車王電(1533 TT) Call Memo 20261022 國泰證期研究部
重點摘要 1. 1H26營收27.06億元，EPS 1.50元 2. 9M26電動車相關營收占比升至66% 3. 零碳排載具朝海外、軟體及能源服務拓展
營運成果 1. 9M26集團營收38.51億元，其中電動車相關營收25.29億元，占比66%，高於2025年的52%及2024年的38%，顯示營收結構持續朝零碳排載具轉型。
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1H26營收27.06億元，毛利7.50億元，毛利率28%；營業利益2.03億元，營利率8%；稅後淨利2.47億元，歸屬母公司淨利1.48億元，EPS為1.50元。毛利率低於2025年的30%，主要因電動車營收占比提高，而電動車毛利率相對較低。
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集團未來發展聚焦四大領域，包括車用電子零件及模組、零碳排載具、AI及產業設備數位製造解決方案，以及綠色能源解決方案，並規劃朝類控股公司架構發展。
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車用電子零組件已涵蓋液冷鋰電池Pack、CMU、BMS、BTMS、ECU、智能PDU、VCU、防夾門系統、IoT Gateway及120-240kW充電機等，核心控制系統以自主設計製造為主。
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台灣零碳排載具截至9M26累計生產1,052輛，電動巴士市占率27%，實際營運涵蓋12縣市，並已建置30座智慧充電場站。除載具製造外，也提供充電及能源管理解決方案。
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零碳排載具營運模式由單純車輛製造延伸至軟體服務，包含車隊管理FMS、智慧充電SCS/EMS、安全及智駕ADAS、先進大眾運輸管理APTS、需求反應運輸DRTS及故障預測維修PdM，形成SaaS服務架構。
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智能維修方面成立南華電動車技術服務公司，主要培育集團電動車維修技術人員及海外售服人才，作為後續海外市場擴張的服務基礎。
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AI及產業設備數位製造解決方案主要聚焦數位工具及智慧鎖固應用，應用領域涵蓋汽車產線、軌道工程、工業機器人、能源系統、液冷系統、AI伺服器機櫃、風力發電及太陽能等市場。
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綠色能源布局涵蓋創能、儲能及用能，結合e-fuels、生質能源、製氫模組、燃料電池、V2G及定置型儲能，並規劃延伸至EaaS、VPP及綠色金融等能源服務模式。
營運展望 10. 國內電動巴士短期受到政府預算執行時程影響，部分交車進度可能遞延，但既有電動化政策方向未改變，公司已取得部分明年國內外訂單，後續仍將依政府預算及客戶交車時程推進。
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除市區電動巴士外，產品將延伸至國道車、中型巴士及物流商用車，降低營運對單一政府補助市場的依賴，其中物流車將嘗試在補助較少的情況下建立商業營運模式。
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海外市場將成為後續成長重點，日本已完成多款車型相關認證，並由九州、東京持續向神戶及岡山等地拓展；外銷預期仍將持續增加，但實際成長速度取決於各市場認證及交車進度。
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北美市場布局以零排放及低排放商用車為主，並透過當地既有車輛設計製造能力切入市場。公司認為美國在地化政策及供應鏈要求提高，有利已具當地合作基礎的業者，但目前仍處布局及擴張階段。
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歐洲市場仍採保守策略，主要布局關鍵零組件、車輛營運軟體及維修服務，公司認為當地政策及市場競爭仍具不確定性，短期優先鞏固日本及北美等較具明確進展的市場。
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Last Mile預約共享運輸將結合DRTS平台與小型載具，應用於捷運或公車站至目的地的短程接駁，並可延伸至偏鄉、長照及共享運輸等場景，目前仍處系統及載具準備階段。
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氫能載具布局維持審慎，主要考量氫氣來源、儲運、安全及成本仍存在限制。公司較看好甲醇、氨等可重組燃料搭配燃料電池，以及長距離重載運輸等較適合的應用情境。
Q&A 17. 國內電動巴士預算遞延對後續營運影響？ 短期確實受到政府預算核定及執行時程影響，部分交車可能延後，但既有電動化政策方向未改變。公司目前已有部分國內外明年訂單，後續將依預算釋出及客戶時程交車。
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2027年除電動巴士外，主要成長動能為何？ 主要來自海外市場及新型商用車。日本市場將持續擴張，另將推進國道車、中巴及物流車等產品，其中物流車希望逐步建立不依賴政府補助的商業模式。
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北美市場如何布局？ 公司定位為零排放及低排放商用車供應商，透過當地既有車輛設計製造資源切入市場。美國商用車市場仍具規模，但政策及在地化要求高，因此將持續強化當地供應鏈與製造能力。
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歐洲電動巴士市場策略？ 歐洲市場競爭激烈，公司不以單純整車價格競爭，而是布局關鍵零組件、營運管理軟體及維修服務，現階段仍採保守態度觀察市場政策與需求變化。
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氫燃料電池車的發展看法？ 現階段仍偏保守，主要因氫氣製造、儲存、運輸及基礎設施成本偏高。較適合的應用可能為長距離及重載運輸，公司將持續布局燃料電池與替代燃料技術，但不會急於大規模推進載具。
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華德與其他電動巴士業者的主要差異？ 核心在垂直整合、軟硬體自主開發及自動化生產。車輛關鍵控制系統、電池管理及部分零組件具內部設計製造能力，同時投入車隊管理、充電、故障預測及維修服務，營運模式不僅限於整車銷售。
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