PDF 原檔：報告_中信_瑞昱2379_20260731_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_002.png |
118KB | 真資料圖 | 圖表一：季度財報與預估差異（2Q26 實際數 vs 中信預估 vs 市場共識；3Q26F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識），營收/毛利/營業利益/稅前純益/稅後淨利/EPS/毛利率/營益率/淨利率逐項對照 |
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_003.png |
120KB | 真資料圖 | 圖表二：預估財報調整表（2026F/2027F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識），同上欄位年度版，EPS 2026F 調整後29.96(調整前33.33)、2027F 調整後33.67(調整前38.37) |
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_004.png |
57KB | 真資料圖 | PER Band 歷史股價區間圖（1Q23-3Q26），標示 10X/15X/20X/25X/30X 本益比帶 |
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_005.png |
48KB | 真資料圖 | PBR Band 歷史股價區間圖（1Q23-3Q26），標示 PB2/PB3.5/PB5.0/PB6.5/PB8 本淨比帶 |
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_006.png〜_011.png |
148KB〜192KB | 真資料圖 | ESG 附錄制式儀表板（溫室氣體排放、再生能源使用率、用水量、廢棄物量、密集度指標、員工薪資與福利、女性主管占比、職業災害、董事會組成與出席率、董事進修率、法說會次數、薪酬委員會出席率），為中信投顧每份報告固定 ESG 附錄格式，非本次瑞昱個股分析重點，公司頁不嵌入 |
瑞昱(2379,N_中立)-CTBC260731_001.png（20KB）未達 40KB 門檻，未 Read（預設 logo）。分類只有三類：真資料圖/裝飾·logo·banner/文字卡。
原始內容
**##(2Q26)
- 2379 — TWSE
120
90
60
30
0
-30
07/2025
PC
33%
non-PC
67%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | -10.8% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 697.00 元 |
| 目標價 | 680.00 元 |
| 前次目標價 | 770.00 元 |
| 前次評等 | 中立 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 5,155 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 3,593 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 87.68 |
| 外資持股比 (%) | 45.49 |
| 董監持股比 (%) | 3.20 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
-CTBC260731_001.png)
Benson.lai@ctbcsis.com
IC 設計
瑞昱
維持評等
(2379 TT) 中立 (Neutral)
2Q26 財報低於預期，短期獲利承壓
- ⚫ 2Q26 財報低於預期，下半年審慎看待
- ⚫ PC 市場下半年較為疲弱，網通、汽車維持穩健
- ⚫ 3Q26 價格調漲，然毛利率仍有壓力
2Q26 財報低於預期：瑞昱 7/30 舉行 2Q26 法說會，營收 375.5 億元 (QoQ+3% ， YoY+18%) ，毛利率 47%(QoQ-2.7ppts) ，低於市 場共識 49.2% ，主因晶圓代工、記憶體成本上漲，製造成本上升 且內嵌記憶體產品比重提高，使 EPS 7.42 元低於市場共識 8.6 元。展望後市，公司認為 PC 業務因上半年提前拉貨以及漲價， 消費型及 DIY 市場需求影響較大，網通、汽車業務則維持穩健， 電視產品需求則在世界盃後轉弱。我們認為雖然 PC 、消費性電 子出貨表現可能較 1H26 衰退，但公司有望透過規格升級、市占 率提升以及漲價，使營收表現維持高檔。
3Q26 起價格調漲，獲利能力仍有壓力：由於受到 AI 產業需求排 擠，成熟製程、記憶體及其他零組件皆出現漲價狀況，瑞昱表示 3Q26 起將陸續採用新價格出貨，惟並非完全轉嫁給客戶，加上 內嵌記憶體產品比重提高，預期毛利率短期內仍受成本上漲供應 鏈及產品組合影響。此外公司持續布局先進製程、高速網路、車 用與伺服器，使研發費用維持高檔，預期公司短期獲利表現承 壓，我們下修公司 2026/2027 年 EPS 至 30.0/33.7 元。
新產品仍在準備階段：公司近年積極布局資料中心與伺服器相關 業務，以降低消費性電子依賴並增加成長動能，研發重點涵蓋交 換器晶片、 100G Optical PHY 、 SSD 控制器、伺服器周邊連接與 遠端管理晶片等，鎖定 AI 資料中心、企業伺服器升級與 GPU 互 連需求。然由於資料中心客戶認證週期長，預期 2027~2028 方有 較顯著營收貢獻，且同樣需面臨 Broadcom 、 Marvell 等既有廠商 競爭，對營收及獲利實際貢獻仍有待觀察。
評價：瑞昱財報表現低於市場共識，且毛利率展望較為保守，新 產品仍須等待時間方能貢獻營收，我們預期短期獲利仍舊承壓， 因此維持「中立」建議，目標價 680 元 (2027 年 EPS x 20 倍 PER) 。 風險因子： PC 市場需求不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 111,790 | 95,179 | 113,394 | 122,706 | 146,113 | 155,550 |
| 營業毛利淨額 | 54,635 | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 69,771 | 74,786 |
| 營業利益 | 15,724 | 6,655 | 13,502 | 14,360 | 15,170 | 17,448 |
| 稅後純益 | 16,204 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 15,367 | 17,268 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 31.62 | 17.85 | 29.82 | 28.77 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 31.59 | 17.85 | 29.81 | 28.62 | 29.96 | 33.67 |
| 營業收入 YoY(%) | 5.96% | -14.86% | 19.14% | 8.21% | 19.08% | 6.46% |
| 稅後純益 YoY(%) | -3.85% | -43.52% | 67.07% | -3.52% | 4.16% | 12.37% |
| 本益比 | 7.71 | 24.40 | 18.15 | 17.00 | 23.38 | 20.81 |
| 本淨比 | 2.68 | 5.29 | 5.24 | 4.83 | 6.39 | 5.36 |
| 股息 ( 元 ) | 27.00 | 15.50 | 25.50 | 25.00 | 25.47 | 28.62 |
| 殖利率 (%) | 6.06% | 3.04% | 4.72% | 3.59% | 3.65% | 4.11% |
| ROE(%) | 37.82% | 20.57% | 32.13% | 28.06% | 28.34% | 28.03% |
2026/07/31
圖表一：季度財報與預估差異
2026/07/31
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
-CTBC260731_002.png)
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 37,553 | 37,253 | 0.8% | 37,163 | 1.0% | 36,806 | 37,121 | -0.8% | 35,489 | 3.7% |
| 營業毛利 | 17,651 | 18,370 | -3.9% | 18,301 | -3.5% | 17,353 | 18,188 | -4.6% | 17,373 | -0.1% |
| 營業利益 | 3,725 | 4,430 | -15.9% | 4,470 | -16.7% | 3,697 | 4,341 | -14.8% | 4,113 | -10.1% |
| 稅前純益 | 4,370 | 5,030 | -13.1% | 5,126 | -14.7% | 4,297 | 4,941 | -13.0% | 4,798 | -10.4% |
| 稅後淨利 | 3,805 | 4,376 | -13.0% | 4,431 | -14.1% | 3,739 | 4,298 | -13.0% | 4,152 | -10.0% |
| EPS( 元 ) | 7.42 | 8.53 | -13.0% | 8.62 | -13.9% | 7.29 | 8.38 | -13.0% | 8.25 | -11.6% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 47.0% | 49.3% | -2.3 ppts | 49.2% | -2.2 ppts | 47.1% | 49.0% | -1.8 ppts | 49.0% | -1.8 ppts |
| 營益率 | 9.9% | 11.9% | -2.0 ppts | 12.0% | -2.1 ppts | 10.0% | 11.7% | -1.6 ppts | 11.6% | -1.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.1% | 11.7% | -1.6 ppts | 11.9% | -1.8 ppts | 10.2% | 11.6% | -1.4 ppts | 11.7% | -1.5 ppts |
圖表二：預估財報調整表
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
-CTBC260731_003.png)
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 146,113 | 147,656 | -1.0% | 141,772 | 3.1% | 155,550 | 163,467 | -4.8% | 154,617 | 0.6% |
| 營業毛利 | 69,771 | 72,733 | -4.1% | 69,733 | 0.1% | 74,786 | 80,474 | -7.1% | 76,229 | -1.9% |
| 營業利益 | 15,170 | 17,206 | -11.8% | 17,054 | -11.0% | 17,448 | 20,218 | -13.7% | 19,878 | -12.2% |
| 稅前純益 | 17,661 | 19,652 | -10.1% | 19,765 | -10.6% | 19,848 | 22,618 | -12.2% | 22,679 | -12.5% |
| 稅後淨利 | 15,367 | 17,096 | -10.1% | 17,039 | -9.8% | 17,268 | 19,677 | -12.2% | 19,525 | -11.6% |
| EPS( 元 ) | 29.96 | 33.33 | -10.1% | 33.09 | -9.5% | 33.67 | 38.37 | -12.2% | 37.84 | -11.0% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 47.8% | 49.3% | -1.5 ppts | 49.2% | -1.4 ppts | 48.1% | 49.2% | -1.2 ppts | 49.3% | -1.2 ppts |
| 營益率 | 10.4% | 11.7% | -1.3 ppts | 12.0% | -1.6 ppts | 11.2% | 12.4% | -1.2 ppts | 12.9% | -1.6 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.5% | 11.6% | -1.1 ppts | 12.0% | -1.5 ppts | 11.1% | 12.0% | -0.9 ppts | 12.6% | -1.5 ppts |
PER Band
Oo0/0)
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Уат:
- Price
20 600/
2 100
10X- 15X- 20X- 25X- 30X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
C1 000
PBR Band
4 010
Price
900
800
700
1 260.
0 050/.
4 220
4 250
-PB2 - PB3.5 PB5.0
-. PB6.5
-. PB8
2026/07/31
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 36,423 | 37,553 | 36,806 | 35,331 | 35,811 | 39,374 | 41,076 | 39,289 |
| 營業成本 | 18,336 | 19,902 | 19,453 | 18,652 | 18,710 | 20,409 | 21,304 | 20,340 |
| 營業毛利 | 18,087 | 17,651 | 17,353 | 16,679 | 17,101 | 18,965 | 19,771 | 18,949 |
| 營業費用 | 13,755 | 13,926 | 13,656 | 13,264 | 13,268 | 14,514 | 15,104 | 14,451 |
| 營業利益 | 4,332 | 3,725 | 3,697 | 3,415 | 3,833 | 4,451 | 4,667 | 4,498 |
| 營業外收支淨額 | 646 | 645 | 600 | 600 | 600 | 600 | 600 | 600 |
| 稅前純益 | 4,977 | 4,370 | 4,297 | 4,015 | 4,433 | 5,051 | 5,267 | 5,098 |
| 所得稅 | 648 | 565 | 559 | 522 | 576 | 657 | 685 | 663 |
| 稅後純益 | 4,330 | 3,805 | 3,739 | 3,493 | 3,856 | 4,394 | 4,582 | 4,435 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 8.40 | 7.42 | 7.29 | 6.81 | 7.52 | 8.57 | 8.93 | 8.65 |
| 毛利率 (%) | 49.66% | 47.00% | 47.15% | 47.21% | 47.75% | 48.17% | 48.13% | 48.23% |
| 營業利益率 (%) | 11.89% | 9.92% | 10.05% | 9.67% | 10.70% | 11.30% | 11.36% | 11.45% |
| 稅後純益率 (%) | 11.89% | 10.13% | 10.16% | 9.89% | 10.77% | 11.16% | 11.16% | 11.29% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 38.60% | 3.10% | -1.99% | -4.01% | 1.36% | 9.95% | 4.32% | -4.35% |
| YoY(%) | 4.00% | 17.67% | 24.80% | 34.45% | -1.68% | 4.85% | 11.60% | 11.20% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 85.54% | -14.00% | -0.76% | -7.62% | 12.22% | 16.13% | 4.86% | -3.63% |
| YoY(%) | -11.66% | -7.05% | 18.75% | 46.29% | -11.52% | 19.47% | 26.23% | 31.68% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 63.15% | -12.11% | -1.76% | -6.56% | 10.39% | 13.94% | 4.28% | -3.22% |
| YoY(%) | -9.07% | -2.65% | 9.04% | 31.64% | -10.93% | 15.47% | 22.57% | 26.95% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260731_004.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260731_005.png)
資產負債表
2026/07/31
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 113,701 | 93,815 | 113,897 | 129,903 | 143,076 | 營業收入淨額 | 95,179 | 113,394 | 122,706 | 146,113 | 155,550 |
| 流動資產 | 95,492 | 69,288 | 84,658 | 97,357 | 108,500 | 營業成本 | 54,431 | 56,232 | 61,333 | 76,342 | 80,764 |
| 現金及約當現金 | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 13,066 | 10,989 | 營業毛利淨額 | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 69,771 | 74,786 |
| 應收帳款與票據 | 12,013 | 12,757 | 14,946 | 15,011 | 21,122 | 營業費用 | 34,093 | 43,660 | 47,014 | 54,601 | 57,338 |
| 存貨 | 25,553 | 11,757 | 13,506 | 19,561 | 21,686 | 營業利益 | 6,655 | 13,502 | 14,360 | 15,170 | 17,448 |
| 採權益法之投資 | 171 | 132 | 121 | 103 | 100 | EBITDA | 10,235 | 17,182 | 18,432 | 18,255 | 20,008 |
| 不動產、廠房設備 | 7,557 | 8,754 | 9,610 | 10,605 | 11,095 | 業外收入及支出 | 2,890 | 2,840 | 2,901 | 2,491 | 2,400 |
| 負債總計 | 66,938 | 51,577 | 60,939 | 77,691 | 97,865 | 稅前純益 | 9,545 | 16,341 | 17,261 | 17,661 | 19,848 |
| 流動負債 | 62,545 | 46,246 | 57,961 | 74,756 | 94,606 | 所得稅 | 392 | 1,050 | 2,507 | 2,293 | 2,580 |
| 應付帳款及票據 | 10,340 | 6,904 | 9,255 | 11,401 | 15,557 | 稅後純益 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 15,367 | 17,268 |
| 非流動負債 | 4,393 | 5,331 | 2,978 | 2,935 | 3,259 | 公告基本 EPS( 元 ) | 17.85 | 29.82 | 28.77 | - - | - - |
| 權益總計 | 46,763 | 42,238 | 52,957 | 52,212 | 45,211 | 調整後 EPS( 元 ) | 17.85 | 29.81 | 28.62 | 29.96 | 33.67 |
| 普通股股本 | 5,129 | 5,129 | 5,129 | 5,155 | 5,155 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 37,893 | 33,728 | 40,934 | 42,615 | 34,057 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 46,753 | 42,228 | 52,948 | 52,202 | 45,201 | ||||||
| 負債及權益總計 | 113,701 | 93,815 | 113,897 | 129,903 | 143,076 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 19,058 | 17,896 | 23,934 | 23,015 | 6,114 |
| 稅前純益 | 16,922 | 9,545 | 16,341 | 17,261 | 4,977 |
| 折舊及攤銷 | 2,804 | 3,025 | 3,344 | 3,719 | 1,036 |
| 營運資金變動 | -5,974 | 9,828 | -1,628 | -3,965 | -4,050 |
| 其他營運現金 | 5,306 | -4,501 | 5,877 | 6,001 | 4,150 |
| 投資活動現金 | -366 | 1,084 | -9,707 | -16,380 | -8,047 |
| 資本支出淨額 | -2,450 | -2,151 | -2,347 | -2,089 | -1,122 |
| 長期投資變動 | 5,592 | 4,694 | -5,613 | -11,748 | -5,721 |
| 其他投資現金 | -3,508 | -1,459 | -1,748 | -2,543 | -1,204 |
| 籌資活動現金 | -12,838 | -22,939 | -10,066 | -7,616 | -352 |
| 長借 / 公司債變動 | 711 | 511 | -2,240 | 0 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -13,847 | -13,847 | -7,949 | -13,078 | 0 |
| 其他籌資現金 | 298 | -9,603 | 123 | 5,462 | -352 |
| 淨現金流量 | 6,557 | -3,486 | 4,544 | -1,747 | -2,077 |
| 期初現金 | 7,197 | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 13,066 |
| 期末現金 | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 13,066 | 10,989 |
| 資料來源：中信、 CMoney |
損益表
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-14.86%
2024
19.14%
-25.42%
40.28%
-57.68% 102.88%
-43.52%
67.07%
42.81%
10.75%
6.99%
9.62%
20.57%
50.41%
15.15%
11.91%
13.49%
32.13%
2025
8.21%
7.37%
6.36%
-3.52%
50.02%
15.02%
11.70%
12.02%
28.06%
2026F
19.08%
13.68%
5.64%
4.16%
47.75%
12.49%
10.38%
10.52%
28.34%
2027F
6.46%
7.19%
15.02%
12.37%
48.08%
12.86%
11.22%
11.10%
28.03%
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ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/07/31
2026/07/31
-CTBC260731_007.png)
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
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2026/07/31
2026/07/31
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ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
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2026/07/31
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資料來源：證交所
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2026/07/31
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |