PDF 原檔：報告_CTBC_京鼎3413_20260910_original.pdf
原始內容
%)
- **#(2Q26)
-3413 — TWSE
A M#
1%
Кіл#, 85%
03/2026
12/2025
06/2026
Myow
09/2026
| 潛在漲幅 | 40.1% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 282.00 元 |
| 目標價 | 395.00 元 |
| 前次目標價 | 420.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 1,110 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 313 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 149.2 |
| 外資持股比 (%) | 23.93 |
| 董監持股比 (%) | 6.51 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
張敦翔
jason.chang@ctbcsis.com
100
80
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20
0
-20|
09/2025
京鼎 (3413 TT)
期待展望指引確實兌現
- ⚫ 2Q26 獲利表現明顯不如預期，然 2H26 可望逐步改善
- ⚫ 斥資泰國新廠擴建因應 2028 年後客戶需求
- ⚫ 維持買進建議係因積極展望真實、評價位居低檔綜合考量
2Q26 財報獲利遜於預期：京鼎 2Q26 營收達 63 億元 (QoQ+13% 、 YoY+21%) ，季增主因製造服務客戶拉貨動能續強、及富蘭登航太專 案貢獻；惟毛利率受制產品組合及春武里廠量產初期成本影響僅 22.3% ，營益率 12.2% ，單季 EPS 為 4.61 元，均遜於預期。
3Q26 保持季增趨勢，預期 2H26 毛利率逐步回升：展望後市，管理層 看好 AI 持續推動薄膜沉積、蝕刻、檢測設備等主力產品需求成長， 預期 3Q26 營收維持季增趨勢。此外，公司也認為 2Q26 毛利率將為全 年谷底，並於 2H26 迎來回升，主因 (1) 春武里廠一期已於 7M26 開始 挹注，規模效益可望加速顯現，並維持今年底 ~ 明年初獲利轉正預期、 (2) 檢測客戶業務亦從原先 direct buy 模式轉變為部分關鍵零部件由客 戶 consign ，雖會使營收量體減少，但對公司獲利率改善具一定助益。
訂單能見度歷史新高，加速投產泰國新廠因應強勁需求：目前公司整 體訂單能見度已達 9 個月，部分產品更已看到 2028 年，也驅動當前 各區廠房稼動率均接近、或已經滿載。而為因應客戶積極 forecast ， 京鼎甫於 8 月斥資 2.34 億美元投資春武里廠二期，以提前布局 2028 年後客戶需求。產能、時程規劃方面，目前春武里一期約占 15% 產能， 預期明年中再擴至 25% ，且二期規模則約與一期相當，並預期於 2H27 隨設備進機逐步開出產能，以平衡新廠折舊對毛利率的稀釋程度。
獲利待實際成果檢視，惟因積極展望 / 評價位階仍維持「買進」評等：
我們認為，雖 2H26 毛利率指引回升、春武里二期生產效率改善速度 優於一期、及客戶訂單持續驅動營收規模成長，均有利京鼎未來獲利 表現保持穩健，但考量 2Q26 最終獲利表現明顯不如預期，故仍需檢 視後續季度實際財報成果。惟基於大客戶及京鼎自身積極擴產展望， 我們認同半導體需求仍真實且強勁，且公司評價也位居低檔，故維持 對其「買進」評等，目標價則調整為 395 元 (2027 年 EPS*13.5 倍 PER) 。
風險因子：毛利率遲遲無法轉佳。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 14,843 | 13,051 | 16,454 | 20,842 | 25,551 | 30,222 |
| 營業毛利淨額 | 4,444 | 3,415 | 4,288 | 5,241 | 5,942 | 7,320 |
| 營業利益 | 2,951 | 2,030 | 2,662 | 3,110 | 3,247 | 4,149 |
| 稅後純益 | 2,320 | 1,990 | 2,613 | 2,336 | 2,444 | 3,239 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 24.64 | 20.48 | 25.22 | 21.44 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 23.96 | 20.48 | 24.28 | 21.24 | 22.05 | 29.20 |
| 營業收入 YoY(%) | 21.20% | -12.07% | 26.07% | 26.66% | 22.60% | 18.28% |
| 稅後純益 YoY(%) | 55.78% | -14.19% | 31.26% | -10.58% | 4.62% | 32.51% |
| 本益比 | 6.01 | 9.15 | 11.11 | 12.53 | 12.81 | 9.66 |
| 本淨比 | 1.32 | 1.57 | 1.98 | 1.79 | 1.77 | 1.63 |
| 股息 ( 元 ) | 13.79 | 11.30 | 14.42 | 10.98 | 11.50 | 15.20 |
| 殖利率 (%) | 6.83% | 3.48% | 4.77% | 3.17% | 4.08% | 5.39% |
| ROE(%) | 25.37% | 17.75% | 19.49% | 14.72% | 14.27% | 17.52% |
2026/09/10
維持評等
買進 (Buy)
100%
1 3*
1 3 *
(51: 7#=)
(Fe 152: 7% )
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2026(F)
2Q26
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2, 444
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- 3%
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- 2%
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7%
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26%
5, 903
24, 902
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3, 624
675
9%
2, 704
24.42
- 09
11%
13%
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8%
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0%
-0. 9%
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39 BE 16
M 12
30, 222
6, 726
1, 557
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4, 288
6%
713
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5, 898
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
-
7%
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6%
-2. 8%
-2. 6%
-4.8%
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-20. 0%
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1, 418
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657
2, 616
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11%
-24. 3%
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5%
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5%
-2.2 ppts
-1. 2 ppts
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- 4%
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-1. 4 ppts
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-1. 0 ppts
-1.3 ppts
-3. 3 ppts
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26%
26%
1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
• CVD
• Etch
•ALD • Metrology Spare • Repair • 200mm(1Q26#ex #Valve)
EPI
•E.I
PVD
11%
- 84
13%
-5. 1%
12%
н+(/7)
4%
8%
-
9%
-
9%
-
2%
-
3%
-
0%
-2. 7%
- 0%
-1. 8%
-
6%
-
6%
4%
資料來源：京鼎，中信投顧整理
圖表二：季度財報與預估差異
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理及預估
圖表三：年度財報與預估差異
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理及預估
8%
29.23
- 43
0%
7%
28, 753
6, 490
7, 249
1, 593
890
4, 193
950
4,413
7%
3, 305
740
5%
10%
9%
29.84
- 68
2027(F)
3Q26 (F)
-
1%
-
6%
-
0%
-2. 3%
-0. 9%
-5. 4%
-2. 8%
5%
-4. 8%
-2. 0%
-3. 8%
9%
+**
28, 264
6, 413
1, 553
6, 960
865
3, 993
921
4, 203
4%
28.21
6.27
2026/09/10
PER Band
***1
OoAo/)
450
420
390
360
330
300
270
240
210
180
150
120
90
- Price
6 100/
70.
- 6X
8.5X11.0X - 13.5X
- 16X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
6 770/
PBR Band
2520/
390
360
330
300
- Price - PB1.2 - PB1.5 - PB1.8 - PB2.1
5 500/
5 270/
6100/
- PB2.4
2026/09/10
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,562 | 6,300 | 6,726 | 6,964 | 6,949 | 7,331 | 7,724 | 8,218 |
| 營業成本 | 4,236 | 4,896 | 5,169 | 5,308 | 5,301 | 5,542 | 5,858 | 6,201 |
| 營業毛利 | 1,326 | 1,404 | 1,557 | 1,655 | 1,648 | 1,789 | 1,866 | 2,017 |
| 營業費用 | 599 | 634 | 715 | 747 | 745 | 770 | 807 | 849 |
| 營業利益 | 727 | 769 | 842 | 909 | 903 | 1,019 | 1,059 | 1,168 |
| 營業外收支淨額 | 34 | -76 | 63 | 22 | 23 | 37 | 42 | 33 |
| 稅前純益 | 761 | 693 | 905 | 930 | 926 | 1,056 | 1,101 | 1,200 |
| 所得稅 | 242 | 139 | 145 | 135 | 181 | 206 | 215 | 234 |
| 稅後純益 | 473 | 511 | 713 | 747 | 697 | 800 | 833 | 909 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.28 | 4.61 | 6.43 | 6.73 | 6.28 | 7.21 | 7.51 | 8.20 |
| 毛利率 (%) | 23.84% | 22.28% | 23.15% | 23.77% | 23.71% | 24.40% | 24.16% | 24.54% |
| 營業利益率 (%) | 13.07% | 12.21% | 12.52% | 13.05% | 12.99% | 13.90% | 13.72% | 14.21% |
| 稅後純益率 (%) | 8.51% | 8.11% | 10.60% | 10.73% | 10.03% | 10.91% | 10.78% | 11.06% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.40% | 13.27% | 6.77% | 3.53% | -0.21% | 5.50% | 5.37% | 6.40% |
| YoY(%) | 14.22% | 21.08% | 21.36% | 33.22% | 24.94% | 16.37% | 14.84% | 18.02% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 17.20% | 5.84% | 9.41% | 7.91% | -0.66% | 12.92% | 3.96% | 10.22% |
| YoY(%) | -17.14% | -12.22% | 14.36% | 46.47% | 24.15% | 32.45% | 25.84% | 28.52% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -17.97% | 7.97% | 39.64% | 4.74% | -6.68% | 14.69% | 4.18% | 9.15% |
| YoY(%) | -34.65% | 38.59% | 6.93% | 29.53% | 47.36% | 56.54% | 16.79% | 21.71% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
資產負債表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 19,690 | 19,370 | 23,129 | 28,229 | 30,322 |
| 流動資產 | 14,807 | 14,325 | 16,145 | 14,680 | 16,592 |
| 現金及約當現金 | 8,544 | 6,956 | 7,527 | 6,626 | 6,515 |
| 應收帳款與票據 | 978 | 783 | 1,695 | 1,503 | 2,758 |
| 存貨 | 3,807 | 2,620 | 3,888 | 4,430 | 5,671 |
| 採權益法之投資 | 76 | 97 | 110 | 106 | 137 |
| 不動產、廠房設備 | 3,541 | 3,781 | 5,186 | 10,334 | 10,466 |
| 負債總計 | 8,859 | 7,767 | 7,921 | 10,269 | 12,291 |
| 流動負債 | 6,700 | 3,536 | 5,549 | 8,026 | 9,992 |
| 應付帳款及票據 | 1,439 | 941 | 1,712 | 1,434 | 2,265 |
| 非流動負債 | 2,159 | 4,231 | 2,372 | 2,243 | 2,299 |
| 權益總計 | 10,831 | 11,602 | 15,207 | 17,960 | 18,031 |
| 普通股股本 | 968 | 972 | 1,060 | 1,098 | 1,108 |
| 保留盈餘 | 5,886 | 6,536 | 8,076 | 8,852 | 8,619 |
| 母公司業主權益 | 10,831 | 11,602 | 15,207 | 16,539 | 16,550 |
| 負債及權益總計 | 19,690 | 19,370 | 23,129 | 28,229 | 30,322 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 2,859 | 2,641 | 2,175 | 2,250 | -209 |
| 稅前純益 | 2,891 | 2,512 | 3,215 | 3,059 | 693 |
| 折舊及攤銷 | 314 | 410 | 551 | 723 | 234 |
| 營運資金變動 | -829 | 885 | -1,410 | -627 | -1,308 |
| 其他營運現金 | 483 | -1,166 | -181 | -904 | 171 |
| 投資活動現金 | -1,864 | -2,521 | -602 | -3,590 | 78 |
| 資本支出淨額 | -2,114 | -544 | -1,920 | -3,246 | -399 |
| 長期投資變動 | 446 | -2,147 | 1,049 | 805 | 376 |
| 其他投資現金 | -196 | 170 | 269 | -1,149 | 101 |
| 籌資活動現金 | 2,443 | -1,680 | -1,001 | 496 | -827 |
| 長借 / 公司債變動 | 1,112 | 110 | 93 | -402 | 446 |
| 現金增資 | 1,706 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -840 | -1,340 | -1,173 | -1,592 | 0 |
| 其他籌資現金 | 465 | -450 | 79 | 2,490 | -1,273 |
| 淨現金流量 | 3,476 | -1,588 | 570 | -901 | -1,045 |
| 期初現金 | 5,068 | 8,544 | 6,956 | 7,527 | 7,559 |
| 期末現金 | 8,544 | 6,956 | 7,527 | 6,626 | 6,515 |
損益表
2026/09/10
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 13,051 | 16,454 | 20,842 | 25,551 | 30,222 |
| 營業成本 | 9,637 | 12,166 | 15,601 | 19,609 | 22,902 |
| 營業毛利淨額 | 3,415 | 4,288 | 5,241 | 5,942 | 7,320 |
| 營業費用 | 1,385 | 1,626 | 2,130 | 2,695 | 3,171 |
| 營業利益 | 2,030 | 2,662 | 3,110 | 3,247 | 4,149 |
| EBITDA | 2,724 | 3,570 | 3,680 | 4,224 | 5,427 |
| 業外收入及支出 | 482 | 552 | -51 | 42 | 135 |
| 稅前純益 | 2,512 | 3,215 | 3,059 | 3,289 | 4,284 |
| 所得稅 | 522 | 602 | 642 | 661 | 835 |
| 稅後純益 | 1,990 | 2,613 | 2,336 | 2,444 | 3,239 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 20.48 | 25.22 | 21.44 | - - | - - |
| 調整後 EPS( 元 ) | 20.48 | 24.28 | 21.24 | 22.05 | 29.20 |
384.10594
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | -12.07% | 26.07% | 26.66% | 22.60% | 18.28% |
| 營業毛利淨額 | -23.16% | 25.59% | 22.21% | 13.38% | 23.19% |
| 營業利益 | -31.21% | 31.14% | 16.84% | 4.39% | 27.78% |
| 稅後純益 | -15.10% | 31.26% | -7.48% | 4.62% | 32.51% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 26.16% | 26.06% | 25.15% | 23.26% | 24.22% |
| EBITDA(%) | 20.87% | 21.69% | 17.66% | 16.53% | 17.96% |
| 營益率 | 15.55% | 16.18% | 14.92% | 12.71% | 13.73% |
| 稅後純益率 | 15.25% | 15.88% | 11.60% | 9.57% | 10.72% |
| ROE(%) | 17.75% | 19.49% | 14.72% | 14.27% | 17.52% |
384.11
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/09/10
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/09/10
2026/09/10
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
2026/09/10
2026/09/10
資料來源：證交所