聯陽 (3014 TT) 宏遠證券 3Q26 法說會 Call Memo 20260910
※重點摘要 1. 1H26 營收 35.69 億元（YoY -2%），毛利率 57.21%，EPS 5.88 元。 2. 7 月、8 月營收 6.4 億、6.3 億元，3Q26 為今年高點，4Q26 確定下滑。 3. SoC 內建 DRAM 成本飆升，4Q26 起壓縮毛利率，公司選擇不全數轉嫁、放棄部分毛利率。
※營運概況 1. 1H26 營收 35.69 億元，YoY 約 -2%；其中 1Q26 17.34 億元、2Q26 18.35 億元（QoQ +5.8%、YoY -4.6%）。 2. 1H26 毛利率 57.21%（去年同期 55.53%，+1.68ppts）；去年同期毛利率偏低，受川普關稅問題及台幣升值影響。2Q26 毛利率與 1Q26 持平（均約 57.2%）。 3. 1H26 營業費用約 10.25 億元，去年同期約 10.29 億元，幾乎持平。 4. 1H26 淨利率 26.53%（去年同期 22.92%），EPS 5.88 元（去年同期 5.19 元）；1Q26 EPS 2.85 元、2Q26 EPS 3.03 元。盈餘增加主要來自業外收入：今年業外含獎勵與政府補助方案，去年同期因匯率損失表現較差，今年無匯損，屬正常表現。 5. 毛利率的影響預計從 3Q26 開始，4Q26 更明顯。目前整體未見特別不利訊號，與去年表現相當。 6. 季節性：聯陽向來 1Q 為淡季、3Q 為旺季。去年因川普政策廠商提前拉貨，2Q 為高點、4Q 為低點，上半年營收大於下半年，與平常相反。原先預期今年同樣如此，但 3Q 的 7 月、8 月營收分別達 6.4 億與 6.3 億元，均優於 2Q，推測今年高點在 3Q。3Q 營收含其他產品，不僅限 notebook。 7. 4Q26 確定下滑（歷年 4Q 營收皆低於 3Q），客戶與 PC notebook 廠商對 4Q 持保守態度。若依市調機構對 4Q 的季減、年減預估，4Q26 營收可能僅剩 12–13 億元左右，但管理層相信不會那麼差。 8. 營收約 70–80% 來自 PC notebook，市場變化對公司影響大。
※產業與市場觀點 9. 年初起各市調預期今年 notebook 市場大幅衰退，主因 DRAM 價格飆升且供貨不足：Gartner 約 -10%、IDC 約 -11%、Omdia 約 -12%、TrendForce 年初預估 -14.8%（7 月後修正為 -13.6%）；DIGITIMES 年初唯一正向 +1.2%，8 月下修為 -7.4%，出貨量由 1.8 億多台下修至 1.7 億多台（修正幅度約 7%）。DIGITIMES 預估 1H26 與去年上半年相當，衰退自 3Q 開始、4Q 更明顯。 10. 管理層判斷 1H26 notebook 出貨衰退約 5% 以下，全年 -7% 較可信，除非 4Q 急凍，否則不會如其他機構預估的超過 -10%。年初起投信與外資持續賣出聯陽股票，原因即是對市調預期不樂觀。 11. 車用 SoC 獲得新客戶，包括印度摩托車廠，預期 2H26 業績部分來自此貢獻。 12. SoC 內建 embedded DRAM 價格飆升、漲幅離譜：過去 DRAM 約 1.5 美元，4Q26 可能到 10 美元；一顆原本售價約 5 美元的 SoC，若要維持毛利率需漲到 25 美元，客戶不會接受。公司只在有效範圍內調價，選擇放棄部分毛利率、盡量維持毛利金額；此現象非長期常態，公司會陪伴客戶度過，不特別維護該部分毛利率。
※Q&A 13. 如何看下半年？ 3Q26 為今年高點，4Q26 季節性下滑且幅度可能較大。EC 之外，車用 SoC 新客戶貢獻 2H26 部分業績，但 SoC 內建 DRAM 成本上升構成毛利率風險。第四季確定下滑，具體幅度尚不確定，客戶端目前保守。 14. 如何看 6 月發布的相關新聞（Edge AI／AI PC）？ 該新聞在 Computex 結束後才發布，目的是讓市場知道聯陽能跟上趨勢，不是蹭熱度。公司的看法是：手機電池容量有限，難以承載大量 AI 運算，連網至 AI 伺服器運算的手機實質是 IoT；Edge AI 需具備本地運算能力，筆電在運算空間與電池容量上有優勢，AI 浪潮中 notebook 不會被淘汰，仍需依賴 AI PC 才能完整執行 AI 運算。公司已把 EC 整合至美系 Agentic AI 運算平台，現正等待市場起飛。 15. 該平台的市場機會？ 據了解該機器預購已售罄但數量不明，市場有機會，但短期不會成為主流；全球 notebook 年產約 1.8 億台，該產品屬高階、單價十幾萬台幣，銷量有限。對照 Mac 最新 M5 頂級機型售價約 60 萬台幣，高階機型有其市場。