 10~15%；且一般材料產品組合持續轉佳，8 月份起單價與 獲利率較佳之高 TG 產品出貨量成長超過一倍，基本上目前公司所有 產品線毛利率皆達30%以上，至於特殊材料仍穩定貢獻。
- 深化特殊材料布局，期待新專案驅動中長線成長：截至3Q26 VT-901 產品營收+70~80%YOY，除了軍工需求倍增，亦有數家國際半導體 設備大廠將 VT-901 用於半導體老化測試板。近期騰輝新增 8～9 個 散熱專案，拓展至 AI 與高功率電源散熱應用，提供後續特殊材料成 長動能。高速材料方面，騰輝亦有送樣下一世代 AI 專案(碳氫 CCL 與PTFE皆有送樣)，期待成為AI終端客戶二供廠商。
- 買進評等：預期一般材料漲價效益可延續至2027年，且若新專案驗 證順利，有望進一步推升產品組合。預估 2026/2027 年 EPS 分別為 15.12/30.86元，評等買進，目標價460元(15x2027EPS)。
Sources: Masterlink
Sources: TEJ
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考 量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
元
富投顧
騰輝電子-KY 產品主要分一般材 料與特殊材料
個股報告
騰輝電子-KY 主要從事印刷電路板所需之黏合片、銅箔基板及鋁基板生產與銷 售，一般材料產品應用於光電板、汽車板等中低階產品，特殊材料主要為散熱 鋁基板，另外亦有著墨軍工航天等利基型領域，2025 年產品組合：一般材料 41%、特殊材料 53%、其他 6%；2026 年一般材料受惠漲價、缺貨，預估 2026 年產品組合：一般材料 53%、特殊材料 41%、其他 6%。騰輝總部位於中國蘇 州，主要生產基地位亦位於中國蘇州(月產能 80 萬張)、江陰(月產能 20 萬張)、 深圳(月產能 10 萬張)與台灣(月產能 10 萬張)，泰國廠(月產能 10 萬張)則於 2026 年9月開始量產。
Exhibit 3: 騰輝電子-KY產品營收
| Sales(NT$mn) | 2025 | % | YoY | 2026(F) | % | YoY | 2027(F) | % | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 一般材料 | 1,729 | 41% | 3% | 4,182 | 53% | 142% | 9,012 | 67% | 116% |
| 特殊材料 | 2,265 | 53% | -5% | 3,218 | 41% | 42% | 3,962 | 29% | 23% |
| 其他 | 271 | 6% | 56% | 456 | 6% | 68% | 458 | 3% | 1% |
| 合計 | 4,265 | 100% | 1% | 7,855 | 100% | 84% | 13,432 | 100% | 71% |
Sources: Company、Masterlink
漲價不斷，2H26獲利將持續跳升 騰輝2H26營運動能持續增溫，主要受惠CCL缺貨，不斷漲價，獲利預期出現 跳升。CCL 上游原料方面，E 布維持逐月漲價，而銅箔供給緊張程度僅次於玻 纖布；CCL 方面，CCL 龍頭廠商將產能集中於 M6 以上高速材料，中低階 CCL 供給明顯收縮，M6 以下、無鉛、無鹵素及高 TG 等一般材料訂單外溢至騰輝， 騰輝 2026 年一般材料價格 YTD+50%，一般材料已貢獻公司獲利超過一半，9 月份一般材料再續漲 10~15%；且一般材料產品組合持續轉佳，8 月份起單價與 獲利率較佳之高 TG 產品出貨量成長超過一倍，基本上目前公司所有產品線毛利 率皆達 30%以上，至於特殊材料仍穩定貢獻；綜上所述，預估 3Q26/4Q26 毛利 率將分別提升至39.8%/41.6%，推估3Q26/4Q26 EPS分別為4.38元/6.04元， 合計推估2026全年EPS為15.12元。
深化特殊材料布局，期待新專案 驅動中長線成長
騰輝長期聚焦利基型特殊材料市場，並具備自行合成樹脂能力，除了掌握關鍵 配方外，亦可降低原料成本。PI 方面，截至3Q26 VT-901產品營收 +70~80%YOY，除了軍工需求倍增，亦有數家國際半導體設備大廠將 VT-901 用於半導體老化測試板，PI 產品毛利率約有 70%高水準；其他高毛利率產品如 不流膠 PP 營收亦有好表現，截至 3Q26 不流膠 PP 營收+50%YOY。另外，騰 輝為全球主要車燈散熱材料供應商，其散熱鋁基板 80%應用於汽車照明，近期 騰輝新增 8～9 個散熱專案，拓展至 AI 與高功率電源散熱應用，提供後續特殊 材料成長動能。高速材料方面，騰輝亦有送樣下一世代 AI 專案(碳氫 CCL 與 PTFE 皆有送樣)，期待成為 AI 終端客戶二供廠商。產能方面，目前稼動率水準 未達滿載以提供訂單彈性；泰國新廠今年 9 月開始試加工，初期由裁切等後段 製程開始，上膠機預計 1H27 進廠裝機，完整產線預計 2027 年到位，目前規劃 至少兩條產線，若全產能運行，預估可增加 10～15%產能，除支應既有客戶需 求外，亦為 2027 年新產品放量預留成長空間；此外，騰輝亦通過 15 億元昆山 擴建案，新產能亦預計於2027年展開貢獻。
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考 量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
元
富投顧
維持買進評等
個股報告
騰輝受惠漲價、轉單及產品組合優化，帶動營收與毛利率同步提升；考量上游 原料與 CCL 供給短期仍難明顯改善，預期一般材料漲價效益可延續至 2027 年。 至於特殊材料方面，預期 2027 年 PI、不流膠 PP 等產品持續成長，另外騰輝積 極切入下一世代 AI 高功率電源散熱與高速材料等領域，若新專案驗證順利，有 望進一步推升產品組合。預估 2026/2027 年 EPS 分別為 15.12/30.86 元，維持 買進，目標價460元(15x2027EPS)。
Exhibit 5: 騰輝電子-KY PER & Sales
Sources: Company、Masterlink
元
富投顧
TESG企業永續指標
資料來源：TEJ
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考 量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
個股報告
個股報告
| Comprehensive income statement | Comprehensive income statement | NT$m | Consolidated Balance | Sheet | NT$m | ||||
| Year-end Dec. 31 | FY24 IFRS | FY25 IFRS | FY26 F IFRS | FY27 F IFRS | Year-end Dec. 31 | FY24 IFRS | FY25 IFRS | FY26 F IFRS | FY27 F IFRS |
| Net sales | 4,228 | 4,265 | 7,855 | 13,432 | Cash | 965 | 897 | 1,472 | 3,390 |
| COGS | 2,809 | 2,892 | 4,813 | 7,691 | Marketable securities | 449 | 97 | 200 | 208 |
| Gross profit | 1,418 | 1,373 | 3,042 | 5,741 | A/R & N/R | 484 | 378 | 492 | 454 |
| Operating expense | 1,100 | 972 | 1,537 | 2,552 | Inventory | 727 | 880 | 825 | 798 |
| Operating profit | 318 | 401 | 1,505 | 3,189 | Others | 868 | 1,042 | 928 | 941 |
| Total non-operate. Inc. | 76 | 3 | 11 | -1 | Total current asset | 3,494 | 3,294 | 3,917 | 5,791 |
| Pre-tax profit | 394 | 405 | 1,515 | 3,188 | Long-term invest. | 157 | 222 | 299 | 264 |
| Total Net profit | 357 | 346 | 1,209 | 2,518 | Total fixed assets | 952 | 1,111 | 1,007 | 1,009 |
| Minority | 0 | 0 | -0 | -00Total other assets | 1,375 | 1,706 | 1,619 | 1,581 | |
| Net Profit | 357 | 346 | 1,209 | 2,518 | Total assets | 4,869 | 5,000 | 5,536 | 7,372 |
| EPS (NT$) | 5.01 | 4.85 | 15.12 | 30.86 | |||||
| Y/Y % | FY24 | FY25 | FY26 F | FY27 F | Short-term Borrow | 0 | 47 | 16 | 21 |
| Sales | -10.8 | 0.9 | 84.2 | 71.0 | A/P &N/P | 484 | 378 | 492 | 454 |
| Gross profit | 104.3 | -3.2 | 121.5 | 88.7 | Other current liab. | 526 | 504 | 1,271 | 3,073 |
| Operating profit | 41.7 | 26.0 | 274.8 | 112.0 | Total current liab. | 1,010 | 929 | 1,778 | 3,547 |
| Pre-tax profit | 9.1 | 2.7 | 274.5 | 110.4 | L-T borrows | 79 | 175 | 111 | 113 |
| Net profit | 12.1 | -3.0 | 249.1 | 108.4 | Other L-T liab. | 306 | 328 | 308 | 312 |
| EPS | 28.1 | -3.2 | 211.7 | 104.1 | Total liability. | 1,395 | 1,432 | 2,198 | 3,972 |
| Margins % | FY24 | FY25 | FY26 F | FY27 F | |||||
| Gross | 33.5 | 32.2 | 38.7 | 42.7 | Common stocks | 714 | 714 | 714 | 714 |
| Operating | 7.5 | 9.4 | 19.2 | 23.7 | Reserves | 885 | 885 | 885 | 885 |
| EBITDA | 12.1 | 12.2 | 20.9 | 24.6 | Retain earnings | 1,874 | 1,969 | 1,739 | 1,800 |
| Pre-tax | 9.3 | 9.5 | 19.3 | 23.7 | Total Equity | 3,474 | 3,568 | 3,338 | 3,400 |
| Net | 8.4 | 8.1 | 15.4 | 18.7 | Total Liab. & Equity | 4,869 | 5,000 | 5,536 | 7,372 |
| Comprehensive Quarterly Income Statement | Comprehensive Quarterly Income Statement - 1Q26F IFRS | Comprehensive Quarterly Income Statement - 2Q26 IFRS | Comprehensive Quarterly Income Statement - 3Q26F IFRS | NT$m - 4Q26F IFRS | Consolidated Statement of Cash flow - Year-end Dec. 31 | Consolidated Statement of Cash flow - FY24 IFRS | Consolidated Statement of Cash flow - FY25 IFRS | Consolidated Statement of Cash flow - FY26 F IFRS | NT$m - FY27 F IFRS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net sales | 1,246 | 1,614 | 2,209 | 2,786 | Net income | 357 | 346 | 1,209 | 2,518 |
| Gross profit | 424 | 581 | 879 | 1,158 | Dep & Amort | 184 | 169 | 1 | 2 |
| Operating profit | 145 | 271 | 459 | 629 | Investment income | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Total non-ope inc. | 3 | 5 | -1 | 3 | Changes in W/C | 118 | -300 | 219 | 39 |
| Pre-tax profit | 148 | 276 | 459 | 632 | Other adjustment | -25 | 9 | -7 | 25 |
| Net profit | 124 | 234 | 358 | 493 | Cash flow - ope. | 634 | 225 | 1,422 | 2,585 |
| EPS | 1.73 | 2.96 | 4.38 | 6.04 | Capex | -86 | -326 | -326 | -326 |
| Y/Y % | 1Q26F | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | Change in L-T inv. | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Net sales | 21.9 | 46.3 | 114.0 | 151.7 | Other adjustment | -107 | 220 | -10 | 60 |
| Gross profit | 21.5 | 75.0 | 160.7 | 225.9 | Cash flow -inve. | -193 | -106 | -336 | -266 |
| Operating profit | 64.5 | 218.8 | 321.5 | 428.0 | Free cash flow | 548 | -101 | 1,096 | 2,259 |
| Net profit | 65.0 | 164.4 | 326.5 | 398.8 | Inc. (Dec.) debt | -16 | 100 | -221 | -99 |
| Q/Q % | 1Q26F | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | Cash dividend | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Net sales | 12.6 | 29.5 | 36.9 | 26.1 | Other adjustment | -842 | -141 | -1,374 | -2,547 |
| Gross profit | 19.2 | 37.0 | 51.4 | 31.7 | Cash flow-Fin. | -309 | -141 | -499 | -388 |
| Operating profit | 22.0 | 86.3 | 69.7 | 36.9 | Exchange influence | 25 | -46 | -12 | -13 |
| Net profit | 25.0 | 89.2 | 53.0 | 37.8 | Change in Cash | 157 | -68 | 575 | 1,918 |
| Margins % | 1Q26F | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | Ratio Analysis | ||||
| Gross | 34.0 | 36.0 | 39.8 | 41.6 | Year-end Dec. 31 | FY24 | FY25 | FY26 F | FY27 F |
| Operating | 11.7 | 16.8 | 20.8 | 22.6 | ROA | 7.5 | 7.0 | 22.9 | 39.0 |
| Net | 9.9 | 14.5 | 16.2 | 17.7 | ROE | 10.3 | 9.8 | 35.0 | 74.8 |
Option exp. in R.O.C. GAAP & IFRS
MasterLink Securities - Stock Rating System
STRONG BUY: Total return expected to appreciate 50% or more over a 3-month period.
BUY: Total return expected to appreciate 15% to 50% over a 3-month period.
HOLD: Total return expected to be between 15% to -15% over a 3-month period.
SELL: Total return expected to depreciate 15% or more over a 3-month period.
Additional Information Available on Request
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