PDF 原檔：報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-11-04）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_001.png |
14KB | 真資料圖 | 「營業比重(3Q26)」圓餅圖：AOC 61%、RF Foundry 20%、Opto Foundry 10%、Other 6%。注意：圖內 AOC 61% 與公司 3Q26 法說揭露的 AOC 約 71%（2Q26 為約 61%）不符，疑為 2Q26 結構未更新，以法說為準 |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_002.png |
18KB | 真資料圖 | 個股與大盤走勢（%）：2025/11–2026/11 個股（棕線）與大盤（黑線）相對漲幅，個股 2026 年中高點約 +390%，最新回落至約 +110% |
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85KB | 真資料圖 | 圖表一：3Q26 實際數 vs 中信預估 vs 市場共識與 4Q26(F) 調整前後差異表（營收 845／867／890 百萬；EPS 1.33／1.21／1.27；4Q26F 營收 959、EPS 1.45） |
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93KB | 真資料圖 | 圖表二：2026(F)／2027(F) 調整後 vs 調整前 vs 市場共識差異表（2026F 營收 3,288、EPS 5.37；2027F 營收 4,869、EPS 9.74，較共識 -26.3%） |
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43KB | 真資料圖 | PER Band：2023–2026 股價與 30X／47.5X／65.0X／82.5X／100X 本益比帶，股價 2026 年高點約 870 後回落至約 380 |
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38KB | 真資料圖 | PBR Band：2023–2026 股價與 PB1／8.25／15.50／22.75／30 倍帶 |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_007.png |
66KB | 真資料圖 | ESG 環境：溫室氣體（範疇一／二）排放量 2025 年範疇一 7,098.34、範疇二 1,404.24、總量 8,502.58 公噸 CO2e（YoY -6.53%） |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_008.png |
85KB | 真資料圖 | ESG 環境：用水量 14.9（YoY -99.85%）與溫室氣體排放密集度 3.87（產業平均 3.92） |
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44KB | 真資料圖 | ESG 環境：廢棄物量，有害 57.21、非有害 272.75、總量 329.96 公噸（2025） |
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95KB | 真資料圖 | ESG 環境：再生能源使用率 0%（全市場平均 3.67%）；溫室氣體排放密集度 3.873、用水密度 0.007、廢棄物密集度 0.15 |
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86KB | 真資料圖 | ESG 社會：女性主管占比 29.17%（2024 年 25%）；員工薪資年度趨勢全 NA |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_012.png |
67KB | 真資料圖 | ESG 社會：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用皆 NA（同產業平均福利費用 1,661.82） |
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57KB | 真資料圖 | ESG 社會：職業災害 1 人（全市場平均 5.38）；火災死傷 NA |
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132KB | 真資料圖 | ESG 治理：董事 7 人（獨立董事 3 人）、董事席次占比 42.86%、女性董事 1 人、董事會出席率 97.62% |
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66KB | 真資料圖 | ESG 治理：薪酬委員會席次 3、獨立董事 3，席次占比 100% |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_016.png |
40KB | 真資料圖 | ESG 治理：薪酬委員會與審計委員會出席率皆 100%（2025） |
報告_CTBC_環宇-KY4991_20261104_017.png |
82KB | 真資料圖 | ESG 治理：董事進修符合進修要點比率 85.71%（全市場平均 94.16%）；法說會次數 4 次（全市場平均 2.41） |
原始內容
| 潛在漲幅 | 32.52% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 367.5元 |
| 目標價 | 487 元 |
| 前次目標價 | 569元 |
| 前次評等 | 買進 |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本(百萬元) | 1,214 |
| 市值(億元) | 446 |
| 目前每股淨值(元) | 36.72 |
| 外資持股比(%) | 22.61 |
| 董監持股比(%) | 0.02 |
營業比重(3Q26)
個股與大盤走勢(%)
4991 — TWSE
許哲豪
jeff.syu@ctbcsis.com
射頻元件
維持評等
環宇 (4991 TT) 買進(Buy)
毛利率回升，產業成長態勢不變
- ⚫ 產品組合轉佳，AOC強勁需求延續
- ⚫ 展望2027年成長態勢不變
- ⚫ 基板產能已鎖定，但仍受出口管制風險
3Q26 AOC占比提升，毛利率提升：公司於2026年11月4日舉行3Q26 法說會，新臺幣營收 8.44 億元(QoQ+9.7%，YoY+55.4%)，毛利率 47%(QoQ+3.7ppts，YoY-0.4ppts)，營業利益率 19.3%(QoQ+6.6ppts， YoY+0.1ppts)，歸屬母公司淨利新臺幣 1.59 億元(QoQ+44.4%， YoY+1,000.1%)，單季 EPS 新臺幣 1.33 元。3Q26 美元計價營收為 26.4 百萬元，落於前次財測指引美元 26-28 百萬元下緣，毛利率較前季回 升至 47%，落於指引 44-48%區間中上緣，主要受惠上游基板供應回 穩，高毛利 AOC 產品銷量增加，占比自前季 61%提高至 71%，也相 應調漲產品售價，整體產品組合轉佳。公司整體獲利優於我們原先預 估，除毛利率回升外，在營業費用 730 萬美元略低於前次指引，主要 因100mW CW Laser進度遞延，開發延遲的攤銷費用將於4Q26起開 始認列。
展望 4Q26 需求持續強勁，2027 年仍穩定成長：因 AOC 需求持續強 勁，且轉投資威力富帶來額外產能，公司指引 4Q26 展望營收 3,000 萬至 3,400 萬美元，優於我們原先預估，毛利率 46%至 50%，而營業 費用受CW Laser遞延，費用提高至760萬至860萬美元區間。在3Q26 InP基板供應回穩後，100G PD出貨自9月顯著回升，預期出貨可延 續至4Q26，而200G PD目前驗證皆已完成，已有部分客戶準備開始 放量，並逐漸導入另一家基板供應商進行驗證，預期在 2Q27 有較顯 著的營收貢獻。CW Laser業務方面，70mW仍處於樣品階段，100mW 進度則略為落後，仍持續與客戶配合開發及調整，未來半年持續進行 可靠性測試及送樣，並預估 3Q27 將有小量貢獻、4Q27 有較大量出貨， 時程上較前次法說指引有所遞延。
主要基板供應仍受地緣政治風險，短期仍須仰賴中國基板：公司積極 拓展非中系基板供應商，惟產能爬坡進展不如預期，2027 年公司非中 系供應商仍屬爬坡階段，預期 2028 年供應份額才能顯著提升。公司 已與上游磊晶供應商透過長約與預付款向中國基板廠鎖定 2027 年產 能，惟仍受地緣政治風險，有出口管制導致延遲風險。
產業發展仍屬正向成長，惟200G PD及Cw laser因基板供應問題、驗 證持續延遲，且受盤勢及光通訊族群轉弱，我們較前次報告下修本益 比。我們預估2026、2027年 EPS 分別為5.37、9.74元，我們基於 2027預估 EPS x 50倍本益比，目標價為487元，維持買進之投資評 等建議。風險因子：基板供應、PD需求不如預期、CW laser認證進 展不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,334 | 1,351 | 1,750 | 2,195 | 3,288 | 4,869 |
| 營業毛利淨額 | 315 | 237 | 663 | 1,035 | 1,579 | 2,699 |
| 營業利益 | -137 | -227 | 193 | 404 | 628 | 1,287 |
| 稅後純益 | -940 | -792 | -237 | 17 | 639 | 1,166 |
| 公告基本EPS(元) | -8.53 | -7.18 | -2.13 | 0.15 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | -8.48 | -7.12 | -2.11 | 0.15 | 5.37 | 9.74 |
| 營業收入YoY(%) | 7.92% | 1.26% | 29.57% | 25.43% | 49.80% | 48.08% |
| 稅後純益YoY(%) | -- | -- | -- | -- | 3,560.54% | 82.38% |
| 本益比 | -4.57 | -4.46 | -63.85 | 1,523.33 | 69.77 | 38.25 |
| 本淨比 | 1.17 | 1.19 | 5.06 | 8.44 | 11.49 | 8.83 |
| 股息(元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.34 | 2.44 |
| 殖利率(%) | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.37% | 0.66% |
| ROE(%) | -22.92% | -23.70% | -7.89% | 0.56% | 17.94% | 26.11% |
2026/11/04
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 845 | 867 | -2.6% | 890 | -5.1% | 959 | 867 | 10.6% | 1,118 | -14.2% |
| 營業毛利 | 397 | 405 | -1.9% | 391 | 1.5% | 459 | 405 | 13.4% | 506 | -9.2% |
| 營業利益 | 163 | 152 | 7.0% | 175 | -6.8% | 185 | 152 | 22.0% | 257 | -27.7% |
| 稅前純益 | 194 | 182 | 6.5% | 188 | 3.2% | 219 | 182 | 20.3% | 266 | -17.7% |
| 税後淨利 | 159 | 145 | 9.7% | 153 | 4.2% | 174 | 145 | 20.1% | 216 | -19.5% |
| EPS(元) | 1.33 | 1.21 | 9.9% | 1.27 | 5.1% | 1.45 | 1.21 | 19.8% | 1.80 | -19.4% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 47.0% | 46.7% | 0.3 ppts | 44.0% | 3.0 ppts | 47.9% | 46.7% | 1.2 ppts | 45.2% | 2.7 ppts |
| 營益率 | 19.3% | 17.5% | 1.7 ppts | 19.6% | -0.4 ppts | 19.3% | 17.5% | 1.8 ppts | 23.0% | -3.6 ppts |
| 稅後淨利率 | 18.8% | 16.7% | 2.1 ppts | 17.2% | 1.7 ppts | 18.2% | 16.7% | 1.4 ppts | 19.4% | -1.2 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 3,288 | 3,271 | 0.5% | 3,480 | -5.5% | 4,869 | 4,780 | 1.9% | 6,088 | -20.0% |
| 營業毛利 | 1,579 | 1,567 | 0.8% | 1,620 | -2.5% | 2,699 | 2,777 | -2.8% | 3,032 | -11.0% |
| 營業利益 | 628 | 602 | 4.4% | 712 | -11.7% | 1,287 | 1,382 | -6.8% | 1,851 | -30.5% |
| 稅前純益 | 792 | 764 | 3%.7% | 834 | -5.0% | 1,458 | 1,549 | -5.9% | 1,913 | -23.8% |
| 稅後淨利 | 639 | 612 | 4.5% | 675 | -5.3% | 1,166 | 1,239 | -5.9% | 1,523 | -23.4% |
| EPS(元) | 5.37 | 5.14 | 4.5% | 5.62 | -4.5% | 9.74 | 10.35 | -5.9% | 13.22 | -26.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 48.0% | 47.9% | 0.1 ppts | 46.6% | 1.5 ppts | 55.4% | 58.1% | -2.7 ppts | 49.8% | 5.6 ppts |
| 營益率 | 19.1% | 18.4% | 0.7 ppts | 20.4% | -1.3 ppts | 26.4% | 28.9% | -2.5 ppts | 30.4% | -4.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 19.4% | 18.7% | 0.7 ppts | 19.4% | 0.0 ppts | 24.0% | 25.9% | -2.0 ppts | 25.0% | -1.1 ppts |
2026/11/04
2026/11/04
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 715 | 770 | 845 | 959 | 1,000 | 1,135 | 1,304 | 1,431 |
| 營業成本 | 325 | 437 | 447 | 500 | 476 | 514 | 563 | 617 |
| 營業毛利 | 390 | 333 | 397 | 459 | 524 | 620 | 741 | 814 |
| 營業費用 | 208 | 235 | 235 | 274 | 290 | 328 | 378 | 415 |
| 營業利益 | 182 | 98 | 163 | 185 | 233 | 293 | 362 | 399 |
| 營業外收支淨額 | 64 | 36 | 31 | 34 | 35 | 40 | 46 | 50 |
| 稅前純益 | 246 | 134 | 194 | 219 | 268 | 333 | 408 | 449 |
| 所得稅 | 50 | 29 | 39 | 45 | 54 | 67 | 82 | 90 |
| 稅後純益 | 196 | 110 | 159 | 174 | 215 | 266 | 326 | 359 |
| 調整後EPS(元) | 1.67 | 0.92 | 1.33 | 1.45 | 1.79 | 2.22 | 2.73 | 3.00 |
| 毛利率(%) | 54.53% | 43.27% | 47.03% | 47.88% | 52.36% | 54.67% | 56.82% | 56.89% |
| 營業利益率(%) | 25.49% | 12.73% | 19.26% | 19.34% | 23.34% | 25.80% | 27.79% | 27.88% |
| 稅後純益率(%) | 27.44% | 14.30% | 18.83% | 18.16% | 21.47% | 23.44% | 25.03% | 25.10% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 3.80% | 7.75% | 9.68% | 13.54% | 4.29% | 13.47% | 14.89% | 9.73% |
| YoY(%) | 51.04% | 57.17% | 55.41% | 39.28% | 39.94% | 47.36% | 54.37% | 49.19% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 25.12% | -46.17% | 65.89% | 14.03% | 25.86% | 25.43% | 23.75% | 10.09% |
| YoY(%) | 392.17% | -16.25% | 56.09% | 27.41% | 28.16% | 198.62% | 122.76% | 115.06% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 189.53% | -43.82% | 44.41% | 9.46% | 23.33% | 23.87% | 22.69% | 10.05% |
| YoY(%) | -- | 671.97% | 1,000.08% | 157.11% | 9.51% | 141.47% | 105.16% | 106.26% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/11/04
| (百萬元) | 資產負債表 2013 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | 損益表 (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2022 4,517 | 3,590 | 3,506 | 3,846 | 5,113 | 營業收入淨額 | 1,351 | 1,750 | 2,195 | 3,288 | 4,869 |
| 流動資產 | 1,094 | 1,037 | 1,438 | 2,279 | 3,580 | 營業成本 | 1,113 | 1,087 | 1,161 | 1,709 | 2,171 |
| 現金及約當現金 | 442 | 345 | 577 | 1,210 | 2,232 | 營業毛利淨額 | 237 | 663 | 1,035 | 1,579 | 2,699 |
| 應收帳款與票據 | 202 | 242 | 336 | 278 | 354 | 營業費用 | 464 | 470 | 631 | 951 | 1,411 |
| 存貨 | 338 | 258 | 307 | 458 | 443 | 營業利益 | -227 | 193 | 404 | 628 | 1,287 |
| 採權益法之投資 | 2,447 | 1,626 | 756 | 528 | 277 | EBITDA | -649 | -92 | 135 | 801 | 998 |
| 不動產、廠房設備 | 696 | 730 | 1,099 | 754 | 803 | 業外收入及支出 | -579 | -428 | -390 | 164 | 170 |
| 負債總計 | 816 | 606 | 484 | 601 | 650 | 稅前純益 | -806 | -235 | 13 | 792 | 1,458 |
| 流動負債 | 406 | 516 | 203 | 341 | 358 | 所得稅 | -14 | 2 | -4 | 163 | 292 |
| 應付帳款及票據 | 8 | 40 | 39 | 28 | 45 | 稅後純益 | -792 | -237 | 17 | 639 | 1,166 |
| 非流動負債 | 411 | 90 | 282 | 260 | 292 | 公告基本EPS(元) | -7.18 | -2.13 | 0.15 | - - | - - |
| 權益總計 | 3,701 | 2,985 | 3,021 | 3,244 | 4,463 | 調整後EPS(元) | -7.12 | -2.11 | 0.15 | 5.27 | 9.61 |
| 普通股股本 | 1,108 | 1,113 | 1,123 | 1,139 | 1,211 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | -223 | -785 | -237 | 17 | 324 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 3,701 | 2,985 | 3,021 | 3,244 | 4,447 | ||||||
| 負債及權益總計 | 4,517 | 3,590 | 3,506 | 3,846 | 5,113 |
現金流量表
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -67 | -67 | 444 | 396 | 261 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | -952 | -806 | -235 | 13 | 134 | 營業收入淨額 | 1.26% | 29.57% | 25.43% | 49.80% | 48.08% |
| 折舊及攤銷 | 131 | 143 | 146 | 131 | 37 | 營業毛利淨額 | -24.66% | 179.44% | 56.04% | 52.66% | 70.88% |
| 營運資金變動 | -95 | 72 | -143 | -105 | 68 | 營業利益 | -- | -- | 109.50% | 55.58% | 104.90% |
| 其他營運現金 | 848 | 524 | 677 | 357 | 22 | 稅後純益 | -- | -- | -- | 3560.54% | 82.38% |
| 投資活動現金 | -1,581 | 22 | -67 | 147 | 211 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -183 | -93 | -448 | 26 | -92 | 毛利率 | 17.57% | 37.89% | 47.13% | 48.03% | 55.42% |
| 長期投資變動 | -1,395 | 185 | 449 | 10 | 2 | EBITDA(%) | -48.07% | -5.26% | 6.13% | 24.36% | 20.50% |
| 其他投資現金 | -2 | -71 | -68 | 111 | 301 | 營益率 | -16.81% | 11.02% | 18.40% | 19.11% | 26.44% |
| 籌資活動現金 | 144 | -53 | -159 | 107 | -44 | 稅後純益率 | -58.66% | -13.54% | 0.80% | 19.45% | 23.95% |
| 長借/公司債變動 | 150 | -44 | -178 | -6 | -2 | ROE(%) | -23.70% | -7.89% | 0.56% | 17.94% | 26.11% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -6 | -9 | 19 | 113 | -42 | ||||||
| 淨現金流量 | -1,398 | -97 | 231 | 634 | 423 | ||||||
| 期初現金 | 1,840 | 442 | 345 | 577 | 1,809 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 442 | 345 | 577 | 1,210 | 2,232 |
ESG 資訊-環境保護(Environment) 資料來源:櫃買中心
2026/11/04
ESG 資訊-社會責任(Social) 資料來源:櫃買中心
2026/11/04
ESG 資訊-公司治理(Governance) 資料來源:櫃買中心
2026/11/04