信昌電

總結

• 2Q26 營收 13.76 億元 (QoQ +35%、YoY +24%)；毛利 3.97 億元，毛利率 28.9% (QoQ +0.5pp、YoY +5.2pp)；稅前淨利 3.84 億元 (QoQ +49%)；稅後淨利 3.06 億元 (QoQ +50%)，淨利率 22.3%，2Q25 受匯兌拖累僅 3.6%；EPS 1.79 元。1H26 營收 23.9 億元 (YoY +16%)；毛利率 28.6% (YoY +5.6pp)；EPS 2.98 元 (YoY +217%)。

• 2H26 動能有三：遞延至 2H26 反映的漲價，楊梅新產能陸續開出，Mega Cap、LLC、NP0 等大尺寸高功率品開始拉貨。其中 Mega Cap 不需擴產，僅增加堆疊加工即可放大營收、毛利。8M26 營收 5.52 億元 (YoY +54%)，較 1H26 月均 4 億元 +38%。

• AI Power 佔營收比重自 1Q24 的 2.3%、2025 年 6.0% 升至 2Q26 的 9.2%，2H26 將拉升至 15.6-17%，4Q26 約 16%，2027 年將因持續拉貨而續增。機器人應用於諧波減速器、無刷馬達，其控制板需大量大尺寸高壓 MLCC，佔比自 2024 年 1.2% 升至 2025 年接近 3%，預計 2027-2028 年發酵。

• 楊梅一廠產能 2026 年 YoY +30% 以上，楊梅二廠 2027 年接近倍增，六甲粉末廠 2027 年產能近 +50%，NP0 2027 年產能 +60-70%。二廠與粉末廠均預計 7M27 量產，二廠 2026 年資本支出約 15 億元，粉末廠 2025 年約 12 億元。廠房為華新集團資產可承租使用，因此擴產速度快於同業。

• 2026 年平均漲幅約 30% (1H26 僅 +10-20%)，大尺寸幾乎全面調漲，2H26 起部分客戶簽 LTA 鎖定產量。缺貨集中在高容高壓、大尺寸，JPM 5M26 報告預估缺貨延續三年。NP0 交期拉長至約 30 週，在手訂單 12 個月。

法說內容

• 公司概況

• 1990 年成立，品牌 PDC，資本額減至 16.09 億元，員工 759 人。

• 據點為桃園、楊梅、台南六甲。桃園生產粉末與電阻，楊梅一廠為主要 MLCC 廠。

• 2025 年營收 40.5 億元 (YoY +9%)。1H26 營收 23.9 億元 (YoY +16%)，2H26 預估續增。

• 2Q26 財務

• 營收 13.76 億元，較 1Q26 +3.59 億元 (QoQ +35%、YoY +24%)。1Q26 客戶明顯仍在觀望，2Q26 客戶確認剛性需求加速拉貨，AI 需求爆發性成長。

• 毛利 3.97 億元 (QoQ +38%、YoY +51%)；毛利率 28.9% (QoQ +0.5pp、YoY +5.2pp)。毛利率提升來自產品組合轉向 AI 大尺寸高功率、高壓產品，2Q25 則以車用為主。

• 稅前淨利 3.84 億元 (QoQ +49%、YoY +598%)；稅後淨利 3.06 億元 (QoQ +50%、YoY +671%)。2Q25 業外有匯兌損失，2Q26 業外因匯率改善。

• 淨利率 22.3% (QoQ +2.1pp)，2Q25 為 3.6%。EPS 1.79 元。

• 1H26 財務

• 營收 23.9 億元 (YoY +16%)。毛利 6.85 億元 (YoY +45%)；毛利率 28.6%，1H25 為 23%。

• 營業利益 5.13 億元 (YoY 近 +60%)。稅前淨利 6.42 億元。淨利率 21.4%，1H25 為 7.8%。EPS 2.98 元，1H25 為 0.94 元。

• 營收結構

• 產品別 1H26：MLCC 約 68%，電阻次之，主力為大尺寸電容。電阻同樣做大尺寸高功率，搭配 MLCC 出貨。

• 應用別 7M26：工業 53%、網通 25%、車用 13%，消費性等其他各約 5%。工業佔比自四年前的 40% 升至 53%，網通平穩。

• 產業循環與轉折

• 庫存經約八個季度調整後，2024 年起終端與代理商逐步拉貨，毛利率由約 20% 升至 22-23%，動能來自車用。

• 車用來自長期耕耘的中國 Tier 1 客戶，中國以舊換新政策帶動電動車市場，中國佔全球約六成。2025 年初車用轉趨緩，AI 接棒。

• AI 電源與一線電源廠自 2023-2024 年推進，4Q25 正式啟動，AI Server Power 比重持續提升。

• AI 用料與大尺寸市場

• AI 兩大用料均為特殊品：直流電容、LLC 諧振電容。LLC 自 4Q24 迅速成長，是楊梅二廠擴產的主因。

• 單板被動元件用料金額中，電容佔 80-85%，電感、電阻各 10%，MLCC 佔電容約三分之二，1206 以上大尺寸用量僅佔 1.49% 但金額佔 20-30%，過去投入者少，AI 時代因功率需求而爆發。

• 客戶集中在台灣電源廠，台達、光寶合計約佔全球 AI Power、AI Server 電力市場 90%。大尺寸用於電源端，小尺寸用於運算端，運算端非公司市場。

• 產品與競爭

• Mega Cap 與 NP0 兩類正在發酵。NP0 用於諧振 LLC，約佔月產能 10%，供不應求，僅能以部分產能供應。

• 另有自製粉末做到元件的 DC bus 產品，容量高於一般品，可節省電容顆數。另有用於醫療、軍用、太空的客製化高階連接器電容。

• 第三代半導體 (SiC、GaN) 推升功率需求，大尺寸 MLCC 等同被動元件中的功率元件，小尺寸無法承受此電壓。NP0 與 X7R、X8R 亦逐步取代鋁電解電容。

• 台灣大尺寸供應商僅公司與 H 公司兩家，國外同業為 Knowles、AVX、KEMET、TDK。日系在台服務、速度較慢，台灣電源廠多以公司為主。

• 台系廠商一般不採用陸系高階 MLCC，陸系目前也未供應此塊。

• Mega Cap

• 以堆疊方式將多顆電容組成一顆，單價為一般便宜品的 7-8 倍。過去因價格高而用量少，AI 機櫃因整機單價高而願意採用，需求自過去每年 220-300 萬顆跳升至每月 500-600 萬顆。

• 不需擴產，原產能僅增加堆疊加工即有 6-7 倍價值，是 2H26 營收、毛利的主要槓桿。

• 好處為避免裂痕導致燒機、散熱佳、減少壓電共振噪音、降低等效串聯電感，並減少 layout 面積。

• 應用於 AI Server 的 Power、BBU，後續延伸至機器人、工業、車用。

• GB300 整機約 390-400 萬美元，Vera Rubin 約 780 萬美元，MLCC 佔 BOM 比重接近零，單顆電容燒毀損失遠大於用料價差，客戶因而接受高單價特殊品。

• 缺貨與需求

• JPM 5M26 報告指出，2018 年缺的是各種尺寸的一般品，2026 年缺的是高容高壓產品，生產量少而有外溢效應，陸系廠商產能進來後即可緩解，但大尺寸客戶集中於台灣且重視品質，缺貨狀況可能持續約三年。低軌微型衛星、網通等消費性應用同樣需要大尺寸，但買不到貨。

• 目前為緊急拉貨，在手訂單約 12 個月，交期拉長。

• 技術

• 粉末朝更細粒徑發展，六甲廠目標 200 奈米粒徑，有助高階 MLCC 可靠度。粉末除 MLCC 外也用於 LTCC、低軌衛星產品，並對外銷售。

• 長期投入介電陶瓷粉末、微波通訊與 LTCC 材料，近期在低軌衛星應用開發低衰減材料與雜質控制。

• 具自動化團隊，從模具開發到量測與檢測設備同步導入產線。高階大尺寸客製化被動元件需頻繁調整製程，非公版生產，製程技術可即時因應。

Q&A

• 2Q26 AI Power 佔比 9.2% 可否區分為兩類產品線？

• 9.2% 為兩類佔總營收比重，電容佔營收 60 幾%，若以電容為基期則更高。

• NP0 多用於 AI Server Power，另可用於綠能，凡交流轉直流的應用都會用到直流電容。AI Power 需求量大但供應有限。

• Mega Cap 與客戶合作約兩三年，2026 年才真正啟動，大量需求自 2H26 開始。

• MLCC 2026 年、2027 年產能各增加多少？NP0 產能如何分配？

• 楊梅一廠 2026 年較 2025 年 +30% 以上，二廠 2027 年預期接近倍增，粉末廠同步接近 +50%。

• NP0 待二廠開出後，較現有產能 +60-70%。

• 廠房為集團資產，承租使用，建廠速度快於同業，是公司的競爭優勢。

• 漲幅、後續價格看法？

• 2H26 約 +30%，各規格幅度不一，大尺寸因非一般品而幾乎全面調漲。

• 供應商不多，台系客戶一般不採用陸系高階 MLCC，陸系目前也未供應，缺貨將更嚴重。2027 年依市況調整。

• 30% 是尚未調漲的幅度？1H26、4Q25 各漲多少？AI Server 3Q26、4Q26 的跳升能否延續？

• 30% 為 2026 年平均漲幅。1H26 +10-20%，多由代理商主動要求，終端客戶則需談判。被動元件佔 BOM 成本不高，客戶多主動要求漲價以換取供貨，公司未強制調幅。

• 2H26 起部分客戶簽 LTA，為期較長且一年內價格仍可能調整，簽約後產量保留給該客戶。

• 3Q26 起 GB300、Vera Rubin 拉貨，4Q26 強勢，依 Meta、Google 等專案設計，設計導入後公司即為主要供應商。設計階段毛利率較高，不會在啟動初期漲價，重要客戶也不頻繁調價。AI 佔比將自 9.2% 拉升至 15-17%。

• 運算端為何未切入？中高壓高容 NP0 的毛利？

• Compute tray 的 LLC 幾乎使用 NP0 材料，NP0 轉換效率達 95.8%，一般為 DCDC 轉換，用量不多。NP0 需求主要在 Power Rack。

• NP0 毛利明顯較好，與台灣同業相當。

• Mega Cap、NP0 的毛利率差距？Mega Cap 用於單顆 PSU 還是 power rack？公司整體毛利率合理水準？

• Mega Cap 因工藝較繁複毛利優於 NP0，客戶以台系為主，日系、美系條件較差，供應時間較長。

• Power rack 亦會使用，50V、400V、800V 均適用。設計空間不足時即以堆疊因應，產品單價高就有此需求。

• 4Q26 AI 佔總營收約 16%，2027 年因全年持續拉貨而更高。整體毛利率目前不到 30%，總經理提到將超過 30%。

• 費用、折舊？

• 人事費用、獎金、員工酬勞、儲運費隨營收同步增加。

• 折舊待 2027 年新廠擴產後開始提列，約自 2H27 起，且反映在製造成本。營業費用率盡量控制在目前約 7% 的水準。

• X7R、X8R 是否有相同缺貨情況？用量是否增加？

• 同業退出大尺寸 X7R、X8R 主因產能不足而非做不到，轉做等級較高的 X7S。

• X8R 耐溫較高，power rack 溫度高而採用機率較高，車用應用亦多。

• NP0 交期？

• NP0 優先排產，約佔月產能 10%，其餘客戶交期因此往後拉長，目前約 30 週。