PDF 原檔：報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-30）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_002.png |
42KB | 真資料圖 | PER Band：股價線與 10X／15X／20X／25X／30X 五條倍數線，橫軸 1Q23 至 3Q26，股價約 800 附近落在 20X-25X 之間 |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_003.png |
44KB | 真資料圖 | PBR Band：股價線與 PB2／PB3.5／PB5.0／PB6.5／PB8 五條線，橫軸 1Q23 至 3Q26，股價約 800 附近接近 PB6.5 以上 |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_004.png |
131KB | 真資料圖 | ESG 環境指標儀表板：2023-2025 溫室氣體排放量（2025 總排放 32.64K、範疇二 28.81K）、再生能源使用率（2025 為 4%）、用水量（2025 為 195.21K） |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_005.png |
149KB | 真資料圖 | ESG 環境指標儀表板：廢棄物量（2025 總量 0.03K）與溫室氣體／用水／廢棄物密集度（0.244／34／22.216） |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_006.png |
144KB | 真資料圖 | ESG 社會指標儀表板：管理職女性主管占比 2025 為 11%、職業災害人數 12 人、員工平均薪資 4,512 千元 |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_007.png |
129KB | 真資料圖 | ESG 社會指標儀表板：非主管全時員工薪資（平均 3,871／中位 3,193）、平均員工福利費用 4,844、職業災害人數與比率、火災件數 |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_008.png |
144KB | 真資料圖 | ESG 治理指標儀表板：獨立董事 3／9 席（占比 33%）、女性董事 1 席、董事出席率 2025 為 100% |
報告_CTBC_瑞昱2379_20261030_009.png |
157KB | 真資料圖 | ESG 治理指標儀表板：董事進修符合率 44%（全市場 94%）、法說會次數 4 次、薪酬委員會出席率 100% |
原始內容
| 臺灣ESG永續指數成分股 |
|---|
| 潛在漲幅 7.05% |
| 前日收盤價 794.00元 |
| 目標價 850.00 元 |
| 前次目標價 680.00元 |
| 前次評等 中立 |
公司基本資訊
目前股本(百萬元)
5,155
市值(億元)
4,093
目前每股淨值(元)
97.83
外資持股比(%)
46.98
董監持股比(%)
3.20
營業比重(3Q26)
個股與大盤走勢(%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
IC設計
維持評等
瑞昱 (2379 TT) 中立(Neutral)
4Q26展望優於市場共識
- ⚫ 3Q26財報符合預期，4Q26淡季不淡
- ⚫ HPC & Edge AI中長期營收占比目標30%
- ⚫ PC市場持續疲弱，網通/車用/IoT穩健成長
3Q26 財報符合預期，4Q26 淡季不淡：瑞昱 3Q26 營收 377.3 億 元(QoQ+0%，YoY+28%)，毛利率 47.5%(QoQ+0.5ppts)，低於市 場共識47.8%，因價格調整與產品組合優化使毛利率回升，EPS 8.05 元大致符合市場共識 8.09 元。公司認為 4Q 雖為傳統淡季， 但 產 品 組 合 與 價 格 調 整，營 收 未 必 會 有 季 節 性 衰 退，相 較 於 市 場 共識衰退中個位數百分比，公司展望較為樂觀，2027 年則預期 維持穩定成長，並預期毛利率於2H26逐步復甦。
HPC & Edge AI中長期營收占比目標30%：公司於伺服器與資 料中心領域取得具體進展，產品涵蓋乙太網路、交換器、xPON、 SSD 控制器與 USB Hub等，並進一步研發高速SerDes以布局 SmartNIC、PCIe Retimer、光學控制器與AOC等市場。其中100G 光學PHY驗證中，預期2027年顯著貢獻，400G/800G DSP則於 2H27推出。目前HPC與Edge AI(包含車用、機器人等)營收佔 比為高個位數，目標 2030年提升至30%以上。
PC市場持續疲弱：3Q26 PC解決方案持續季減，主因記憶體與 CPU 漲價壓抑需求，客戶並於 4Q26 進行年末庫存調整。研調機 構預估 2027 年 PC 出貨量將持續衰退 4%，因此公司保守看待 PC 市場。然公司預期將透過乙太網路、音訊編解碼器、AI 攝影機 控制器等產品提升單機價值，表現將優於PC整體市場。
網通、車用、IoT 穩健成長：網通業務受惠管理型交換器市佔提 升與 Wi-Fi 7滲透率擴大，營收維持穩定；Wi-Fi 8預期於2H27 量 產。車 用 業 務 受 惠 乙 太 網 路 滲 透 率 提 升，帶 動 營 收 穩 健 成 長 。 IoT 方案整合 AI、Wi-Fi、音訊與影像，推動營收呈現季增與年 增。電視與遊戲機則受市場環境影響需求放緩。
評價：我們認為公司展望雖優於預期，然部分受惠產品漲價影 響，維持「中立」建議，目標價850元(2027年EPS x 22倍PER)。 風險因子：PC市場需求不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 111,790 | 95,179 | 113,394 | 122,706 | 149,403 | 169,940 |
| 營業毛利淨額 | 54,635 | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 71,629 | 82,106 |
| 營業利益 | 15,724 | 6,655 | 13,502 | 14,360 | 16,415 | 20,465 |
| 稅後純益 | 16,204 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 16,449 | 19,893 |
| 公告基本EPS(元) | 31.62 | 17.85 | 29.82 | 28.77 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 31.59 | 17.85 | 29.81 | 28.62 | 32.07 | 38.79 |
| 營業收入YoY(%) | 5.96% | -14.86% | 19.14% | 8.21% | 21.76% | 13.75% |
| 稅後純益YoY(%) | -3.85% | -43.52% | 67.07% | -3.52% | 11.50% | 20.93% |
| 本益比 | 7.45 | 23.57 | 17.53 | 16.41 | 24.88 | 20.58 |
| 本淨比 | 2.58 | 5.11 | 5.06 | 4.66 | 7.14 | 5.83 |
| 股息(元) | 27.00 | 15.50 | 25.50 | 25.00 | 27.26 | 32.97 |
| 殖利率(%) | 6.06% | 3.04% | 4.72% | 3.43% | 3.43% | 4.15% |
| ROE(%) | 37.82% | 20.57% | 32.13% | 28.06% | 30.04% | 31.19% |
2026/10/30
圖表一：季度財報與預估差異
2026/10/30
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 37,732 | 36,806 | 2.5% | 38,558 | -2.1% | 37,696 | 35,331 | 6.7% | 35,060 | 7.5% |
| 營業毛利 | 17,903 | 17,353 | 3.2% | 18,413 | -2.8% | 17,988 | 16,679 | 7.8% | 16,884 | 6.5% |
| 營業利益 | 4,144 | 3,697 | 12.1% | 4,106 | 0.9% | 4,214 | 3,415 | 23.4% | 3,624 | 16.3% |
| 稅前純益 | 4,750 | 4,297 | 10.5% | 4,706 | 0.9% | 4,814 | 4,015 | 19.9% | 4,161 | 15.7% |
| 稅後淨利 | 4,126 | 3,739 | 10.4% | 4,135 | -0.2% | 4,188 | 3,493 | 19.9% | 3,719 | 12.6% |
| EPS(元) | 8.05 | 7.29 | 10.4% | 8.09 | -0.5% | 8.17 | 6.81 | 19.9% | 7.42 | 10.1% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 47.4% | 47.1% | 0.3 ppts | 47.8% | -0.3 ppts | 47.7% | 47.2% | 0.5 ppts | 48.2% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 11.0% | 10.0% | 0.9 ppts | 10.6% | 0.3 ppts | 11.2% | 9.7% | 1.5 ppts | 10.3% | 0.8 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.9% | 10.2% | 0.8 ppts | 10.7% | 0.2 ppts | 11.1% | 9.9% | 1.2 ppts | 10.6% | 0.5 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 149,403 | 146,113 | 2.3% | 147,594 | 1.2% | 169,940 | 155,550 | 9.3% | 164,275 | 3.4% |
| 營業毛利 | 71,629 | 69,771 | 2.7% | 71,036 | 0.8% | 82,106 | 74,786 | 9.8% | 80,141 | 2.5% |
| 營業利益 | 16,415 | 15,170 | 8.2% | 15,787 | 4.0% | 20,465 | 17,448 | 17.3% | 20,255 | 1.0% |
| 稅前純益 | 18,912 | 17,661 | 7.1% | 18,215 | 3.8% | 22,865 | 19,848 | 15.2% | 22,518 | 1.5% |
| 稅後淨利 | 16,449 | 15,367 | 7.0% | 15,989 | 2.9% | 19,893 | 17,268 | 15.2% | 19,916 | -0.1% |
| EPS(元) | 32.07 | 29.96 | 7.0% | 31.37 | 2.3% | 38.79 | 33.67 | 15.2% | 38.39 | 1.0% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 47.9% | 47.8% | 0.2 ppts | 48.1% | -0.2 ppts | 48.3% | 48.1% | 0.2 ppts | 48.8% | -0.5 ppts |
| 營益率 | 11.0% | 10.4% | 0.6 ppts | 10.7% | 0.3 ppts | 12.0% | 11.2% | 0.8 ppts | 12.3% | -0.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 11.0% | 10.5% | 0.5 ppts | 10.8% | 0.2 ppts | 11.7% | 11.1% | 0.6 ppts | 12.1% | -0.4 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/30
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 36,423 | 37,553 | 37,732 | 37,696 | 39,310 | 42,966 | 44,815 | 42,848 |
| 營業成本 | 18,336 | 19,902 | 19,829 | 19,707 | 20,447 | 22,147 | 23,113 | 22,127 |
| 營業毛利 | 18,087 | 17,651 | 17,903 | 17,988 | 18,863 | 20,820 | 21,702 | 20,721 |
| 營業費用 | 13,755 | 13,926 | 13,758 | 13,775 | 14,272 | 15,591 | 16,217 | 15,562 |
| 營業利益 | 4,332 | 3,725 | 4,144 | 4,214 | 4,591 | 5,229 | 5,485 | 5,159 |
| 營業外收支淨額 | 646 | 645 | 606 | 600 | 600 | 600 | 600 | 600 |
| 稅前純益 | 4,977 | 4,370 | 4,750 | 4,814 | 5,191 | 5,829 | 6,085 | 5,759 |
| 所得稅 | 648 | 565 | 624 | 626 | 675 | 758 | 791 | 749 |
| 稅後純益 | 4,330 | 3,805 | 4,126 | 4,188 | 4,516 | 5,071 | 5,294 | 5,011 |
| 調整後EPS(元) | 8.40 | 7.38 | 8.05 | 8.17 | 8.81 | 9.89 | 10.32 | 9.77 |
| 毛利率(%) | 49.66% | 47.00% | 47.45% | 47.72% | 47.98% | 48.46% | 48.43% | 48.36% |
| 營業利益率(%) | 11.89% | 9.92% | 10.98% | 11.18% | 11.68% | 12.17% | 12.24% | 12.04% |
| 稅後純益率(%) | 11.89% | 10.13% | 10.94% | 11.11% | 11.49% | 11.80% | 11.81% | 11.69% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 38.60% | 3.10% | 0.48% | -0.10% | 4.28% | 9.30% | 4.30% | -4.39% |
| YoY(%) | 4.00% | 17.67% | 27.94% | 43.45% | 7.93% | 14.41% | 18.77% | 13.67% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 85.54% | -14.00% | 11.24% | 1.68% | 8.96% | 13.89% | 4.90% | -5.94% |
| YoY(%) | -11.66% | -7.05% | 33.11% | 80.49% | 5.99% | 40.36% | 32.36% | 22.44% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 63.15% | -12.11% | 8.43% | 1.49% | 7.84% | 12.28% | 4.40% | -5.36% |
| YoY(%) | -9.07% | -2.65% | 20.34% | 57.81% | 4.32% | 33.26% | 28.31% | 19.64% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/30
現金流量表
| (百萬元) | 資產負債表 2013 - 2022 | 資產負債表 2013 - 2023 | 資產負債表 2013 - 2024 | 資產負債表 2013 - 2025 | 資產負債表 2013 - 2Q26 | 資產負債表 2013 - 損益表 (百萬元) | 資產負債表 2013 - 2023 | 資產負債表 2013 - 2024 | 資產負債表 2013 - 2025 | 資產負債表 2013 - 2026F | 資產負債表 2013 - 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 113,701 | 93,815 | 113,897 | 129,903 | 147,269 | 營業收入淨額 | 95,179 | 113,394 | 122,706 | 149,403 | 169,940 |
| 流動資產 | 95,492 | 69,288 | 84,658 | 97,357 | 111,219 | 營業成本 | 54,431 | 56,232 | 61,333 | 77,774 | 87,834 |
| 現金及約當現金 | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 13,066 | 6,630 | 營業毛利淨額 | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 71,629 | 82,106 |
| 應收帳款與票據 | 12,013 | 12,757 | 14,946 | 15,011 | 22,589 | 營業費用 | 34,093 | 43,660 | 47,014 | 55,214 | 61,641 |
| 存貨 | 25,553 | 11,757 | 13,506 | 19,561 | 24,306 | 營業利益 | 6,655 | 13,502 | 14,360 | 16,415 | 20,465 |
| 採權益法之投資 | 171 | 132 | 121 | 103 | 151 | EBITDA | 10,235 | 17,182 | 18,432 | 19,838 | 23,025 |
| 不動產、廠房設備 | 7,557 | 8,754 | 9,610 | 10,605 | 11,631 | 業外收入及支出 | 2,890 | 2,840 | 2,901 | 2,497 | 2,400 |
| 負債總計 | 66,938 | 51,577 | 60,939 | 77,691 | 96,827 | 稅前純益 | 9,545 | 16,341 | 17,261 | 18,912 | 22,865 |
| 流動負債 | 62,545 | 46,246 | 57,961 | 74,756 | 93,546 | 所得稅 | 392 | 1,050 | 2,507 | 2,462 | 2,972 |
| 應付帳款及票據 | 10,340 | 6,904 | 9,255 | 11,401 | 16,773 | 稅後純益 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 16,449 | 19,893 |
| 非流動負債 | 4,393 | 5,331 | 2,978 | 2,935 | 3,281 | 公告基本EPS(元) | 17.85 | 29.82 | 28.77 | - - | - - |
| 權益總計 | 46,763 | 42,238 | 52,957 | 52,212 | 50,442 | 調整後EPS(元) | 17.85 | 29.81 | 28.62 | 32.07 | 38.79 |
| 普通股股本 | 5,129 | 5,129 | 5,129 | 5,155 | 5,155 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 37,893 | 33,728 | 40,934 | 42,615 | 37,863 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 46,753 | 42,228 | 52,948 | 52,202 | 50,432 | ||||||
| 負債及權益總計 | 113,701 | 93,815 | 113,897 | 129,903 | 147,269 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 19,058 | 17,896 | 23,934 | 23,015 | 4,821 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 16,922 | 9,545 | 16,341 | 17,261 | 4,370 | 營業收入淨額 | -14.86% | 19.14% | 8.21% | 21.76% | 13.75% |
| 折舊及攤銷 | 2,804 | 3,025 | 3,344 | 3,719 | 1,021 | 營業毛利淨額 | -25.42% | 40.28% | 7.37% | 16.71% | 14.63% |
| 營運資金變動 | -5,974 | 9,828 | -1,628 | -3,965 | -2,807 | 營業利益 | -57.68% | 102.88% | 6.36% | 14.31% | 24.67% |
| 其他營運現金 | 5,306 | -4,501 | 5,877 | 6,001 | 2,237 | 稅後純益 | -43.52% | 67.07% | -3.52% | 11.50% | 20.93% |
| 投資活動現金 | -366 | 1,084 | -9,707 | -16,380 | -2,369 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -2,450 | -2,151 | -2,347 | -2,089 | -510 | 毛利率 | 42.81% | 50.41% | 50.02% | 47.94% | 48.31% |
| 長期投資變動 | 5,592 | 4,694 | -5,613 | -11,748 | -1,597 | EBITDA(%) | 10.75% | 15.15% | 15.02% | 13.28% | 13.55% |
| 其他投資現金 | -3,508 | -1,459 | -1,748 | -2,543 | -263 | 營益率 | 6.99% | 11.91% | 11.70% | 10.99% | 12.04% |
| 籌資活動現金 | -12,838 | -22,939 | -10,066 | -7,616 | -6,577 | 稅後純益率 | 9.62% | 13.49% | 12.02% | 11.01% | 11.71% |
| 長借/公司債變動 | 711 | 511 | -2,240 | 0 | 0 | ROE(%) | 20.57% | 32.13% | 28.06% | 30.04% | 31.19% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -13,847 | -13,847 | -7,949 | -13,078 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 298 | -9,603 | 123 | 5,462 | -6,577 | ||||||
| 淨現金流量 | 6,557 | -3,486 | 4,544 | -1,747 | -4,359 | ||||||
| 期初現金 | 7,197 | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 10,989 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 13,754 | 10,268 | 14,812 | 13,066 | 6,630 |
ESG資訊-環境保護(Environmental)
2026/10/30
2026/10/30
ESG資訊-社會責任(Social)
2026/10/30
2026/10/30
ESG資訊-公司治理(Governance)
2026/10/30
2026/10/30
資料來源：證交所