PDF 原檔：報告_CTBC_巨有8227_20261020_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_巨有8227_20261020_001.png |
22KB | 真資料圖 | 營業比重圓餅圖：NRE 40%、MP 60% |
報告_CTBC_巨有8227_20261020_003.png |
73KB | 真資料圖（財務類） | 圖表四：1Q24–4Q27(F) 季營收長條（億元）與毛利率折線，毛利率約 15%–35% 區間，2Q26 營收約 6.1 億為高點 |
報告_CTBC_巨有8227_20261020_004.png |
48KB | 真資料圖（股價類） | PER Band：股價紅線與 10X／70X／130X／190X／250X 五條本益比帶，1Q23 至 4Q26 |
報告_CTBC_巨有8227_20261020_006.png |
495KB | 真資料圖（ESG） | ESG 環境面儀表板：溫室氣體排放（範疇一 13.09、範疇二 152.49、總排放 165.58 公噸 CO2e）、用水量、廢棄物、再生能源使用率 0% 等與全市場／產業平均對照 |
報告_CTBC_巨有8227_20261020_007.png |
441KB | 真資料圖（ESG） | ESG 社會面儀表板：女性主管占比 15%、員工平均薪資 1,266 千元、福利費用、職業災害人數 0 等 |
報告_CTBC_巨有8227_20261020_008.png |
580KB | 真資料圖（ESG） | ESG 治理面儀表板：董事 7 席（獨立 4）、董事出席率 100%、法說會次數 4 次等 |
原始內容
| 潛在漲幅 | 11.7% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 277.50元 |
| 目標價 | 310.00 元 |
| 前次目標價 | 219.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 395 |
|---|---|
| 市值(億元) | 110 |
| 目前每股淨值(元) | 30.34 |
| 外資持股比(%) | 18.89 |
| 董監持股比(%) | 11.14 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
8227 —TWSE
黎光岱
David.li@ctbcsis.com
調降評等(DG)
巨有科技 (8227 TT) 增加持股(Overweight)
先進製程已成為公司主要營收來源
- ⚫ 2Q26營收創歷史新高，業外投資放大整體獲益
- ⚫ 3Q26營收低於預期，2H26營收維持與1H26相近水準
- ⚫ 2027年展望樂觀，4奈米新案有望於1H26完成Tape-out
2Q26 營收創歷史新高，業外投資放大整體獲益：巨有科技 2Q26 營收 為 6.1 億元(YoY+122%，QoQ+66%)，4 月營收暴增至 2.7 億元，主要 來自 12 奈米新專案 NRE 與 MP 同時認列。毛利為 1 億元，毛利率為 17.1% (QoQ-1.8ppt)。營業費用為5,800萬元(QoQ+30%，YoY+56%)， 營業利益為 4,600 萬元，營業利益率為 7.6%(QoQ+0.8ppt)。業外收入 為6,700萬元，主要來自轉投資收益6,100萬元。EPS為2.59元。
3Q26 營收低於預期，2H26 營收維持與 1H26 相近水準：3Q26 營收為 4.4 億元(YoY-5.4%，QoQ-28.7%)，低於我們的預期的 6.5 億元，2026 年前三季營收為 14.2 億元(YoY+52％)。儘管公司 3Q26 營收低於預 期，我們對於 2H26 的營運展望仍維持正向看法，預估 2H26 營收可維 持與1H26相近的水準，2026全年營收將接近20億元。
2027 年展望樂觀，4 奈米新案有望於 1H26 完成 Tape-out：公司現有 主要客戶以 12~28 奈米製程為主，12 奈米 NRE 和 MP 是公司主要營 收來源，主要應用在高速傳輸介面 Edge 端，客戶 12 奈米 MP 進度已 經排至 2027 年底，若台積電釋出額外產能，營收將有額外上修空間。 先前的 6 奈米 Retimer 專案公司只負責做 Shuttle，但營收規模仍有到 6~7000 萬，客戶是否導入量產目前無法確定，實際量產最快要等到 2027 年，公司也有持續取得其他 6 奈米案件。4 奈米專案 2026 年僅 會認列 APR、Layout 營收，1H27 有機會完成 Tape-out，具體量產時 間點取決於客戶，最快也要等到 2H27 之後。2H26 開始公司有看到轉 單和新需求，但受限於台積電產能，須等到 2027 年才能陸續兌現， 公司將持續鎖定中小型、新創客戶，協助客戶至台積電投產。
我們認為公司股價將反映 ASIC 市場在 2027、2028 年的高成長預期， 因此上調評價的PER倍數，基於2027年預估EPS 7.75元*40倍PER， 將目標價從 219 元調升至 310 元，但由於近期股價已反映部分市場預 期，潛在漲幅相較前次報告已有所收斂，因此將評等從買進調整至增 加持股。風險因子:匯率波動、台積電產能取得。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 934 | 1,105 | 682 | 1,349 | 1,993 | 2,904 |
| 營業毛利淨額 | 249 | 323 | 193 | 263 | 362 | 567 |
| 營業利益 | 116 | 194 | 41 | 98 | 154 | 333 |
| 稅後純益 | 73 | 160 | 63 | 81 | 213 | 306 |
| 公告基本EPS(元) | 2.20 | 4.29 | 1.65 | 2.06 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 1.96 | 4.29 | 1.59 | 2.06 | 5.38 | 7.75 |
| 營業收入YoY(%) | 66.78% | 18.23% | -38.24% | 97.77% | 47.72% | 45.70% |
| 稅後純益YoY(%) | 25.99% | 118.53% | -60.82% | 29.75% | 161.12% | 44.12% |
| 本益比 | 39.63 | 60.69 | 108.14 | 69.51 | 51.58 | 35.79 |
| 本淨比 | 4.68 | 12.16 | 6.28 | 4.97 | 8.06 | 7.32 |
| 股息(元) | 1.50 | 2.30 | 1.60 | 1.70 | 4.05 | 5.84 |
| 殖利率(%) | 0.83% | 0.92% | 1.07% | 0.90% | 1.46% | 2.10% |
| ROE(%) | 14.38% | 21.44% | 6.53% | 7.20% | 17.01% | 21.44% |
2026/10/20
公司簡介
巨有科技成立於 1991 年，為台積電設計中心聯盟(DCA)成員之一，提供 IP 授權、APR 設計、完整的 SoC 與 ASIC 設計與量產服務，長期與台積 電、日月光及新思科技(Synopsys)合作，為客戶提供Turnkey Service一 站式服務。公司深耕台積電製程逾 30 年，累積 22nm、12nm 與 6nm 的 ASIC 設計(NRE)及量產(MP)經驗，先進製程與高速介面技術快速演進， 單一技術優勢已不足以滿足產品需求，因此具備完整 IP 生態系統整合能 力、擁有先進製程實績與量產經驗的設計服務公司，將成為客戶競爭的 關鍵。
圖表一、營收製程占比
| 年度/季度(Period) - 收入類別 (Sales by Technology) | CY2023 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2023 - 775 (%) | CY2024 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2024 - 占比 (%) | CY2025 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2025 - 占比 (%) | 2026/Q1 - 金额 (NT$ 千元/000) | 2026/Q1 - (%) | 2026/Q2 - 金额 (NTS 千元/000) | 2026/Q2 - 占比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6nm~28nm | 408,753 | 37% | 150,092 | 22% | 744,501 | 55% | 206,964 | 56% | 475,092 | 78% |
| 40nm~90nm | 176,758 | 16% | 218,315 | 32% | 305,842 | 23% | 40,654 | 11% | 45,364 | 7% |
| um | 519,226 | 47% | 313,828 | 46% | 298,923 | 22% | 121,961 | 33% | 92,566 | 15% |
| 合計 (TOTAL) | 1,104,737 | 100% | 682,235 | 100% | 1,349,266 | 100% | 369,579 | 100% | 613,022 | 100% |
資料來源:巨有科技
圖表二、NRE營收製程占比
| 年度/季度(Period) - 工程收入频別 (NRE by Technology) | CY2023 - 金额 (NT$ 干元/000) | CY2023 - 占比 (%) | CY2024 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2024 - 占比 (%) | CY2025 - 金额 (NTS 千元/000) | CY2025 - 占比 (%) | 2026/Q1 - 金额 (NT$ 千元/000) | 2026/Q1 - 占比 (%) | 2026/Q2 - 金额 (NT$ 干元/000) | 2026/Q2 - 占比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6nm~28nm | 231,212 | 65% | 103,019 | 43% | 581,061 | 71% | 73,722 | 60% | 211,458 | 89% |
| 40nm~90nm | 35,571 | 10% | 59,895 | 25% | 160,090 | 20% | 23,345 | 19% | 9,504 | 4% |
| um | 88,928 | 25% | 76,665 | 32% | 71,943 | 9% | 25,803 | 21% | 16,632 | 7% |
| 合計 (TOTAL) | 355,711 | 100% | 239,578 | 100% | 813,095 | 100% | 122,871 | 100% | 237,593 | 100% |
資料來源:巨有科技
圖表三、MP營收製程占比
| 年度/季度(Period) - 量產收入頭別 (MP by Technology) | CY2023 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2023 - 占比 (%) | CY2024 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2024 - 占比 (%) | CY2025 - 金额 (NT$ 千元/000) | CY2025 - 占比 (%) | 2026/Q1 - 金额 (NT$ 千元/000) | 2026/Q1 - (%) | 2026/Q2 - 金额 (NT$ 千元/000) | 2026/Q2 - 占比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6nm~28nm | 181,917 | 25% | 46,525 | 11% | 156,810 | 30% | 130,236 | 53% | 262,460 | 70% |
| 40nm~90nm | 123,704 | 17% | 139,575 | %3% | 130,958 | 25% | 4,915 | 2% | 29,953 | 8% |
| um | 422,048 | 58% | 236,855 | 56% | 231,729 | 45% | 110,578 | 45% | 81,995 | 22% |
| 合計 (TOTAL) | 727,669 | 100% | 422,955 | 100% | 519,497 | 100% | 245,728 | 100% | 374,408 | 100% |
資料來源:巨有科技
2026/10/20
圖表四、各季度營收與毛利率變化
資料來源:CMoney，中信投顧預估
圖表五、季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2Q26 - 實際數 | 2Q26 - 中信預估 | 2Q26 - 差異 | 2Q26 - 市場共識 | 2Q26 - 差異 | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 613 | 613 | 0.0% | - | - | 437 | 649 | -32.7% | - | - |
| 營業毛利 | 105 | 108 | -3.2% | - | - | 81 | 116 | -29.9% | - | - |
| 營業利益 | 46 | 61 | -24.1% | - | - | 31 | 69 | -55.3% | - | - |
| 稅前純益 | 113 | 83 | 35.8% | - | - | 42 | 84 | -50.0% | - | - |
| 稅後淨利 | 103 | 67 | 53.8% | - | - | 33 | 67 | -50.0% | - | - |
| EPS(元) | 2.59 | 1.69 | 53.5% | - | - | 0.85 | 1.69 | -50.0% | - | - |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 17.1% | 17.6% | -0.6 ppts | - | - | 18.6% | 17.9% | 0.7 ppts | - | - |
| 營益率 | 7.6% | 10.0% | -2.4 ppts | - | - | 7.0% | 10.6% | -3.6 ppts | - | - |
| 稅後淨利率 | 16.7% | 10.9% | 5.9 ppts | - | - | 7.6% | 10.3% | -2.7 ppts | - | - |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
圖表六、年度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,993 | 2,305 | -13.5% | - | - | 2,904 | 3,220 | -9.8% | - | - |
| 營業毛利 | 362 | 415 | -12.8% | - | - | 567 | 586 | -3.3% | - | - |
| 營業利益 | 154 | 228 | -32.5% | - | - | 333 | 370 | -9.9% | - | - |
| 稅前純益 | 251 | 287 | -12.5% | - | - | 383 | 432 | -11.4% | - | - |
| 稅後淨利 | 213 | 229 | -7.3% | - | - | 306 | 346 | -11.4% | - | - |
| EPS(元) | 5.38 | 5.80 | -7.3% | - | - | 7.75 | 8.75 | -11.4% | - | - |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 18.2% | 18.0% | 0.2 ppts | - | - | 19.5% | 18.2% | 1.3 ppts | - | - |
| 營益率 | 7.7% | 9.9% | -2.2 ppts | - | - | 11.5% | 11.5% | 0.0 ppts | - | - |
| 稅後淨利率 | 10.7% | 9.9% | 0.7 ppts | - | - | 10.5% | 10.7% | -0.2 ppts | - | - |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/20
損
(單位：
營業
營業
營業
稅前
稅後
EPS(
毛
營
稅後
2026/10/20
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 370 | 613 | 437 | 574 | 697 | 711 | 741 | 755 |
| 營業成本 | 300 | 508 | 356 | 467 | 562 | 573 | 596 | 607 |
| 營業毛利 | 70 | 105 | 81 | 107 | 135 | 138 | 145 | 148 |
| 營業費用 | 45 | 58 | 51 | 55 | 56 | 57 | 59 | 61 |
| 營業利益 | 25 | 46 | 31 | 52 | 79 | 81 | 85 | 88 |
| 營業外收支淨額 | 7 | 67 | 11 | 12 | 12 | 13 | 12 | 12 |
| 稅前純益 | 32 | 113 | 42 | 64 | 91 | 94 | 98 | 100 |
| 所得稅 | 7 | 11 | 8 | 13 | 18 | 19 | 19 | 20 |
| 稅後純益 | 25 | 103 | 33 | 51 | 73 | 75 | 78 | 80 |
| 調整後EPS(元) | 0.64 | 2.59 | 0.85 | 1.30 | 1.84 | 1.91 | 1.97 | 2.03 |
| 毛利率(%) | 18.88% | 17.08% | 18.60% | 18.60% | 19.35% | 19.45% | 19.56% | 19.67% |
| 營業利益率(%) | 6.76% | 7.56% | 7.01% | 9.04% | 11.31% | 11.42% | 11.53% | 11.63% |
| 稅後純益率(%) | 6.80% | 16.72% | 7.65% | 8.98% | 10.45% | 10.58% | 10.53% | 10.62% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -10.91% | 65.87% | -28.73% | 31.30% | 21.50% | 2.08% | 4.08% | 1.96% |
| YoY(%) | 88.40% | 121.72% | -5.39% | 38.28% | 88.58% | 16.06% | 69.50% | 31.62% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 50.16% | 85.43% | -33.90% | 69.36% | 52.03% | 3.05% | 5.06% | 2.91% |
| YoY(%) | -- | 30.94% | -33.62% | 211.72% | 215.61% | 75.39% | 178.74% | 69.37% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -3.97% | 307.99% | -67.41% | 54.15% | 41.40% | 3.37% | 3.65% | 2.81% |
| YoY(%) | 232.30% | -- | -33.17% | 96.79% | 189.78% | -26.58% | 133.55% | 55.76% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/20
現金流量表
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 975 | 1,083 | 1,462 | 1,825 | 1,916 | 損益表 營業收入淨額 | 1,105 | 682 | 1,349 | 1,993 | 2,904 |
| 流動資產 | 837 | 942 | 1,218 | 1,618 | 1,723 | 營業成本 | 782 | 489 | 1,086 | 1,631 | 2,337 |
| 現金及約當現金 | 522 | 566 | 922 | 829 | 791 | 營業毛利淨額 | 323 | 193 | 263 | 362 | 567 |
| 應收帳款與票據 | 66 | 153 | 74 | 83 | 189 | 營業費用 | 129 | 151 | 165 | 209 | 233 |
| 存貨 | 127 | 104 | 59 | 81 | 84 | 營業利益 | 194 | 41 | 98 | 154 | 333 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 193 | 93 | 138 | 292 | 433 |
| 不動產、廠房設備 | 119 | 122 | 122 | 122 | 131 | 業外收入及支出 | 6 | 37 | 10 | 97 | 50 |
| 負債總計 | 280 | 285 | 340 | 686 | 716 | 稅前純益 | 200 | 79 | 108 | 251 | 383 |
| 流動負債 | 260 | 270 | 279 | 632 | 704 | 所得稅 | 40 | 16 | 26 | 39 | 77 |
| 應付帳款及票據 | 61 | 80 | 50 | 67 | 63 | 稅後純益 | 160 | 63 | 81 | 213 | 306 |
| 非流動負債 | 20 | 15 | 61 | 53 | 12 | 公告基本EPS(元) | 4.29 | 1.65 | 2.06 | - - | - - |
| 權益總計 | 695 | 799 | 1,122 | 1,139 | 1,200 | 調整後EPS(元) | 4.29 | 1.59 | 2.06 | 5.38 | 7.75 |
| 普通股股本 | 373 | 373 | 395 | 395 | 395 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 68 | 172 | 152 | 169 | 229 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 695 | 799 | 1,122 | 1,139 | 1,200 | ||||||
| 負債及權益總計 | 975 | 1,083 | 1,462 | 1,825 | 1,916 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 45 | 114 | 145 | 47 | 0 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 92 | 200 | 79 | 108 | 113 | 營業收入淨額 | 18.23% | -38.24% | 97.77% | 47.72% | 45.70% |
| 折舊及攤銷 | 3 | 4 | 36 | 50 | 14 | 營業毛利淨額 | 29.93% | -40.34% | 36.33% | 37.92% | 56.32% |
| 營運資金變動 | -64 | -46 | 95 | -15 | -16 | 營業利益 | 67.26% | -78.64% | 136.46% | 57.27% | 116.72% |
| 其他營運現金 | 14 | -44 | -64 | -96 | -111 | 稅後純益 | 118.53% | -60.82% | 29.75% | 161.12% | 44.12% |
| 投資活動現金 | -4 | -7 | -50 | -58 | -1 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -4 | -5 | -4 | -12 | 0 | 毛利率 | 29.25% | 28.25% | 19.48% | 18.19% | 19.51% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBITDA(%) | 17.51% | 13.60% | 10.20% | 14.66% | 14.90% |
| 其他投資現金 | 0 | -1 | -46 | -46 | -1 | 營益率 | 17.53% | 6.06% | 7.25% | 7.72% | 11.48% |
| 籌資活動現金 | 281 | -62 | 242 | -64 | 0 | 稅後純益率 | 14.49% | 9.19% | 6.03% | 10.66% | 10.55% |
| 長借/公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 21.44% | 6.53% | 7.20% | 17.01% | 21.44% |
| 現金增資 | 281 | 0 | 329 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | 0 | -56 | -86 | -63 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 0 | -6 | -2 | -1 | 0 | ||||||
| 淨現金流量 | 336 | 44 | 356 | -92 | -3 | ||||||
| 期初現金 | 186 | 522 | 566 | 922 | 794 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 522 | 566 | 922 | 829 | 791 |
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