PDF 原檔：報告_中信_美光MU_20261001_original.pdf
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原始內容
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
| 潛 | 在 漲 幅 | 27.5% |
|---|---|---|
| 前 | 日 收 盤 價* | 1,065.11 |
| 目 | 標 價* | 1,358.00 |
| 前 | 次 目 標 價* | 1,438.00 |
| 前 | 次 評 等 | 增加持股 |
*美元
公司基本資訊
| 已 | 發 行 股 數 (百 萬 股) | 1,104 |
|---|---|---|
| 總 | 市 值 (百 萬 元) | 1,202,928 |
| 本 | 益 比 ( T T M ) | 14.46 |
| 股 | 價 淨 值 比 ( L Y R ) | 11.94 |
| 股 | 息 (元) | 0.53 |
| 殖 | 利 率 | 0.05 |
| 5 | 2 週 最 高 價 | 1,255.00 |
| 5 2 | 週 最 低 價 | 165.50 |
| 月 | 均 成 交 量 ( 千 股 ) | 24,997 |
*美元，本益比採Non-GAAP EPS計算
營業比重
資料來源：Bloomberg
徐千智
Chienchih.hsu@ctbcsis.com
| (百萬元，美元) | FY2025 | FY2026FY2027(F) | FY1Q26 | FY2Q26 | FY3Q26 | FY4Q26FY1Q27(F)FY2Q27(F)FY3Q27(F)FY4Q27(F) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 37,378 | 133,188 | 274,535 | 13,643 | 23,860 | 41,456 | 54,229 | 62,426 | 67,238 | 70,818 | 74,053 |
| 營業毛利 | 15,286 | 108,032 | 240,157 | 7,753 | 17,876 | 35,199 | 47,204 | 53,780 | 58,699 | 62,178 | 65,499 |
| 營業利益 | 10,846 | 101,191 | 230,642 | 6,419 | 16,455 | 33,681 | 44,636 | 51,625 | 56,344 | 59,723 | 62,949 |
| 稅前純益 | 10,889 | 102,073 | 230,853 | 6,459 | 16,525 | 33,910 | 45,179 | 51,674 | 56,399 | 59,773 | 63,006 |
| 稅後 EPS(元) | 8.29 | 75.52 | 169.78 | 4.78 | 12.20 | 25.11 | 33.42 | 38.00 | 41.48 | 43.96 | 46.34 |
| 毛利率 | 40.9% | 81.1% | 87.5% | 56.8% | 74.9% | 84.9% | 87.0% | 86.2% | 87.3% | 87.8% | 88.5% |
| 營業利益率 | 29.0% | 76.0% | 84.0% | 47.0% | 69.0% | 81.2% | 82.3% | 82.7% | 83.8% | 84.3% | 85.0% |
| 稅前純益率 | 29.1% | 76.6% | 84.1% | 47.3% | 69.3% | 81.8% | 83.3% | 82.8% | 83.9% | 84.4% | 85.1% |
| ROE | 3.5% | 71.1% | 63.2% | 15.7% | 39.6% | 72.2% | 68.8% | 45.3% | 60.2% | 61.6% | 63.3% |
| 營業收入 YoY | 48.9% | 256.3% | 106.1% | 56.7% | 196.3% | 345.7% | 379.3% | 357.6% | 181.8% | 70.8% | 36.6% |
| 稅前純益 YoY | 464.2% | 837.4% | 126.2% | 172.5% | 727.5% | 1243.0% | 1030.3% | 700.0% | 241.3% | 76.3% | 39.5% |
記憶體
Micron(MU)
維持評等
買進(Buy)
累計26個SCAs協議，提供中長期營運保障
- ⚫ FY4Q26毛利率87.0%，稅後EPS為33.42美元
- ⚫ SCAs協議增加至26個，已涵蓋至2030年營收35%以上
- ⚫ FY2027年資本支出將超過500億美元
FY4Q26 財報再度超越財測高標：FY4Q26 持續受惠於 AI 需求、價 格上漲及有利的業務結構，季營收 542.29 億美元(QoQ+30.8%， YoY+379.3%)，超越財測 490.0~510.0 億美元(QoQ+18.2%~+23.0%) 高標，Non-GAAP 毛利率 87.0%，超越財測預估接近 86.0%， Non-GAAP Diluted EPS為33.42美元，也超越財測31.0±1.0美元區 間高標，也優於市場預期 31.68 美元及我們預估的 31.58 美元。整體 而言，財報表現再度優於市場預期。
FY1Q27 營運將再創高，毛利率接近 86.25%：展望 FY1Q27 營運， 公司預估季營收將增為 600.0~630.0 億美元(QoQ+10.6%~+16.2%)，中 位數 615.0 億美元，大幅於市場預期的 555.46 億美元，Non-GAAP 毛 利率接近 86.25%，雖然略低於市場預估的 86.5%，但公司表示主要是因為 前季新增激勵獎酬，製造成本增加，高價庫存遞延銷售影響，因增加研發 及獎酬費用，營業費用增加為20.60億美元，Non-GAAP Diluted EPS區間 預估落在 38.5±1.0 美元，優於市場預期的 35.74 美元。整體而言，營運展 望再度優於市場預期。
FY1H27 年資本支出為 250 億美元：公司重申維持有紀律的在全球進行 投資，資本支出方面，FY4Q26 為 108 億美元，FY2026 年合計約 270 億 美元，預期 FY1Q27 將增為 115 億美元，FY1H27 為 250 億美元， FY2H27將高於FY1H27。公司預估2027~2028年DRAM及NAND Flash 整體市場之供給位元成長率分別為 low-20s%及 mid-20s%，而 HBM 供給成長率將高於整體記憶體產業。公司認為 2027 及 2028 年 記憶體吃緊狀況將比 2026 年緊張。SCAs 協議客戶由上季度的 16 個 增為 26 個(其中 2 個客戶已協議期間已延長 1 年至 2031 年)，將可涵 蓋至2030年營收35%以上，公司目標為涵蓋50%以上。
我們考量財報及展望佳，且在 26 個 SCAs 協議下，將可支撐公司未 來數年穩定獲利表現，投資建議維持為買進，但由於營運成長增幅 逐漸趨緩，市場已開始下修 PER 評價，故目標價調整為 1,358.0 美 元(以FY2027年PERx8.0倍計算)。
風險因子：HBM4出貨不如預期，與客戶簽訂之SCAs生變。
2026/10/01
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
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2026/10/01
DRAM在FY4Q26營收季增27.0%：FY4Q26之DRAM及NAND Flash 營收占比分別為 73.3%及 26.0%(見圖表一)，其中 DRAM 業務受惠於 報價上漲，使季營收 397.71 億美元(QoQ+27.0%，YoY+342.7%)，再創 下歷史新高，位元出貨量季增mid-single digits%，平均售價季增 high-10s%。採用最先進之 1ℽ 製程 DRAM，將成為公司量產最高出貨 量之主力產品。公司 HBM 已出貨至更多客戶且在 FY4Q26 營收增幅優 於公司整體平均，公司也與 NVIDIA 合作開發業界首款客製化 HBM4E(NVHBM)，預期將導入下一代GPU及NVLink Fusion平台。 公司預期 2026 年本身 DRAM 產業位元出貨成長率約 mid-20s%(前次法 說為20s%)且與產業相似。
NAND Flash在FY4Q26營收季增41.8%：NAND Flash在FY4Q26營 收 141.02 億美元(QoQ+41.8%，YoY+526.2%)，位元出貨量季增接近 10%，平均售價季增接近 30s%。應用於資料中心之 SSD 營收倍增至接 近100億美元，年增超過10倍。G9 NAND Flash將成為公司量產最大 製程節點，下一世代節點將於2H27量產。公司預期2026年本身NAND Flash產業位元出貨成長率略低於產業的low-20s%。
在產能方面，台灣銅鑼廠(30 萬平方英尺廠房)預計 2027 年中開始大量 量產(維持不變)。美國 Idaho 之 ID1Fab 將於 2027 年中量產(維持不變)， ID2 Fab將於2026年動工，計畫在2028年底將入營運(維持不變)。紐 約州新廠已於 2026 年初動工，預計 2030 年進入量產。新加坡 HBM 封 測產能於1Q27初開始營運(原先為1H27)，新加坡NAND Flash廠預計 於2H28開始進入量產。
圖表一、美光產品別營收變化(單位：百萬美元)
資料來源：公司，中信投顧整理
雲端及資料中心相關應用營收成長快速：FY4Q26 以業務別分類(見圖 表二)，雲端記憶體業務(CMBU)再創下歷史新高，達 162.83 億美元(季 增 18%)，營收占比 30.0%。核心資料中心業務(CDBU)也再創下歷史新 高並超過 CMBU，達 180.02 億美元(季增 56%)，營收占比 33.3%。行 動客戶業務單位(MCBU)營收也創下紀錄，達 131.14 億美元(季增 14%)，營收占比 24.2%。汽車與嵌入式業務單位(AEBU)也創下新高， 達 68.24 億美元(季增 47%)，營收占比 12.6%，公司認為自駕車將是物 理AI首個大規模應用場域，L4以上自駕車記憶體需求超過200GB。
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
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2026/10/01
圖表二、美光應用別營收變化(單位：百萬美元)
資料來源：公司，中信投顧整理
累計已完成 26 個 SCAs 協議：公司上次法說表示已與客戶簽訂 16 個 SCAs 協議(主要有 4 個大型客戶、3 個中型客戶)包含 CSP、消費性電 子及汽車市場客戶，協議主要為期長達 5 年(2026~2030 年)，汽車客戶 協議為期 3 年。此次法說更新為 26 個 SCAs 協議，涵蓋到 2030 年營 收 35%以上，其中 3/4 已訂定明確訂價方式，其中大部分有設定價格 上下區間，其餘 1/4 依市場價格定期議定，公司表示 2027 年超過 75% 產能已獲得 SCAs 及非 SCAs 客戶承諾，目標為 SCAs 可涵蓋到 2030 年營收達 50%。目前預計可收到 320 億美元之現金及相關財務承諾(上 季為200億美元)。
圖表三、季度財報預估差異
| 損益表 - (單位：百萬美元) | FY4Q26 - 實際數 | FY4Q26 - 中信預估 | FY4Q26 - 差異 | FY4Q26 - 市場共識 | FY4Q26 - 差異 | FY1Q27(F) - 調整後 | FY1Q27(F) - 調整前 | FY1Q27(F) - 差異 | FY1Q27(F) - 市場共識 | FY1Q27(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 54,229 | 51,368 | 5.6% | 51,344 | 5.6% | 62,426 | 57,103 | 9.3% | 55,546 | 12.4% |
| 營業毛利 | 47,204 | 44,382 | 6.4% | 44,157 | 6.9% | 53,780 | 47,482 | 13.3% | 48,034 | 12.0% |
| 營業利益 | 44,636 | 42,687 | 4.6% | 42,534 | 4.9% | 51,625 | 45,727 | 12.9% | 48,068 | 7.4% |
| 稅前純益 | 45,179 | 42,732 | 5.7% | 42,660 | 5.9% | 51,674 | 45,776 | 12.9% | 48,278 | 7.0% |
| 稅後淨利 | 38,398 | 36,322 | 5.7% | 36,348 | 5.6% | 43,665 | 38,680 | 12.9% | 40,922 | 6.7% |
| EPS(美元) | 33.42 | 31.58 | 5.8% | 31.68 | 5.5% | 38.00 | 33.64 | 13.0% | 35.74 | 6.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 87.0% | 86.4% | 0.6 ppts | 86.0% | 1.0 ppts | 86.2% | 83.2% | 3.0 ppts | 86.5% | -0.3 ppts |
| 營益率 | 82.3% | 83.1% | -0.8 ppts | 82.8% | -0.5 ppts | 82.7% | 80.1% | 2.6 ppts | 86.5% | -3.8 ppts |
| 稅後淨利率 | 70.8% | 70.7% | 0.1 ppts | 70.8% | 0.0 ppts | 69.9% | 67.7% | 2.2 ppts | 73.7% | -3.7 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
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圖表四、年度財報預估差異
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 (單位：百萬美元) | FY2026 - 調整後 | FY2026 - 調整前 | FY2026 - 差異 | FY2026 - 市場共識 | FY2026 - 差異 | FY2027(F) - 調整後 | FY2027(F) - 調整前 | FY2027(F) - 差異 | FY2027(F) - 市場共識 | FY2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 133,188 | 130,327 | 2.2% | 129,567 | 2.8% | 274,535 | 233,391 | 17.6% | 251,681 | 9.1% |
| 營業毛利 | 108,032 | 105,210 | 2.7% | 104,540 | 3.3% | 240,157 | 190,601 | 26.0% | 216,629 | 10.9% |
| 營業利益 | 101,191 | 99,242 | 2.0% | 98,704 | 2.5% | 230,642 | 183,251 | 25.9% | 209,174 | 10.3% |
| 稅前純益 | 102,073 | 99,626 | 2.5% | 98,939 | 3.2% | 230,853 | 183,462 | 25.8% | 209,264 | 10.3% |
| 稅後淨利 | 86,758 | 84,682 | 2.5% | 83,182 | 4.3% | 195,070 | 155,025 | 25.8% | 174,248 | 11.9% |
| EPS(美元) | 75.52 | 73.67 | 2.5% | 73.52 | 2.7% | 169.78 | 134.80 | 25.9% | 154.58 | 9.8% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 81.1% | 80.7% | 0.4 ppts | 80.7% | 0.4 ppts | 87.5% | 81.7% | 5.8 ppts | 86.1% | 1.4 ppts |
| 營益率 | 76.0% | 76.1% | -0.2 ppts | 76.2% | -0.2 ppts | 84.0% | 78.5% | 5.5 ppts | 83.1% | 0.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 65.1% | 65.0% | 0.2 ppts | 64.2% | 0.9 ppts | 71.1% | 66.4% | 4.6 ppts | 69.2% | 1.8 ppts |
2026/10/01
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
PER Band (以GAAP EPS繪製)
PBR Band
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating Buy (B) Overweight Neutral (N) Underweight | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | ||
| 增加持股 | (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | 相較於市場指數之回報潛力相似 | ||
| 降低持股 | (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |